阿瑞斯资本2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年10月28日（星期二）
主持人说明： 介绍会议为Ares资本公司（ARCC）2025年第三季度业绩电话会议，提醒会议录制及前瞻性陈述风险，说明将讨论非GAAP指标及相关调节表可在公司网站获取。
管理层发言摘要： CEO Kort Schnabel开篇强调第三季度业绩强劲，核心每股收益0.50美元，超过常规季度股息，年化股本回报率10%；GAAP每股收益0.57美元，环比增长近10%，包含强劲净已实现收益。提及NAV连续增长，是过去10个季度中第9次增长，凸显公司作为少数持续增长股息和累计每股NAV增长的BDC地位。
二、财务业绩分析
核心财务数据
每股收益：核心每股收益0.50美元（连续20个季度超过常规股息），GAAP每股收益0.57美元（环比增长近10%）；
投资收益：第三季度净已实现收益2.47亿美元（公司成立以来第二高季度），累计投资净已实现收益约11亿美元，扣除7200万美元资本利得税后仍达1.75亿美元；
投资组合：季度末公允价值总额287亿美元（环比增长近3%，同比增长超10%）；
流动性与杠杆：整体流动性62亿美元，债务与权益比率（扣除可用现金后）1.02倍；
股息：第四季度股息每股0.48美元，连续65个季度支付稳定或增长的常规季度股息。
关键驱动因素
收益增长：主要来自投资组合公司有机EBITDA增长（低两位数，高于市场增长率）、利息覆盖率提升（超2倍）及净已实现收益；
投资组合增长：得益于新发行交易回归正常节奏，审查交易量环比、同比加速，净部署额13亿美元（上一季度两倍多）；
成本优化：通过增加信贷融资工具容量、降低利差（如两个信贷工具利差各降20个基点）及延长期限优化融资成本。
三、业务运营情况
投资组合表现
多元化与质量：覆盖587家公司、25个行业，单个投资平均占比0.2%，最大单一投资（除特定项目外）低于2%；非应计贷款成本1.8%（环比降20基点，低于历史平均2.8%及行业平均3.8%），按公允价值非应计率1%（环比降20基点）；
行业聚焦：专注国内服务导向型企业，规避关税等政策风险；软件投资组合平均贷款价值比36%，无坏账，加权平均EBITDA超3.5亿美元，保持两位数增长。
市场拓展与交易活动
交易类型：第三季度总 origination 39亿美元，50%支持并购驱动交易（如杠杆收购、附加收购），60%投向新借款人（此前主要为现有借款人）；牵头完成Dun & Bradstreet 55亿美元私有化交易（最大私人信贷杠杆收购）；
定价与风险：新第一留置权承诺利差与上一季度一致，较前12个月平均高20基点，每单位杠杆利差为一年多最高；第三季度 origination 平均利差SOFR+560，平均杠杆率4.8倍。
特殊投资策略
PIK优先股：退出三项PIK优先股投资获超20% IRR，投资于平均EBITDA 4.8亿美元的大型成熟公司，固定利率收益率低两位数，平均隐含贷款价值比50%-60%，估值为成本的98%；
股权联合投资：退出三项股权联合投资获超3000万美元已实现收益，为原始投资资本2.5倍，平均总IRR超30%。
四、未来展望及规划
短期目标（2025年及近期）
股息与收益：预计核心收益持续覆盖股息，利用1.26美元/股溢出收入（相当于两个多季度股息）提供缓冲；
杠杆与融资：计划适度提高杠杆率（当前1.02倍，目标区间0.9-1.25倍），优化融资成本（如SDLP合资企业负债成本降低，收益率提升100基点）；
交易预期：第四季度初至10月23日承诺额7.35亿美元，积压订单达30亿美元新记录。
中长期战略
市场定位：利用规模 origination 平台（过去12个月审查交易超8750亿美元）保持高度选择性，聚焦高质量信贷；
行业策略：持续投资防御性行业，软件领域专注B2B平台、高监管行业、专有数据及高转换成本企业，利用AI提升效率而非替代风险；
资本利用：扩大非合格资产桶（30%）利用，如通过Ivy Hill、SDLP等战略投资获取更高收益，目标提升资本 velocity 及资本结构费用。
五、问答环节要点
股息与资本分配
资产分配：ARCC与ASIF按可用资本数学分配交易，ARCC因灵活授权参与大部分交易；溢出收入（1.26美元/股）为股息提供稳定性，核心收益预期持续覆盖股息；
非合格资产：SDLP合资企业负债成本降低提升收益率，计划增加利用率，Ivy Hill股息覆盖率107%，有1.3亿美元留存收益支持可持续性。
市场竞争与利差
竞争格局：当前竞争环境与历史一致，广泛银团市场波动时私人信贷获市场份额，近期First Brands等事件对自身市场影响小；
利差动态：第三季度第一留置权利差环比稳定且高于前12个月平均20基点，归因于广泛 origination 漏斗及差异化交易类型，预计与竞争对手相比具优势。
风险与监管
应收账款融资：尽职调查中详尽分析表内外负债，通过盈利质量提供商核实，文件中设严格篮子限制，与广泛银团市场相比条款更紧；
AI风险：软件投资聚焦基础设施类B2B平台，服务高监管行业，具高转换成本，AI更多作为增强工具（如改进分析、用户体验）而非替代，与内部AI专家（Bootstrap Labs）合作评估风险。
退出与流动性
退出 pace：与市场