Bitfarms2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间与目的：2025年第三季度业绩电话会议，讨论Q3业绩表现及向HPC和AI基础设施公司转型的战略进展。
管理层发言摘要：
首席执行官Benjamin J. Gagnon强调公司正从比特币挖矿向北美领先的HPC和AI基础设施公司转型，第三季度取得稳健进展；
市场理念为HPC和AI基础设施需求并非泡沫，而是长期趋势，电力基础设施将成为关键瓶颈，公司能源资产组合（宾夕法尼亚州、华盛顿州、魁北克省站点）具有地理位置、电力成本及PUE优势；
战略重点是开发下一代英伟达Vera Rubin GPU基础设施，通过优化租赁费率和利润率创造股东价值。
二、财务业绩分析
核心财务数据
Q3总收入：8400万美元（含持续和终止经营业务）；
持续经营业务收入：6900万美元，同比增长156%，共产出520枚比特币；
挖矿毛利：2100万美元，毛利率35%，每枚比特币平均直接成本48200美元；
调整后EBITDA（持续经营业务）：2000万美元，占收入的28%；
现金流与资本：通过可转换债券发行募资5.88亿美元，麦格理项目融资工具剩余2亿美元，现金及比特币约8.2亿美元，总财务灵活性超10亿美元。
关键驱动因素
融资能力增强：成功发行可转换债券并优化条款，将麦格理债务工具转为项目特定融资；
比特币挖矿提供稳定现金流：Q3每月自由现金流约800万美元（扣除G&A后），支持HPC/AI转型资本支出。
三、业务运营情况
HPC/AI基础设施进展
华盛顿州站点：计划将18兆瓦站点转换为HPC/AI工作负载，签署1.28亿美元IT基础设施供应协议，目标2026年12月完成，评估GPU即服务（云）货币化战略；
Panther Creek（宾夕法尼亚州）：旗舰园区，350兆瓦安全电力（2026年底50兆瓦、2027年底300兆瓦），有望扩展至500兆瓦以上，计划为Vera Rubin GPU开发；
Sharon（宾夕法尼亚州）：110兆瓦电力（30兆瓦挖矿中，80兆瓦变电站建设中），2026年底全面上线，目标2027年上半年实现HPC/AI收入；
魁北克省：170兆瓦低成本水电（100%可再生），计划将Shabrook市96兆瓦转换为Vera Rubin GPU基础设施，剩余74兆瓦拟2028年扩展；
Scrubgrass（宾夕法尼亚州）：潜在1.3吉瓦容量，处于电力开发早期阶段，预计2028年实现规模。
能源组合优势
地理位置：靠近主要都市和数据中心集群，光纤连接良好，气候凉爽（PUE 1.2-1.3，优于得克萨斯州的1.4-1.5）；
电力成本：魁北克省和华盛顿州拥有北美最低数据中心电力成本，宾夕法尼亚州电力供应稳定且有扩展潜力。
比特币挖矿业务：持续产生自由现金流，逐步缩减并转换为HPC/AI基础设施，计划出售拉美地区PASO站点以完成退出。
四、未来展望及规划
短期目标（2026-2027年）
完成华盛顿州站点转换并上线，推进Panther Creek、Sharon、Sherbrooke站点建设；
开发Vera Rubin GPU基础设施，引领行业技术标准，锁定高租赁费率（目标每千瓦每月150-180美元）；
评估GPU云服务模式在华盛顿州和魁北克省的可行性，实现稳定现金流。
中长期战略
电力容量扩展：推动Panther Creek至500兆瓦以上、Scrubgrass至1.3吉瓦；
美国转型：2026年完成美国重新注册，采用US GAAP会计准则，设立纽约办公室；
资本配置：优先内部项目开发，暂不考虑并购，聚焦HPC/AI高回报领域。
五、问答环节要点
Vera Rubin GPU经济性：能源密度提升至370千瓦/机架（Blackwell为190千瓦），现有基础设施不兼容，预计租赁费率更高，因客户部署GPU的经济动力强（GPU直接利润率80-90%）；
资本支出差异：Vera Rubin基础设施资本支出因电力和冷却需求更高而增加，具体金额待英伟达参考设计最终确定（预计2026年Q1）；
电力扩展时间：Panther Creek额外电力可能2026年转换，Scrubgrass大规模扩展预计2028年；
GPU云服务资本支出：1.28亿美元协议不包含GPU成本，计划通过GPU制造商融资（可能100%覆盖），降低资本支出压力；
未来适应性与合同结构：通过分散设施、多年协议锁定投资回报，避免为过时技术建设；
并购策略：现阶段专注执行现有项目，暂不考虑并购；
GPU采购与融资：与英伟达等制造商洽谈，预计2026年底前完成华盛顿州GPU采购，融资条款具吸引力；
哈希率与比特币库：Q4持续经营业务哈希率稳定，比特币库将逐步变现以支持HPC/AI资本支出。
六、总结发言
管理层对转型HPC/AI基础设施战略充满信心，认为能源资产组合的独特性（地理位置、电力成本、PUE）和Vera Rubin技术领先优势将驱动长期价值；
强调执行力是关键，感谢投资者支持，期待2026-2027年实现站点转换和收入增长。