Bullish2025财年二季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第二季度财报电话会议（具体日期未明确提及）
主持人说明： 介绍会议流程，包括发言人发言及问答环节规则，提示按星号+1键提问。
管理层发言摘要：
Michael Fedeli（财务副总裁）：说明会议包含前瞻性陈述，提醒参考SEC文件及招股说明书，提及非IFRS财务指标调节表可在新闻稿和演示文稿中获取。
Tom Farley（CEO）：介绍个人背景（拥有10家受监管交易所相关业务领导经验）、公司使命（成为全球 premier 机构数字资产市场基础设施企业），强调监管牌照优势（欧盟、香港、英国、纽约BitLicense等“四重奏”牌照）及美国市场即将启动的重要性。
二、财务业绩分析
核心财务数据
营收：2025年第二季度调整后总收入5700万美元，环比下降8.7%，同比下降6.1%；2025年上半年订阅服务和其他收入（SSNO）占调整后总收入的45%，同比增长28%。
利润：第二季度调整后EBITDA为810万美元，环比下降39%，同比下降45%；调整后运营费用4890万美元，其中员工薪酬费用2570万美元（环比降13%，同比降3%），广告和促销费用740万美元。
指引：第三季度调整后总收入预计6900万-7600万美元（其中交易收入2550万-2800万美元，SSNO收入4350万-4800万美元），调整后EBITDA预计2500万-2800万美元，调整后净收入预计1200万-1700万美元。
资产负债表关键指标、现金流情况：暂无信息
关键驱动因素
营收下降原因：第二季度比特币价格波动性历史低位导致全市场数字资产交易量下降，交易收入减少；SSNO收入增长部分抵消交易收入下滑，主要来自流动性服务新客户签约及交叉销售。
三、业务运营情况
分业务线表现
交易所业务：2025年截至8月，总交易量超5300亿美元（其中现货交易量超4850亿美元），在比特币、以太坊和稳定币交易中占据显著市场份额（与受监管同行相比）；已推出现货、永续期货和远期期货交易，期权平台处于测试阶段（第四季度计划全面推出）。
信息服务业务（CoinDesk）：指数业务AUM达410亿美元（环比增加超90亿美元），交易量超150亿美元；数据服务覆盖11,000家机构客户，完成对CC Data的整合；Insights业务全球受众超8000万人，第二季度在多伦多举办共识会议吸引15,000名嘉宾。
市场拓展
监管进展：获得纽约BitLicense，完成“四重奏”牌照布局（欧盟、香港、英国、纽约），即将启动美国市场；美国客户渠道建设中，目标客户包括资产管理公司、对冲基金、零售经纪商等，依托全球订单簿提供现有流动性。
研发投入与成果：暂无信息
运营效率：优化交易所定价策略，第三季度经波动率调整的价差高于第二季度；员工薪酬费用预计保持稳定。
四、未来展望及规划
短期目标（2025年）
第三季度：推动SSNO收入增长（含Solana合作项目），实现调整后总收入及EBITDA指引目标。
第四季度：全面推出期权交易平台，启动美国市场运营，继续优化价差及交易量。
中长期战略
市场定位：聚焦机构客户，利用一级监管牌照优势，成为全球领先的数字资产市场基础设施提供商。
业务拓展：扩大流动性服务客户群（覆盖稳定币及非稳定币发行者），推动CoinDesk指数产品（如CoinDesk 5、CoinDesk 20）在ETF、期货等领域的应用，深化交叉销售。
五、问答环节要点
流动性服务增长：SSNO收入快速增长，主要来自稳定币发行者订阅，未来非稳定币代币发行者渠道潜力大；第三季度指引含Solana合作项目贡献，资产在季度中期入账。
美国市场销售周期：机构客户入职需2-6个月（取决于法律流程及API对接），已提前建立客户渠道，预计未来1-2个月可见首批客户上线。
客户集中度：通过定价优化降低客户集中度，当前框架下对头部客户交易量容忍度提高。
CoinDesk指数催化剂：Grayscale基于CoinDesk 5的产品获SEC批准将成最大多代币ETF，与全球期货交易所、美国股票交易所合作推出指数相关产品，计划推出更多ETF。
价差可持续性：8月价差水平（经波动率调整）为合理基准，未来受市场波动性影响，将通过月度披露跟踪；优化目标为总交易收入最大化。
期权平台进展：测试阶段运行良好，已有大型期权交易员参与，市场需求增长（8月加密期权交易量占比翻倍），第四季度全面推出，长期看好其占比提升至25%以上（参考传统市场）。
六、总结发言
Tom Farley感谢团队及投资者支持，强调第二季度为后续增长奠定基础，承诺保持透明沟通；表示对美国市场启动、期权平台推出及SSNO业务增长充满信心，将继续为客户及股东创造价值。