布鲁克菲尔德2025财年三季报业绩会议总结

一、开场介绍

会议时间： 2025年第三季度

主持人说明：

由投资者关系副总裁凯蒂·巴塔利亚主持，介绍参会人员（首席执行官布鲁斯·弗拉特、总裁兼首席财务官尼古拉斯·古德曼）及会议议程，提醒3换2股票分割后每股金额按拆分后计算，强调前瞻性陈述风险。

管理层发言摘要：

布鲁斯·弗拉特：公布强劲季度业绩，未实现分配收益13亿美元（每股0.56美元），过去12个月54亿美元（每股2.27美元，同比增18%）；强调实物资产在当前经济环境下的优势，提及1400亿美元债务融资、750亿美元资产出售；展望三大趋势（AI基础设施需求、人口老龄化驱动的退休产品需求、房地产复苏）；宣布多项战略交易（收购英国Just Group、日本再保险协议、橡树资本剩余26%股权收购）。

核心财务数据

未实现分配收益：季度13亿美元（每股0.56美元），过去12个月54亿美元（每股2.27美元，同比增18%）；

总分配收益（含实现）：季度15亿美元（每股0.63美元），过去12个月60亿美元（每股2.54美元）；总净收入过去12个月17亿美元；

费用相关收益：季度7.54亿美元（同比增17%）， fee-bearing资本5810亿美元；

资产负债表与现金流：可部署资本1780亿美元，完成1400亿美元融资，回购股票9.5亿美元（较内在价值折让约50%），向股东返还1.8亿美元。

关键驱动因素

各业务板块强劲表现：资产管理（300亿美元季度流入）、财富解决方案（50亿美元年金签发）、运营业务（西屋核电项目、房地产租赁）；

资产货币化：全年750亿美元资产出售（含房地产220亿、基础设施140亿等），实现1.54亿美元附带权益收入。

资产管理业务

融资与基金：季度流入300亿美元（含零售和财富客户60亿），完成全球转型战略基金最终关账（200亿美元，超目标），拟推出第七只私募股权基金及首只AI基础设施基金；

橡树资本收购：14亿美元由公司出资，交易预计2026年上半年完成，整合后将强化全球信贷平台。

财富解决方案业务

保险资产：1390亿美元，季度签发50亿美元年金（80%期限≥5年），投资组合平均收益率5.7%，利差1.65%；

国际扩张：英国Just Group收购获股东批准（预计2026年上半年完成，保险资产将增至1800亿美元），日本首份再保险协议落地。

运营业务

能源与基础设施：西屋与美国政府合作交付800亿美元核反应堆（8座大型核电站），Bloom Energy合作开发1GW燃料电池项目；

房地产：季度签署300万平方英尺办公楼租赁协议（新租约租金较到期租金平均高15%），超级核心组合入住率96%，核心加组合95%；完成美国 manufactured housing 资产出售（25亿美元，IRR 25%，资本倍数3.5倍）。

短期目标（2025-2026年）

基金发行：推进AI基础设施基金募集，完成橡树资本、Just Group收购；

资本部署：利用1780亿美元可部署资本，聚焦AI基础设施、能源转型、房地产机会；

财务预期：预计2026年附带权益增长，维持15%+股本回报率目标。

中长期战略

行业趋势：把握AI基础设施、人口老龄化、能源转型、房地产复苏四大趋势；

投资方向：扩大实物资产投资（可再生能源、核能、数据中心），深化全球财富解决方案布局，推进西屋全球核能业务扩张。

AI与基础设施

问：AI及人形机器人对业务的贡献？

答：重点投资AI基础设施（计算能力、电力供应），通过数据中心基金、能源项目参与；FIGURE合作旨在学习前沿技术，为组织带来长期利益。

财富解决方案

问：净投资收益率利差目标（200基点）实现时间及总/净流量展望？

答：中长期目标，依赖资本部署节奏；净流量占比预计稳定在约1/3。

橡树资本收购

问：收购对价构成及对股票回购影响？

答：2.5亿美元BN股票，其余现金支付；不影响回购策略，将回购发行股份。

核电项目

问：核电项目资本投入及下行保护？

答：美国政府为800亿美元核电项目 equity 投资者，西屋负责交付与运维，项目通过BGTF1持有，注重下行风险控制。

管理层对未来发展方向：强调实物资产在当前经济环境中的优势，聚焦AI基础设施、能源转型、全球财富解决方案等核心领域；

公司愿景：凭借投资纪律、运营 expertise 及大规模资本，实现长期增长，为股东创造价值；

战略重点：推进已宣布的战略交易，加速资本部署，维持强劲的财务表现和股东回报。【翻译结果】

凯蒂·巴塔利亚（投资者关系副总裁）

尼古拉斯·古德曼（总裁兼首席财务官）

布鲁斯·弗拉特（首席执行官）

迈克尔·西普里斯（摩根士丹利）

马里奥·萨里奇（加拿大丰业银行全球银行与市场部）

亚历山大·布洛斯坦（高盛公司）

谢丽琳·拉德伯恩（考恩公司）

肯尼斯·沃辛顿（摩根大通）

巴特·齐亚尔斯基（加拿大皇家银行资本市场）

索拉布·莫瓦赫迪（蒙特利尔银行资本市场）

迪恩·威尔金森（加拿大帝国商业银行世界市场部）

杰米·格洛因（国民银行）

山姆·萨萨萨·山姆。您好，欢迎参加布鲁克菲尔德公司2025年第三季度电话会议和网络直播。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。现在，我将把会议交给第一位发言人，投资者关系副总裁凯蒂·巴塔利亚女士。请讲。

谢谢操作员，早上好。欢迎参加布鲁克菲尔德公司2025年第三季度电话会议。今天参加会议的有我们的首席执行官布鲁斯·弗拉特和布鲁克菲尔德公司总裁尼克·古德曼。布鲁斯将首先介绍业务最新情况，随后尼克将讨论我们本季度的财务和运营业绩。提醒一下，我们已于2025年10月9日完成了3换2的股票分割。因此，本次电话会议中讨论的所有每股金额均基于分割后的股票。在我们的正式发言结束后，我们将把会议交给操作员，接受分析师提问。

为了照顾所有想要提问的人，我们请求您避免提问超过两个问题。我想提醒您，在今天的评论中，包括回答问题以及讨论新举措和我们的财务及运营业绩时，我们可能会发表前瞻性陈述，包括适用的加拿大和美国证券法意义上的前瞻性陈述。这些陈述反映了对未来事件和趋势的预测，与历史事件无关。它们受到已知和未知风险的影响，未来事件和结果可能与此类陈述存在重大差异。

有关这些风险及其对我们公司的潜在影响的更多信息，请参阅我们向加拿大和美国证券监管机构提交的文件以及我们网站上的可用信息。此外，当我们谈到财富解决方案业务或布鲁克菲尔德财富解决方案时，我们指的是布鲁克菲尔德在该业务中的投资，这些投资支持了其底层运营子公司的收购。话不多说，我将把会议交给布鲁斯。

谢谢大家，欢迎各位。在本次电话会议上，我们公布了又一个强劲的季度财务业绩。本季度未实现分配收益为13亿美元，即每股0.56美元，过去12个月为54亿美元，即每股2.27美元。与去年同期相比增长了18%。我们的前景依然强劲，我们的每项基础业务都在继续执行其战略计划，推动强劲的有机收益增长。首先谈谈市场，经济活动和企业盈利保持健康。资本市场开放，大多数资产类别的交易活动正在增加。

对于我们的业务而言，这种背景是建设性的，并且高度支持实物资产。今年到目前为止，我们在整个业务运营中为1400亿美元的债务提供了融资，并以有吸引力的价格完成了750亿美元的资产出售，其中仅在过去几个月就超过350亿美元。与此同时，货币政策的方向正在转变。在经历了一段长时间的高利率之后，劳动力市场的一些疲软已开始促使美联储采取政策宽松措施，以支持增长并维持经济平衡。虽然当前环境正在影响今天的政策决策，但重要的是要考虑塑造未来政策走向的结构性力量。

在过去15年中，各国政府依赖财政刺激来抵消经济放缓，导致公共债务积累，在高利率环境下难以维持。世界各国的政策制定者现在正在评估可用于稳定这些债务负担的工具。我们希望的最具建设性的结果是经济增长速度超过债务增长，这可以通过人工智能和创新来实现。其次，紧缩政策总是可能的，但没有太多政府表现出推动紧缩的意愿。第三，如果增长保持温和，政策制定者可能会悄悄地将利率维持在通胀水平以下，以减轻债务负担，降低短期利率并引导长期利率下降。

如果采取这条路径，可能会导致实际收益率下降和名义利率低企的时期。这种环境将为我们投资的实物资产提供最佳条件。我们的投资组合围绕与通胀挂钩的持久现金流构建，由实物资产支持，可保护实际回报。实物资产的好处总是显而易见的，但在这种不断变化的环境中，它们正成为每个投资组合的基本投资产品。实际收益率的抑制将放大这些好处，并提升整个集团的长期价值。谈到业务，我们正以强劲的势头进入2025年最后一个季度，创纪录的近1800亿美元的可部署资本使我们的业务能够在定义布鲁克菲尔德下一章增长以及全球经济的强大长期趋势中进行价值投资。

首先，人工智能创新正在激发对大规模基础设施的前所未有的需求。其次，人口老龄化正在重塑全球储蓄，并推动对新的财富和退休产品的需求，这种需求将持续数十年。第三，房地产复苏正在顺利进行。尼克将对此进行介绍，并且势头正在增强。这些趋势中的每一个都代表着一个数十年的机会，我们的规模和专业知识使我们在这些机会中具有重大优势。为此，本季度我们在财富解决方案业务中推进了多项战略交易。我们获得了股东对收购英国Just Group的批准，该地区不断增长的退休市场为长期投资创造了重大机会。我们还宣布与一家领先的日本保险公司达成再保险协议，标志着我们进入日本保险市场，这是该地区众多预期机会中的第一个。

我们同意收购我们尚未拥有的橡树资本剩余26%的股份，交易完成后我们的所有权将达到100%。从一开始，我们与橡树资本的合作就基于共同的原则，包括以价值为导向的纪律性投资方法，专注于资本复合增长。随着时间的推移，我们的规模和实物资产专业知识与橡树资本深厚的信贷经验相结合，创建了全球最全面和多元化的信贷平台之一。第三，我们继续与世界各地的领先机构、企业和政府合作，这正是我们业务的不同之处，结合资本专业知识和全球影响力，为所有人捕捉机会。

我们正在推进多项举措，以在全球范围内提供下一代能源转型和人工智能基础设施，我将通过西屋公司简要提及其中几项。本季度，我们与美国政府合作交付800亿美元的核反应堆。作为背景，这相当于8座大型核电站，例如足以为整个犹他州供电。这些项目将帮助重建美国的关键供应链，振兴国内核工业，并标志着北美核能增长的转折点。与Bloom Energy合作，我们正在开发1吉瓦的表后燃料电池发电，以满足人工智能数据中心和其他能源密集型应用不断增长的需求。

我们认为这仅仅是个开始。通过我们最近宣布的与FIGURE（人形机器人的领先开发商）的战略合作伙伴关系，我们正在提供对我们实物资产组合的访问权限，以创建开发、训练和安全有效地部署这项技术所需的现实世界环境，最重要的是，使我们处于未来几十年最重大的技术进步之一的前沿。展望未来，尽管我们今天的规模和体量很大，但我们的增长潜力比以往任何时候都更大。我们的投资纪律、运营专业知识和大规模资本获取能力使我们能够在未来几年为股东带来又一个强劲的增长阶段。

一如既往，感谢您的支持。感谢您对布鲁克菲尔德的持续关注。现在交给尼克。

谢谢布鲁斯，大家早上好。在核心业务的持续势头支持下，我们本季度取得了强劲的财务业绩。本季度未实现分配收益（DE）为13亿美元，即每股0.56美元，过去12个月为54亿美元，即每股2.27美元，与去年同期相比增长18%。包括实现收益在内的总DE，本季度为15亿美元，即每股0.63美元，过去12个月为60亿美元，即每股2.54美元，同期总净收入为17亿美元。从运营业绩开始，我们的每项业务都继续表现良好。

我们的资产管理业务本季度产生了6.87亿美元的分配收益，即每股0.29美元，过去12个月为27亿美元，即每股1.14美元。强劲的融资势头导致本季度流入300亿美元，其中包括来自零售和财富客户的超过60亿美元。费用相关收益增长17%，达到创纪录的7.54亿美元，收费资本增至5810亿美元。本季度，我们完成了第二只旗舰全球转型战略基金的最终机构关账，总承诺额为200亿美元，超过了我们的目标，成为全球最大的专注于能源转型的私人基金。

我们还推出了第七只旗舰私募股权基金，专注于基本服务和工业企业，并准备推出我们的首只人工智能基础设施基金，这些基金将在2026年推动强劲的融资势头。最后，我们与布鲁克菲尔德资产管理公司联合宣布收购橡树资本的剩余权益，其中14亿美元将由本公司提供资金。该交易扩大了我们在橡树资本附带权益、费用相关收益和资产负债表投资中的所有权，并进一步加强了我们的全球信贷平台。交易预计将于2026年上半年完成，有待惯例成交条件和监管批准。

转向财富解决方案业务，我们又实现了一个强劲增长的季度，本季度分配收益为4.2亿美元，即每股0.18美元，过去12个月为17亿美元，即每股0.70美元。这代表同比有机增长超过15%，得益于强劲的投资业绩、财产和意外险业务的稳健承保以及纪律性的资本部署。本季度，我们发放了50亿美元的零售和机构年金，使我们的保险资产总额达到1390亿美元。重要的是，我们继续专注于筹集长期负债，本季度新签发的零售年金中约80%的期限为五年或更长。

我们的投资组合产生了5.7%的平均收益率，促成的利差相关收益比我们的平均资金成本高出1.7%。随着我们继续将投资组合重新定位到布鲁克菲尔德内部获取的更高收益实物资产投资中，我们有能力维持强劲的利差相关收益。本季度，我们向布鲁克菲尔德管理的策略部署了40亿美元，平均净收益率为9%，这帮助支持了15%的股本回报率，与我们的长期目标一致。我们在国际上也取得了重大进展，在英国和日本快速增长的退休市场进行了扩张。在英国，我们获得了股东对收购Justgroup的批准，该交易仍按计划在2026年上半年完成，有待惯例成交条件和监管批准。

交易完成后，我们的保险资产预计将增长约400亿美元，达到1800亿美元。在日本，我们宣布了我们在该地区的第一份再保险协议，与一家领先的日本保险公司就年金保单进行流量再保险。这些举措加强了我们在关键国际市场的地位，并使我们能够捕捉全球对退休解决方案不断增长的需求。我们的运营业务继续产生不断增长且具有弹性的现金流，本季度分配收益为3.36亿美元，即每股0.15美元，过去12个月为17亿美元，即每股0.72美元。这些结果强调了我们运营业绩的实力以及各项业务的持续势头。

我们的基础设施、可再生能源和转型业务仍然处于重塑全球投资机会的长期趋势的前沿。最近，我们宣布了推进下一代电力和人工智能基础设施的新举措，包括通过西屋公司与美国政府合作在美国交付800亿美元的新核电站。在我们的公开上市私募股权业务中，我们宣布计划简化其结构，整合为一个单一的上市企业实体，旨在扩大投资者基础并提高交易流动性。我们的房地产业务在市场环境改善和强劲基本面的支持下继续表现良好。

租赁活动主要集中在高质量、位置优越的资产上，推动整个投资组合的强劲运营表现。我们的超级核心投资组合继续表现出色，季度末入住率为96%，我们的核心加投资组合（具有类似的高质量特征）季度末入住率为95%。本季度，我们签署了300万平方英尺的办公楼租赁协议，新签署租赁的租金平均比到期租金高出15%，特别是在金丝雀码头。租赁活动非常强劲，今年迄今为止已租赁超过450,000平方英尺，使2025年有望成为过去十年中租赁业绩最好的一年。

租赁渠道也是多年来最强劲的，突显了对高质量空间的需求深度以及金丝雀码头作为世界领先商业目的地之一的地位。转向货币化，对于像我们拥有的高质量资产和业务而言，市场条件仍然非常有利。今年到目前为止，我们在整个集团推进了750亿美元的货币化，包括220亿美元的房地产资产、140亿美元的基础设施资产、近110亿美元的可再生能源资产、70亿美元的私募股权以及210亿美元的信贷和其他多元化资产。值得注意的两个近期亮点如下。

在基础设施业务中，我们完成了Rock Point Gas Storage的首次公开募股，该公司是北美最大的独立天然气存储运营商之一。此次发行反响良好，获得超额认购，筹集了8.1亿加元，是自2022年5月以来多伦多证券交易所最大的首次公开募股。首次公开募股后，我们实现了超过3倍的资本倍数，同时保留了该业务的重大所有权权益。在房地产业务中，我们推进了以25亿美元出售美国 Manufactured Housing 投资组合中的剩余资产，总投资内部收益率为25%，投资资本倍数为3.5倍。

今年完成的几乎所有销售都达到或高于账面价值，并以有吸引力的回报为我们的客户结晶了重大价值。通过这些货币化，我们本季度实现了1.54亿美元的附带权益收入。重要的是，由于我们的收益确认遵循欧洲瀑布模型，即只有在我们向基金返还了投资资本并实现优先回报后才确认附带权益，因此多项变现使我们的成熟基金更接近附带权益的实现。转向本季度的资本配置，我们将多余现金流再投资回业务，并通过定期股息和股票回购向股东返还了1.8亿美元。

今年到目前为止，我们已在公开市场回购了超过9.5亿美元的股票，较我们对内在价值的看法有大约50%的折扣。转向我们的资产负债表和流动性，我们继续保持保守的资本化资产负债表和高水平的流动性，季度末可部署资本达到创纪录的1780亿美元。我们还保持了强大的资本市场准入，今年到目前为止执行了1400亿美元的融资，包括本季度公司发行6.5亿美元的10年期优先票据。其他值得注意的融资包括巴哈马一家豪华度假村19亿美元五年期贷款的成功再融资，以及纽约标志性办公楼的两笔五年期商业抵押贷款支持证券发行，每笔超过12.5亿美元。

这强化了资本继续流向高质量资产以获得有吸引力回报的趋势，总而言之，我们的财务业绩继续非常强劲，我们预计在今年剩余时间和2026年业绩将继续增长。我很高兴地确认，我们的董事会已宣布季度股息为每股0.06美元，将于12月底支付给2025年12月16日营业结束时登记在册的股东，基于分割后的股票。季度股息与上一季度的股息一致。感谢您的时间，我现在将会议交回给操作员进行提问。

操作员。

谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回您的问题，请再次按星号11。由于时间限制，我们请您将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。请稍候，我们正在整理问答名单，我们的第一个问题将来自摩根士丹利的迈克尔·西普里斯。您的线路已接通。

太好了，谢谢。早上好。如果我们回顾多年来您成功的支柱，我认为是您适应业务和创新的能力。近年来，您增加了财富解决方案业务并继续发展。但最近您围绕人工智能人形机器人建立了一些合作伙伴关系。与FIGURE的合作就是一个例子。所以我希望您能谈谈您如何看待人形机器人和广泛的人工智能随着时间的推移可能为布鲁克菲尔德创造另一个支柱。我记得在您的投资者日，我认为2030年DE指南中嵌入了约26亿美元的DE来自资本配置。

也许您可以帮助解读其中的组成部分，以及您如何看待随着时间的推移其他不同的贡献者。谢谢。

早上好，迈克。感谢您的问题。我会将答案分为两部分。我想说，我们今天大部分的资本部署和重点都围绕着构建支持人工智能建设的骨干基础设施。人工智能增长的长期趋势带来的不断增长的需求、计算能力的需求以及驱动计算能力并能够为计算能力提供电力的需求，是我们目前投入大部分时间和资金的地方。鉴于我们在可再生能源、核能和其他能源方面的能力、全球影响力和运营专业知识，以及我们即将推出的数据中心和人工智能基金，我们在这方面拥有非常独特的地位。

所以我想说，这为集团提供了巨大的增长潜力，我们处于非常有利的位置参与其中，并且正在以纪律严明的方式进行投资，以取得非常令人印象深刻的结果。到目前为止，我想说第二个组成部分和您谈到的布鲁克菲尔德公司的FIGURE交易，我们正在做的是领先于曲线，并为整个组织的利益以及我们的运营利益部署资本。我们看到人工智能和人形机器人的发展，我们相信随着时间的推移，它们将对企业运营方式乃至更广泛的社会产生重大影响。

因此，我认为这既是一项防御性投资，也是一个赚钱的机会，但更是为了学习并走在前沿，为整个组织带来好处。随着时间的推移，我们会有选择地这样做，因为我们看到了良好的机会。所以我不认为这一定是下一个支柱。我认为这是一股力量和趋势，正在推动整个组织的广泛增长，我们有能力参与其中。

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