黑石集团2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾黑石集团2025年第四季度及全年业绩，提及已发布新闻稿和幻灯片，提醒前瞻性陈述风险及非GAAP指标调节表位置。
管理层发言摘要：
斯蒂芬·A·施瓦茨曼（董事长、首席执行官）：2025年为公司40年历史最佳业绩，可分配收益增长20%至每股5.57美元（71亿美元），资产管理规模同比增长13%达1.3万亿美元；重点投资数字基础设施、电力和电气化、私人信贷等领域，全年部署资本1380亿美元，IPO和并购活动加速。
乔纳森·格雷（总裁、首席运营官）：交易环境改善，人工智能创造代际投资机会，私人市场在机构、保险、个人投资者渠道深化；基础设施、信贷、私人财富业务增长强劲，房地产处于复苏早期。
迈克尔·蔡（副董事长、首席财务官）：第四季度可分配收益22亿美元（每股1.75美元），全年FRE利润率创历史新高，净变现增长50%；各业务线管理费增长强劲，2026年展望乐观。
二、财务业绩分析
核心财务数据
第四季度：GAAP净收入20亿美元，可分配收益22亿美元（每股普通股1.75美元），宣布每股股息1.49美元；FRE（费用相关收益）15亿美元（每股1.25美元），管理费21亿美元（同比增长11%）。
全年：可分配收益71亿美元（每股5.57美元，同比增长20%），FRE 57亿美元（增长9%），管理费80亿美元（增长12%），资产管理规模1.275万亿美元（同比增长13%），净变现21亿美元（增长50%）。
资产负债表与现金流：净应计业绩收入（存储价值）67亿美元（增长7%），期末现金及短期投资未披露。
关键驱动因素
收入增长：费用相关收益增长（永续策略如B REIT、BCRED贡献显著）、管理费增长（私募股权、信贷、多资产投资部门驱动）、净变现加速（IPO及资产出售）。
利润提升：FRE利润率扩大超100个基点至历史最高，投资业绩强劲（基础设施全年升值24%，私募股权14%）。
三、业务运营情况
分业务线表现
基础设施：专用平台规模770亿美元（同比增长40%），混合BIP策略年化净回报率18%，QTS数据中心为主要回报驱动。
私募股权：企业私募股权全年升值14%，公共投资组合表现强劲，亚洲旗舰基金募资超100亿美元（目标超120亿美元），能源转型基金启动募资（规模超上一期55亿美元）。
信贷：管理规模5200亿美元（同比增长15%），非投资级私人信贷年化净回报率10%（损失仅11个基点），投资级私人信贷1300亿美元（增长30%）。
房地产：投资组合75%集中于数据中心、物流和租赁住房，第四季度升值1%（全年1.5%），B REIT净回报率8.1%（公开REIT指数三倍）。
市场拓展
私人财富：资产管理规模超3000亿美元（同比增长16%），2025年募资430亿美元（增长53%），BCRED全年销售额140亿美元，BXP年化净回报率17%。
保险渠道：资产管理规模2710亿美元（增长18%），2025年安排/发放500亿美元投资级信贷，较流动性信贷产生180个基点增量利差。
机构业务：占资产管理规模超50%，2025年流入超1200亿美元，开放式基金BXMA净流入63亿美元（资产管理规模960亿美元，增长14%）。
研发投入与成果
暂无信息
运营效率
资本部署：2025年全公司投资1380亿美元（四年最高），包括为投资级企业定制长期资本解决方案；房地产领域自周期触底以来投资超500亿美元。
交易活动：第四季度完成8宗私有化交易（如180亿美元收购医疗技术公司Whole Logic），Medline IPO（72亿美元）为2021年以来最大赞助商支持IPO。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
管理费持续增长：私募股权、信贷、多资产投资部门驱动，房地产管理费与Q4水平一致，资本市场业务贡献强劲。
基金募资：推进五只私募股权提取型基金募资（目标超500亿美元），能源转型基金、二级市场基金等完成首次交割。
产品创新：预计推出史上最繁忙产品，包括对冲基金领域新产品，深化私人财富渠道布局。
中长期战略
行业趋势：聚焦人工智能基础设施（数据中心、晶圆厂）、电力和电气化、生命科学、印度和日本市场。
投资方向：扩大投资级私人信贷（当前1300亿美元，增长30%），深化房地产复苏（物流、多户住宅供应下降），利用2000亿美元干粉捕捉机会。
市场定位：巩固私人市场领导者地位，目标私人财富收入份额维持50%，推动401(k)计划另类投资开放。
五、问答环节要点
IPO渠道与行业分布
问：IPO渠道倾向哪些行业？是否涉及房地产？LP流动性改善对募资影响？
答：IPO集中于企业领域（能源、电力、基础设施），美国为主，印度或有房地产活动；LP收回资本后更易再投资，形成良性循环。
人工智能部署与影响
问：如何在投资组合公司部署人工智能？早期影响如何？
答：软件工程师效率提升一倍，应用于网络监控、法律合规、数据总结；投资组合公司在客户参与、内容创作等领域测试，预计未来生产力显著提升。
私人信贷市场动态
问：财富与机构渠道直接贷款募资差异？顾问情绪如何？
答：机构关注基本面，非投资级/投资级信贷募资创纪录；财富渠道受头条噪音影响赎回增加，但BCRED仍月均流入8亿美元，业绩（10%年化回报）为关键驱动。
房地产部署机会
问：2026年房地产部署重点（核心vs机会型）？BREP基金进展？
答：优先机会型，聚焦数据中心、私有化交易（如Alexander and Baldwin）；随着价值回升，交易活动将增加，物流、多户住宅基本面改善。
管理费增长与利润率
问：2026-2027年管理费增长预期？FRE利润率能否持续扩张？
答：2026年管理费增长稳健，2027年因新基金费用贡献加速；FRE利润率起点稳定，随收入增长有上升潜力，无明确上限。
六、总结发言
管理层表示2025年在复杂环境中实现创纪录业绩，可分配收益、管理费、资产管理规模均创新高；
强调当前处于更有利环境，交易周期加速、人工智能驱动需求、私人市场采用深化构成结构性顺风；
未来将继续聚焦高增长领域（数字基础设施、电力、私人信贷），利用2000亿美元干粉和全球平台优势，推动长期增长，坚信“最好的还在后面”。