芝加哥期权交易所2025财年年报业绩会议总结

一、开场介绍

会议时间： 未明确提及具体日期

主持人介绍：

介绍会议目的，讨论Cboe 2025年业绩表现、战略调整（包括剥离非美国业务、聚焦零售及新市场）及未来规划；介绍参会管理层（CEO克雷格·多诺霍、CFO吉尔·格里布诺、全球衍生品主管罗伯特·霍金）。

管理层发言摘要：

克雷格·多诺霍（CEO）：核心业务增长强劲，但部分领域存在增长和盈利提升空间；战略调整聚焦核心业务，剥离非核心业务（如加拿大、澳大利亚、日本的二级证券交易业务），将资源重新投向高增长领域（如SPX期权、零日期期权、预测市场等）。

核心财务数据

净收入影响：日本、澳大利亚和加拿大业务合计影响整体净收入约3%；

费用节省：战略调整相关措施预计带来8%至10%的费用节省；

费用增长：2025年费用增长指引为3.5%至5.5%；

现金流与资产：截至2025年9月30日，现金及等价物约15亿美元，自由现金流充足。

关键驱动因素

收入变动：剥离非核心业务导致部分净收入减少，但聚焦核心业务（如SPX期权、零日期期权）有望提升整体增长；

成本控制：实施有纪律的费用管理，平衡费用控制与核心业务投资需求。

核心业务表现

SPX期权组合：2025年增长超20%，零日期期权（zero DTE）日均成交量（ADV）同比增长超30%，占SPX期权交易量的60%以上，非零日期期权交易量保持稳定（约160万份/日）；

参与者结构：零日期期权早期以零售为主（60%-70%），目前零售与机构各占50%；

国际拓展：计划推动SPX期权及零日期期权在国际市场（如中东、亚太地区）的应用，目标客户包括大型资产管理公司、主权财富基金等。

新兴业务

预测市场：聚焦经济指标、金融工具相关的事件预测合约，避免体育类事件；利用现有核心能力（如衍生品设计、清算），采取有机增长策略，计划推出二元合约等产品；

Data Vantage：2025年增长超10%（原指引中至高个位数，后上调至高位数至低两位数），90%的增长来自新单位，产品包括专用核心、时间戳等。

短期目标（2026年）

完成非核心业务剥离：计划2026年完成大部分非美国业务（如加拿大、澳大利亚）剥离，优先保障客户权益及监管合规；

核心业务增长：推动SPX期权、零日期期权的进一步增长，提升多上市（multi list）、欧美股票、外汇等业务的竞争力；

费用与资本：维持3.5%-5.5%的费用增长，利用现金储备（“dry powder”）支持核心业务及相关领域投资。

中长期战略

产品创新：围绕金融衍生品开发事件预测合约（如经济指标、 earnings、FDA批准等事件），构建产品工具包及资本效率优势；

市场拓展：提升零售客户期权渗透率（目前约4%），推动国际市场（如中东、亚太）对SPX及零日期期权的应用；

技术与生态：持续投资数据与技术（如Titanium平台），强化核心业务的清算、交易生态系统。

战略调整与资源分配

问：剥离非核心业务的时间线及资源再投资方向？

答：计划2026年完成大部分剥离，优先保障客户与监管要求；节省的费用及资源将重新投向核心业务（如SPX、零日期期权）及新兴领域（如预测市场）。

预测市场竞争与优势

问：如何应对Robinhood等平台的潜在竞争？

答：通过产品工具包的相互依赖性、集中清算的资本效率及中介模式构建优势；聚焦证券类事件合约（区别于体育类），利用现有零售分销渠道及监管资质（注册证券交易所、清算机构）形成壁垒。

SPX期权增长动力与前景

问：零日期期权增长加速的原因及未来驱动因素？

答：增长源于零售与机构参与度提升、流动性增加；未来驱动因素包括零售期权渗透率提升（目前4%）、国际市场拓展（如中东主权基金）、产品工具包扩展。

资本管理与并购

问：资本回报政策及并购计划？

答：股票回购框架不变，将 opportunistic 进行；暂无重大并购计划，现金储备用于核心业务投资及潜在机会。

管理层强调战略调整聚焦核心业务（SPX期权、零日期期权、预测市场等），通过剥离非核心业务优化资源配置；

未来将持续提升核心业务增长与盈利能力，推动产品创新、国际拓展及零售客户渗透，利用技术与生态优势维持市场竞争力。<|FCResponseEnd|>【翻译结果】

身份不明的发言人

吉尔·格里布诺（执行副总裁、首席财务官）

罗伯特·霍金（执行副总裁、全球衍生品主管）

克雷格·多诺霍（首席执行官）

好的，我们开始吧。很好。各位早上好。我们将开始下一场会议。接下来，我很高兴欢迎Cboe，一家领先的衍生品和现金交易所。今天与我们一同出席的有克雷格·多诺霍，公司首席执行官；吉尔·格里布诺，CBOE首席财务官；约翰·霍金斯，CBOE全球衍生品主管。2025年又是增长非常强劲的一年。最后，CBOE的增长得到了其专有SPX期权组合的支撑，该组合今年再次增长超过20%。公司最近还宣布了几项战略转向，包括计划剥离部分非美国业务，并进一步向零售领域以及一些令人兴奋的新市场推进。

因此，我们将与团队讨论所有这些内容。有很多话题要谈。感谢大家今天出席，显然，格雷格，感谢你首次以CBO首席执行官的身份加入我们。所以欢迎回来。也许，我不知道你上次是什么时候参加的，也许是在CME，但那肯定是很久以前了。不过，期待今天的对话。那么，让我们从2026年开始，也许是你作为新任首席执行官的关键重点领域，你最近公布了一项相当全面的战略计划，其中包括与几个规模较小的业务分道扬镳，你宣布了澳大利亚、加拿大业务，显然还有一些较小的产品，同时也重新强调了你的核心增长领域，并进入了我们谈到的一些新领域，如预测市场、加密货币和零售。

所以有很多话题要涵盖，但你在2026年开始实施这一计划时，试图实现的关键行动项目是什么？我们应该关注哪些主要目标，并评估你在这条道路上的进展？

所以加入Cboe后，我认为最明显的感受是一种双重性，一方面，我们许多核心业务拥有令人难以置信的增长动力。然而与此同时，也有一些领域我认为我们可以实现更大的增长和更高的盈利能力。因此，回顾过去四到五年，我在Cboe的同事们一直试图做的所有事情，我们的大量人力资本都集中在，你知道，加拿大、澳大利亚和日本等地的二级证券交易业务的增长，你知道，推动技术整合到我们的Titanium平台上。

所以，你知道，我对此的看法是，你知道，以全新的视角来看，你知道，考虑到我们正在实现的显著增长，那里的增长并不是我们需要的增长曲线。以及对我们业绩的更高期望。

因此，你知道，我试图做的是帮助团队重新专注于在我们所有核心业务中推动更大的增长和盈利能力。显然，我们在SPX和零日期期权（zero dte）方面取得了非凡的增长。我认为，在多上市（multi list）领域，我们可以做得更好，成为更好的竞争者，推动更多的增长、盈利能力和市场份额。我认为我们在欧洲和美国股票业务中也可以做到同样的事情。我认为我们在外汇（FX）业务中取得了非凡的增长，18个季度中有17个季度实现增长。但你知道，在我来到这里之前，我认为我们并没有真正关注它。

所以这在很大程度上是关于，你知道，客观诚实地看待，比如增长在哪里，我们在哪里可以满足公司的增长曲线和期望？然后我们如何利用我们最宝贵的资源，也就是人力资本，并确保它专注于我刚才描述的事情？因此，战略调整的真正目的是摆脱那些，你知道，看，我们的同事在那里做得很好的业务。但是，你知道，即使我们非常非常成功，它也不会以我希望看到的方式真正改变局面。

所以我能传达的最重要的事情是真正高度集中的专注，并确保我们在核心业务中有合适的人才来推动这种增长和成功。其次，虽然我们一直专注于在传统金融市场领域继续扩张，但我们生活在一个发生着急剧变化的时代。因此，我还希望确保我们不仅考虑事件和预测合约、数字和加密代币化、原子化结算。你知道，我们需要如何改变，以及我们如何开始在这些领域进行试验，以发展核心能力？我认为我们中没有人能准确预测我刚才描述的这些不同事物将如何以及何时演变。

但我们需要参与其中，我们需要做这些事情。因此，战略调整的目的确实是转向那些，你知道，看，我们的同事在那里做得很好的业务。但是，你知道，即使我们非常非常成功，它也不会以我希望看到的方式真正改变局面。

很好。好的，我们将深入探讨其中的三到四个方面。但首先，也许你宣布的一些具体事情，也就是你提到的一些剥离业务。过去几周也有相关的媒体报道。这个问题可能是给任何想回答的人的。但是当你考虑这些剥离的时间线和执行时，希望在2026年完成大部分，还是你认为会延续到更晚？当你考虑你谈到的收益时，相对于2025年的基数，净节省5%到7%，你认为其中有多少最终会再投资于支持克雷格谈到的一些增长举措？

好吧，让我让吉尔回答这个问题，但我首先要说的是，我希望大部分工作能在2026年完成，但有一个前提是，你知道，我们显然有。我的意思是，我们非常重视，你知道，客户关系，确保我们所做的一切都是有组织的，并且对他们来说过渡是无缝的。然后，显然，我们也非常重视与这些司法管辖区监管机构的关系。因此，我们所做的一切都将着眼于确保我们照顾好客户，并满足监管机构的期望。

但我希望我们能在那时完成大部分工作。

是的。因此，关于财务方面，我将回到我们在10月31日的信息传递和我们分享的内容，你知道，在收益电话会议和收益报告中，从净收入的角度来看，我们预计日本、澳大利亚和加拿大业务的综合影响，这部分合计将影响我们整体净收入的约3%。然后，当你查看战略调整中提到的所有项目的集体行动时，费用节省应该在8%到10%左右。因此，我认为重要的是将两者区分开来，而不是从净额角度看待，因为从时间安排来看，净收入影响在这些交易和销售完成时将是相当确定和已知的。

费用方面则需要一点时间。你知道，这将是一个分阶段的方法，然后回答你的问题，关于收益的再投资。然后，我们期望这些费用节省用于何处？我想说的是，你知道，如果你看我们的费用结构，我们确实有，你知道，非常高的费用增长。你看，你知道，2021年、2022年，我们的费用增长了20%，23年约为15%，去年24年，2025年我们将费用增长控制在6%。你知道，我们最新的指引显示范围在，让我们称之为3.5%到5.5%之间。

因此，我们确实实施了，你知道，有纪律的费用增长。也就是说，你知道，我不会说，你知道，进一步削减费用。这不是这里的目标。这实际上是在保持有纪律的费用管理与继续寻找那些需要投资的增长领域之间的平衡。你知道，克雷格谈到了优化核心业务。你看我们的核心业务，看核心业务周围的机会。那是我们将重新聚焦我们的人员和投资方向的地方。

太好了，非常有帮助。让我们花几分钟时间谈谈一些新领域。预测市场在过去几个月里一直是热门词汇。我们看到该领域有很多公告，包括你自己和整个行业的公告。所以也许帮助我们设定一下产品路线图。我知道你，听起来你计划更多地通过有机增长而不是收购来实现这一目标。所以也许带我们了解一下决策过程。你仍然认为这主要是零售业务吗？或者你对这个机会变得更加机构化的期望是什么，特别是在你计划推向市场的产品设计方面？

你知道，我先开始，我相信罗布可能会处理问题的大部分。但你知道，在我们看待它的方式上，你知道，可以说是龟兔赛跑的情况。我知道发生了很多事情，有很多公告。但我们正在采取一种非常有条理和长期的方法，这是基于我们试图创造的可持续性。所以，首先，我要说的是，因为每个人都问我们这个问题，我们不关注体育，我们真正关注的是与经济指标、经济事件、证券和金融工具相关的事件和预测合约。

为什么？因为我们相信这与我们拥有的核心能力一致。与我们的品牌一致，与我们擅长的事情一致。罗布喜欢指出，在某种程度上，当我们开始开发零日期期权（zero dte）时，我们可以说是发明了事件预测合约，他可以谈论一些实际的交易动态，并为你分解，这样你就可以看到人们今天在我们的SPX和零日期期权（zero DTE）合约中交易事件预测类型的策略。所以，我们想做的是忠于我们是谁，继续创新产品，这些产品对人们来说很有趣，让人们能够使用期限更短、风险有限的合约来创造财富或对冲风险。

因此，我们看到了很多机会，并且在这当中，我们看到了现有客户进入这些合约和新客户在变得舒适后逐步进入我们更复杂合约的机会。罗布可以谈论零日期期权（zero dte）在零售和机构方面的演变，但我认为另一件需要强调的事情是，虽然发生了很多事情，很多人都在尝试，但我们的核心能力是产品质量、产品清晰度、帮助人们理解这些工具的风险、我们如何监督市场参与、如何进行监控、如何确保市场诚信，对我来说，这是长期成功的关键。

我认为这些市场从长远来看会成功。但我也认为，在其他平台解决这个问题的方式上，会有很多起伏和波折，不幸的是，随着时间的推移，会出现一些不好的经历，只是因为他们没有以我们这种基于长期金融市场可能出现问题的历史经验的方式来处理。

是的，我认为这是一个非常令人兴奋的时刻。就像你认为个人投资者的专业程度正在增长，这对CBOE非常有利。这是我们感到兴奋的事情。如果你想想零日期期权（zero dte），正如克雷格提到的，零售今天如何交易事件？在零日期期权（zero DTE）中，每天有超过200,005份德尔塔（delta）价差合约交易。当你解构这些价差的收益结构时，这些5美元的价差大致被称为二元事件。

因此，如果我从交易量的角度比较更大的市场和事件预测领域，一些正在交易的金融合约，我认为目前它们的预测约为1亿份合约/年。如果我解构今年迄今为止使用五德尔塔价差的总量，我们大约是115亿份。所以当你考虑规模和我们所处的位置时，我们确实是这个领域的领导者。

现在，我们如何发展这一点并带领投资者踏上旅程，我认为这是有趣的事情。所以你有期权，有指数期权价差，复杂的工具，人们今天正在交易。然后有一些投资者对进入这个领域感到紧张，喜欢专注于只做多头的选股投资组合。好吧，事件合约可以成为带领这些投资者踏上旅程的一种方式。你从二元合约开始，从0或1类型的收益结构开始，以一种方式向他们介绍衍生品，由不同的标的资产决定，你可以带领他们踏上旅程。

我认为现在是做这件事的非常有趣的时刻。当你提到产品领域时，我们将关注什么？我认为就像克雷格提到的风险对冲，它正在帮助投资者管理他们当前的投资组合，可能不像他说的那样关注体育和那些只是一次性的是或否类型问题的事件。所以我们如何围绕金融衍生品构建二元合约？我们如何向他们介绍SPX？我们如何向他们介绍单一股票，围绕收益、也许FDA批准的事件合约。

任何数量的不同公司特定事件。我们如何将事件合约领域更多地带入传统金融方式，而不是将我们的事件交易带入我认为更像是赌博体育的领域，那种泰勒·斯威夫特下周和特拉维斯·凯尔西出去时会穿什么的问题？就像那种领域不是克雷格提到的风险管理，更像是一次性事件。我认为这些事件也可以在市场的整体风险管理中发挥重要作用。是的。

你认为该领域的竞争格局将如何演变？一方面，会有很多产品设计，但这可以由多个不同的平台完成，包括我们开始看到的一些垂直整合，介于传统经纪模式和交易所模式以及一些清算模式之间。对吧。所以如果你，你们确实想出了一些有趣的东西，像罗宾汉这样的公司怎么不会复制它，因为大概没有真正的知识产权附着在上面。你认为这将如何演变，你如何保持这种优势？

是的，这是个好问题，我不确定我有完整的答案，但我会说我认为Cboe将采取我们所有产品的传统方法，即创建一个工具包，创建这些产品的相互依赖性，然后通过中介模式和集中清算，围绕它们创建资本效率，使它们作为完整投资组合进行交易具有价值。所以你今天在SPX期权中看到了这一点，在VIX期货和期权中看到了这一点，VIX期货只是SPX期权的解构投资组合。因此，在同一投资组合中拥有VIX期货和SPX期权提供了资本优势。

现在引入单一股票、多上市投资组合事件合约，在一些单一股票和指数上，就像你开始继续扩展工具包，来到我们的平台并交易这个工具包对他们来说是有利的。因此，最终，如果罗宾汉垂直整合，那是他们的商业模式，我仍然认为我们可以创建罗宾汉希望其所有客户都能访问的产品，即使它不在他们的垂直范围内，就像他们今天将要做的那样。也许他们会进入那个事件领域，他们会使用新收购的DCM DCO，在那种事件空间类别中。

但我不认为他们会放弃多上市期权交易之类的业务。所以如果我们继续构建产品集以服务于那种中介模式，我认为我们将继续获得所有平台的支持，因为各种部分的总和对每个客户的交易都是有利的。

好的，这说得通。

我想快速补充一点，因为我同意罗布所说的一切，但我认为另一件需要记住的是，这还处于非常早期的阶段，所以发生了很多事情，但大多数进入者，大多数合作伙伴，很多垂直整合实际上都是面向CFTC指定合约市场（DCM）类型的产品。我们关注的很多是证券工具中的事件和预测。所以，根据我的经验，成为期货交易所和期货清算所比成为注册证券交易所、注册证券清算机构要容易得多，并且能够做你在促进基于证券的事件和预测合约交易时所期望的事情。

所以这是一个领域，我认为我们拥有真正的天然优势，不仅凭借我们在期权方面的领先地位，还因为我们对零售客户具有更优越的覆盖范围和分销能力。

抱歉。我想补充一点，重要的是要注意，如果你看很多这些零售经纪平台，你看他们客户群的期权渗透率估计，罗宾汉非常公开他们的统计数据。我认为他们2700万用户中4%的用户今天启用了期权交易。如果你和其他平台交谈，无论是IB还是嘉信理财，你都在4%到8%的范围内。所以当我想到增长时，那个客户群就像你处于非常早期的阶段。然后，根据克雷格的观点，如果我们和这些相同的平台交谈，你问，好吧，在这些账户中，有多少启用了期货交易？这个数字会大大下降。

所以，可以说4%的账户启用了期权交易。现在你说的是，可能不到那个数字的10%启用了期货交易。我认为整个行业有很长的增长跑道。但更重要的是，根据克雷格的观点，在证券方面，这是我们的核心业务，我们看到现有客户有更好的访问和分销渠道。

是的，好的，让我们深入探讨一些现有业务和你们试图更深入发展的领域，可以这么说。根据战略，显然从SPX开始，过去几年的增长确实令人难以置信。零日期期权（zero dt options）显然是其中的重要组成部分。我认为日均成交量（ADV）同比增长超过30%。所以也许试着分析最近加速增长的来源，因为我们已经看到了这种情况，然后事情有所停滞，而今年你又看到了大规模的增长。你能在零售、机构、美国、非美国之间进行划分吗？你在表面下看到了什么？更重要的是，你认为下一轮增长将来自哪里？也许就像你之前说的，零售交易期权的比例为4%。

所以只是更多相同的情况。

是的。作为前投资组合经理，即使在交易所领域，我讨厌“交易量带来交易量”这种说法，就像这只是其中之一，这是一种陈词滥调。但在这种情况下，这是真的，就像越来越多的人开始使用期权。随着零售市场的增长，因此4%的比例，随着这一比例的继续增长，它为机构现在能够利用的网络和系统增加了更多流动性。因此，在零日期期权（zero dte）的早期，主要是零售客户。我认为从数据角度来看，零售客户不太依赖数据。

就像他们只看个人交易，个人投资。当你进入机构方面时，你现在需要进行回测。你需要向风险管理委员会证明策略的合理性。随着零日期期权（zero dte）数据的增长，你现在可以在不同的市场事件、更长的时间内进行回测。然后你看到机构群体在后面增长。所以现在我们开始时，大约60%、70%是零售，30%、40%是机构。现在我们正转向大约50%对50%，我认为这对市场非常健康。

你有非常不同的投资者做不同的事情，这构建了一个健康市场。从这里走向何方？好吧，期权渗透率将继续增长。这些数字。我认为此外，你在市场上创造了一点FOMO（错失恐惧症）。所以现在你甚至看到其他司法管辖区和一些国际参与者的进入。你看到亚太地区的零售经纪商希望将客户带入美国产品，特别是SPX。我认为中东非常有趣。你有非常大的资产管理公司和主权财富基金，它们对标准普尔500指数有20%、30%的敞口，但期权交易量非常非常少。

我想说这些投资组合中的风险管理对冲也很少。我认为你将开始看到。我们正在积极努力，那里的访问途径，为美国以外的人提供零日期期权（zero dte）的访问点。我认为你将继续看到整个组合的增长。我最后要说的一件事。我希望每个人都关注的一件事是，随着交易量的增长，你会看到占比，我认为现在零日期期权（zero DTE）略超过60%。

所以我认为很多人立即认为，好吧，如果那是60%，那么其他SPX交易量就减少了，事实并非如此。如果我看看自2022年4月推出零日期期权（zero DTE）以来，看看22年、23年、24年、25年，大约每天有160万份合约是非零日期期权（non zero DTE）。它们保持稳定。只是我们看到的增长是零日期期权（zero dte）以及人们如何改变他们的投资组合以及他们如何想要更即时的结果，他们希望更即时地看到结果。我认为这就是零日期期权（zero dte）增长的原因。

但总体而言，该组合非常健康。我认为随着我们引入国际参与者，随着零售增长，随着期权采用率的提高，你将看到流动性不断增加，从而提供更多的交易量。

太好了。不，这很有意义。我确实想问一个关于与标普全球（S&P Global）许可的问题。认识到这还有相当长的路要走，这不是一个明天的问题，但我们确实被问到了问题。所以我想也问问你。你如何看待与他们的合同重新谈判过程？还有当你考虑芝商所（CME）在这里的愿望时，显然你不能直接代表他们说话，但他们确实获得了清算美国国债的批准。所以现在他们将有一个SEC注册的清算所，这让他们有机会更有效地竞争这样的业务。

所以你预计这将如何发展，认识到这对标普全球来说是一个非常成功的合资企业，所以他们对此没有抱怨。

是的。我先开始，罗布会补充。我的意思是，首先，我们与标普（S&P）有着40年非常成功的合作关系。我认为这种合作关系今天和以往一样牢固。我想说，如果你看看特别是过去五到六年，我们在SPX和零日期期权（0DTE）方面取得的增长，当我们看整个市场时，所有基于标普500指数的交易所交易工具和敞口，我们的市场份额大幅增加。我认为我们的总体市场份额从中位数50%左右上升到了70%左右。当你看E迷你标普500期货和微型期货，当你看SPX和零日期期权（zero DTE）组合时。所以我们一直提供超额增长，尤其是相对于我们所有的竞争对手。

我认为这使我们处于非常有利的地位。其次，我们在数十年的时间里创建了这个整个生态系统。我们的技术具有巨大的可扩展性，专门设计用于帮助促进SPX和零日期期权（zero dte）的交易。不要忘记，这些产品中的相当一部分活动实际上是在我们的交易大厅进行的更复杂的期权策略和交易，我们拥有数十年的人力资本和交易资本，用于促进SPX和零日期期权（zero dte）中更复杂和更复杂的交易。因此，我们有很多自然优势，我认为不容易被复制。

而且，虽然你指出了芝商所（CME）的清算角度，我会说几件事。首先，这些显然是必须在注册证券交易所交易并通过注册证券清算机构清算的证券。再次，这是我们的自然优势，而不是芝商所（CME）的自然优势。但我也只想说，回到过去，我已经存在了很长时间，你还记得，在我担任芝商所（CME）首席执行官期间，我监督了与芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade）和纽约商品交易所（NYMEX）的并购，经历了极其密集的反垄断审查。

我会告诉你，在这个过程中，我当时是首席执行官，与司法部就这些审查进行沟通，在他们看待和定义市场的方式上，他们在看谁是你的竞争对手？在我担任芝商所（CME）首席执行官期间，就股票指数期货业务而言，我们的主要竞争对手是Cboe。是那些产品。因为我可以通过交易股票指数期货来合成复制与交易现金指数期权相同的敞口。因此，司法部已经就这些市场的自然竞争者是谁形成了一整套知识、分析和确定。所以我只是说，我认为我们不仅在我描述的自然优势方面处于非常有利的地位，而且事实并非如此，其他人可以介入并说他们将主导所有基于SPX的敞口市场。

太好了。好吧，也许暂时离开交易业务。让我们花几分钟时间谈谈Data Vantage。这对你来说一直是一个非常好的故事。同样，今年的增长确实加速了，我认为按年至今计算约为10%，高于你7%至10%的目标。所以正好处于目标区间的上限，2025年加速增长的原因可能是什么？更重要的是，对2026年有什么初步想法？

所以回顾2025年，我们最初的年度指引是中至高个位数。正如你提到的，按年至今趋势非常好。我们最近已将2025年的指引上调至高个位数至低两位数。我们将在2月份向你提供2026年的指引。但我要说的是，我们确实专注于新单位增长来推动这一业绩。所以我认为如果你看我们的第三季度业绩，Data Vantage净收入增长的90%是由新单位推动的。

因此，我们非常致力于为客户部署优质产品和提供优质价值。2025年，推动部分成功的因素是一些较新的产品供应，如专用核心、时间戳等。我们仍然非常非常致力于技术投资，特别是围绕数据和访问。我认为这也与罗布 earlier 提到的一些交易和交易量评论有关。

太好了。也许为了结束对话，我想了解一下资本管理、资本回报的观点，我会把并购点也包括在这里，因为听起来更大的交易或任何真正重大的交易都不在考虑范围内。我的意思是，你最后的评论听起来更侧重于有机增长。资产负债表状况良好。你们产生了大量的自由现金流。你之前宣布的剥离可能会有一些收益。你如何看待未来12到18个月资本回报的演变？

我想说，我们的股票回购框架保持一致。我们将继续在这方面采取机会主义态度。如你所说，我们确实产生了大量的自由现金流。截至9月30日，我们的资产负债表上有约15亿美元。我们喜欢它提供的灵活性。我们不害怕积累现金。正如克雷格 earlier 提到的，我们确实看到了机会，再次将我们的时间和注意力重新聚焦于核心业务和核心业务周围的领域。拥有这笔流动资金是很棒的。

是的。太好了。好吧，我们就到这里。非常感谢大家。感谢你今天早上抽出时间。

太好了。谢谢。

【总结内容】## 一、开场介绍

会议时间： 未明确提及具体日期

主持人介绍：

介绍会议目的，讨论Cboe 2025年业绩表现、战略调整（包括剥离非美国业务、聚焦零售及新市场）及未来规划；介绍参会管理层（CEO克雷格·多诺霍、CFO吉尔·格里布诺、全球衍生品主管罗伯特·霍金）。

管理层发言摘要：

克雷格·多诺霍（CEO）：核心业务增长强劲，但部分领域存在增长和盈利提升空间；战略调整聚焦核心业务，剥离非核心业务（如加拿大、澳大利亚、日本的二级证券交易业务），将资源重新投向高增长领域（如SPX期权、零日期期权、预测市场等）。

核心财务数据

净收入影响：日本、澳大利亚和加拿大业务合计影响整体净收入约3%；

费用节省：战略调整相关措施预计带来8%至10%的费用节省；

费用增长：2025年费用增长指引为3.5%至5.5%；

现金流与资产：截至2025年9月30日，现金及等价物约15亿美元，自由现金流充足。

关键驱动因素

收入变动：剥离非核心业务导致部分净收入减少，但聚焦核心业务（如SPX期权、零日期期权）有望提升整体增长；

成本控制：实施有纪律的费用管理，平衡费用控制与核心业务投资需求。

核心业务表现

SPX期权组合：2025年增长超20%，零日期期权（zero DTE）日均成交量（ADV）同比增长超30%，占SPX期权交易量的60%以上，非零日期期权交易量保持稳定（约160万份/日）；

参与者结构：零日期期权早期以零售为主（60%-70%），目前零售与机构各占50%；

国际拓展：计划推动SPX期权及零日期期权在国际市场（如中东、亚太地区）的应用

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