Crown Castle Intl. (REIT)2025财年年报业绩会议总结

一、开场介绍

会议时间： 未明确提及具体日期，为高盛Communicopia科技大会期间

主持人说明：

介绍会议目的，欢迎皇冠城堡首席财务官Sunit Patel参加，探讨公司战略、转型及财务等议题。

管理层发言摘要：

Sunit Patel（首席财务官）：公司正推进剥离光纤和小型蜂窝业务，预计2026年上半年完成，将成为专注美国市场的纯信号塔公司；新首席执行官Chris Hillebrandt将于下周加入，其在无线生态系统（T-Mobile、爱立信、Vantage Towers）的经验有助于转型；战略重点为提升信号塔业务效率、生产力及客户体验，平衡收入增长与利润表现。

核心财务数据

AFFO（调整后资金运营收入）：2025财年指引中点约18.8亿；假设2026年6月30日完成资产出售，2026年7月1日至2027年6月30日AFFO中点预计为23.4亿。

资产与负债：资产出售价格85亿，计划用60亿偿还债务；目前信号塔数量40,000座，约30%以上租赁土地为自有。

资本配置：股息设定为AFFO的75%-80%，每股425美元；剩余资金用于股票回购、地面租赁购买等。

关键驱动因素

收入增长：信号塔业务有机增长，运营商覆盖扩展、5G部署及频谱频段增加推动租赁活动。

成本与效率：剥离非核心业务后聚焦单一信号塔业务，预计2-3年内实现成本效率提升，EBITDA利润率将从当前高60%以上进一步改善。

分业务线表现

信号塔业务：为核心增长引擎，受益于运营商覆盖扩展、5G部署（如600 MHz频谱）及频谱频段增加；与DISH签订长期合同（2036年到期，涉及20,000座信号塔），收入为固定合同模式含自动提价条款。

剥离业务：光纤和小型蜂窝业务出售交易按计划推进，预计2026年上半年完成，买家为Zio和EQT，审批进展顺利。

市场拓展

客户影响：美国 Cellular与T-Mobile交易对公司影响极小；DISH财务状况改善，增强合同履约能力。

竞争格局：固定无线作为光纤到户替代品在郊区及城市边缘有增长机会，公司信号塔覆盖大型都市区，在郊区与农村边界区域具备优势。

运营效率

成本优化：剥离非核心业务后，通过系统、平台及流程改进提升效率，预计2-3年内完成主要优化。

资本支出：每年新建信号塔数量有限，资本支出约1-2亿，重点转向现有资产效率提升。

短期目标（交易完成后）

业务聚焦：专注信号塔业务，实现有机增长及成本效率提升。

财务预期：AFFO中点23.4亿（2026年7月-2027年6月），股息占AFFO的75%-80%，剩余资金用于回购及地面租赁购买。

中长期战略

行业趋势：移动数据需求持续增长，AI驱动的非眼球消费数据（如物联网、AI代理应用）将成为新增长点。

技术应用：推进AI在客户互动、生产力提升及客户需求预测（如拥堵位置识别）中的应用。

战略转型

剥离进展：光纤和小型蜂窝业务出售审批顺利，预计2026年6月30日完成，交易所得85亿中60亿用于偿债。

新CEO影响：Chris Hillebrandt具备信号塔运营、设备供应商及运营商多维度经验，将推动稳定发展。

财务与运营

租赁指引：2025年租赁收入指引11-12亿，不含DISH贡献；未来有机增长受运营商频谱部署（如600 MHz）驱动。

资本回报：地面租赁购买需满足高于股票回购的回报门槛，并购暂不纳入重点。

行业与竞争

5G周期：5G部署仍有较大空间，T-Mobile领先，AT&T、Verizon后续将推进600 MHz等频谱，支撑长期租赁需求。

新兴技术：卫星在农村地区构成一定竞争，但受限于视线要求和吞吐量；AI将通过提升数据需求和运营效率利好公司。

管理层强调交易完成后战略清晰，聚焦信号塔业务有机增长与效率提升；

长期看好移动数据需求增长，尤其是AI驱动的非眼球消费数据（物联网、AI代理）；

资本配置优先股息（75%-80% AFFO），剩余用于提升股东回报，目标成为行业领先的高效信号塔运营商。【翻译结果】

身份不明的发言人

Sunit Patel（首席财务官）

身份不明的参会者

Josh France（高盛）

是的。

是这样的。

各位早上好，欢迎来到高盛Communicopia科技大会的最后一天。我是Josh France，是这里的电信和信号塔分析师之一。我们非常高兴今天有皇冠城堡及其首席财务官Sunit Patel参加。感谢您的到来。

谢谢。

Sunit，您作为董事会成员对皇冠城堡并不陌生，但您担任首席财务官相对较新。

新担任首席财务官一职。

考虑到您在其他公司担任首席财务官的经历，能告诉我们您想在这里实施什么措施吗？

是的，您说得对，我从去年1月起就在董事会任职。我的意思是，在我看来，公司目前正在经历很多变化。一是剥离我们的光纤和小型蜂窝业务，我们预计将在明年上半年完成，之后我们将成为一家专注于美国市场的纯信号塔公司。所以，您知道，好消息是我们的战略很明确。我们有一位新的首席执行官Chris Hillebrandt将于下周周一加入我们。所以我认为这再次为我们设定了更稳定的发展方向。

在过去几年里，公司在这方面经历了相当多的变化。因此，从我的角度来看，当我审视我们所处的位置以及我们需要做些什么才能达到我们想要的目标时，我们确实希望成为一流的信号塔运营商，并继续推动更好的效率和生产力，改善我们的周期时间和客户体验。因此，我们正在继续部署技术和系统改进来实现这一目标。所以我认为我很高兴我们有一个计划，并将在未来几年执行这方面的工作。

然后我认为第二件事是，您知道，在收入增长和利润表现之间取得适当的平衡。我们有很多可以推动的杠杆。所以，您知道，我很兴奋能专注于将其中一些付诸实施。

明白了。您提到你们正处于出售光纤和小型蜂窝业务的重大转型过程中。我们应该如何看待公司在12个月后的样子？如果能更新一下交易进展，那就太好了。

好的。所以我认为在监管流程和交易流程方面，一切都按计划进行。我们仍然非常有信心我们将在明年上半年完成交易。无论是州级审批、联邦审批，还是我们与Zio和EQT的讨论进展，都如我们所希望的那样顺利。我想说，在那之后，您知道，我们已经发布了一项指引，假设交易于明年6月30日完成，我们预计AFFO（调整后资金运营收入）的中点约为23.4亿。

您知道，今年我们的指引中点约为18.8亿。所以，从现在到那时，您知道，凭借交易所得（售价为85亿），我们预计偿还60亿美元债务。我们一直在推动的信号塔业务将有一些有机增长，还有一定程度的效率提升。所以我认为我们试图为投资者描绘一幅公司在交易后的图景。

明白了。您还提到，您有了一位新的常任首席执行官，在与他迄今为止的讨论中，您认为他会给公司带来什么样的变化？您认为他的经验对光纤和小型蜂窝业务的转型有何帮助？

蜂窝业务？是的，我认为，您知道，光纤和小型蜂窝业务的出售正在进行中。Chris在无线领域生态系统有丰富的经验。他曾在T-Mobile工作多年，负责他们的一些运营。您知道，在信号塔运营、接口方面，他只是有广泛的影响力。他是那里的区域高管。然后他在爱立信工作了多年，过去几年他在欧洲的Vantage Towers任职。该业务规模与我们的业务非常相似。因此，他不仅有信号塔运营商的经验，还有技术设备供应商和运营商的视角。

很高兴他加入我们。当然，他对信号塔业务以及当前的一些动态非常了解。明白了。

那么，如果我们考虑业务运营。您在两个关键业绩中提高了租赁指引。您是三家美国上市信号塔公司中唯一这样做的。能给我们一些额外的见解吗？是农村建设的继续？是密集化、中频段部署吗？情况如何？

我认为这是多种因素的结合。您知道，我们的客户有的只是想扩大覆盖范围，有的想部署新的频段，还有的客户，您知道，活动水平有所增加。可能是5G部署。在某些情况下，以上所有因素都有。我一般会说，我们业务历史上以及我们展望未来的一个不变因素是移动数据需求的持续增长。虽然需求的来源在变化，但移动数据的需求增长继续快速增长。您知道，与10年前相比，我们的客户部署的频谱频段比10年前更多。

但随着时间的推移，信号塔上的垂直空间需求或表面积需求总体上已经出现。作为信号塔行业公司，我们显然是受益者。

运营商已经将超过50%的站点升级为5G，Verizon指出到今年年底其C频段的80-90%将完成。我们如何看待未来五年、十年的有机增长？我认为运营商已经谈到了他们的资本支出计划，总体持平，可能略有下降。但我们是否可以认为未来几年及以后会有中等个位数（5%左右）的有机增长？

是的，我的意思是，我们没有提供关于我们的具体指引，但我想说的是，您知道，我们与客户合同中的 escalators（自动提价条款），加上新的活动水平，无论是客户想要扩大覆盖范围、扩大他们占用的频段数量，还是扩大他们通过这些无线电和天线的速度或吞吐量，都一直并将继续对我们有所帮助。我认为这将继续下去。最近的一个例子是，您知道，当您看到AT&T购买两个频段，比如600 MHz频段时，您知道，随着他们的部署，这是另一个例子，您知道，他们将不得不部署无线电，这通常对我们来说应该是积极的。

例如。明白了。

关于今年的租赁指引，110-120百万美元是一个合理的运行率吗？我知道您提到了一些有机增长，但考虑到运营商将获得的新频谱数量，您认为5G建设周期会比4G更长、相似还是更短？您认为情况如何？

是的，我们没有提供明年的具体指引，但我想说，在今年这个时候展望未来，我们对我们的租赁活动感觉良好。我想说在5G方面。是的，我认为还有相当多的5G部署工作要做。当您看看无线运营商以及5G部署的站点百分比时，我认为T-Mobile比Verizon领先，但还有很多工作要做。其次，您知道，三家运营商都希望继续扩展信号塔数量。我认为这也是一个积极因素。

您上周提到了频谱交易。我想确认一下，您对EchoStar的收入敞口约为5%。如果您能给我们更新一个更具体的数字，我们将不胜感激。但您能谈谈与他们签订的合同吗？他们的支付能力。我认为他们与你们签订了20,000座信号塔的合同，有效期到2034年。2036年。2036年。我们如何看待他们的支付情况以及可能出现的客户流失？您是否有信心从现在到下一个十年中期获得付款？

是的。正如您所指出的，合同有效期到2036年，涉及20,000座信号塔。所以，您知道，以我们目前拥有的信号塔数量，我们没有看到。我们本身不会受到他们租赁活动或缺乏租赁活动的影响。这基本上是一个固定的合同，带有我们通常的自动提价条款。所以，是的，不，我们对我们的合同感觉良好。正如您所指出的，有效期到2036年。显然，鉴于股价，我们的客户（总体而言或DISH）的财务状况自两周前以来看起来已经改善了很多。

因此，他们满足其明显缓解措施的能力肯定有所提高。但是的，我们有一份我们感觉良好的合同。

在您的租赁指引中，我想确认一下，110-120百万美元中是否有来自DISH的部分？还是其中没有？它会消失吗？比如，在您的指引中，EchoStar可能贡献多少？

是的。正如我所说，合同的性质决定了他们的租赁活动不会影响这一点。明白了。好的。

我想，AT&T可能会减少3.45 GHz的密集化，因为他们可以通过软件升级获得更多容量，但他们将不得不部署他们购买的600 MHz频谱。当我们考虑这一点时，可能从2026或2027年开始上线。

他们会吗。

当他们安装600 MHz天线时，您是否有能力产生增量的共址收入？或者您认为这更多是修正案驱动的？是否有可以同时处理600和700 MHz的天线，可以适应他们的部署？

是的。所以我很难具体评论我们与任何客户合同的细节。但我想说的是，正如我 earlier所说，当他们开始部署他们收购的600 MHz频谱时，这对我们应该是积极的。关于600和700 MHz是否可以共用天线的具体问题，您应该咨询一些设备供应商来做出自己的判断。但我认为另一个需要记住的背景是，随着运营商希望通过特定信号塔推送更多吞吐量（由于移动数据增长）、部署更多频段、跟上天线和无线电技术的发展，总体而言，他们对我们这类运营商的垂直空间需求在长期内会增加。

他们也在尝试在现有空间内容纳更多频段。所以我想说，这对我们来说肯定比以前频谱不足时更好。最后，我说的是长期。显然，他们需要一段时间才能获得批准。

明白了。关于这个问题的最后一个问题。如果EchoStar想提前买断合同，您如何看待这种谈判？

我的意思是，我很难对此发表评论。我的意思是，我只是在猜测这一切。

明白了。

看看会发生什么。

我想我得试一试。关于美国蜂窝公司和T-Mobile的交易。您能提醒我们您目前美国蜂窝公司业务的规模吗？有多少收入来自重叠站点？是否有某些合同将在未来几年到期可能导致客户流失？

是的。所以这笔交易对我们的影响非常小。您甚至不会在我们的数字中看到它。从客户流失的角度来看，影响非常小。明白了。

我们认为，随着我们所经历的一些法律变化，可能在本十年下半年会有一些频谱拍卖。关于可能拍卖的频谱，您认为这些是传统信号塔部署的增量驱动力，还是您认为这些频谱频段可能以不同方式使用，比如小型蜂窝配置？

是的，我的意思是，我认为，如果我从低频段、中频段和高频段进行广泛分类，很多高频段频谱位于20、30吉赫兹以上的范围。您可以获得超高速度，但传输距离非常有限。我认为中频段在速度和距离之间取得了很好的平衡。低频段的信号传播半径很广。所以我认为您的问题的答案是，总体而言，这些选择应该有利于我们作为信号塔行业，因为正如我所说，您将继续看到移动数据增长，并且随着更多频谱频段的部署，虽然在某些情况下，是的，您可以拥有能够容纳更广泛频谱范围的无线电，但总体而言，长期来看这意味着信号塔上更多的垂直空间需求。

明白了。

如果我们转向一些财务问题，您知道，在股息增长、无机信号塔建设、并购或回购方面，您有很多选择。您能给我们更新一下您对每个选择的不同回报门槛的看法吗？国内并购、地面租赁购买、定制建设等。

是的，首先要预先说明的一点是，显然我们的资本配置指引是明确的。在宣布交易时，您知道，我们重置了股息。我们说股息将设定为AFFO的约75%至80%。随着AFFO的增长，股息也应该增长。我们谈到将85亿资产出售所得中的60亿美元用于偿还债务，余额用于回购股票。所以我认为，考虑到这一背景，一般来说，关于购买地面租赁，您知道，我们拥有约30%以上的租赁土地，其余是租赁的。

所以这里有机会。我们当然可以建造新的信号塔，尽管我们已有40,000座信号塔。因此，任何一年可以建造的新信号塔数量都很少，但随着时间的推移，它们会累积起来。因此，我们当然会在财务上可行的情况下考虑这一点。第三，我认为从并购角度来看，我们目前不关注这一点。我们认为我们有很多事情要做，只是完成交易，提高效率，您知道，在具体的回报门槛方面，比如说购买租赁，我们不会公开，但我们希望确保它比我们回购股票之类的更好。

这意味着它们必须对我们有相当的吸引力才能进行。我们将尝试增加该领域的活动水平。但同样，您知道，这些好处需要时间才能真正显现。在任何一年，我们所做的可能看起来意义不大，但当您在三、五、七年的时间里衡量时，它确实会增加价值。明白了。

您提到，鉴于您正试图完成交易，您不太关注并购。但关于估值差异。私人信号塔倍数与公开交易的倍数。您看到了什么？如果您确实想在美国执行一些并购，还有其他因素会影响您的思考吗？

是的，关于差异，您的看法和我的一样好。存在很大的差异。您可能会说，在私人方面，可能有更多的选择来增加新租户，因为他们通常有一个锚定租户来启动，因此有这样做的选择权。但我的意思是除此之外，我无法解释公开倍数和私人倍数之间的定价差异。

公平地说，私人市场的倍数仍然明显高于公开交易的倍数。

是的，您知道，这很难，因为这不是一个流动性市场。所以根据过去的倍数判断。是的，明白了。

关于您可用于回购、股息、定制建设等的总资本金额。您能提醒我们在出售光纤业务后任何一年的总资本金额吗？其中有多少您可以考虑？或者是否因为75%的股息，我们知道股息会是多少？

嗯，所以我们在信号塔建设和回购方面的资本支出并不多。我的意思是，当您看信号塔业务的收入约为40亿美元时，资本支出大约在1-2亿左右。在整个计划中占比很小。但我们确实表示，交易完成后，我们的AFFO中点指引（从明年7月1日到2027年6月30日）约为23.4亿。正如我们所说，其中75%至80%将用于股息。

我们将股息设定为每股425美元，其余可用于其他事情。明白了。

多年来，您一直在运营三个截然不同的业务。我认为，通过拥有一个业务（大多数人认为是相对简单的信号塔业务），您可以通过很多方式变得更加高效。您能帮助我们思考这些变动因素以及潜在成本效率的规模吗？您在幻灯片中提到了成本削减，但除此之外还有更多吗？我们从这里开始。

是的。所以我们提供的指引已经纳入了一些效率提升。您知道，有几件事，对吧？正是您谈到的运营三个业务的非协同效应。因此，通过运营一个更简单的业务，您应该能够削减成本。然后是我们投资于系统、平台、流程改进，您知道，这也将推动进一步的成本变化。但至少在短期内。短期而言，我的意思是在这个时期，明年下半年，明年上半年，我们的指引已经包含了所有这些。

现在，随着时间的推移，您知道， beyond that，我们认为我们可以做得更好，您知道，因为部署这些平台和系统需要一些时间，分阶段部署，我们应该能够做得更好，因为我们的目标是在这方面处于行业领先地位。

是两年、三年。

四年，更像是，我会说最多两到三年。好的。是的。

您如何看待长期的利润率概况？您认为能达到什么水平，能有多高效？

所以我们没有提供具体的长期指引，但我想说，如果您看一下我们给出的SFO指引中隐含的利润率，您知道，我说过，我认为随着时间的推移，我们可以比这做得更好一点。这就是我们目前所说的。明白了。

我认为对我来说，思考任何公司及其财务状况时，一种有用的方法是“算法”。Sprint的客户流失问题将结束，希望我们不必再谈论它了。但我们如何思考，如果您能实现X%的有机增长，这对EBITDA增长Y%和AFFO增长Z%意味着什么？最好的思考方式是什么？

是的，希望未来的论坛我们能提供更精确的信息。但是的，每增加一美元收入，对EBITDA和FFO的增量利润率都非常高。您知道，“高”意味着什么？如果我们当前的EBITDA利润率在60%以上，并且随着我刚才谈到的一些变化，它们将会提高。所以您可以说它肯定高于70%，无论是80%还是90%，但确实很高。我们的业务有很好的运营杠杆。

当您回购股票时，高个位数的每股AFFO增长率是一个合理的思考方式吗？

同样，我们没有提供具体数字，但是的，我的意思是我认为我们肯定能推动比收入增长更高的AFFO增长。好的。

然后回到一些活动水平，比如固定无线，您知道，我们都梦想着，我不知道，五、六、七年前关于5G的梦想，它将带来各种应用，但到目前为止，您的运营商客户实际上表示他们今天没有为固定无线投入任何特定资本。如果他们获得一些关于回报的实际结果，情况可能会改变。当您考虑这个机会时，您认为它会如何进入您的业务？您认为这是近期的真正机会吗？还是长期的？您认为您的信号塔是否处于能够真正受益的位置？

是的。我职业生涯的大部分时间都在有线领域，非常了解光纤部署的经济性，然后我在AT&T移动工作，了解固定无线部署的经济性。我会说固定无线是一个相关且有意义的细分市场。这是因为在某些地区，固定无线比光纤到户更便宜且经济上更有效。有很多空间可以做到这一点。所以我确实认为您会继续看到他们在有意义的地方部署，现在他们更像是在城市边缘或郊区，您知道，到农村地区，有很多不同的计算变量。

所以我确实认为这将继续是一个您会看到他们部署的领域，特别是作为光纤到户的替代品。

有没有一种方法可以思考您的信号塔中有多少位于城市或郊区，理论上最适合增量固定无线部署？

是的，我的意思是，如果您看我们的总体覆盖范围，我们更像是。

更多。

您知道，以大型都市区为导向。但我举个例子，休斯顿市50英里乘50英里，边缘有很多可能相关的区域。所以在某种意义上，我认为我们的覆盖范围很适合，因为当您到达郊区和农村之间的边界线时，这通常也是固定无线工作良好的区域。因为如果是完全农村地区，您可以谈论卫星，例如。

当然。我想在这一点上，您认为卫星会成为全行业的增量驱动力吗？不一定是针对信号塔，但您认为它对您的客户构成竞争威胁吗？

我认为卫星有几个吸引人的特点和一些缺点。显然，吸引人的是无处不在。当有容量时，您可以获得不错的速度，但出于与Verizon关注某些高频段频谱或曼哈顿拥堵相同的原因，卫星可以处理的吞吐量是有限的，因为请记住，您推送的比特越多，需要的功率就越大。而那些卫星上的功率限制，我认为我们还远未达到，但我会。

卫星的另一个问题是您需要视线。如果是固定的，您在家里安装天线还好，但我们大多数人大部分时间都在室内，无论是在办公室、像这样的地方，还是在车里、家里，您不会一直到处走。所以这确实带来了一些限制。所以不，我认为在边际上，是的，卫星在某些领域与无线或我们的客户竞争是可行的，当然在过去几周的股价中可以看到一些。

但它确实有局限性。

当然。我认为过去或本周的主题是AI？

是的。

您知道，当您考虑AI可能为您的业务带来的成本或增量收入潜力时，例如帮助运营商客户确定他们需要更多设备的位置，或者与超大规模企业讨论在信号塔底部放置某种设备，您如何看待这可能的发展？

因此，有几个明显的方面使我们和其他企业受益，即您与客户的互动，通过组织提高生产力和效率。因为很多事情都是AI支持、AI辅助、AI代理、AI驱动的。所以我们看到很多好处，虽然对此有很多兴奋，但这些都是您可以在未来几年以合理成本实施的实际事情，以推动更好的客户互动和业务内更好的生产力效率。因此，我们当然会追求这一点。我认为您提到的我们能更好地实时了解客户可能的拥堵位置或我们可以帮助他们的地方，这当然是另一个领域，您可以从外部来源、内部来源获取传播数据，通过AI模式识别算法突出机会或领域，并向客户展示。

我认为这肯定存在，我认为更强大的是，我们讨论了移动数据需求的各种驱动因素，在过去几年中，很多移动数据需求是眼球消费数据。无论是更多视频、更高分辨率视频，还是人们观看他们过去在线性电视上观看的内容，现在在手机上观看，您可以看到大量的AI代理、应用程序嵌入在您的手机中，在幕后运行您的生活。您没有看到任何东西，但它们非常了解您，您在哪里，您要去哪里。

所以，这只是一个小方面，但物联网革命还没有真正开始。物联网与AI结合，很多不需要眼球消费的需要移动数据传输的应用程序应该会使我们受益。

您是否与任何大型科技公司讨论过如何帮助他们实施他们将要尝试做的事情？

没有，除了现在意识到他们如何解决数据中心挑战或如何解决Nvidia芯片的功率密度要求之外。所以从部署大规模基础设施（使GNI成为我们所有人都能获得的商品）转向应用程序，这才真正开始改变我们作为社会的生活方式，我认为还未到来。明白了。

有线电视公司对他们的MVNO和Capital 8无线部署努力非常满意。您是否与他们讨论过如何帮助他们？他们有一些CBR，但感觉他们更多是在自己的基础设施上部署。

不是很多，主要是因为我认为他们可以更容易地利用大型无线平台的规模，而不是自己去做。

财务计算，我认为人们对

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