Cadre Holdings2025财年年报业绩会议总结

一、开场介绍

会议目的：回顾公司业务、讨论增长策略及市场展望。

管理层发言摘要：

Brad Williams（总裁兼首席运营官）介绍公司核心业务包括公共安全设备（爆炸物处理、执勤装备、防弹衣）和核安全设备，公司历史超55年，2021年11月上市，正转型为多元化工业企业。

强调公共安全市场稳定增长（3%），核市场增长更快（4-6%），通过运营模式将收入增长转化为两位数EBITDA增长。

核心财务数据

暂无具体营收、净利润、每股收益（EPS）等核心财务数据披露。

资产负债表关键指标、现金流情况：低资本支出（不足收入的2%），高自由现金流生成能力，支持并购。

关键驱动因素

收入增长由公共安全（3%）和核市场（4-6%）驱动，整体增速接近或略高于GDP。

EBITDA增长通过“三脚凳”模型实现：1%净价格增长（贡献5% EBITDA增长）、SG&A杠杆效应、运营模式效率提升（50bps-1%）。

分业务线表现

公共安全设备：爆炸物处理设备全球市场份额87-90%，执勤装备（枪套）美国市场份额约90%，防弹衣美国市场份额30-40%，均为行业领导者。

核安全设备：覆盖核能（电站退役与延寿、SMRs）、核武库现代化（核芯生产）、环境清理三大细分领域，产品适用于核设施全生命周期。

市场拓展

公共安全市场：需求稳定，受警员数量和平均售价（如主动袭击者装备包）驱动，产品为非 discretionary（必需），抗周期能力强。

核市场：长期增长4-6%，受益于能源转型、核设施维护和环境清理需求。

研发投入与成果

持续创新，贴近客户需求开发新产品（如新型枪套、防弹衣），但高市场份额导致创新多为自我替代，市场采纳周期较长（5-7年）。

运营效率

供应链区域性布局（北美、欧洲），降低关税风险；制造足迹灵活（美、加、墨、英等多地工厂），可调整产能应对变化。

短期目标（2025年及下半年）

完成核业务（CARS）整合：已完成财务、IT、法律等职能整合，推进运营模式培训，目标实现日常管理和月度业务评审标准化。

财务预期：EBITDA利润率指引18.2%，受核业务整合影响；下半年受益于EOD和防弹衣产品组合改善，利润率有望提升。

中长期战略

利润率目标：EBITDA利润率提升至20%中期水平，通过运营模式深化、生产力提升实现，不依赖产品组合或并购。

资本配置：优先用于并购（无机增长）和有机增长，不考虑股票回购或大幅调整股息，杠杆率维持在2倍左右，上限3.5-3.75倍。

市场竞争与定位

竞争优势：品牌认知度（如Safariland枪套、Med-Eng排爆服）、产品必需性（防弹衣、枪套为警员标配）、持续创新（贴近客户需求解决实际问题）。

关税影响与应对

风险敞口有限：供应链区域性，北美材料本地采购，货物流动受USMCA保护。

应对措施：第二季度实施个位数提价转嫁成本，利用制造足迹灵活性（多区域工厂）和备用供应商调整产能。

积压订单与订单转化

积压订单构成差异：EOD和核业务积压6-9个月，防弹衣和执勤装备仅45天；核业务订单多在第四季度下达，第三季度非关键观察期。

订单延迟：部分大型机会推迟，已调整指引，预计延迟订单将在第四季度进入积压。

交叉销售与整合

首批举措：将Alpha Safety的美国产容器推向欧洲市场（如英国Sellafield），依托Bendels和Wallis Miller的客户关系。

时间周期：核领域销售周期长（12个月以上），需客户验证产品工程和制造能力，短期难见成效。

定价与利润率

提价传导：第二季度关税相关提价将逐步传导，长周期业务（EOD、核）需6-9个月，2026年初完全体现；年度提价（1月）已反映在年初积压订单。

利润率驱动：聚焦内部运营改善（生产流程、后台效率），而非依赖产品组合变化，成熟业务仍有提升空间。

管理层对公司业务的稳定性和增长潜力表示信心，强调公共安全市场的必需性和核市场的长期机会。

战略重点：通过运营模式提升EBITDA利润率至20%中期水平，以并购为主要资本配置方式，持续推进核业务整合和交叉销售。

公司愿景：成为多元化工业领导者，凭借高自由现金流、低资本支出和强执行力，实现可持续的股东回报。【翻译结果】

身份不明的发言人

Brad Williams（总裁兼首席运营官）

Blaine Browers（首席财务官）

身份不明的参会者

Sheila Kahyaoglu（杰富瑞金融集团）

非常高兴今天能邀请到Cadre的Brad Williams（总裁兼首席运营官）和Blaine Browers（首席财务官）。首先，能否请您简要概述Cadre的核心业务、主要产品、关键终端市场，以及长期增长策略（包括有机增长和无机增长机会的占比）——考虑到贵公司在并购方面一直很活跃。

好的，当然可以。感谢大家今天的到来。我会先简要概述这些内容，然后Blaine会介绍增长策略。对于不了解我们的人，Cadre控股是一家相对较新的上市公司——我们于2021年11月上市，但公司历史悠久，已有超过55年。我们是全球公共安全和核安全设备领域的领导者。我们的核心产品类别包括爆炸物处理（EOD）设备，也就是供全球技术人员使用的排爆服，主要客户是各国军方。

我们在该领域占据很高的市场份额。据估计，全球约87%至90%的军方和执法机构使用我们Med-Eng品牌的排爆服。第二大主要产品类别是执勤装备，这是公司的起家业务。执勤装备指的是军警腰带上的所有装备，主要产品是枪套。我们在美国市场的这一类别中也占据很高份额，主要面向执法部门和军方。因此，90%的情况下，你会看到执法人员佩戴我们Safariland品牌的枪套。这是我们的第二大主要产品类别。

第三大主要类别是防弹衣。我们是防弹衣市场的领导者之一，同时提供硬质防弹衣和软质防弹衣。硬质防弹衣包括头盔、防弹板、盾牌等，可提供更高等级的防护；软质防弹衣则是我们整体防弹衣类别的一部分。我们在美国防弹衣市场也占有稳固份额，估计在30%多到40%左右。最后一个产品类别是核安全设备。2021年11月上市时，我们曾表示要将自己转型为一家更多元化的工业公司。

因此，自2021年以来，我们一直在寻找下一个垂直领域。经过一段时间的探索，去年我们决定进入核安全领域——稍后我们会详细讨论这个业务。我们选择进入核领域有几个具体原因，并且认为核市场的宏观环境与执法市场一样稳定且持续向好。Blaine，你想谈谈未来的增长策略吗？

当然。谢谢Brad。在讨论增长策略之前，或许我们应该先谈谈终端市场。在公共安全、执法和军事领域，我们历史上看到的市场增长率相当稳定，约为3%。而核领域的增长率则为4%至6%。因此，我们的市场增长基本与GDP持平，甚至略高于GDP。但我们认为这些业务真正令人兴奋的是其稳定性和持续性，以及我们能够将这种增长转化为的成果。Brad和我都有工业背景——Brad曾在IDEXX和丹纳赫任职，我曾在IDEXX和通用电气任职——我们非常关注运营模式以及如何利用这种增长。

因此，我们将如何将营收增长转化为两位数的EBITDA增长总结为"三脚凳"模型。第一支柱是定价。凭借我们的竞争地位和产品带来的价值，我们能够持续实现1%的净价格增长（扣除材料通胀后）。仅这一点就能推动约5%的EBITDA增长。第二支柱是利用销售及管理费用（SG&A）的杠杆效应。在这些成熟市场中，我们不需要大量的SG&A投入。因此，我们能够实现接近毛利率水平的费用杠杆效应（尽管不完全相同）。

第三支柱是运营模式。公司借鉴了我们过往经验开发了Cadre运营模式，目标是再实现50个基点至1%的效率提升。因此，综合来看，公共安全领域3%的增长，通过这些措施，我们能够将其转化为两位数的EBITDA增长。我们是轻资本支出业务，资本支出通常不到收入的2%，这使我们能够产生现金流，为并购提供资金。

因此，我们一直将Cadre视为一家多元化的工业企业，具有高自由现金流生成能力，这使我们能够通过杠杆进行收购，然后用产生的现金快速偿还债务。

接下来想请教一下竞争格局以及核心执勤装备和防弹衣业务的定位。您在开场时提到了很高的市场份额，能否谈谈贵公司是如何获得并维持这一地位的？

好的。我们获得这一地位的原因之一是品牌认知度——这在提供防弹衣等安全设备时尤为重要。我们的"拯救生命俱乐部"已有2254个案例。当有这么多军警人员在危及生命的情况下因使用我们的产品而获救时，这一点至关重要。他们了解这个品牌——我所说的防弹衣品牌是Safariland，并且已经有很长的历史。枪套也是如此。

对于不了解执勤枪套的人来说，它与日常消费者使用的枪套不同，它具有摩擦锁定功能。如果我在台上佩戴枪套，即使你尝试从我身上夺走武器，你也很可能无法将其从枪套中取出。它能将武器锁定在原位。因此，从工程角度来看，高质量的锁定机制非常重要。这种品牌认知度，以及军警人员在军队中使用我们的产品后，即使转到执法部门，仍然知道在危急时刻我们的产品能够拯救他们的生命，这一点至关重要。

另一个原因是创新。我加入公司时发现的一个积极现象是持续创新——不仅仅是为了创新而创新，而是真正贴近客户，花时间确保我们设计的产品能够解决他们的下一个问题。这些是我们继续保持差异化的核心优势。可以想象，在竞争方面，我提到的4个产品类别中，每个类别都有竞争对手，但我们通常是行业内最知名的主要产品和品牌。

接下来我们会回到创新的问题，但现在想先谈谈关税——这在每次电话会议中都被提及。显然关税政策有很多变动。考虑到您之前提到有灵活性应对任何可能的变化，目前的情况如何？

好的，感谢这个问题。今年的关税形势确实变化很大。我想说，我们业务的一大优势是供应链的区域性。我的意思是，即使回到新冠疫情前、关税实施前，我们也不从亚洲采购大量商品。美国和北美市场的大部分材料确实在北美生产。这有助于降低总体关税风险敞口。欧洲市场也是如此——通常在欧洲采购。因此，表面上看，我们的关税风险敞口非常有限。

我们在北美内部有大量货物流动。我们在蒂华纳有一个大型制造工厂，在加拿大有多个工厂。货物在美加、美墨之间双向流动。幸运的是，USMCA（美墨加协定）仍然有效——几乎所有这些货物流动都受USMCA保护。因此，年初时我们担心USMCA可能失效带来的重大影响，现在这种担忧已经基本消失。这是一个好消息。

至于其余的关税——比如可能实施的15%广泛关税——确实存在一些风险敞口。为此，我们在第二季度启动了提价，以帮助缓解这一影响。回到Brad之前提到的产品定位，我们有能力获得价格上涨——我们不需要在这些情况下获得10%、15%或20%的价格上涨，而是能够将成本转嫁给分销商和终端用户。

第二点是我们的制造足迹具有灵活性。以Brad提到的防弹衣为例，我们在美国、加拿大、墨西哥、英国和欧洲都有工厂。因此，我们有一定的灵活性，但这并非一蹴而就——不同工厂的规模不同，因此我们有能力根据需要调整产能，但如果发生重大变化，将大部分生产从A厂转移到B厂需要时间。

但短期内，我们有一些缓解措施。回顾新冠疫情期间的供应链，我们意识到蒂华纳的大型工厂存在单点故障风险，因此我们开辟了第二来源，将部分产量从墨西哥转移到另一个国家(地区)的另一家供应商。这再次提高了我们的灵活性。因此，在关税问题出现之前，我们已经采取措施建立了更灵活、更敏捷的供应链。当然，这种灵活性有局限性，但我们认为通过利用制造足迹和价格调整，我们在缓解关税影响方面处于有利地位。

回到创新的话题。您提到了研发创新、贴近客户、质量和品牌份额。在新产品方面是否有一个策略，以及这些新产品如何融入您之前提到的增长率？

我不一定会说这些增长率有一个固定的创新算法，因为我们在这些类别的份额已经很高。因此，大部分创新最终会导致现有产品的自我替代。你必须这样看待它——但这仍然是一件好事，因为每次我们推出新产品（过去18个月推出了两个新枪套系列，过去24个月推出了几个新防弹衣套装等），这些产品都内置了新的创新功能，为客户增加价值。

因此，尽管会替代部分现有产品，我们通常会对这些新产品收取额外溢价。与许多其他行业一样，这个行业的变革速度也比较慢——不会出现一个产品推出后立即完全取代另一个产品的情况。新产品完全取代旧产品可能需要好几年时间。

您提到公共安全领域的增长率为3%。如果从预算角度来看，您看到的趋势如何？不同机构（联邦、州、地方）的预算情况如何？有机增长对资金变化的敏感度如何？

我们讨论的是公共安全领域。回顾过去10年、12年、14年的数据，执法预算以及其中安全设备支出的复合年增长率通常为2.8%-3%。Blaine已经解释过我们如何利用这2.8%-3%的增长——对我们来说，重要的是通过运营模式将其转化为底线增长。

即使在新冠疫情期间"撤资警察"运动导致美国执法人员数量大幅下降，随后趋于稳定，我们的业务也没有出现重大变化。你可能会问为什么？因为每位警员的平均售价提高了。在这种情况下，他们会使用预算资金进行必要的升级——例如，主动袭击者装备包现在在美国变得很重要。主动袭击者装备包不同于日常巡逻警员的装备——如果警员穿着软质防弹衣，它可以阻挡手枪子弹，但无法阻挡主动袭击者通常使用的步枪子弹。

随着主动袭击事件的发生，机构会重新评估是否为人员配备了针对主动袭击的全面防护。这会推动防弹板、盾牌、头盔等更高防护等级产品的需求增长。可以想象，作为第一名到达现场的警员，如果面对主动袭击者却没有能阻挡步枪子弹的装备，那将是非常可怕的情况。因此，警员会在车后备箱中准备主动袭击者装备包——可能是一件套在现有防弹衣外面的背心（预装防弹板）、头盔、盾牌等。这些是市场中观察到的趋势，也是平均售价上升的原因之一。

因此，我们喜欢公共安全预算的稳定性——这也是我们长期从事这一业务的原因。我们认为核业务未来也会呈现同样的稳定性。

我想补充一点关于执法领域的看法。我们业务的另一个吸引人之处是产品的非 discretionary（非必需）属性。我在公司工作了大约八九年，之前也听说过我们产品的弹性故事——因为每位警员都需要这些装备，即使在预算紧张时期也是如此。新冠疫情期间，人们曾担心税收收入短缺，但实际情况是他们会削减 discretionary 支出。例如，某个机构可能每年为每位警员分配3-5套制服，他们会削减这一数量，但每位上街的警员必须配备防弹衣和枪套。

回到Brad之前提到的与人员数量相关的观点——这绝对是正确的。即使在困难时期，你也不会让警员没有这些装备。防弹衣是不可转让的——它是半定制产品。也就是说，如果Brad是一名警员，而我退休了，他不能使用我的防弹衣，因为它不会提供合适的防护等级（这不是在说我的体型，请不要看我的肚子）。它非常个性化，因此具有重复性需求。新冠疫情期间，我们与制服制造商交谈时发现他们的销量发生了变化，而我们的防弹衣和枪套业务则保持稳定趋势。

深入谈谈核市场。您提到了三个核心终端市场：环境安全、国家安全和核能。能否谈谈这三个市场的核心增长驱动力以及贵公司的敞口情况？

好的。我们在进入核领域之前做了大量工作——当时核还没有成为热门话题。很多人立即问我们是否因为小型模块化反应堆（SMRs）而进入核业务——这确实是锦上添花，随着SMRs的发展，这将是好事。在核能领域，除了SMRs的高增长潜力和相关投资外，还包括现有核电站的退役和延寿。

我们的产品适用于核电站的整个生命周期——这很好，就像防弹衣每五年需要更换一样（我之前没有提到，美国防弹衣的保修期为五年，机构希望警员使用在保修期内的防弹衣，因此保修期到期后会更换新的防弹衣，形成重复需求）。枪套的更换周期为5-7年——我们喜欢这种模式。当机构采用新武器时（因为枪套是为特定武器设计的），会触发更换周期；当武器加装灯光或瞄准镜时，也会触发更换。我们喜欢这种模式。

核领域也是如此——核电站运行时会产生废物，这些废物需要被识别、储存、运输，以确保工作人员不会暴露于放射性物质。我们认为，核能的长期前景将继续强劲稳定，再加上SMRs的发展，前景非常好。这是我们看好的三个细分领域之一。

我们决定进入核领域的第二个细分原因是核武库现代化。以美国军方为例（英国也有类似情况），美国正在投入大量资金重启"核芯（pit）生产"。核芯是核弹的核心——类比来说，就像鞭炮需要引线才能爆炸，核弹也需要核芯。如果没有核芯或核芯随时间降解，核潜艇、核弹头等将出现问题。美国的目标是从每年零生产提高到2037年约80个核芯。这涉及数十亿美元的投资，包括资本、人员、设备等。

与核能领域类似，我们的产品适用于从核芯生产到过程中产生的废物，再到核芯运输的整个生命周期。核芯不能随意拿起运输，不能放在联邦快递卡车上寄送，必须使用高度工程化的专用容器。人类也不能直接接触核芯——因此需要机械臂，工作人员可以在防护墙（称为"cell"）的一侧操作机械臂移动放射性物质。这就是我们收购Wallis Miller的原因——它是全球核工业机械臂的领导者之一，客户遍布全球几乎所有国家。我们喜欢这种参与整个生命周期的产品——这是第二个细分领域。

第三个细分领域是环境清理。仅美国就有大约5200亿美元的冷战、二战遗留环境清理 liability。这些材料储存不当，需要被分类、识别，并设计容器进行储存和运输。你可以看到这三个领域的共同主题。我们总是喜欢有备用计划——因此，如果进入核领域，我们会覆盖三个细分领域，这样即使其中某个领域的需求出现波动，其他领域也能提供支持。

回到定价问题。您提到第二季度实现了1%的净价格增长，早期实施了提价。这一影响将如何在第三、第四季度体现？有多少与积压订单相关？如何看待下半年及明年的价格组合和销量贡献？

好的。与许多企业一样，我们通常在1月份实施年度提价。正常情况下，我们会在1月前开始按新价格报价，因此年初时积压订单和未完成报价已反映新价格。而第二季度的提价是为应对关税而采取的反应性措施——当时我们有部分积压订单和未完成报价仍基于旧价格。

因此，第二季度的提价需要时间才能完全传导。不同业务的积压订单构成不同：EOD和核业务通常有6-9个月的积压订单，因此从提价到完全传导需要6-9个月；而防弹衣和执勤装备业务的积压订单仅约45天。因此，下半年你会看到部分价格传导——第二季度末开始，部分业务在第三季度体现，第四季度末至2026年初，长周期业务将完全体现提价影响。

与年度提价不同，这次关税相关提价将逐步传导——到第一季度，我们预计所有业务都将完全体现提价影响。下半年的价格贡献方面，如前所述，关税对我们的影响并非巨大，因此我们谈论的是个位数提价，而非两位数。结合不同业务的传导周期，下半年的价格增长不会显著上升。根据我们的指引，下半年销量将基本符合预期，不会有显著差异。

关于积压订单：第二季度积压订单环比持平（有机增长），一些重大潜在机会可能有所推迟。我们应该关注哪些里程碑来判断订单转化率？是否有特定终端市场或订单时间有所改善？

我之前简要提到过积压订单的构成和不同业务之间的差异。积压订单很重要，但不能仅看绝对数字，因为构成会变化。例如，核业务的部分客户会在12月下达下一年的订单——因此这些业务的积压订单会全年消耗，然后在第四季度末、第一季度初补充。因此，作为投资者，第三季度的积压订单并不是决定性指标——第四季度才是许多订单预计进入的时期。

我们的指引已考虑了部分订单时间的推迟——这些订单更可能在第四季度而非第三季度进入积压订单，这是我们业务的典型情况。由于客户群和产品的订购周期差异很大，积压订单会有较大波动。

回到核业务：您概述了分阶段整合计划，首先是财务、IT、法律合规，然后是运营模式。能否更新一下整合进展，以及头120-180天的关键绩效指标（KPIs）表现如何？

当然。前90-120天的重点是职能整合，包括法律、IT、财务和会计。令人高兴的是，CARS（我们收购的核业务）的团队非常强大——后台整合完全按计划进行，现已接近尾声，这让我们能够进入更有趣的运营模式整合阶段。今年，Cadre为运营模式举办了训练营，将所有运营和职能领导集中到不同地区的基地，进行3-5天的运营模式培训。我们已完成欧洲业务的培训，团队反应热烈——这些内容对他们来说比较新，我们对未来感到兴奋。

运营模式训练营的第一步是日常管理和月度业务评审。我们不会对每个业务的具体KPIs做出硬性规定，而是会根据业务特点进行调整。目前，团队正在实施日常管理——今天的日常管理与一个月后的会有所不同，但基本的交付、成本、安全等KPIs已经到位，我们对此感到满意，并将继续完善。最令人兴奋的是团队对运营模式的热情，以及他们对推动业务发展的期待。

您提到了交叉销售机会——将Alpha Safety的产品推向CARS的传统客户，反之亦然。您正在执行的首批交叉销售举措是什么？预计何时会在订单或收入中体现？

我之前提到，公共安全领域的变革速度很慢，而核领域则更慢。我们收购Alpha Safety的部分战略是其98%的收入来自美国，在欧洲只有一个英国客户。因此，战略之一是将其高端不锈钢容器（通常用于钚）推向美国以外的市场，特别是英国——CARS收购的Bendels是英国的一家定制工程公司，与Sellafield（英国最大的核设施之一，也是全球最大的核设施之一）有着良好的关系。

Wallis Miller（CARS收购的另一家公司）也与Sellafield有良好关系，我们在英国也有Wallis Miller的工厂——因此我们有两个渠道向Sellafield介绍Alpha Safety的容器等产品。但核领域的销售周期比公共安全更长——我们观察到通常需要12个月或更长时间，因为他们需要确保产品设计、制造、生产的工程合理性，并选择合适的供应商。作为企业领导者，我们可能对此有些不耐烦，但考虑到产品的性质，这是必要的。

最后两个问题。关于利润率：2025年指引为18.2%，受CARS业务的影响，您提到下半年由于EOD和防弹衣的产品组合改善，利润率会有所提升。能否谈谈未来的路径？您提到了定价，但提高生产力的最大机会是什么？产品组合如何影响利润率？

长期来看，我们坚信EBITDA利润率可以达到20%中期水平。Brad和我在公司工作了很长时间（经历了私有和公开阶段），从历史记录来看，利润率一直在稳步提升，这不是终点——即使是成熟业务，我们认为仍有机会。事实上，运营模式的实施仍处于早期阶段，一些工具的成熟度还不高。因此，即使是防弹衣和执勤装备等成熟业务，我们认为仍有利润率提升空间——过去五年，这些成熟业务的利润率一直在持续提升。

我们不将产品组合视为利润率的驱动因素，而是关注如何主动改变业务——而不是业务如何在我们控制之外发生变化。我们关注生产过程、后台支持、流程优化等方面，以提高效率和利润率。对我们来说，产品组合可能会产生影响（不同产品的利润率相差约5%），但我们更关注通过自身行动改变业务。因此，我们认为，通过运营模式、生产力提升等措施，无需依赖产品组合变化或收购，就能实现EBITDA利润率达到20%中期水平的目标。即使没有并购，Cadre的利润率提升故事仍然具有吸引力。

最后一个问题：第二季度末的杠杆率为1.8%，您在并购方面一直很活跃。未来的杠杆率目标是什么？您如何看待当前的市场环境？这与您最初的计划如何契合？

我们对1.8倍的杠杆率感到满意。杠杆率上限约为3.5倍或3.75倍（针对合适的收购），但计划是快速将其降至2倍左右。回顾历史，这可能是我们上市以来的最高杠杆率——1.8倍并不算高，这反映了并购机会。杠杆率会根据并购市场情况上下波动，我们认为2倍左右是长期投资者回报的合适水平。

在资本配置方面，我们的重点是并购——我们认为这能为投资者带来最大回报。我们不考虑股票回购或大幅改变股息政策，资本将主要用于并购和业务内的有机增长机会。

非常感谢两位，我们的提问就到这里。谢谢。

谢谢。

谢谢，谢谢。非常感谢。

【总结内容】## 一、开场介绍

会议目的：介绍公司核心业务、增长策略、市场展望及并购动态。

管理层发言摘要：

Brad Williams（总裁兼首席运营官）：Cadre成立超55年，2021年11月上市，是全球公共安全和核安全设备领导者，核心产品包括爆炸物处理设备（全球份额87-90%）、执勤装备（枪套美国份额约90%）、防弹衣（美国份额30-40%）及核安全设备；战略目标是通过有机增长和并购实现多元化工业企业转型。

Blaine Browers（首席财务官）：公共安全市场增长稳定（3%），核市场增长更快（4-6%）；通过“三脚凳”模型（定价、SG&A杠杆、运营效率）将收入增长转化为两位数EBITDA增长，低资本支出（<2%收入）和高自由现金流支持并购。

核心财务数据

营收、净利润、每股收益（EPS）、收入结构：暂无具体营收、净利润、EPS等数据披露。

资产负债表关键指标、现金流情况：低资本支出（不足收入的2%），高自由现金流生成能力，支持并购活动；第二季度末杠杆率1.8倍。

关键驱动因素

对营收/利润变动的原因解释：收入增长由公共安全（3%）和核市场（4-6%）驱动；EBITDA增长依赖1%净价格增长（贡献5% EBITDA增长）、SG&A费用杠杆效应、运营模式效率提升（50bps-1%）。

分业务线表现

公共安全设备：爆炸物处理设备、执勤装备（枪套）、防弹衣均为行业领导者，市场份额高，需求稳定且为必需（非 discretionary）产品，抗周期能力强。

核安全设备：覆盖核能（电站退役与延寿、SMRs）、核武库现代化（核芯生产）、环境清理三大领域，产品适用于核设施全生命周期，长期增长4-6%。

市场拓展

公共安全市场：受警员数量和平均售价（如主动袭击者装备包）驱动，产品更换周期明确（防弹衣5年，枪套5-7年）。

核市场：受益于能源转型、核设施维护和环境清理需求，美国环境清理 liability 达5200亿美元，核芯生产投资数十亿美元。

研发投入与成果：持续创新贴近客户需求，推出新型枪套、防弹衣等产品，但高市场份额导致创新多为自我替代，市场采纳周期较长。

运营效率：供应链区域性布局（北美、欧洲）降低关税风险；制造足迹灵活（美、加、墨、英等多地工厂），可调整产能应对变化；已完成核业务（CARS）财务、IT、法律等职能整合，推进运营模式培训。

短期目标（2025年及下半年）

完成核业务整合：推进运营模式标准化，实现日常管理和月度业务评审落地；第二季度关税相关提价逐步传导，2026年初完全体现。

财务预期：EBITDA利润率指引18.2%，受核业务整合影响；下半年受益于EOD和防弹衣产品组合改善，利润率有望提升。

中长期战略

行业趋势判断：公共安全市场稳定，核市场增长强劲，受益于能源转型和环境清理需求。

公司定位：多元化工业领导者，聚焦高自由现金流和并购驱动增长。

投资方向：持续并购补充产品线，深化核领域布局；通过运营模式提升效率，目标EBITDA利润率达到20%中期水平。

竞争与市场地位：凭借品牌认知度（如Safariland、Med-Eng）、产品必需性（警员标配）和持续创新维持高市场份额，行业内为主要品牌。

关税影响：供应链区域性布局降低风险敞口，USMCA保护北美货物流动；第二季度启动个位数提价转嫁成本，制造足迹灵活可调整产能。

积压订单：EOD和核业务积压6-9个月，防弹衣和执勤装备仅45天；核业务订单多在第四季度下达，部分大型机会推迟至第四季度。

核业务整合与交叉销售：已完成职能整合，推进运营模式培训；首批交叉销售将Alpha Safety容器推向欧洲（如英国Sellafield），销售周期长（12个月以上）。

利润率与杠杆率：长期EBITDA利润率目标20%中期水平，依赖运营效率提升而非产品组合；杠杆率目标2倍左右，上限3.5-3.75倍（并购时），资本优先用于并购。

管理层对业务稳定性和增长潜力表示信心，强调公共安全市场的必需性和核市场的长期机会。

战略核心是通过“三脚凳”模型实现EBITDA增长，推进核业务整合和运营模式深化，以并购为主要资本配置方式，目标成为多元化工业领导者，实现可持续股东回报。

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