康耐视2025财年年报业绩会议总结
一、开场介绍
会议目的：回顾公司业务、财务框架及战略，解答分析师关于业绩、市场及未来规划的问题。
管理层发言摘要：
Dennis Fehr（首席财务官）介绍康耐视是机器视觉技术领导者，专注复杂应用场景，通过软件和客户体验差异化，过去两年转向直接销售以扩大客户基础。
强调公司正推进全周期财务框架，实施结构性成本举措，提升财务严谨性，目标恢复并超越历史利润率水平。
二、财务业绩分析
核心财务数据
历史表现：传统毛利率约70%，EBITDA利润率曾超30%；2024年EBITDA利润率约17%，低于目标范围（20%-30%）。
近期增长：连续五个季度实现两位数调整后每股收益（EPS）增长，2025年第三季度调整后EBITDA利润率同比提升450个基点，调整后EPS同比增长近50%。
资本效率：过去12个月自由现金流转化率超100%，通过股票回购向股东返还超100%自由现金流。
关键驱动因素
利润率下滑：主要因产品组合变化（2023年Moratex收购拉低毛利率200-300个基点；物流业务增长而工厂自动化业务停滞的组合效应）、中国市场价格竞争（现已稳定）及关税稀释效应（约50个基点）。
利润改善：通过严格控制营业费用（OPEX），在中等个位数收入增长下实现20%调整后EPS增长。
三、业务运营情况
分业务线表现
物流：过去两年高速增长，2025年下半年增长更多集中于大客户，预计2026年增速放缓，因基数效应及行业消化前期投资。
消费电子：2025年结束三年下滑，首次实现小幅增长，且增长广泛（非依赖个别客户）；受益于供应链转移（如从中国向印度、未来或向美国转移）、产品形态更新及终端用户设备更新周期，预计2026年加速增长。
包装：聚焦食品饮料、快速消费品等领域，通过销售队伍举措推动增长，目标未来3-5年实现每年高个位数增长。
汽车：2024年下滑14%，2025年下滑速度放缓至高个位数；季度环比呈稳定迹象，接近触底；美洲市场已恢复增长，亚洲持平，欧洲仍下滑。
运营效率
销售队伍转型：从“新兴客户计划”的单纯增员模式转向通过流程、工具及数据驱动提升效率，整合三种销售方式，优化客户体验以扩大客户数量。
研发效率：推进跨产品线通用软件架构，引入AI辅助编码，目标将研发支出占比从14%-16%降至10%以上，释放200-400个基点利润率空间。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年及近期）
财务目标：在中等个位数收入增长下实现20%调整后EPS增长；若宏观经济（如PMI）出现拐点，EPS增长有望更高。
市场预期：物流增速放缓，消费电子、包装业务弥补增长；汽车业务预计持平，等待利率下降推动消费者换车需求。
中长期战略（2026年后）
财务框架：全周期收入增长13%-14%（含10%-11%有机增长），EBITDA利润率20%-30%；2026年目标达到20%EBITDA利润率，未来2-3年实现25%可持续利润率（周期底部亦能维持）。
成本优化：通过OPEX效率提升（500-600个基点）及杠杆效应（500个基点）驱动利润增长，涵盖销售、研发及一般管理费用。
并购策略： opportunistic 并购，聚焦契合度高、协同效应强的目标，不设强制并购时间表。
五、问答环节要点
财务框架与利润率
问：如何实现25%EBITDA利润率？
答：依赖收入增长与OPEX优化，无需等待周期第二阶段（高增长期），但增长越快达标越早（2-3年）。
成本结构与OPEX
问：OPEX优化空间在哪？
答：研发（通用软件架构+AI辅助编码降本）、销售（效率提升替代单纯增员）、一般管理费用，合计目标释放超1000个基点利润率。
各市场前景
问：消费电子能否重现2017年高增长？
答：全面产品线改造可驱动高增长，但非2026年话题；当前增长来自供应链转移、更新周期，从低谷回升具备上行空间。
问：汽车业务是否触底？
答：接近触底，需1-2个季度确认；美洲已恢复，亚洲持平，欧洲仍承压，2026年预期持平。
毛利率
问：2026年毛利率是否稳定？
答：预计稳定，因产品组合阻力减少（物流增速放缓）、中国定价稳定、关税影响已部分显现。
六、总结发言
管理层强调，在当前宏观环境（PMI未现拐点）下，将通过严格成本控制实现中等个位数收入增长与20%调整后EPS增长；若宏观改善，利润弹性显著。
长期聚焦机器视觉技术领导地位，通过软件、客户体验及运营效率差异化，目标2026年进入20%-30%EBITDA利润率区间，中长期实现25%可持续利润率，同时 opportunistic 推进并购以补充增长。