Churchill Downs2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第三季度业绩电话会议
主持人说明：
介绍会议目的为讨论2025年第三季度业绩及未来战略；强调前瞻性陈述风险及GAAP与非GAAP指标的使用，相关文件可在公司网站查阅。
管理层发言摘要：
William Carstanjen（首席执行官）：第三季度业绩创纪录，重点介绍肯塔基德比五大增长催化剂（票务、广播、博彩、赞助、资本投资）及HRM业务进展；宣布Victory Run项目计划，投资2.8亿至3亿美元，2028年完工。
Marcia Dall（首席财务官）：将介绍财务业绩及资本管理战略，强调创纪录的净收入与调整后EBITDA，以及自由现金流增长。
二、财务业绩分析
核心财务数据
整体业绩：第三季度净收入与调整后EBITDA均创纪录；
分部门表现：
现场和历史赛马部门：收入同比增长21%，调整后EBITDA同比增长25%，连续21个季度创纪录；肯塔基州HRM物业利润率同比提高超3个百分点；
博彩服务和解决方案部门：调整后EBITDA创纪录，受益于Xacta业务增长；
区域博彩物业：剔除路易斯安那州HRM移除影响后，调整后EBITDA同比增加超300万美元，利润率提高1.1个百分点；
现金流与资本：第三季度自由现金流1.66亿美元（每股2.34美元），同比增长13%；自由现金流收益率约10%；2025年维护资本支出预计7500万至8500万美元，项目资本支出2亿至2.4亿美元。
关键驱动因素
收入增长：HRM物业强劲表现、数据驱动营销提升客户访问频率、TwinSpires.com平台独立用户增长；
成本管理：有效控制成本，肯塔基州HRM物业成本优化，区域博彩物业成本管理提升利润率；
税收利好：联邦税收法案使21%企业税率和100%奖金折旧永久化，预计2025-2026年现金税减少5000万至6000万美元。
三、业务运营情况
分业务线表现
肯塔基德比：
票务：起跑门、pavilion和庭院改造提升客户体验，推动票务收入增长；Victory Run项目将替代老旧座位，新增优质 hospitality 设施；
广播：2026年NBC转播协议带来1000万美元调整后EBITDA增长，肯塔基橡树赛首次黄金时段转播；
博彩：国际积分赛扩展至迪拜和沙特阿拉伯，吸引全球马匹；在线体育博彩普及扩大潜在投注者；TwinSpires.com用户增长且活跃度高；
HRM业务：
肯塔基州：Calvert City新场馆（Marshall Yards Racing and Gaming）计划2026年一季度开业，设250台HRM及音乐舞台；Oak Grove场馆连续五年增长；
弗吉尼亚州：Rose博彩总收入增长，客户数据库扩大；里士满场馆扩建后新增450台HRM；亨里科县Roshire Gaming Parlor提前开业，开局良好；同店HRM物业利润率51%；
新罕布什尔州：收购Casino Salem项目90%权益，临时设施运营100台HRM及13张桌游，永久场馆计划2027年开业，投资1.8亿至2亿美元，设900台HRM及30张桌游。
市场拓展
国际市场：欧洲和中东“通往肯塔基德比之路”新增迪拜和沙特阿拉伯赛事，覆盖5国10场比赛；
区域市场：肯塔基州Calvert City场馆辐射30万人口，弗吉尼亚州Rose覆盖650万人口，新罕布什尔州Salem项目服务大波士顿地区490万人口。
研发投入与成果
Xacta技术：支持肯塔基州、弗吉尼亚州及新罕布什尔州HRM物业，并扩展至第三方客户（如堪萨斯州威奇托新场馆）；推进电子桌游（ETG）审批，寻求州当局批准。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年及近期）
肯塔基德比：实现五大催化剂驱动的调整后EBITDA增长；Victory Run项目2026年开工，2028年完工，2027年提供临时升级座位；
HRM业务：肯塔基州Calvert City场馆2026年一季度开业；弗吉尼亚州继续优化客户数据库和工作日收入；新罕布什尔州Salem永久场馆推进建设；
财务预期：2026年项目资本支出1.6亿至2亿美元；杠杆率降至4倍以下；股息连续15年增长，2026年股息提高7%。
中长期战略
肯塔基德比：持续投资旗舰资产，升级客户体验，扩大全球影响力；
HRM与Xacta：扩大HRM场馆网络，推进ETG落地，Xacta技术拓展第三方市场；
资本配置：维持纪律性资本管理，平衡项目投资、股息与股票回购，目标20%无杠杆IRR。
五、问答环节要点
Victory Run项目
ROI目标：20%无杠杆内部收益率（IRR），重点关注第三年实现目标。
电子桌游（ETG）机会
战略重要性：填补HRM场馆桌游缺失空白，提升客户体验；
进展：推进州当局审批，暂无法预测具体财务影响，取决于监管框架。
资本配置平衡
杠杆管理：2026年杠杆率目标低于4倍；
优先级：平衡项目投资（如Victory Run、Salem场馆）、7%股息增长及股票回购。
房地产所有权价值
优势：提供稳定性和可预测性，支持长期运营；
市场认知：认为当前市场未充分认可完全所有权价值。
并购环境
市场动态：近期实体博彩领域并购活动增加，公司采取机会主义策略，兼顾收购与出售。
预测市场影响
法律框架：赛马博彩受《州际赛马法》联邦管辖，与体育博彩州法律不同；
立场：未与预测市场合作，将沟通合规要求，必要时采取法律行动。
弗吉尼亚州非法机器问题
现状：执法取得进展，但存在“打地鼠”现象，非法机器影响有限；
应对：持续与执法部门合作，通过数据驱动营销提升合法场馆竞争力。
六、总结发言
管理层对第三季度创纪录业绩表示满意，强调肯塔基德比五大增长催化剂和HRM业务扩张的长期价值；
承诺继续执行纪律性资本配置，推动可持续增长，致力于为股东提供卓越回报；
对团队表现充满信心，期待未来通过Victory Run、ETG、Xacta技术等项目实现更多增长。