辛辛那提金融2025财年三季报业绩会议总结

一、开场介绍

会议目的： 讨论辛辛那提金融公司2025年第三季度业绩表现，包括财务数据、业务运营及未来展望。

管理层发言摘要：

Stephen Spray（首席执行官）：第三季度运营表现出色，投资收益增长强劲，财产意外险综合比率改善9.2个百分点，非GAAP运营收入增长超一倍；强调定价和风险细分策略，各业务线承保盈利能力良好。

Steven A. Soloria（首席投资官）：投资组合再平衡成效显著，资本管理策略稳定，新增高级副总裁Andy Schnell确保会计流程延续性。

核心财务数据

净收入：第三季度11亿美元，含权益证券公允价值增加税后6.75亿美元；

非GAAP运营收入：第三季度4.49亿美元，同比增长超一倍；

综合比率：财产意外险88.2%（同比改善9.2个百分点），不含巨灾损失的事故年综合比率84.7%（同比改善2.1个百分点）；

净承保保费：增长9%（商业险5%、个人险14%、超额和盈余险11%）；

投资收益：第三季度增长14%，固定到期证券组合税前平均收益率5.10%（同比+30基点），投资组合净增值82亿美元；

准备金：前九个月净增加11亿美元，第三季度净有利准备金发展2200万美元。

关键驱动因素

投资收益增长：去年投资组合再平衡及债券收益率上升（平均5.52%）；

承保利润改善：巨灾损失减少（9.3个百分点）、风险定价细分策略有效；

费用控制：承保费用率下降0.5个百分点，已赚保费增长超费用增长。

分业务线表现

商业险：连续13年承保盈利，综合比率91.1%（改善1.9个百分点），净承保保费增长5%；

个人险：家庭保险综合比率88.2%（改善22.1个百分点），个人汽车险高个位数涨价，净承保保费增长14%；

超额和盈余险：综合比率89.8%（改善5.5个百分点），净承保保费增长11%；

再保险与全球业务：辛辛那提再保险综合比率80.8%，全球业务保费增长6%，风险多元化成效显著。

市场拓展

代理商网络：新增355家代理商（总量约2300家），注重“辛辛那提体验”（本地决策、深度合作），新业务绝对值强劲；

加州市场：77%家庭保险保费通过ENS承保，商业ENS业务刚进入加州，进展顺利；调整巨灾风险聚合模型，恢复非聚合区域新业务。

运营效率

准备金管理：采用精算估计范围上半部分目标，前九个月净有利发展1.76亿美元；

大额损失：第三季度无异常集中，商业财产险增加3000万美元，商业责任险减少1200万美元，季度波动属正常。

短期目标（2025年剩余时间及2026年）

定价策略：继续按风险细分定价，商业险续保涨价中个位数，个人险家庭保险低两位数；

资本管理：维持债务/总资本比率低于10%，新签4亿美元循环信贷协议，继续回购股票（第三季度40.4万股，均价149.75美元）；

加州业务：扩大ENS占比，推进商业ENS业务，关注监管动态。

中长期战略

风险管控：更新巨灾风险聚合模型，优化投资组合（高质量债券为主）；

业务增长：深化代理商关系，扩张ENS业务，探索新区域市场。

商业车险与准备金

问：PYD费用持续与定价下降如何平衡？

答：2020年后事故年准备金均有利发展，商业车险当前盈利，谨慎定价策略不变，无异常风险信号。

投资组合与资本

问：股市上涨是否触发再平衡？超额资本如何看待？

答：当前无外部因素（如选举、税率）驱动大规模再平衡，资本优先用于业务增长，考虑股市下跌风险预留缓冲。

加州市场与监管

问：ENS策略及对“可持续保险机制”的看法？

答：77%家庭保险已通过ENS承保，新业务聚焦非聚合区域；监管机制尚需观察，ENS仍是主要解决方案。

大额损失与竞争

问：500万美元以上损失增加是否异常？商业险定价是否持续下降？

答：大额损失无区域/风险集中，季度波动正常；行业仍处有利费率环境，公司坚持逐风险定价，不牺牲长期利润。

管理层对第三季度业绩表示满意，强调风险细分、资本实力及代理商关系是核心竞争力；

2025年将继续推进“高质量发展”，聚焦承保盈利、投资收益稳定性及市场份额理性扩张；

期待第四季度电话会议进一步沟通业绩进展。<|FCResponseEnd|>【翻译结果】

Dennis McDaniel（投资者关系）

Mike Sewell（首席财务官）

Stephen Spray（首席保险官）

Steven A. Soloria（首席投资官兼执行副总裁）

Michael Phillips（Oppenheimer）

Jon Paul Newsome（Piper Sandler Companies）

Charles Peters（Raymond James Financial, Inc）

Michael Zaremski（BMO Capital Markets）

Joshua Shanker（BofA Securities）

Meyer Shields（Keefe, Bruyette, & Woods, Inc）

SA。SA。各位下午好，欢迎参加辛辛那提金融公司2025年第三季度财报电话会议。所有参会者将处于听-only模式。如需帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。提问请按星号键后再按一键（使用按键电话）。如需撤回问题，请按星号键后再按二键。请注意本次活动正在录制。现在我将会议交给投资者关系官Dennis McDaniel。请开始。

大家好，我是辛辛那提金融的Dennis McDaniel。感谢大家参加我们2025年第三季度财报电话会议。昨天晚些时候，我们发布了业绩新闻稿以及补充财务资料，包括季度末投资组合。如需获取这些文件，请访问我们的投资者网站investors.senthin.com，最快捷的路径是投资者概览页面中部的“季度业绩”部分。在本次电话会议中，您将首先听到总裁兼首席执行官Steve Spray的发言，然后是执行副总裁兼首席财务官Mike Sewell的发言。

在他们的准备发言之后，参会投资者可以提问。部分回应可能由在场的其他人做出，包括执行董事长Steve Johnston、首席投资官Steve Soloria、辛辛那提保险的首席理赔官Mark Schambeau以及企业财务高级副总裁Andy Schnell。请注意，今天将要讨论的部分内容属于前瞻性陈述。这些前瞻性陈述涉及某些风险和不确定性。关于这些风险和不确定性，我们建议您关注我们的新闻稿以及向SEC提交的各类文件。

此外，新闻稿中提供了非GAAP指标的调节表。法定会计数据是根据法定会计准则编制的，因此未与GAAP进行调节。现在我将会议交给Steve。

早上好，感谢大家今天参加会议了解我们的业绩。我们本季度的运营表现出色，并且对保险业务的长期方向和战略保持信心。我们还报告了今年第三季度非常强劲的投资收益增长，这得益于去年下半年对投资组合的再平衡所带来的持续收益。2025年第三季度净收入为11亿美元，其中包括税后6.75亿美元的已持有的权益证券公允价值增加；第三季度非GAAP运营收入为4.49亿美元，较去年同期增长超过一倍。2025年第三季度财产意外险综合比率为88.2%，较去年同期改善9.2个百分点，其中巨灾损失减少9.3个百分点。

2025年事故年第三季度不含巨灾损失的综合比率为84.7%，较2024年事故年改善2.1个百分点。尽管增长速度放缓，我们合并的财产意外险净承保保费本季度仍保持了9%的健康增长。我们的承销商在承保决策中继续强调基于保单层面的定价和风险细分。第三季度大多数业务线的估计平均续保价格涨幅低于2025年第二季度，但仍处于我们认为健康的水平。商业险整体平均涨幅在中个位数百分比区间，超额和盈余险再次处于高个位数区间。

我们的个人险业务板块包括家庭保险（低两位数涨幅）和个人汽车保险（高个位数涨幅）。对我们保费增长目标的额外支持包括出色的理赔服务以及与独立保险代理商的牢固关系，他们积极与我们合作。接下来，我将重点介绍各保险业务板块与去年同期相比的第三季度表现。除保费增长外，各领域的承保盈利能力均表现出色。商业险净承保保费增长5%，综合比率为91.1%，改善1.9个百分点，其中巨灾损失减少2.8个百分点。个人险净承保保费增长14%，包括中端市场账户的增长。

辛辛那提私人客户业务的综合比率为88.2%，较去年改善22.1个百分点，其中巨灾损失减少19.5个百分点。超额和盈余险净承保保费增长11%，综合比率为89.8%，改善5.5个百分点。辛辛那提再保险和辛辛那提全球业务均表现出色，继续体现我们多元化风险和进一步提高收入稳定性的努力。2025年第三季度辛辛那提再保险净承保保费下降2%，主要由于财产市场环境变化。其综合比率为80.8%。辛辛那提全球业务综合比率为61.2%，保费增长6%，近年来产品扩张的效益持续显现。

我们的寿险子公司再次实现强劲季度表现，净收入增长40%。此外，定期寿险已赚保费增长5%。我将以长期财务表现的主要衡量指标——价值创造比率（VCR）来结束我的发言。2025年第三季度我们的VCR为8.9%。本季度扣除投资损益前的净收入贡献了3.1%；投资组合的整体估值提升和其他项目贡献了5.8%。现在我将会议交给首席财务官Mike Sewell，由他提供有关我们财务表现的更多见解。

谢谢Steve，也感谢各位参加今天的会议。我们报告2025年第三季度投资收入增长14%，这反映了2024年投资组合再平衡的努力。除保险业务产生的强劲现金流外，债券利息收入增长21%，本季度固定到期证券净购买额为2.32亿美元，今年前九个月为9.44亿美元。第三季度固定到期投资组合的税前平均收益率为5.10%，较去年上升30个基点。今年第三季度购买的应税和免税债券的总税前平均收益率为5.52%。

股息收入增长1%，本季度权益证券净购买额为5700万美元，年初至今为1.18亿美元。第三季度总体估值变动对我们的权益组合和债券组合（税前）均有利。权益组合净收益为8.46亿美元，债券组合为2.42亿美元。截至第三季度末，总投资组合的净增值约为82亿美元。权益组合净收益为84亿美元，而固定到期组合净亏损为2.17亿美元。

除较高的债券收益率外，现金流也推动了投资收入增长。2025年前九个月经营活动现金流为22亿美元，增长8%。转向费用管理，2025年第三季度财产意外险承保费用率下降0.5个百分点，主要由于已赚保费增长超过损失准备金费用增长。我们的方法保持一致，目标是净损失和损失费用准备金处于精算估计范围的上半部分。与每个季度一样，我们会考虑新的信息，如已支付损失和个案准备金，然后按事故年和业务线更新估计的最终损失和损失费用。2025年前九个月，我们的财产意外险损失和损失费用准备金净增加11亿美元，其中IBNR部分为9亿美元。第三季度，我们的财产意外险净有利准备金事故年为2200万美元，使综合比率在全业务线基础上改善0.9个百分点。

按事故年计算，2025年前九个月净有利准备金发展总额为1.76亿美元，其中2024年为有利2.36亿美元，2023年为有利1600万美元，2023年之前的事故年总计为不利7600万美元。我将以资本管理亮点结束我的发言：2025年第三季度，我们向股东支付了1.34亿美元股息。本季度我们回购了约40.4万股股票，平均每股价格为149.75美元。我们相信我们的财务灵活性和财务实力均处于极佳状态。季度末母公司现金和有价证券为55亿美元。

债务与总资本比率保持在10%以下。10月10日，我们终止了将于2026年2月4日到期的现有3亿美元信贷额度协议，并签订了新的4亿美元无抵押循环信贷协议。新协议期限为五年，可选择两次各延长一年，并由四家贷款人全额认购。我们季度末每股账面价值达到创纪录的98.76美元，合并股东权益为154亿美元，为保险业务的盈利增长提供了充足的能力。现在我将会议交回Steve。

谢谢Mike。我认为本季度的强劲业绩表明，我们拥有合适的人才和计划来继续巩固我们的成功。我们的员工继续响应代理商及其服务社区的需求，建立牢固的关系并为明智的承保决策提供信息。9月，惠誉评级认可我们十年来的盈利能力和增长，将我们所有标准市场财产险、意外险和寿险子公司的保险公司财务实力评级从“A”上调至“AA-”（非常强劲），展望稳定。随着我们75周年庆典接近尾声，我们展望未来，并对继续践行黄金法则、满足代理商和保单持有人不断变化的需求以及为股东创造价值的机会感到兴奋。

我还想指出，高级副总裁Andy Schnell也在电话会议中，并且在Theresa Hoffer退休后将参加未来的季度会议。Andy加入辛辛那提保险已有23年，从会计岗位逐步晋升，展现了他的业务敏锐度和领导能力。过去一年，他、Teresa和Mike密切合作，确保平稳过渡，维持我们一致的会计流程和程序。提醒一下，今天与Andy、Mike和我一起参加会议的还有Steve Johnston、Steve Soloria和Mark Schambo。Chloe，请开放提问环节。

现在开始问答环节。提问请按星号键后再按一键（使用按键电话）。如果使用扬声器，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并希望撤回，请按星号键后再按二键。现在，我们稍作停顿整理提问名单。第一个问题来自Oppenheimer的Michael Phillips。请发言。

谢谢，各位早上好。首先想请教商业汽车保险的问题。我想深入了解一下。你们在这方面的情况如何？显然，你们已经连续五个季度采取了小幅调整，但我们如何在PYD费用持续存在的同时保持信心？同时，你们当前的定价也在下降。能否谈谈这一点？

好的，Mike，我是Steve Spray。我可以先回答这个问题。你知道，让我先谈谈总体准备金，因为我认为这是我们想解决的问题。在我看来，我们所有业务线已有30多年的有利发展，今年前九个月也是有利的。本季度是有利的。每个季度，我们都会看到波动，比如本季度商业财产险和工伤赔偿险非常有利，而商业汽车险和责任险则有一些往年的小额调整。

我感到放心的一个数据点是，从2020年起的每个事故年，截至9月30日，我们对这些事故年的初始估计都出现了有利发展。商业汽车险可能按事故年有一些波动，但今年前九个月商业汽车险是盈利的。我觉得我们采取的谨慎、一致的方法，以及稳定的团队，只是在努力领先于这个有点“发热”的业务线。

是的，好的，Steve。我想就是这些。

我的意思是，有点“发热”。我们看到一些公司计提了费用，有些没有，但我认为计提的公司比没有计提的多。所以当我们看到你们当前的定价下降，也许特别是针对该业务线时，Steve，这让人担心未来可能出现逆转，PYD费用可能增加。商业汽车险方面有什么特别让你担心或注意到的迹象吗？另外，Mike，你知道，我们是一家套餐承销商，通常服务中小市场。我们不承保大量运输业务，也没有大型汽车车队。我认为过去几年行业中看到的部分赔付率问题，特别是严重程度，确实来自该细分市场。因此，就业务本身而言，我对长期前景有信心，尤其是我们今年前九个月商业汽车险是盈利的。

我不知道Mike是否想补充。

简单说一下，Mike，将1000万美元的不利发展放在 context 中看：其中约700万美元来自2019和2020事故年，时间较早。商业汽车险总准备金接近10亿美元。因此，正如Steve所说，我们对当前的准备金状况感到满意。

好的，Mike，谢谢。这很有帮助。最后一个问题：查看商业险的已发生损失明细，这可能只是个异常，但大额损失（500万美元及以上）有所增加，似乎是相当长时间以来的最高水平。大额索赔方面有什么令人担忧的吗，还是只是季度异常？

你知道，我是Mike Sewell，我来快速回答。今年事故年的大额损失数量与去年大致相同：今年新增44起，去年45起，少1起，但今年金额比去年高3400万美元。这主要由商业财产险（增加3000万美元）和家庭财产险（增加2700万美元）推动，但商业责任险减少1200万美元，其他商业险减少1200万美元。因此有增有减。从大额损失来看，没有发现按风险类别、地理区域、代理商或区域市场划分的意外集中情况。因此，季度间会有一些波动，但没有特别值得关注的。

好的，Mike，非常感谢。

下一个问题来自Piper Sandler的Paul Newsome。请发言。

早上好，谢谢召开会议。能否将Mike的问题中的“商业汽车险”替换为“一般责任险”，谈谈您的看法？显然，每个人都在关注Selective的糟糕季度以及他们在这两条业务线的问题，考虑到他们长期视自己为同行，这很自然。

好的，Paul早上好。感谢提问。正如我之前所说，让我有信心的是，我们有一致的流程和稳定的团队。我们所有业务线已有30多年的有利发展，本季度和前九个月均有利。另一个我关注的数据点是，2020年及以后的每个事故年，截至9月30日，我们的初始估计在所有业务线（包括责任险）均出现有利发展。

很好。另一个完全不同的问题。今早收到一些关于投资组合的问题。通常我不会问这个，因为你们的信贷质量一直非常高。但查看数据，似乎有一些次级借款人。想了解信贷质量状况是否有变化？对Prima Lend或债券组合中任何与历史不同的部分有何看法？

谢谢，Paul。我是Steve。总体策略没有改变。我们的重点一直是高质量债券领域。如果涉及高收益债券，那也是BB级。但大多数情况下，我们购买投资级债券，倾向于保持投资组合质量，而不是为了收益率而冒险。

好的，谢谢。

谢谢，Paul。

下一个问题来自Raymond James的Gregory Peters。请发言。

各位早上好。第一个问题是关于新业务趋势。显然，可能存在一些价格竞争影响新业务，能否谈谈第三季度的结果以及对未来新业务的看法，因为市场竞争激烈。

好的，谢谢Greg。我是Steve Spray。首先，我想说所有标准业务板块以及ENS公司的新业务数量绝对值都非常强劲。诚然，我不喜欢说“去年同期基数高”，这听起来像借口，我们不这样做。但回顾2024年，以个人险为例：过去几年我们一直在谈论这是“一代人一次”的硬市场，2024年可能是顶峰。由于我们的资产负债表、财务实力以及与代理商的关系，我们能够利用硬市场机会，加快新业务增长。事实上，过去三年半，我们的个人险净承保保费翻了一番。因此，新业务今年仍然强劲。加州市场有一些影响，但绝对值上，个人险新业务强劲，商业险也是如此。

你说得对，存在竞争压力，但我们的承销商在新业务和续保业务中都坚持基于保单层面的定价和风险细分策略，不会为了短期收入增长而牺牲长期利润。因此，考虑到市场环境，我对新业务的绝对值感到满意，更重要的是对我们的定价和承保方式感到满意。

我们的ENS公司新业务可能面临一些压力，但绝对值上我非常满意，并且通过增加代理商、扩大承保范围和专业能力，我对未来的发展充满信心。

谢谢详细解答。您提到了加州和个人险的“一代人一次”的硬市场。鉴于第一季度加州的重大火灾损失，能否谈谈您对加州市场的看法以及2026年在该州的增长机会，无论是ENS个人险、商业险还是承认险？

当然。首先，我们在加州有优秀的代理商和保单持有人，作为公司，我们希望继续成为他们稳定、一致的市场。火灾发生后，我们像往常一样深入分析大额损失，总结经验教训。可以说，我们和行业对这场火灾带来的风险有了更新的认识，简而言之，Greg，这涉及更新模型对大火蔓延、持续风速的看法，这让我们对风险聚合有了不同的认识。

在我看来，我们ENS在火灾前后的定价和条款都非常稳健，我对此感到满意。因此，我们现在专注于新的风险聚合视角，相关计划已经在实施中。关于ENS、承认险和商业险：截至2024年12月31日，我们在加州77%的家庭保险保费已通过ENS承保，预计这一比例将继续上升。火灾后，我们对新业务实施了一些暂停措施，在总结经验教训后，已开始在非聚合区域恢复新业务。

因此，ENS将继续是我们在加州个人险业务的重要部分。商业险方面，我们在加州不开展承认险业务——不任命新代理商，没有现场员工拜访代理商。但几个月前，我们刚进入加州商业ENS市场，进展顺利，虽然尚处于初期阶段。

关于加州的回答中，您提到ENS仍是个人险的重点。对加州正在推进的“可持续保险机制”监管框架有何看法？您专注于ENS似乎表明您对此持怀疑或谨慎态度，但想了解您对这一举措的看法。

是的，我们正在密切关注。我们继续与加州保险部合作，在非野火易发地区，我们仍在承认险业务中承保其他险种（如汽车险）。家庭保险主要通过ENS承保。我们认为ENS将继续是解决方案的一部分，但也在关注监管动态，希望找到对所有利益相关者都有利的方案。我们在加州的理赔团队在火灾后表现出色，得到了代理商和保单持有人的积极反馈，这验证了我们75年来践行的承诺。

谢谢解答。

谢谢，Greg。

下一个问题来自BMO的Mike Zaremski。请发言。

谢谢。回到投资组合问题。Steve，您一开始提到去年再平衡带来的投资收益增长。我们看到今年股市表现极强，这对你们有帮助。我想了解，如果股市继续上涨，是否有明确的再平衡比例触发点？另外，辛辛那提近年来对超额资本的看法是否有变化？

Steve。我是Steve Soloria。关于权益组合，我们一直根据投资政策声明对个股或行业敞口进行调整。去年的调整是内部讨论和外部因素共同作用的结果。最初的调整是常规操作，但随着我们考虑外部因素（如即将到来的选举、潜在税率变化、资本利得税影响），调整规模扩大。这些外部因素现在对我们影响不大，因此未来将继续在个股和行业层面进行管理，不会排除调整可能，但目前外部因素不构成压力。资本管理问题我留给其他人回答。

明白了。从外部看，辛辛那提似乎有大量超额资本，但您是否同意？因为监管框架或内部模型可能要求考虑股市大幅下跌并持续一段时间的情况，因此实际上可能没有超额资本，因为需要为潜在风险预留资金。

谢谢提问。我是Mike Sewell。我们的资本管理策略没有改变。资本的首要用途是业务投资：支持业务增长，如辛辛那提再保险、全球业务、加州市场等。其次是股息、回购等。监管要求我们关注权益市场下跌风险，因此我们的资本配置考虑了这些因素。Steve Soloria对投资组合的管理策略取得了良好效果，我对2025年剩余时间及2026、2027年的资本使用充满信心。

明白了。最后一个问题，关于商业险竞争环境（不包括ENS，仅传统标准商业险）。很多人在讨论周期，您提到定价能力环比有所下降。投资者是否应预期未来几年定价将继续下降，考虑到行业和辛辛那提的健康状况？还是损失趋势（如责任险准备金增加）可能阻止周期像以往软周期那样发展？

谢谢，Mike。我认为标准承认商业险市场竞争但理性。行业仍面临巨灾损失（如严重对流风暴）、法律系统滥用（社会通胀）等压力。我们仍处于有利的费率环境。对辛辛那提而言，我们坚持逐风险定价。商业险净承保保费增长5%，连续13年承保盈利。承销商与代理商合作执行细分策略，严格按风险定价，对定价充足的业务努力保留，对不足的业务采取行动。因此，平均净费率可能面临压力，但我们专注于风险细分和盈利能力。

是的，明白了。我们都在想其他公司是否也能像你们一样通过再承保保持盈利能力，但显然你们处于有利位置。谢谢。

Mike，我想强调这不是“再承保”，而是我们过去十年一直执行的策略，未来也将继续坚持：长期优先考虑利润，为代理商和保单持有人提供稳定的财务实力。

谢谢。

下一个问题来自BofA Securities的Joshua Shanker。请发言。

谢谢提问。尽管增长放缓，但你们的增长仍优于大多数竞争对手，这很大程度上归功于代理商数量的显著增加。能否帮助我们区分新代理商带来的增长和现有代理商的渗透率提升？

Josh，我是Steve。我们没有披露新代理商对新业务的具体影响，但可以说我们的策略是：审慎选择专业代理商，建立深度关系，提供“辛辛那提体验”。新代理商的业务增长速度各不相同，但我们关注长期关系，随着关系深化，保费增长自然实现。

“辛辛那提体验”。我记得刚开始覆盖时你们有1600家代理商，过去九个月新增355家。这种体验的核心是与代理商的直接、紧密关系。在当前增长水平下，如何保持这种文化？

谢谢，Josh。这是相对的。你说得对，我们从1600家增长到约2300家，但与同行相比，我们的合同仍然非常独家。代理商有不同的业务圈，即使同一地区的两家代理商也承保不同业务。我们在现有覆盖范围内仍有充足的空间扩展代理商网络，不会稀释品牌价值。“辛辛那提体验”的核心是本地员工与代理商的日常互动、本地决策。即使增加更多代理商，我们仍能保持这种模式。过去几年的代理商增长并未影响与长期合作伙伴的关系，反而通过新增代理商获得了新的业务来源。我们的扩张是审慎的，不会盲目追求数量。

2026年代理商任命数量是否会超过2025年？

我们没有设定具体目标。我们要求185名区域代表了解其辖区内的所有独立代理商，选择最契合的合作伙伴。区域代表平均负责14家代理商，这一比例不会改变。我们注重质量而非数量，确保“辛辛那提体验”不被稀释。 查看业绩会议全文

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