90亿美元，“IP祖师爷”买了最后一颗“子弹”
来源：中国企业家杂志
“三驾马车”落位，文｜《中国企业家》记者 陈浩
编辑｜张昊
图片来源｜视觉中国
在完全收购流媒体平台Hulu后，迪士尼终于敢把眼睛“瞄”向Netflix。
2025年6月10日，迪士尼正式宣布，将向康卡斯特旗下NBCUniversal额外支付约4.387亿美元，收购Hulu剩余33%的股权，并明确表示该交易将于7月24日之前完成。
Hulu拥有超5400万用户数，加上迪士尼本来1.2亿的用户数，离Netflix巅峰用户规模——3亿，近了一大步。
科技博客Business Insider的分析师曾指出，迪士尼对Hulu的收购会加剧其债务压力，但管理层最终还是选择“下重本赌这一平台”。在对Hulu剩余33%股份的收购上，迪士尼已累计付出了超90亿美元。
2019年，迪士尼通过713亿美元并购21世纪福克斯关键资产，取得了Hulu 67%股权。该收购还约定2023年起，康卡斯特将出售Hulu剩余股权于迪士尼，并以275亿美元估值作为底线。但在迪士尼后续支付了86亿美元后，康卡斯特开始反悔。
随着Hulu用户规模从2019年的2500万人，到2023年底达到4820万人，康卡斯特认为Hulu的最低估值已达400亿美元。这意味着卖家临时涨价，迪士尼一下子要多付近50亿美元。
双方陷入僵局。康卡斯特指责迪士尼未能推动Hulu国际化，导致增长潜力受限，从而抑制估值；迪士尼回应国际扩张有高成本壁垒，因此优先选择将Hulu内容整合进Disney+，间接弥补国际化劣势。
有行业分析指出，这就是简单的价格博弈，以Netflix作为参考，摆在两家媒体巨头面前的就是一个问题——全球第二的流媒体集团（Hulu）究竟能值多少钱。
最终，在独立评估师的介入下，这场大戏在6月9日落下帷幕。迪士尼接近于以约定价格完成了交易，在包括美国Axios新闻网等媒体看来，迪士尼“讨到了便宜”。消息发布后，迪士尼股价上升2.65%。创下自2024年4月以来的最高水平。
“我们很高兴这件事终于解决了。”迪士尼CEO鲍勃·艾格（下简称“艾格”）直言，“完成对Hulu的收购，为与Disney+（迪士尼的流媒体平台）进行更深入、更无缝的整合铺平了道路。”
在数据分析公司Parrot Analytics娱乐行业策略师Brandon Katz看来，Hulu是美国广告型视频点播模式的“黄金标准”，去年ARPU（每用户平均收入）值超12美元，高于Netflix的11.7美元，也几乎是Disney+的两倍。
而且，Disney+和Hulu的合并，将形成一个超级内容库。数据分析公司Ampere Analysis数据称，二者合并将占到美国SVOD（订阅型视频点播）需求的24.6%，超越Netflix的16.6%。
“好莱坞似乎认为，整合成一家超级服务商能最大程度地挖掘IP价值。”前述分析师Katz提出，“艾格在暗示Disney+和Hulu将在年底前合并，然而流媒体商业模式的经济效益，对整个行业而言仍是一个问题。”
早在2023年，迪士尼就曾宣布计划将Disney+和Hulu两个平台合并，一直未能成行。去年开始，迪士尼又进一步，允许同时为Disney+和Hulu付费的用户，可以在Disney+一个平台上观看两项服务。此次全部收购后，整合的节奏肯定会加快，迪士尼梦想的“超级APP”或许不远了。
但媒体平台的合并总是很艰难。2023年5月，华纳兄弟旗下的Discovery+合并了HBO Max，并更名为Max。在服务推出后的3个月，其订阅用户却出现下滑，从9760万下降至9580万。Max在半年后选择调整方向，淘汰部分Discovery内容，重新聚焦HBO风格内容。这也被一些机构分析师归纳为“品牌整合不当”“用户体验过渡失败”。
在一定程度上，迪士尼和Hulu也同样面对类似的两个问题。
历经多年亏损之后，2024财年第二季度，包含Hulu在内的迪士尼流媒体业务终于首次实现4700万美元盈利，远远好过2023年同期超5亿美元的亏损。到2025财年第二季度，盈利数字已至3.36亿美元，增长态势明显。
但离Netflix还是很远。2025财年第一季度，Netflix的净利润约28.9亿美元，同比增长24%，第二季度预计净利润将超30亿美元。大战在即，两家还有超8倍的盈利差距。
而且迪士尼的近况也不算好。2025财年第一季度，Disney+用户数减少70万，第二季度恢复增长但速度缓慢，其股价距离2021年高点已下跌超40%。
裁员仍在进行中。6月初，据路透社援引一位消息人士称，迪士尼正在裁员数百人。2023年，它曾裁员7000人，以节省55亿美元的成本。今年3月，迪士尼旗下ABC新闻集和迪士尼娱乐网络公司裁员近200人。自艾格上任以来，“降本”就成了他应对转型压力的重要手段。
不过对于这位执掌迪士尼17年的老将来说，这或许是他退休前的最后一仗。面对Netflix，他花了90亿美元，给迪士尼买了最后一颗“子弹”。
“伏笔”
迪士尼全球“娱乐帝国”的搭建，绕不开被《时代周刊》称为“Media Mogul”（媒体巨擘）的艾格。
自2005年掌舵迪士尼以来，他的几次关键收购都精准且毒辣，直到构建了一个以IP为核心、跨平台、全年龄段的娱乐公司，被行业戏称为“IP祖师爷”。
2006年，艾格力排众议，以74亿美元收购皮克斯动画工作室，把约翰·拉塞特等创意天才，以及《玩具总动员》等全球化IP收入囊中。2009年，迪士尼又以40亿美元收购漫威，纳入了大批超级英雄IP。2012年，拿下卢卡斯影业和《星球大战》之后，迪士尼的IP矩阵在好莱坞已“无可匹敌”。
在2005年至2020年首次任期内，艾格引领的迪士尼市值从约560亿美元跃升至2310亿美元，缔造了行业增长神话。对IP、用户、流行文化的深刻理解，甚至让迪士尼成了不少硅谷科技公司推崇学习的模板。
但是危险已经在孕育。
2016年年中，Netflix的本土订阅用户数已经超越了绝大多数有线电视台。“彻底颠覆电视行业”“要么适应要么淘汰”“创造式破坏”，Investopedia等财经新闻网站以类似的语句来形容Netflix对传统影视行业“摧枯拉朽”式的革命。
艾格不是没看到。2017年，他宣布迪士尼将推出自有流媒体服务（后定名Disney+），开始应对潜在的行业趋势转向。
2019年，迪士尼以713亿美元天价收购了21世纪福克斯，《洛杉矶时报》评价称这是艾格任内“最大且最冒险的一次出击”。
这次并购案除了《阿凡达》《X战警》等IP资产之外，最大的变量是迪士尼在Hulu上的持股比例提升至67%。在当时的行业理解中，Hulu就是迪士尼对抗Netflix的“潜在”武器。
同年11月，Disney+上线，艾格规划的流媒体“三驾马车”正式成型：Disney+（家庭娱乐）、Hulu（成人内容）、ESPN+（体育直播）。这覆盖了用户全场景需求，看上去要比Netflix的内容体系丰富得多。
业内分析师Laura Martin用“playing the game to win”（只打胜仗）形容艾格对关键收购的精准把控和雷厉风行。在行业看来，对Hulu的收购是这种风格的延续。所有人都知道，Disney+如果只靠“合家欢”内容，根本无法抗衡Netflix，Hulu或许就是那个“阵眼”。
Hulu此前的发展定位一直都很“尴尬”。2007年由NBCUniversal、新闻集团联合创立时，它仅是传统媒体对抗谷歌旗下视频平台YouTube的“防御性产物”，起初是电视内容的聚合平台。不受“重视”，迪士尼才有机会在Hulu上不断加注。早在2013年，它便联合21世纪福克斯、NBCUniversal共同投资了Hulu 7.5亿美元。
在发展过程中，随着自制剧集的增多，Hulu也在行业里找到了生态位。截至2025年第二季度，其订阅用户数约为5470万人，较2019年实现翻倍增长。
特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。