康西哥2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为讨论康西哥2025年第四季度及全年财报，提及会议正在录制，后续将开放问答环节；强调前瞻性陈述受1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款保护，非GAAP指标调节表可在公司新闻稿及业绩指引演示中查看。
管理层发言摘要：
Sarah London（首席执行官）：2025年第四季度经调整稀释后每股亏损1.19美元，全年经调整稀释后每股收益2.08美元，以略高于第三季度预期结束全年；医疗补助盈利能力改善，市场和医疗保险部门基础医疗成本趋势符合预期，2026年注册结果达标；展望2026年经调整每股收益将超3美元，同比增长超40%，标志企业盈利能力恢复。
Drew Asher（首席财务官）：将详细介绍季度业绩及2026年展望，包括保费和服务收入、各业务线财务表现及指引要素。
二、财务业绩分析
核心财务数据
全年保费和服务收入：1746亿美元；
全年经调整稀释后每股收益：2.08美元；
第四季度GAAP稀释后每股亏损：2.24美元（含3.89亿美元DOL净亏损，因剥离剩余Magellan业务）；
医疗补助HBR（健康福利比率）：第四季度93.0%，较第二季度提升190个基点；
综合HBR：2025年91.5%（中点），2026年预计90.9%-91.7%；
SG&A费用率：第四季度7.5%，全年7.4%，较2024年降低110个基点；
现金及债务：年底现金约4亿美元，债务减少1.89亿美元，债务与资本比率46.5%；
医疗索赔负债：205亿美元，相当于46天索赔应付款，较第三季度减少2天。
关键驱动因素
医疗补助HBR改善：得益于网络优化、临床项目实施、费率调整及欺诈应对，Q4 HBR环比提升40个基点；
市场业务成本调整：受2023年CMS对账及《无意外法案》相关成本影响，Q4 HBR高于预期约100个基点，2026年已纳入相关成本估计；
医疗保险业务进展：Medicare Advantage第四季度基本面符合预期，PDP业务因趋势缓和及运营优化实现有利因素，推动部门收入增长。
三、业务运营情况
分业务线表现
医疗补助：2025年底会员1250万，Q4 HBR 93.0%，综合费率调整约5.5%；通过ABA工作组优化服务提供商模式，减少异常支付，推动成本控制；2026年预计会员月数下降5%-6%，HBR与2025年持平。
市场业务：2026年开放注册后付费会员率符合预期，第一季度末预计会员350万（12月为550万）；青铜计划会员占比超30%（历史19%-24%），年龄和性别人口统计数据稳定；2025年HBR受期外项目影响高于预期，2026年预计税前利润率显著扩张。
医疗保险：Medicare Advantage会员第一季度末预计下降，PDP业务2026年第一季度末注册人数预计高个位数增长；2025年PDP业务表现强劲，Medicare Advantage朝着2027年盈亏平衡目标进展，2026年预计收入拆分41% Medicare Advantage、59% PDP。
研发投入与成果
数据技术与AI应用：构建数据基础并整合AI，应用于预先授权审批、呼叫中心运营、会员导航及欺诈检测（75种算法评分索赔数据）；2026年加速生成式AI整合，推动自动化和效率提升。
运营效率
成本控制：SG&A费用率持续优化，2025年较2024年降低110个基点，反映纪律性和规模效应；
医疗索赔管理：索赔应付款天数从第三季度48天降至46天，因州定向付款支付及医疗保险保费不足准备金消除。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
财务预期：经调整每股收益超3美元，同比增长超40%；保费和服务收入1700-1740亿美元；综合HBR 90.9%-91.7%；
业务重点：医疗补助HBR稳定，市场业务利润率显著恢复，Medicare Advantage持续推进2027年盈亏平衡目标；控制SG&A率，持续偿还债务，经调整税率26%-27%。
中长期战略
行业趋势判断：政策相关可变性持续影响核心业务，聚焦医疗成本控制与质量提升；
投资方向：深化数据技术与AI应用（如生成式AI整合），优化医疗补助网络与临床项目，推动医疗保险业务盈利，加强支付完整性与欺诈应对。
五、问答环节要点
医疗补助费率与趋势
问：2026年医疗补助4.5%费率预期是否保守，能否年中上调？
答：4.5%为审慎假设，基于近两年趋势数据；2025年综合费率5.5%，2026年将通过项目改革（如排除高成本药物、控制ABA服务）替代部分费率调整，若仅实现HBR持平将“非常失望”。
市场业务会员结构与利润率
问：青铜计划会员占比提升是否影响利润率，如何确保2026年改善？
答：青铜计划占比超30%符合预期，定价已考虑会员结构变化；2026年费率上涨约30%，结合付费会员进展及历史数据，有信心实现市场业务利润率显著改善。
医疗保险优势进展
问：2026年医疗保险优势是否接近盈亏平衡，2027年目标是否调整？
答：2026年Medicare Advantage仍轻微亏损（未达完全盈亏平衡），但持续推进2027年盈亏平衡目标；2027年CMS预先通知费率压力未改变盈利恢复重点，将在投标中解决成本与福利平衡。
PBM合同影响
问：PBM合同重新谈判是否提升利润率？
答：与PBM签订定制、透明合同，受益于600亿美元药房支出规模，合作优化成本结构，推动医疗保健可负担性，相关优势体现在保险业务各部门利润率中。
六、总结发言
管理层表示：2025年虽充满挑战，但通过严格执行实现超出预期的全年业绩，2026年以更高可见性和势头推进；
核心目标为推动利润率持续改善，确保会员获得高质量、负担得起的医疗保健；
强调团队韧性与承诺，期待2026年及未来在医疗补助、市场、医疗保险业务线取得进展，实现企业内在盈利能力恢复。