加拿大国家铁路2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025财年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾加拿大国家铁路公司2025年第四季度及全年财务和运营业绩；提及前瞻性陈述涉及风险与不确定性，实际结果可能与预期不同。
管理层发言摘要：
Tracy Robinson（总裁兼首席执行官）：2025年在波动宏观环境下实现强劲业绩，完成重要投资周期，专注生产力提升与商业强度；第四季度每股收益增长14%，全年增长7%，运营比率改善（第四季度60.1%，全年61.7%），自由现金流增长8%至33亿美元；2026年指引为volume基本持平，每股收益增长略超volume增长，资本支出28亿美元，继续通过回购返还资本。
二、财务业绩分析
核心财务数据
每股收益（EPS）：第四季度调整后EPS同比增长14%，全年调整后EPS 7.63美元（同比增长7%，处于指引范围高端）；
运营比率：第四季度调整后为60.1%（同比改善250个基点），全年调整后为61.7%（同比改善120个基点）；
自由现金流：全年33亿美元（同比增长8%）；
资本支出：2025年实际资本支出低于预期，2026年计划28亿美元（同比减少5亿美元）；
股东回报：2025年回购近1500万股股票（价值约20亿美元），股息增加3%（连续30年增长），2026-2027年授权回购最多2400万股普通股。
关键驱动因素
收入增长：谷物和联运业务创纪录增长，受益于2024年港口劳工罢工的低基数比较；
成本控制：劳动力生产力提高14%，机车生产力提升5%，燃油效率创季度纪录，工程成本控制严格（较2024年节省近4000万美元）；
逆风因素：林业产品和金属市场疲软、关税影响（2025年对收入影响超3.5亿美元）、加拿大碳税废除相关7000万美元逆风。
三、业务运营情况
分业务线表现
联运：国际联运收入增长13%（温哥华和鲁珀特王子港表现强劲，受益于港口劳工中断低基数），国内联运收入增长6%（服务改善推动增长）；
谷物：2025年创加拿大西部谷物运输年度纪录，10-12月连续三个月创月度运输纪录；
石油和化学品：天然气液体（NGL）volume增长9%（国内需求与出口强劲），受益于大多伦多地区燃料终端二期、新分馏塔等项目；
林业产品：受需求疲软和关税增加压力，表现持续疲软；
金属和矿产：铁矿石运输量下降（基本面疲软、矿山关闭及停产影响），压裂砂需求因钻探活动放缓受影响。
市场拓展
鲁珀特王子港：Gemini服务带来volume增长，罐头出口设施扩张（2026年底至2027年初投产），Intervodex进口转运服务提升集装箱处理能力；
区域市场：加拿大西部NGL和压裂砂特许经营优势显著，不列颠哥伦比亚省北部Montney页岩区长期增长潜力大。
运营效率
关键指标：第四季度车辆速度同比提高2%，终端停留时间减少1%，机车生产力提升5%，燃油效率创纪录（同比提高近1%），劳动力生产力提高14%；
资产管理：机车可用性达历史最高92.5%，机械库存同比减少14%（2000万美元），8个产能项目按时完成且成本控制严格。
研发投入与成果：暂无信息
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
volume预期：基本持平（假设当前关税水平不变，未纳入进一步关税行动影响）；
财务预期：每股收益增长略超volume增长，定价继续超过铁路成本通胀，有效税率25%-26%，自由现金流转换率提高；
战略重点：控制成本（抵消林业/金属产品组合逆风、资本抵免减少等），推进股票回购（杠杆率暂时提高至2.7倍，2027年回到2.5倍）。
中长期战略
行业趋势：聚焦自然资源领域（农业、能源、矿产），利用加拿大贸易多元化机遇，依托港口网络拓展全球市场；
投资方向：结构性成本削减，提升运营杠杆，优化网络产能（如Edson支线双轨化、温哥华走廊扩容），支持NGL出口、谷物运输等增长领域。
五、问答环节要点
收入开拓与产品组合
问：2026年产品组合与去年相比是否改善？差异化增长机会在哪些领域？
答：产品组合逆风（林业、金属疲软）与2025年程度相当；差异化机会包括加拿大自然资源（Montney页岩NGL、钾肥、关键矿产）、谷物（油菜籽贸易改善）、鲁珀特王子港联运生态系统。
收益与volume关系
问：铁路收益与volume脱钩的历史算法是否被打破？
答：未脱钩，当前因关税、产品组合等独特逆风导致收益增长放缓；随着关税正常化和结构性成本削减，运营杠杆将显现，中个位数volume增长可驱动两位数EPS增长。
西部网络产能
问：西部网络增长是否加剧不平衡，是否需进一步产能投资？
答：西部网络通过Edson支线双轨化（63%双轨）已新增6列火车 capacity，有机车和人力储备（800名休假员工），可吸收增长；林业产品疲软释放部分产能，无需短期大规模投资。
合并与关税影响
问：行业合并需哪些重大让步？USMCA审查风险与机遇？
答：合并需充分数据披露（市场份额、竞争影响）及实质性竞争保护措施（如开放网关扩展）；USMCA审查关键是消除不确定性，推动受关税影响行业（林业、钢铁）投资恢复。
六、总结发言
管理层强调2025年在波动环境中实现强劲执行，2026年将继续专注纪律性运营、成本控制和现金流生成；
长期看好加拿大自然资源优势及港口网络，结构性成本削减和运营杠杆将在volume恢复时驱动收益增长；
宣布投资者关系主管Stacy Alderson退休，任命Jamie Lockwood接任，感谢团队贡献并强调持续为股东创造价值的承诺。