Coinbase Global2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为讨论Coinbase 2025年第四季度及全年收益；提及可能包含前瞻性陈述，相关风险因素已在SEC文件中披露；讨论将涉及非GAAP财务指标，调节表已在投资者关系网站股东信中提供。
管理层发言摘要：
Brian Armstrong（联合创始人兼首席执行官）：比特币为过去十年表现最佳资产类别，加密货币采用率持续增长，监管清晰度即将到来；业务多元化（稳定币、订阅和服务收入、多资产交易）降低与加密货币价格波动相关性；第四季度推出“全品类交易所”，全球交易量和市场份额同比翻番，Base链交易创历史新高；2026年三大重点为发展“全品类交易所”、扩大稳定币和支付业务、推动“世界上链”。
Alesia Haas（首席财务官）：2025年为强劲一年，总收入72亿美元（同比增长9%），订阅和服务收入28亿美元（同比增长23%，为2021年峰值的5.5倍以上）；连续第九季度原生单位流入，连续12个季度调整后EBITDA盈利；资产负债表强劲，年底现金及现金等价物113亿美元，总可用资源约141亿美元。
二、财务业绩分析
核心财务数据
2025年全年：总收入72亿美元（同比增长9%）；订阅和服务收入28亿美元（同比增长23%）。
第四季度：总收入18亿美元（环比下降5%）；交易收入9.83亿美元（环比下降6%）；订阅和服务收入7.27亿美元（环比下降3%）；调整后EBITDA 5.66亿美元；调整后净收入1.78亿美元；GAAP净亏损6.67亿美元（主要因加密投资组合未实现亏损7.18亿美元及战略投资亏损3.95亿美元）。
资产负债表与现金流：年底现金及现金等价物113亿美元，总可用资源约141亿美元；2025年回购股票17亿美元，完全抵消基于股票的薪酬稀释；比特币投资组合原生单位数量翻番。
关键驱动因素
收入增长：衍生品交易量强劲增长（Deribit创历史新高），收入多元化（12款产品年化收入超1亿美元，其中6款超2.5亿美元）。
成本与支出：总运营支出15亿美元（环比增长9%），主要因并购（Darabit、Echo）相关成本及USDC奖励增加；排除并购交易成本后，技术与开发、一般与行政、销售与营销支出环比增长11%；全职员工4,951人（环比增长3%）。
三、业务运营情况
分业务线表现
“全品类交易所”：第四季度推出，覆盖加密货币、股票、预测市场、大宗商品等；股票交易已推出，近10,000个股票代码本月上线；预测市场向100%客户推出，计划增加市场及体育中心；衍生品交易量和收入创历史新高。
稳定币业务：Coinbase产品中USDC存储量达历史新高，推动USDC市值约750亿美元（历史高点）；稳定币支付基础设施扩展至开发者平台和Coinbase Business。
市场拓展
全球市场：全球交易量和市场份额同比翻番，国际市场份额随监管清晰度提升而增长；Base链成为AI代理链上家园，交易创历史新高。
用户行为：零售客户在价格下跌时“持有”，活跃客户“逢低买入”，平台买入净额超过卖出净额。
研发投入与成果
并购：2025年完成10次收购和人才收购（含Deribit、Echo），加速产品路线图；收购Echo以实现更高效链上资本形成。
技术升级：迁移至新一代多方计算冷存储系统，加快客户交易速度；Base链优化开发者工具，推出AI代理加密钱包工具。
运营效率
资产管理：连续第九季度原生单位流入，客户资产过去三年增长约3倍，粘性强；存储全球12%的加密货币，超过接下来四家竞争对手总和。
资本分配：灵活部署资本，包括回购股票、购买比特币、 opportunistic 并购。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
发展“全品类交易所”：扩展至更多国家，增加股票代码、预测市场体育中心；推动代币化股票开发。
扩大稳定币和支付业务：深化产品整合，扩展支付基础设施；保护稳定币奖励支付能力，提升美国稳定币竞争力。
推动“世界上链”：加强DeFi整合，推动Base应用规模化；提高Coinbase基础设施支持的链上活动占比。
中长期战略
行业定位：成为全球顶尖全品类交易所，争夺金融服务行业数万亿收入；利用加密货币更新金融系统（交易、支付、借贷）。
投资方向：技术积累（如Base链隐私功能）、稳定币支付生态、链上基础设施、企业支付解决方案。
五、问答环节要点
监管进展
问：《清晰法案》是否取得积极进展？
答：对未来几个月通过相关内容持乐观态度，行业诉求一致，目标为创造公平竞争环境，避免保护主义。
Base链收入与激励
问：2026年Base及Layer 2活动占订阅和服务收入百分比？是否有建设者激励计划？
答：Base收入通过排序器费用（计入其他交易收入）直接货币化，间接通过USDC等推动订阅和服务收入；激励措施包括Base Grants赠款、开发者工具优化、应用分发渠道支持，探索Base代币及交易导向应用。
被低估的产品
问：投资者可能低估的产品或举措？
答：“全品类交易所”（目标成为全球顶尖多资产交易所）和稳定币支付（全球支付将流向更高效的稳定币轨道，未来十年GDP占比或达10%-20%）。
全品类交易所货币化
问：“全品类交易所”货币化可见性及收入多元化时间安排？
答：衍生品为重要增长驱动力，2026年美国和国际市场势头良好；预测市场和股票交易早期反馈积极，计划Q1末分享更多数据；12款产品中6款年化收入超2.5亿美元，目标推动更多产品规模化。
与Circle关系及稳定币奖励
问：《清晰法案》是否影响与Circle经济关系及稳定币奖励？
答：法案不会改变与Circle关系，众议院草案未限制奖励；反对限制奖励，认为有利于客户和美国稳定币全球竞争力，符合《天才法案》规定。
回购与并购
问：如何看待大规模回购和并购机会？
答：2025年回购17亿美元股票，董事会批准额外20亿美元授权；完成10次并购（含Deribit），加速产品路线图；继续购买比特币，动态管理资本分配。
预测市场采用
问：预测市场采用情况及是否自建场所？
答：推出几周，早期兴趣浓厚（超级碗期间用户体验积极），计划优化体验、增加市场和体育中心；与Kalshi合作非独家，不排除自建可能。
加密寒冬与周期
问：是否进入加密寒冬及复苏关键KPI？
答：市场调整与基本面关联不大，更受心理因素影响；平台客户净买入，稳定币采用率等指标增长；专注建设产品，为客户提供服务。
2026年支出计划
问：2026年支出计划及成本灵活性？
答：2025年支出增长主要因USDC奖励和并购；Q1支出环比持平（技术与开发+一般与行政9.25-9.75亿美元，销售与营销2.15-3.15亿美元）；动态关注机会与支出平衡，优先高ROI领域。
技术故障与生态杠杆
问：客户交易问题是否为技术故障？生态杠杆是否增加冻结风险？
答：问题为技术故障（与交易量、市场条件无关），已解决；平台投资减轻中断，历史上中断多由交易量变化驱动。
客户资产策略
问：扩展“全品类交易所”时吸引客户资产的策略？股票和预测市场是否为“前门”？
答：策略为“资产积累飞轮”：以信任吸引资产存储，通过产品连接提升粘性，货币化反哺信任和产品；股票、预测市场先提升现有用户价值，再吸引传统投资者。
并购策略
问：2026年并购策略及目标资产类型？
答：2025年10次并购加速产品路线图；聚焦推进“全品类交易所”、链上基础设施、稳定币和支付基础设施的增量机会。
Base链价值主张
问：Base L2未来价值主张及DeFi法规影响？
答：Base为以太坊第一大L2，实用性强（支付、交易、DeFi），执行规模和速度优势显著；计划添加隐私功能，探索Base代币和分发渠道；DeFi法规将塑造但不阻碍Base发展。
稳定币增长
问：稳定币市值持平原因及2026年增长信心？
答：市值持平因风险偏好低（投机活动减少），但支付交易量增长；2026年通过产品深度嵌入USDC创造价值，《天才法案》推动150家公司整合稳定币，长期增长动力强劲。
USDC数据
问：USDC市值最新数据（1月/2月）？
答：不提供月度数据，可参考股东信中的年终余额及收入详情。
费率压缩
问：用户费率压缩及未来正常化费率？
答：Coinbase One会员增长，更多交易归入会员（享零交易费用，仍产生点差收入）；无法预测费率稳定时间，专注增长会员数量。
B2B支付进展
问：与Circle合作推动B2B支付商业化及S曲线增长时间？
答：与Circle合作整体项目，同时竞争；目标将Base打造为企业USDC交易最佳场所，产品和API构建进展满意，2026年重点推动客户增长与采用，目前处于早期阶段。
普通交易者实力
问：普通加密货币交易者实力及回归模式？
答：零售客户在价格下跌时“持有”，活跃客户“逢低买入”；多元化策略（多资产交易、订阅收入）降低对单一市场依赖，2026年将证明收入流多元化能力。
六、总结发言
管理层表示：2026年将以“全品类交易所”、稳定币和支付、“世界上链”为战略核心；
强调收入多元化（12款产品年化超1亿美元）、强劲资产负债表（113亿美元现金及等价物）支撑持续投资；
致力于通过加密货币更新金融系统，成为全球领先的全品类交易平台，为客户带来更多经济自由。