CRA国际2025财年年报业绩会议总结

一、开场介绍

会议背景： 本次会议是Sidoti年终虚拟会议的一部分，查尔斯河联合公司（CRAI）参与，参会高管包括Paul Maleh（董事长、CEO）、Chad Holmes（首席企业发展官）和Eric Nierenberg（CFO）。

管理层发言摘要：

Paul Maleh回顾公司60周年历程（1965年由哈佛、MIT教授创立），强调“通过信息洞察将定量方法带入商业”的使命；

公司战略与方向保持稳定，核心是为所有利益相关群体创造价值，过去10年股价增长近9倍；

2025年预计将成为连续第八年创纪录业绩。

核心财务数据

收入：过去五年增长超50%，2025年有望连续第八年创纪录；

每股收益（EPS）：过去五年增长142%；

员工人数：增长20%；

股东回报：通过股票回购和股息向股东返还超2亿美元，过去五年平均回购价格88美元，当前股价超190美元；

利润率：利润（EPS、净收入、EBITDA）增长速度快于收入，持续扩大。

关键驱动因素

业务线广泛增长：11个业务中7个同比增长，5个实现两位数增长；

人才留存与获取：顶级收入创造者自愿离职率低（过去五年总离职率<10%），通过“可原谅贷款”吸引人才，虽产生非现金摊销费用，但实际现金生成能力为EBITDA与该摊销之和。

分业务线表现

法律与监管（80%收入）：反垄断与竞争经济学业务占总收入40-45%，为核心增长引擎；知识产权业务因AI等领域产权复杂化实现良好增长；

管理咨询（20%收入）：生命科学、能源业务（受数据中心电力合同需求驱动）表现突出。

市场拓展

客户覆盖：过去两年服务《财富》100强中85家公司、《美国律师》百强律所中98家；

国际布局：在10国设20+办事处，国际收入占比20%。

研发投入与成果：暂无信息

运营效率：通过有机增长（约2/3收入增长）和无机人才收购（带来约2.3亿美元收入）结合驱动增长，无债务，依赖内部现金流支持扩张。

短期目标（2025年及以后）

维持连续创纪录业绩，预计2025年为第八个连续增长年；

继续通过股票回购和股息返还资本，近期股息已上调至每股57美分。

中长期战略

投资理念：最大化长期每股价值，优先投资回报高于资本成本的项目；

业务重点：依托反垄断、生命科学、知识产权、能源等多业务线广泛增长，把握并购活动升温、诉讼需求增加（尤其AI相关知识产权、反垄断领域）的机遇。

业务领域关注：除反垄断、竞争经济学等核心业务外，能源业务（数据中心电力合同咨询）、知识产权业务（AI相关产权复杂化）等增长潜力受关注；

经营环境与新业务：并购活动升温，大型复杂交易增加；诉讼活动在第三季度异常强劲，新案件 filings 广泛（反垄断、知识产权等多领域）；

人才与财务调整：解释“可原谅贷款”非现金摊销对财务数据的影响，强调实际现金生成能力需结合EBITDA与该摊销。

管理层对2025年业绩表示满意，强调公司60年历史积淀的战略稳定性与业务广泛增长能力；

未来将继续聚焦人才吸引与留存、多业务线协同发展，把握市场机遇，为股东创造长期价值；

感谢股东信任，期待未来季度持续成功。<|FCResponseEnd|>【翻译结果】

Eric Nierenberg（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）

Paul Maleh（董事长、总裁兼首席执行官）

我是Sidoti & Co.的员工。感谢您参加我们的Sidoti年终虚拟会议。我们下一个演讲公司是查尔斯河联合公司，股票代码CRAI。今天参加会议的有Paul Maleh（董事长兼首席执行官）、Chad Holmes（首席企业发展官）和Eric Nierenberg（首席财务官）。现在，在我们开始之前，提醒一下，在准备好的发言之后，我们会有问答时间，如果您想问问题，可以随时提交。不必等到最后，只需点击屏幕底部的问答提示即可，接下来我们把时间交给查尔斯河联合公司。

早上好，先生们。感谢你们的参与。

好的。早上好。早上好，Mark，谢谢你，大家早上好。我是Paul Maleh，查尔斯河联合公司的总裁兼首席执行官。我有几张幻灯片，我会尽量高效地讲完，希望有足够的时间回答大家的问题。当然，我得先弄清楚怎么翻页。好的，2025年对CRA来说是相当了不起的一年。这不仅仅是因为我们的财务表现，还因为CRA在2025年庆祝了成立60周年，并且作为上市公司已有27年多的历史。

在你们面前的照片是我和一些同事有幸在6月敲响纳斯达克开盘钟的场景。这不是我们第一次获得这样的荣誉。我们在50周年时也做过。我想强调的是，当纳斯达克的工作人员让我们所有人聚集起来，开盘钟响起后，他们让我们开始鼓掌。我们问为什么？因为你们的掌声和热情会推动股价上涨。我们在50周年时也这样做过，当时我们试图突破的股价是每股22美元，我们都拼命鼓掌。

我记得我们的股价略高于22美元。所以那天是成功的。10年过去了，很多事情都变了，但也有很多事情保持不变。我希望那些变化是让我们的股东和潜在投资者高兴的事情，比如在这10年里股价几乎上涨了9倍。但保持不变的是CRA的战略、方向以及为所有利益相关群体创造价值的承诺。

你们可能已经猜到了，凭借60年的历史，我们成立于1965年，由哈佛和麻省理工的教授创立，他们的目标是通过信息洞察将经济学中的定量方法带入商业世界。我们想帮助企业领导者就其最重要的挑战做出更明智的决策。我认为在我们的历史中，我们在将CRA与竞争市场区分开来方面做得相当不错。为了执行这一原始使命，公司有两条主要业务线：法律与监管以及管理咨询。法律与监管约占公司收入的80%，管理咨询占剩余收入。

这里我们会谈谈我们的客户是谁，我想你们肯定听说过很多客户。我们是一家国际公司，在10个国家拥有20多个办事处。CRA的收入构成约为80%来自北美，20%来自国际市场。所以，和许多咨询公司一样，我们作为企业的质量和成功始于并取决于同事的质量。这里有一些我想强调的选择性统计数据。大约四分之三的高级同事拥有高级学位。

超过40%拥有博士学位。因此，作为一家机构，CRA在学术上非常注重。如果我们是一所大学，我们可能是世界上录取率最低的大学，录取率不到2%。我们希望招聘最优秀、最聪明的人才，无论其国籍、大学或地理位置如何。我们希望在CRA招聘最优秀的人才。我认为这种承诺是我们成功的真正驱动力。我们的同事来自70多个国家和六大洲，会说35种以上的语言。如果有人感到兴奋，我只会坚持用我唯一能胜任的语言——可能还有疑问的英语。

我们之所以成功，是因为我们能够吸引、培养和留住同事。这个简单的公式是我们60年来所有成功的基础。我有点说快了。右上角的方框我想稍微谈谈，上面写着“过去五年中，顶级收入产生员工的自愿离职率低于10%”。这意味着什么？每年我都会向董事会介绍我们的前30名收入创造者，并分析这些收入创造者在我们的业务部门、地区的分布情况以及他们的薪酬情况。

如果看过去五年前30名收入创造者的总和，大约有55到60人。所以当你看到这个10%的自愿离职率时，需要澄清的一点是，这是总的10%，而不是每年10%。这意味着在过去。

五年里，我们可能每年失去不到一名关键收入创造者。我强调这些人是因为这些人可以去任何他们想去的地方，可能还会得到不错的“收购价”。但他们选择留在CRA，并选择帮助我们推动业务和成功向前发展。

我们之前谈到了两条主要业务线。在这里，我要开始告诉你们这些业务构成了我们的管理咨询服务。首先是生命科学业务，是公司三大业务之一，其次是能源业务、拍卖与竞争性投标业务以及市场分析业务。这四项业务占企业收入的20%。这里列出的所有其他业务占80%，由我们的反垄断与竞争经济学业务引领，该业务约占CRA公司总收入的40%至45%。

那么反垄断与竞争业务是做什么的呢？你很难看到任何媒体讨论的重大并购案中CRA没有为其中一方工作。你很难看到美国或国外进行的任何反垄断调查中CRA不是重要参与方。同样的市场地位。

也存在于我们的金融业务、知识产权业务、劳动与就业业务中，这些业务帮助客户应对法律和监管领域的挑战。

你可能没听说过CRA，但我敢肯定你听说过这些公司。在过去两年中，CRA为《财富》100强中的85家公司提供过服务。如果我去年展示这个图表，五年前展示这个图表，会有85家、87家《财富》100强公司。我认为这个幻灯片很重要的原因是我们不是基于年金的业务，也不是订阅业务。所以我们是在一个个项目的基础上获得这些公司的信任。

这意味着我们能够服务《财富》100强中的85家公司，是因为他们一次又一次地就其最紧迫的业务挑战来找CRA。在法律和监管领域，我们通常通过律师事务所作为中间人代表《财富》100强公司聘请我们。在过去两年中，同样的情况适用于我刚才提到的《美国律师》（AmLaw）百强律所中的98家在过去两年与CRA合作过。所以客户群体相当广泛，这也证明了我们业绩的一致性和卓越性。

这些有选择的客户年复一年地来找CRA帮助解决这些问题。

客户当然是基础。这是我们通过提供优质服务所取得成果的总结。从过去五年、2024年和2025年至今的财务表现最底行开始。过去五年，我们的收入增长了50%以上。员工人数增长了20%。每股收益（EPS）增长了142%。你会看到我们的盈利能力也有同样惊人的增长。无论是每股收益、净收入还是EBITDA指标，它们的增长速度都快于收入增长速度。这意味着我们扩大了利润率，并且在CRA的历史中相当一致地扩大了利润率。

我们不仅以有吸引力的速度增长，利润增长速度更快，还通过股票回购和股息分配向股东返还了大量资本。向股东的总再分配超过近2亿美元。我们这样做不仅仅是因为我们有资本，还因为我们的股价仍然是一个有吸引力的投资机会。过去五年的平均股票回购价格为88美元，我上次查看时，今天的交易价格超过190美元。所以对我们所有的利益相关者来说，这是相当不错的回报。2024年也取得了类似的成功，我们以有吸引力的速度增长，利润增长速度更快。

2025年至今也是同样的成功。如果我们按照第三季度财报电话会议中更新的指引来交付，我认为2025年将是我们连续第八年创纪录的业绩。

那么，有了所有这些成功和不断增长的盈利能力，我们公司的投资理念是什么？投资理念其实非常简单，就是最大化CRA的长期每股价值。我们是基于价值的决策者。我们希望获得高于资本成本的回报，并在决定公司所有资本配置时使用这个框架。无论是用于人才、股票回购还是其他关键企业投资。如果我们用尽所有创造价值的投资机会，我们就把钱还给你们所有人。因此，这就是每股价值的目标。

我们谈到了收入增长。

在过去七年中，每一年都创下纪录。我认为这不包括2025年，但随着我们退出第三季度，我非常有信心我们将实现连续第八年创纪录。这个图表没有显示新数据。但任何时候只要能展示收入以如此有吸引力的速度增长的图表，我都会抓住这个机会。

我想向你们强调一点。我们强调了收入，强调了净收入。我想强调的另一点是，在我们的损益表中，有一个非常大的非现金项目流经我们的损益表，而EBITDA没有捕捉到这一点。对吧。尽管这是我们所谓的可原谅贷款的大额非现金摊销，但它不属于EBITDA的构成部分。那么我们用这些可原谅贷款的非现金摊销做什么呢？这些支出的主要用途是。

是为了在CRA获取和留住人才。所以，这不像传统的收购C Corp或LLC，会计规则非常简单，大部分收购价格最终会留在资产负债表上。当你收购个人或一群人时，传统的收购会计规则并不适用。

尽管在我们试图引入CRA的实体成立时就有相同的初始支出，我们享受增量收入，享受提供该收入的相关成本。但此外，我们还有这笔大额非现金摊销费用。当我们收购个人和人才团队时，这100%是现金支出，但它不会流经我们的GAAP财务报表。因此，除非你调整我们的损益表或经营现金流，否则你会重复计算我们用于收购无机业务的资金流。

几年前，我们有一个盈利能力指标叫做调整后EBITDA，它将这些非现金贷款摊销加回到EBITDA中。SEC不太喜欢这个，说Paul，你可以谈论EBITDA，你可以谈论可原谅贷款，甚至可以把它们放在同一页上，但你不能为潜在投资者或股东把它们加在一起。所以我们把它放在这里。因此，当你考虑我们利润的真实现金生成能力时，它实际上是EBITDA和非现金摊销的总和。

为了证明这不是烟雾弹，我们有这个饼图，看看过去五年公司的资本用途。这证明它不是烟雾弹的原因是我们没有债务。CRA为推动增长所做的一切都是由内部经营产生的现金资助的。所以当你谈论资本用途时，它必须与企业产生的现金相匹配。三个主要部分：人才、股东再分配和资本支出。

快速带你们了解人才方面的构成，这是资本用途的主要部分之一。过去五年，我们部署了约1.85亿美元的资本用于人才，为我们的业务组合增加深度。第一个项目显示，这些支出带来了约2.3亿美元的收入，其中包括我们可能在2024年引进但尚未达到全部收入生成能力的人才。因此，即使有2.3亿美元，收购无机收入增长仍然是非常有吸引力的倍数。

话虽如此，CRA的大部分增长是有机增长。大约三分之二的增长是收入基础的真正有机扩张。作为一家咨询公司，我们在传统意义上没有大量的资本支出，因为我们的房地产在所有办公室仍然有过剩 capacity。所以我预计未来五年不会有大规模的房地产支出。在过去五年中没有。资本支出更适度，比如用于新电脑或企业运营的一般支出。我们在过去五年的支出可能预计未来五年会有类似的支出，然后是资本再分配，我们在财务表现总结幻灯片中谈到了很多。

我们不仅在回购股票，还在2016年推出了股息，此后股息增长了四倍。在最近的第三季度电话会议上，我们再次将股息提高到每股57美分。这体现了业务的现金生成能力和我们对未来业务的信心。

这是股票减少的另一个描述。所以，Mark，我就讲到这里。可能有些话题我们会回来讨论，但我把时间交给你，看看人们有没有什么问题。

谢谢Paul。提醒一下各位，如果您想问问题，只需点击屏幕底部的问答按钮。我想回到您发布财报的时候，那是一份非常稳健的财报，同时上调了全年指引。当时您谈到了背后的一些驱动因素。也许您可以谈谈一些可能没有得到足够关注，或者投资者可能低估的业务领域，除了来自管理咨询、竞争经济学等的较大贡献之外。

好的。

我想好消息是，你们可能听说过所有业务，因为我们服务组合中的广泛成功意味着我们能够突出几乎所有业务。你们会一次又一次地看到我们使用这个术语，即广泛的贡献。我相信我们有七个。对吧？Chad？Eric，11个业务中有7个同比增长，5个业务同比收入实现两位数增长。所以我们通常会突出那些实现两位数收入增长的业务。所以，对我来说幸运的是，我可以经常谈论我们的反垄断与竞争经济学业务。

我们要谈论我们的生命科学业务。我们要谈论知识产权业务，随着知识产权世界在包括人工智能在内的许多领域变得更加复杂，该业务确实正处于良好的增长轨迹，你知道，人工智能正在质疑许多现有的产权。

另一个受到人工智能影响的领域是我们的能源业务。你说为什么我们的能源业务会受到人工智能的影响？这不一定是因为服务交付的效率，而是许多公用事业公司、许多科技公司来找CRA帮助他们谈判并决定在哪里放置数据中心，如何与各种公用事业公司谈判电力合同。

因此，这也为我们未来的发展提供了良好的动力。所以业务组合中的许多领域都做出了贡献，我认为这种情况不会改变。

是的。

好的，很好。我们收到了几个类似的问题，您能否谈谈您目前所处的经营环境，以及这对您看到的新业务管道有何影响。

当然，在我们的竞争环境和服务市场上发生了很多事情。在经济咨询领域出现了一些新实体，你看到了一些关键人员的变动。但正如我在3月初的财报电话会议上所说，我相信最终CRA将是净受益者。事实也确实如此。我们是净受益者。在2025年可能存在的人才变动中，我们在业务组合和地理组合中欢迎了20多位新副总裁加入CRA。

所以我们非常兴奋。

Chad也有相当强劲的新人才机会管道。关于需求驱动因素，并购活动正在升温。它不仅在升温，而且是非常大型、复杂的交易。正如我所说，很多交易是保密的，我不能具体谈论它们，但我可以有信心地说，如果你读到一笔交易，我们可能参与其中一方，协助他们应对监管环境。

是的。

过去几天的头条新闻中肯定有很多这样的内容。当然，那里有持续的势头。我想谈谈您在财报电话会议上提到的一点，因为我们的时间快到了，但我确实想谈谈您讨论的诉讼活动，因为第三季度的强劲表现有点令人惊讶。您是否能感觉到这来自哪里，或者是什么催化剂推动了这一点。

是的，坦率地说，我们试图尽可能多地洞察未来可能发生的事情。无论是CRA可以直接观察到的事情，如潜在客户流量或新项目发起。我们还关注更广泛的行业，试图给股东更多关于未来可能带来什么的洞察。在最近的电话会议上，我们看到了——找不到更好的词——新案件 filings 或新法院判决的异常情况。我们不止一次检查过，似乎是真实的。

这似乎是相当广泛的。不仅仅是反垄断，也不仅仅是知识产权。而是更广泛的诉讼，我们将看看这种势头是否会持续。我希望会，但我从不希望仅凭一个观察点就宣布胜利或过度兴奋。但第三季度的诉讼 filings 记录是过去几年中最强劲的。

是的。

在其他所有事情之上，这当然是令人鼓舞的。好了，我们的时间差不多了，所以感谢您的参与。您有什么结束语吗。

没有。再次感谢今天参加会议的所有人。感谢继续对CRA表示信心的股东。我们对2025年取得的成绩感到非常兴奋，并期待未来几个季度取得更多成功。祝大家节日快乐。感谢您对公司的信心。

非常感谢，也感谢今天所有的参与者。祝大家今天余下的时间愉快、成功。非常感谢。

非常感谢。谢谢。

【总结内容】## 一、开场介绍

会议背景： 本次会议为Sidoti年终虚拟会议的一部分，查尔斯河联合公司（CRAI）管理层参会，包括董事长兼CEO Paul Maleh、首席企业发展官Chad Holmes及CFO Eric Nierenberg。

管理层发言摘要：

公司庆祝成立60周年（1965年由哈佛、MIT教授创立），核心使命为通过信息洞察将定量方法带入商业决策；

战略方向保持稳定，聚焦为利益相关方创造价值，过去10年股价增长近9倍；

2025年预计实现连续第八年创纪录业绩。

核心财务数据

收入：过去五年增长超50%，2025年有望连续第八年增长；

每股收益（EPS）：增长142%；

员工人数：增长20%；

股东回报：通过回购和股息返还超2亿美元，平均回购价88美元，当前股价超190美元；

利润率：利润指标（EPS、净收入、EBITDA）增长快于收入，持续扩 margin。

关键驱动因素

多业务线增长：11个业务中7个同比增长，5个实现两位数增长；

人才战略：顶级收入创造者自愿离职率低（五年总离职率<10%），通过“可原谅贷款”吸引人才，实际现金生成能力为EBITDA与非现金摊销之和。

分业务线表现

法律与监管（80%收入）：反垄断与竞争经济学业务占总收入40-45%，知识产权业务因AI产权复杂化快速增长；

管理咨询（20%收入）：生命科学、能源业务（数据中心电力合同需求驱动）表现突出。

市场拓展

客户覆盖：服务《财富》100强中85家公司、《美国律师》百强律所中98家；

国际布局：10国设20+办事处，国际收入占比20%。

运营效率

增长模式：有机增长（约2/3收入）与人才收购结合，无债务，依赖内部现金流。

短期目标（2025年）

维持连续增长势头，股息上调至每股57美分；

持续通过回购和股息返还资本。

中长期战略

投资理念：聚焦长期每股价值，优先回报高于资本成本的项目；

业务重点：把握并购升温、诉讼需求增长（尤其AI相关领域）机遇，推动多业务协同。

业务领域关注：能源业务受数据中心电力合同需求驱动增长，知识产权业务因AI产权问题加速扩张；

经营环境：并购活动升温，大型复杂交易增加，行业人才变动中公司为净受益者；

诉讼活动：第三季度诉讼 filings 异常强劲，涉及反垄断、知识产权等多领域，驱动业绩超预期。

管理层对2025年业绩满意，强调60年战略稳定性与业务广泛增长能力；

未来将持续聚焦人才、多业务协同，把握市场机遇，为股东创造长期价值。

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