西南资本2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第三季度
主持人说明：
介绍参会人员：首席执行官Michael Turner、首席财务官Chris Reberger、首席投资官Josh Weinstein、会计执行副总裁Amy Baker；说明会议目的为回顾2025年第三季度业绩。
管理层发言摘要：
Michael Turner（总裁兼首席执行官）：本季度实现每股0.60美元税前净投资收益，未分配应税收入每股1.02美元；过去12个月股权退出获4450万美元已实现收益，季度末后新增680万美元已实现收益；宣布2026年3月季度总股息每股0.64美元（常规0.58美元+补充0.06美元）；完成2.44亿美元新增承诺，加权平均利差6.4%；发行3.5亿美元票据并赎回旧债，通过股权ATM计划筹资5300万美元；宣布首笔优先贷款合资企业，增强lower middle market竞争力。
二、财务业绩分析
核心财务数据
税前净投资收益：3460万美元（每股0.60美元）；
总投资收益：6140万美元（较上季度增长450万美元）；
未分配应税收入：每股1.02美元；
股息：2026年3月季度宣布总股息每股0.64美元（常规0.58美元+补充0.06美元）；
信贷投资组合：18亿美元（较2024年12月的15亿美元同比增长19%）；
资产负债表：监管杠杆率0.89:1（债务与权益比率），流动性含4.38亿美元现金及未提取杠杆承诺，每股资产净值16.75美元；
非应计项目：占投资组合公允价值的1.5%。
关键驱动因素
收入增长：主要来自投资组合的强劲经常性收益、股权退出实现收益（过去12个月4450万美元）及PIC收入增长（180万美元）；
成本与资本结构：通过发行5.95%票据及股权ATM计划（加权平均股价21.11美元，为每股资产净值127%）优化资本成本，赎回旧债延长到期期限。
三、业务运营情况
分业务线表现
信贷投资组合：99%为第一留置权优先担保债务，加权平均收益率11.3%，加权平均杠杆率3.6倍息税折旧摊销前利润，现金流覆盖率3.4倍，平均风险敞口0.9%；
股权共同投资：86项投资，总公允价值1.83亿美元（占总投资组合9%），市值为成本的133%，未实现增值4520万美元（每股0.76美元）。
市场拓展
lower middle market交易流健康，本季度完成8家新投资组合公司及16家现有公司共2.44亿美元新增承诺，追加融资占过去12个月新增承诺总额29%；
与90家独特私募股权公司合作，过去12个月与14家新赞助商完成平台投资，累计合作129家以上私募股权公司，20%以上完成多项交易。
运营效率
投资组合颗粒度：每家公司风险敞口平均0.9%，行业多元化，90%投资组合评级为前两类（5分制）；
承销纪律：新平台交易加权平均优先杠杆率3倍，贷款价值比36%，保守承销承诺持续。
研发投入与成果：暂无信息
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
深化优先贷款合资企业，参与更大规模、更高质量交易，预计合资企业完全 ramped 后带来低至中十几的股权回报率；
继续通过股权ATM计划筹集资本（季度目标3000万-5000万美元），维持股息分配，目标运营杠杆率1.5%或更低。
中长期战略
扩展平台能力，利用合资企业增强lower middle market竞争力，保持投资组合颗粒度与保守风险管理；
投资方向：深化赞助商关系，通过AI委员会评估投资组合AI风险与机遇，提升组织效率。
五、问答环节要点
lower middle market竞争与利差
问：当前竞争动态及利差前景如何？
答：地区性银行参与unitranche贷款，BDC竞争略有减少；利差压缩趋缓，预计未来12个月利差维持7%-7.25%，新交易利差中六左右（杠杆3倍，贷款价值比36%）。
赞助商支持与交易流
问：投资组合中赞助商支持比例及交易意愿？
答：93%为赞助商支持，私募股权基金仍有大量资本待部署，lower middle market（息税折旧摊销前利润300万-1500万美元）交易流稳定，关注基金生命周期早期/中期项目。
合资企业细节
问：合资企业结构、目标规模及回报？
答：聚焦首笔贷款，资产层面杠杆1-1.5倍，基金杠杆约2.5倍；双方各承诺5000万美元股权，预计1年完全 ramped，目标股权回报率低至中十几；已完成3笔交易，信贷工具1.5亿美元。
AI风险评估
问：如何考虑投资组合中的AI颠覆风险？
答：成立AI委员会，投资委员会流程纳入AI风险评级；评估AI对效率提升及长期业务影响，规避潜在5年内受AI冲击的项目。
六、总结发言
管理层对本季度表现满意，对新合资企业前景兴奋，强调团队贡献与平台价值创造；
未来将继续执行“有纪律增长”战略，维持保守杠杆（0.89:1）与高流动性，通过股权退出与新增业务推动未分配应税收入增长；
长期目标：打造高效BDC平台，为股东创造长期价值，保持行业领先的运营效率与风险控制。