达美航空财报解读：创纪录营收或迎来估值修复机遇
来源：美股研究社
达美航空公司（DAL）第三季度财报表现十分亮眼，营收创下纪录，盈利指标也超出预期。
营收同比增长 6%，达到 167 亿美元；若剔除向第三方客户销售石油的收入，同比增长 4.1%。主要增长动力来自高端产品销售、企业差旅以及客户忠诚度计划带来的收入。
需要指出的是，管理层此前曾担忧美国国内客运收入降温，原本预计春季下滑后需求会趋于稳定。
但到第三季度末，得益于商务旅行复苏以及高端客舱需求稳定，美国国内客运量增长了 5%。更重要的是，自夏末以来，此前需求下滑的主舱（Main Cabin）业务也实现增长，而国际航班需求则维持稳定水平。
如此出色的营收表现必然对营业利润产生积极影响。营业利润同比增长 21%，公认会计原则（GAAP）口径下的利润率为 10.1%（去年同期为 9.4%），调整后利润率为 11.2%。
除了旅行需求增长和整体营收提升外，成本控制和有利的燃油价格也值得关注。第三季度，每加仑燃油平均成本从去年同期的 2.53 美元降至 2.25 美元（降幅约 11%）。此次所有因素均对公司有利(航班需求增加、燃油价格下降，且公司成功控制了各项开支)。
这一切都推动净利润不可避免地增长。计入一次性收益后，净利润为 14.2 亿美元，每股收益（EPS）为 2.17 美元；调整后每股收益同比增长 14%，达到 1.71 美元。
分析师此前预测第三季度每股收益在 1.5 至 1.75 美元之间，最终业绩更接近预测区间的上限。营业利润率也处于 9% 至 11% 的预测范围内。市场反应虽为积极，但在分析师看来，涨幅仍不充分。
市场仍担忧这样的业绩缺乏稳定性。
因此，要对达美股票做出投资决策，需明确第四季度最可能出现的情况，下一章将详细探讨这一点。
管理层公布的业绩指引相当积极。回顾第二季度以来的预测变化：当时预计 2025 财年每股收益为 5.25 至 6.25 美元，如今则预计将接近 6.00 美元。
这一乐观预测不仅涉及营收和利润率，自由现金流（FCF）预测也上调至 35 至 40 亿美元。市场普遍预期的每股收益与该指引一致。
分析师认为，在基准情景下，若美国国内市场需求维持现状，且跨大西洋航班盈利能力保持高位，公司将能够实现目标。
目前，航空燃油平均价格仍低于 2024 年平均水平，这也将对营业利润率和每股收益形成支撑。
分析师对基准情景下的第四季度做出如下预测：营业利润率为 11% 至 12%，每股收益为 1.75 至 1.90 美元。
最终表现很大程度上取决于市场环境和美国经济复苏情况，利率下降可能会间接对公司财务业绩产生积极影响。
公司的财务负担正逐步减轻：调整后净债务从 2024 年第三季度的 180 亿美元降至 156 亿美元。总杠杆率也处于管理层设定的目标区间（2.5 倍及以下），约为 2.4 倍。
因此，评级机构正考虑提升其投资可靠性评级和信用评级。需注意的是，公司 95% 的总债务为固定利率债务，利率为 4.5%，这在高利率时期为公司提供了极大助力。
在此背景下，达美正通过股票回购和股息分配，逐步增加对股东的回报。
公司于 6 月宣布了一项新的股票回购计划，规模为 10 亿美元，有效期至 2028 年。尽管股息收益率仍处于低位，但存在逐步增长的潜力。
2025 年前 9 个月，公司向股东支付了 3.18 亿美元股息。目前股息支付率仅为 11.03%，因此股息仍有增长空间。
公司业务在很大程度上依赖航空旅行需求，因此宏观经济和商业活动放缓对公司而言是重大风险。
航空燃油价格也存在类似风险 —— 油价波动可能对业务利润率造成压力。尽管达美拥有自己的炼油厂，但仍无法完全对冲油价风险。
行业内的激烈竞争也可能对利润率产生压力。此外，还存在运营风险，如信息技术故障、人员问题或天气事件等，这些都可能暂时扰乱航班时刻表并影响业绩。
因此，公司业绩的稳定性至关重要。
这种担忧在一定程度上是合理的，但如今达美正努力证明情况相反，公司不仅交出了创纪录的财务业绩，还达到了市场预测的上限。
与此同时，股价增长极为缓慢，估值倍数存在大幅折价。
分析师认为，公司将能够在未来几个季度展现稳定业绩，市场也将重新审视达美的业务价值。