美国达尔令国际2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第三季度（具体日期未明确提及）
主持人说明：
介绍会议目的为讨论公司2025年第三季度财务业绩，提及会议正在录制，并说明后续将提供文字记录。
管理层发言摘要：
Randall C. Stuewe（董事长兼首席执行官）：核心配料业务在全球需求强劲和运营执行出色的推动下，实现一年半以来最强表现；可再生能源市场因RVO政策延迟面临短期不确定性，但长期看好达令一体化模式优势；DGD（钻石绿色柴油）业务EBITDA为负300万美元，主要受LIFO和LCM负面影响。
Robert Day（首席财务官）：第三季度合并调整后EBITDA为2.45亿美元，核心配料业务EBITDA达2.48亿美元；财务数据显示营收、毛利率等核心指标同比改善，但DGD业务受政策延迟、原料成本上涨等因素拖累。
二、财务业绩分析
核心财务数据
营收：第三季度总净销售额16亿美元，同比增长14.3%（2024年同期为14亿美元）；其中饲料部门销售额10亿美元（同比增长7.8%），食品部门销售额3.81亿美元（同比增长6.7%）。
净利润与每股收益：本季度净利润1940万美元，每股摊薄收益0.12美元，同比分别增长14.8%和9.1%（2024年同期净利润1690万美元，每股摊薄收益0.11美元）。
调整后EBITDA：合并调整后EBITDA为2.45亿美元，核心配料业务（不含DGD）EBITDA 2.48亿美元，同比增长25.3%（2024年同期为1.98亿美元）；DGD业务EBITDA为负300万美元（2024年同期为正3900万美元）。
毛利率：整体毛利率24.7%，同比提升2.6个百分点；饲料部门毛利率24.3%（同比提升2.8个百分点），食品部门毛利率27.5%（同比提升3.6个百分点）。
资产负债与现金流：截至2025年9月27日，扣除现金后的总债务40.1亿美元，循环信贷额度约11.7亿美元；第三季度资本支出9000万美元，年初至今2.24亿美元；向DGD出资2亿美元（年初至今2.45亿美元），预计第四季度从PTC销售中获得约2亿美元现金。
关键驱动因素
营收增长：核心配料业务受益于全球对脂肪和蛋白质的强劲需求，饲料部门提炼量和利润率环比、同比双升，食品部门通过原料采购和利润率管理抵消关税波动影响。
利润变动：DGD业务亏损主要因LIFO和LCM负面影响（合计损失超3800万美元）、原料成本上涨、RINs和LCFS价格下跌及DGD3装置停机检修；核心配料业务利润增长得益于价格传导和成本控制。
三、业务运营情况
分业务线表现
饲料配料：全球提炼量和利润率同比、环比均上升，美国市场受国内脂肪需求和政策支持，巴西、加拿大、欧洲等国际业务表现强劲；出口蛋白质需求复苏，价格趋势走强，但受中国及亚太关税影响，增值禽肉蛋白产品销售承压。
食品：季度销售额略有下降（客户因关税波动调整库存），但通过原料采购和利润率管理维持稳定；水解胶原蛋白业务持续反弹，新Next Title产品获重复订单，计划2026年下半年推出新一代产品，2027年推出脑部健康产品Next Title Brain。
燃料（可再生能源）：DGD业务面临挑战，DGD3因催化剂更换停机30天导致SAF产量减少，DGD1仍处闲置；生物燃料市场受RVO政策延迟、原料成本上涨、RINs价格低迷等因素影响，利润率承压。
市场拓展
国际市场：巴西、加拿大、欧洲的提炼业务同比增长强劲；出口蛋白质需求复苏，但受关税影响，高附加值禽肉蛋白产品在亚太市场销售受阻。
产品创新：食品部门新Next Title系列产品市场初步打开，获重复订单，后续产品管线规划明确。
运营效率
核心配料业务：全球运营和营销团队执行高效，原料采购和供应链管理优化，支撑毛利率提升。
DGD业务：完成DGD3催化剂更换，依赖达令内部原料供应（Yuco、黄脂、动物脂肪）的供应链已全面启动。
四、未来展望及规划
短期目标（2025年）
核心配料业务：预计全年EBITDA（不含DGD）在8.75亿至9亿美元之间；食品部门第四季度有望因订单回升实现增长，饲料部门维持当前 momentum。
财务安排：预计2025年PTC销售总额约3亿美元，第四季度预计销售1.25至1.7亿美元，年底前收到约2亿美元付款；计划通过核心业务现金流和PTC销售回款减少债务，目标年底债务覆盖率降至3倍左右。
中长期战略（2026年及以后）
政策依赖：RVO最终裁决是关键催化剂，预计将推动DGD业务利润率改善，若政策明确，DGD1可能重启；看好EPA补充提案对生物燃料市场的建设性影响，认为RVO实施将显著提升DGD盈利潜力。
业务发展：核心配料业务聚焦全球市场拓展和产品创新（如Next Title系列）；可再生能源业务等待政策明朗，长期看好SAF等高附加值产品的增长潜力。
五、问答环节要点
政策与监管
RVO裁决 timeline：预计EPA在2025年底前完成2026-2027年RVO最终裁决，当前因政府停摆存在不确定性，但RVO被视为“必要程序”，相关工作仍在推进。
RIN供需与价格：2025年RIN供应过剩，若SRE重新分配50%或100%，2026-2027年需大量额外生物燃料满足RVO，可能推高原料价格和生物燃料利润率；预计RIN价格需上涨约0.40美元/加仑以激励生产。
外国原料政策：EPA提案可能对外国原料实施50% RIN惩罚且不适用PTC，或通过原产地关税限制进口，国内原料（如动物脂肪、Yuco）将因政策支持获得溢价。
业务与财务
DGD重启条件：DGD1重启需大豆油利润率达标且前景稳定，当前指标利润率有所改善，但需政策明确；DGD3已完成检修，将满负荷生产SAF。
饲料部门利润率驱动：原料价格上涨传导、蛋白质价格回升（同比+10%）、出口需求复苏是主要驱动因素，预计2026年维持增长 momentum。
资产负债管理：长期目标将杠杆率降至2.5倍，当前循环信贷额度充足（11.7亿美元），无 covenant 违约风险，通过经营现金流和PTC回款持续去杠杆。
市场与竞争
欧洲SAF市场：欧洲对美国SAF征收关税，但DGD通过出口套利仍可参与，SAF利润率高于传统可再生柴油，全年生产有望部分抵消关税影响。
食品部门前景：第四季度订单预计回升，水解胶原蛋白业务持续反弹，新Next Title产品增长潜力大，2026年下半年及2027年将推出新一代产品。
六、总结发言
管理层对核心配料业务的强劲表现和未来增长充满信心，认为一体化模式是行业竞争优势；强调RVO政策明确后，DGD业务将成为重要增长引擎。
短期聚焦核心配料业务，维持8.75亿至9亿美元的全年EBITDA指引；长期看好可再生能源市场，尤其是SAF和符合政策支持的生物燃料产品。
感谢投资者关注，承诺通过高效运营、成本控制和战略执行，实现股东价值最大化，预计2026年随着政策明朗，公司业绩将进入新增长阶段。