丹纳赫2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾2025年第四季度业绩并展望未来战略；提及财报发布、补充幻灯片、调节表等资料可在公司网站投资者板块获取，电话会议音频将存档至下一次季度会议，重播持续至2026年2月11日；提示包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响。
管理层发言摘要：
Rainer M. Blair（总裁兼首席执行官）：2025年以投资组合超出预期表现收尾，生物加工业务持续强劲，诊断和生命科学领域势头改善；团队执行使利润率、收益和现金流超预期；感谢员工利用丹纳赫业务系统应对挑战，推动生产力提升和客户服务；强调创新投资加速新产品推出，助力客户开发疗法和诊断测试，改善医疗成果。
二、财务业绩分析
核心财务数据
2025年全年：销售额246亿美元（核心收入增长2%）；调整后营业利润率28.2%；调整后稀释每股收益7.80美元（同比增长4.5%）；自由现金流53亿美元，转换率约145%（连续34年超100%）。
2025年第四季度：销售额68亿美元（核心收入增长2.5%）；调整后毛利率58.2%；调整后营业利润率28.3%（同比下降130个基点）；调整后稀释每股收益2.23美元（同比增长4%）；自由现金流18亿美元。
关键驱动因素
收入增长由生物加工业务（高个位数增长）、诊断业务（核心收入增长2%）等驱动；
利润率下降130个基点，因成本节约举措影响超过volume leverage的积极影响；
自由现金流强劲得益于业务模式差异化及成本控制。
三、业务运营情况
分业务线表现
生物技术部门：核心收入增长6%；生物加工核心收入高个位数增长（耗材高个位数、设备中个位数），医疗发现领域核心收入高个位数下降（医疗过滤业务前一年比较困难及蛋白质研究仪器下降）。
生命科学部门：核心收入增长0.5%；仪器业务基本持平，耗材业务下降（主要因两大客户对质粒和mRNA需求下降及早期生物技术和学术研究资金压力）；APCAN环比改善，制药和重组蛋白领域商业举措带来稳健增长。
诊断部门：核心收入增长2%；临床诊断业务核心收入中个位数增长（中国以外地区高个位数），Leica Biosystems和Radiometer增长近10%，Beckman Culture Diagnostics全球中个位数增长（免疫测定高个位数增长引领）；Cepheid核心非呼吸道测试菜单低两位数增长（性健康近30%、医院获得性感染检测中十几%）。
研发投入与成果
生物加工：Sativa推出Accelerex X平台生物反应器500升和2000升格式，Mabselect Sure 70和Mabselect Prisma X蛋白A树脂。
生命科学：sciex推出XenoTOF 8600质谱仪（灵敏度提高30倍）；Beckman Coulter Life Sciences推出Mosaic光谱检测器模块（扩展Cytoflex平台流式细胞术功能）。
诊断：Beckman Coulter Diagnostics扩展DXI9000检测菜单（神经退行性疾病、心脏和血液病毒）；Cepheid获FDA批准Expert GI面板（多重PCR测试，检测11种胃肠道病原体）。
市场拓展
地域表现：发达市场核心收入低个位数增长（北美基本持平，西欧中个位数）；高增长市场中个位数增长（中国以外稳健增长抵消中国低个位数下降）。
呼吸道业务：第四季度呼吸道收入约5亿美元（超出预期），预计2026年全年约18亿美元（假设季节正常、客户检测协议与过去一致）。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
核心收入增长3%-6%；调整后稀释每股收益指导范围8.35-8.50美元。
第一季度：核心收入低个位数增长，调整后营业利润率约28.5%。
中长期战略
生物加工：预计2026年核心收入高个位数增长（耗材引领，设备收入全年改善至约持平），受益于单克隆抗体需求及生物制剂长期增长趋势（全球生物制剂收入首次超过小分子药物，预计2030年前100种药物中生物制剂占三分之二以上）。
生命科学：终端市场适度改善（制药领域复苏、生物技术需求稳定、学术和政府需求低迷但环比稳定），预计增长低于历史水平。
诊断：2026年增长更高（度过中国政策变化阻力，全球执行良好），Cepheid依托菜单添加管道和安装基础扩展实现长期增长。
五、问答环节要点
2026年核心收入指导
问：3%-6%指导中保守因素及上行驱动？
答：生物加工高个位数增长（耗材强劲、设备持平），生命科学持平（终端市场改善、比较缓解），诊断低个位数增长（中国阻力缓和）；上行杠杆包括生命科学终端市场持续改善（美国政策阻力缓解、生物技术融资环境改善）及生物加工加速（设备或耗材增长超预期）。
生物加工订单情况
问：第四季度耗材和设备订单出货比及2026年前景信心？
答：耗材订单出货比约1，支持增长；设备订单连续三季度环比增长，第四季度收入增长，但仅一个季度不构成趋势，2026年假设设备持平。
Cyax表现驱动因素
问：Cyax强劲表现中新产品与终端市场复苏的贡献？
答：第四季度中个位数增长，XenoTOF 8600创新吸引力、制药终端市场持续改善（连续三季度增长）、临床和应用市场强劲（如PFAS测试）共同驱动；学术和政府部门低迷但稳定。
利润率传导
问：2026年利润率目标及进展？
答：核心增长全年加速（低个位数起步），收益跟随增长轨迹，下半年（尤其第四季度）为2025年成本行动最大受益者；8.35-8.50美元每股收益指导基于3%-4%核心增长、35%-40%传导、2025年成本行动30美分收益等。
中国生物加工趋势
问：中国生物加工数据点是否异常？
答：无异常，第四季度中国生物加工在较大比较基础上潜在活动水平加强，生物技术市场通过许可、上市等货币化机会获得新势头，预计2026年中国生物加工增长。
并购环境
问：并购环境及资本配置优先事项？
答：并购环境更具建设性（估值改善、利率缓和），资产负债表准备就绪，优先寻找长期顺风终端市场、可防御价值或复合价值创造机会的资产，财务模型需有效。
生物技术融资敏感度
问：生命科学业务对生物技术融资改善的敏感度？
答：新兴生物技术领域约占丹纳赫整体5%、生物加工10%-15%，非业务大部分；生物加工75%由商业volume驱动，25%为临床和生物技术混合，已看到生物技术领域订单改善但处早期。
回流主题
问：回流话题客户对话趋势？
答：设备投资过去几年低迷，需追赶满足现有需求；回流将发生，时间待定，可能处于长期投资周期早期，公司可支持相关投资。
六、总结发言
管理层对2025年稳健收尾满意，团队在动态宏观环境中可靠支持客户，专注可控事项，运行丹纳赫业务系统抵消成本压力、实现生产力提升，同时持续投资创新；
对投资组合势头感到鼓舞，预计随着终端市场持续改善，增长将加速；
凭借差异化投资组合、团队和资产负债表，以及丹纳赫业务系统支持，有望创造长期股东价值，同时对人类健康产生积极影响。