DHT控股2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾DHT控股2025年第四季度业绩，会议包含陈述环节及问答环节，提醒会议正在录制，回放及 earnings 新闻稿将在公司网站及SSE EDGAR系统提供。
管理层发言摘要：
Laila C. Halvorsen（首席财务官）：介绍财务数据及亮点，包括Q4及全年TCE收入、调整后EBITDA、净收入、每股收益等，强调资产负债表稳健（低杠杆、高流动性）及现金流情况。
Svein Moxnes Harfjeld（总裁兼首席执行官）：介绍季度亮点，包括收购2018年建造的二手船DHT Nakota、出售三艘2007年旧船、新造船项目进展（首艘DHT Antloop已交付，其余三艘将在2026年交付），并提及船队现代化战略。
二、财务业绩分析
核心财务数据
Q4业绩：TCE basis收入1.18亿美元；调整后EBITDA 9500万美元；净收入6600万美元（每股0.41美元）；船舶运营费用1710万美元；一般及管理费用（GNA）560万美元（含60万美元非经常性项目成本）。
全年业绩：TCE basis收入3.69亿美元；调整后EBITDA 2.78亿美元；净收入2.11亿美元（每股1.31美元）；经船舶出售收益调整后，调整后净收入1.58亿美元（每股0.99美元）。
资产负债表关键指标：截至Q4末总流动性1.89亿美元（含7900万美元现金及1.105亿美元循环信贷额度可用资金）；财务杠杆率17.6%；每艘船净债务低于1600万美元。
现金流情况：本季度初现金8100万美元，运营产生EBITDA 9530万美元；债务偿还及利息1320万美元；股息分配2890万美元；船舶支出9760万美元（含二手船交付）；发行长期债务1.694亿美元；新造船投资1.078亿美元；季度末现金7900万美元。
关键驱动因素
收入增长主要来自现货市场及期租船舶运营，现货市场船舶日均收入69,500美元，期租船舶日均49,400美元，综合TCE日均60,300美元。
成本端包括船舶运营费用及一般管理费用，出售旧船带来合并收益（预计第一季度确认约6000万美元）。
三、业务运营情况
分业务线表现
VLCC船队：收购2018年建造的二手船DHT Nakota并投入现货市场运营；出售三艘2007年旧船（DDHG China、DHG Europe、DSG Bohemia），其中Europe号1月底交付，China号预计Q1晚些时候交付，Bohemia号预计6-7月交付，预计合计收益约9420万美元。
新造船项目：四艘新造船中首艘DHT Antloop于1月2日交付，燃油经济性超预期；其余三艘将在2026年3月交付两艘、6月交付一艘，项目资金完全到位，无新股发行。
市场拓展
现货市场：Q4现货船舶日均收入69,500美元，2026年第一季度预计现货天数1,195天，76%已以日均78,900美元费率预订。
期租市场：Q4期租船舶日均收入49,400美元；DSG Harrier期租合同延长五年，日租金47,500美元（客户可选择再延长两年，费率分别为49,000美元、50,000美元）。
运营效率
新造船DHT Antloop首航燃油经济性超出预期；船队现代化推进，出售旧船并替换为新造船，提升运营效率。
研发投入与成果：暂无信息
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
财务预期：2026年现货现金收支平衡点预计为日均17,500美元（含七次特别检验成本）；第一季度预计期租天数797天，平均费率43,300美元/日；现货损益平衡点18,300美元/日。
战略重点：完成剩余三艘新造船交付；第二季度现货市场敞口预计达运力的3/4，以更大程度参与现货市场并适时签订更高费率期租合同。
中长期战略
行业趋势判断：VLCC市场面临需求强劲、地缘政治波动、全球船队老化（46%船龄超15年）、合规不定期航行船队整合（聚合商预计控制25%）的结构性转变。
公司定位：通过增加现货敞口、船队现代化（新造船）及股东回报政策（连续64个季度支付现金股息），把握市场机遇。
投资方向：聚焦VLCC船队优化，暂无新造船订单计划，关注转售机会。
五、问答环节要点
聚合商对市场的影响
问：聚合商控制25%合规不定期航行船队是否改变市场动态？
答：聚合商主要收购10-15年船龄船舶，通过商业整合改变定价行为及信息流向，提升船舶可靠性溢价，已对运费率、期租需求及二手船价值产生影响。
期租市场机会
问：是否有更高费率期租机会？
答：客户寻求1-3年期租，当前一年期租约传言费率达85,000美元/日，三年期费率显著高于以往，公司将适时参与。
需求增长驱动因素
问：需求增长来自消费还是吨英里/贸易路线？
答：海上原油运输量约4100万桶/日，新增100万桶/日原油基本通过海上运输，需求增长率约2.5%；圭亚那、巴西产量增长及中东石油运输距离变化贡献吨英里需求。
船舶价值与收购意愿
问：当前船舶价值能否维持？
答：市场乐观，聚合商及其他买家持续收购，现代二手船竞争激烈，价格被抬高，购买热潮未结束。
委内瑞拉原油运输影响
问：委内瑞拉原油运输是否改变流向？
答：初期原油或主要运往美国，中国作为债权人可能获得部分石油，预计部分将运往亚洲；需关注产量提升速度及贸易商参与情况，主流船队参与需解决OFAC合规风险。
资产负债表与债务水平
问：理想债务水平及现金流规划？
答：当前杠杆率17.6%（市值 basis），账面杠杆率26.5%；需保留现金流用于投资及一般公司用途，目标在不发行新股情况下有机增长，暂无具体杠杆率目标。
新造船价格与订单
问：未来新造船价格走势？
答：2029年交付的现代重工VLCC价格约1.31亿美元，当前订单交付周期长（2029年），暂不部署资本，关注转售机会。
六、总结发言
管理层表示：2026年VLCC市场正经历结构性转变，需求强劲、船队老化、合规船队整合形成“完美风暴”；公司通过船队现代化（新造船交付）、增加现货敞口及稳定股息政策，处于受益位置；期待2026年成为回报丰厚的一年。