达维塔保健2025财年年报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025财年（具体日期未提及）
主持人说明：
由分析师Justin Lake（沃尔夫研究公司）主持，目的是回顾达维塔公司2025年业绩表现，探讨面临的挑战与机遇，并展望2026年发展。
管理层发言摘要：
Joel Ackerman（首席财务官兼财务主管）：2025年公司面临第一季度流感季和第二季度网络安全事件两大挑战，主要影响治疗量指标；尽管如此，公司仍维持业绩指引并致力于克服困难。2026年重点关注治疗量恢复，核心策略是通过改善临床运营、优化药物使用、应用新技术（如高通量透析、新型透析器）降低患者死亡率，以解决治疗量增长困境。
二、财务业绩分析
核心财务数据
治疗量：2025年下降约1-1%，其中第四季度受季节性因素影响小幅增长；核心增长率（剔除流感和网络安全事件影响）约为-0.25%至-0.5%。
每治疗收入（RPT）：2024年增长约3%，是推动收入增长的主要因素之一。
国际肾脏护理部门（IKC）：2025年预计亏损2000万美元，目标2026年实现收支平衡，贡献约1%的营业利润增长。
资本与杠杆：截至目前杠杆率为3.37倍，处于3-3.5倍的目标区间；2025年已回购10亿美元股票，流通股从2017年1.9亿股降至7500万股。
关键驱动因素
收入增长：主要依赖每治疗收入增长（2024年约3%），治疗量贡献为负。
利润影响：流感季和网络安全事件导致治疗量下降，增加运营成本；增强型保费税收抵免若取消，2026年将带来4000万美元收入逆风。
三、业务运营情况
分业务线表现
美国透析业务：核心治疗量增长承压，主要受死亡率（高于疫情前水平1个百分点以上）和治疗缺失率（7%，高于历史水平1个百分点）拖累；目标通过降低死亡率推动长期治疗量增长。
IKC部门：2025年业绩符合预期，年度波动性低于预期，但存在季度间收入时间分布波动；2026年预计实现收支平衡，贡献1%营业利润增长。
国际业务：2025年贡献超预期收益，2026年预计贡献1%营业利润增长，主要来自并购整合。
市场拓展
医疗保险优势计划（MA）：患者占比增长趋缓，2025年仅为“小的顺风因素”；担忧若MA enrollment萎缩可能从顺风转为逆风，但目前认为风险较低。
交易所保险患者：占比从疫情前2%升至3%，主要受增强型保费税收抵免推动；若补贴取消，预计三年内收入减少1.2亿美元，2026年影响约4000万美元。
研发投入与成果
临床运营优化：聚焦降低死亡率，措施包括延长治疗时间、合理用药、应用高通量透析（HDF）和新型透析器等技术；历史数据显示2000-2015年行业治疗量增长3-4%主要源于死亡率下降（而非入院人数增长）。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
财务预期：营业利润增长目标3-7%，其中美国透析业务贡献3%，IKC和国际业务各贡献1%；IKC实现收支平衡，抵消2025年2000万美元亏损带来的顺风。
核心策略：重点解决治疗量问题，通过降低死亡率（目标100个基点）推动治疗量增长；应对增强型保费税收抵免取消的4000万美元收入逆风。
中长期战略
治疗量增长：回归死亡率下降轨道，复制2000-2015年行业通过临床实践改善降低死亡率的路径，目标恢复3-4%的治疗量增长水平。
资本配置：维持3-3.5倍杠杆率，优先通过股票回购回馈股东（自由现金流主要用于回购）；并购坚持风险调整回报阈值，不盲目扩张。
五、问答环节要点
治疗量与死亡率
问：死亡率对2025年治疗量的具体影响？
答：死亡率为逆风因素，主要受流感季影响，目前仍高于疫情前水平1个百分点以上；历史上2000-2015年行业治疗量增长3-4%源于死亡率下降，而非入院人数增长。
患者保险与收入影响
问：增强型保费税收抵免取消对患者结构和收入的影响？
答：交易所保险患者占比从2%升至3%，若补贴取消，预计3%患者中的1%转向医疗保险，三年内收入减少1.2亿美元（2026年约4000万美元）；其中约三分之二患者可能保留商业保险。
IKC部门与资本配置
问：IKC 2024年调整的潜在影响？
答：调整非二元结果，存在规模波动，2025年亏损2000万美元已纳入指引，2026年目标收支平衡；资本配置优先回购股票，杠杆率维持3-3.5倍，并购严格筛选。
六、总结发言
管理层强调2026年核心目标是通过降低死亡率恢复治疗量增长，将其视为解决当前治疗量挑战的关键；
维持3-7%的营业利润增长指引，依赖美国透析业务（3%）、IKC（1%）和国际业务（1%）的协同贡献；
资本策略聚焦股东回报，继续通过股票回购优化资本结构，同时坚持并购纪律，确保风险调整回报达标。