德尼克斯投资2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2026 年 1 月 26 日
主持人说明：
介绍会议目的为讨论德尼克斯资本公司 2025 年第四季度及全年财报；提醒会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，相关文件可在公司网站及 SEC 网站查阅；会议同步直播并配有幻灯片演示。
管理层发言摘要：
拜伦·波士顿（董事长兼联席 CEO）：强调公司秉持业绩至上理念，以风险管控、流动性和声誉管理为核心原则，通过适应多种环境的纪律性实现韧性，为股东创造长期复利增长。
斯姆丽蒂·波普诺（联席 CEO、总裁兼董事）：回顾 2020 年以来的增长，截至 2025 年底股东总回报达 67%，年化回报率近 9%；2025 年股东总回报 29.4%，股本市值（含优先股）达 30 亿美元，13 个月内规模几乎增长两倍；公司团队扩展、新办公室启用、管理层职责调整（如首席财务官与首席运营官职责分开），新任首席运营官推动运营基础设施现代化。
二、财务业绩分析
核心财务数据
第四季度总经济回报率：10.2%（含普通股股息 0.51 美元/股及账面价值增长 0.78 美元/股）；
全年总经济回报率：21.7%，普通股股息每股 2 美元（按月支付），账面价值全年增加 0.75 美元/股；
综合收益：第四季度 1.9 亿美元，全年 3.54 亿美元；
杠杆率：季度末为总权益的 7.3 倍；
流动性：季度末现金及未抵押证券 14 亿美元，占总权益的 55%以上；
投资组合规模：TBA 和 MBS 投资组合年初 98 亿美元，9 月底 158 亿美元，年底 194 亿美元，目前约 220 亿美元。
关键驱动因素
收入增长主要来自 MBS 和 TBA 投资组合的利差收益及规模扩张，2025 年初利差处于历史高位，资本筹集与部署策略有效；
GSE 留存投资组合增加 2000 亿美元等政策支持推动利差收窄，增强资产估值；
费用上升主要因绩效相关薪酬应计增加，与 2025 年强劲回报一致。
三、业务运营情况
分业务线表现
MBS 及 TBA 投资组合：全年规模显著增长，从年初 98 亿美元增至年底 194 亿美元，目前约 220 亿美元，受益于利差收窄和政策支持；
证券选择：聚焦避免提前还款敏感抵押品，通过精细池工作获取阿尔法，第四季度提前还款环境验证证券选择的有效性。
市场拓展
公司规模：股本市值（含优先股）达 30 亿美元，13 个月内几乎增长两倍，增强韧性、战略灵活性和规模效应；
团队建设：增加团队深度和广度，新聘首席法律官、两名高级投资专业人士及首席运营官，提升管理能力。
运营效率
基础设施升级：规划并交付里士满和纽约市新办公室，完成首席投资官过渡，首席运营官推动运营基础设施现代化以支持长期可扩展增长。
研发投入与成果：暂无信息
四、未来展望及规划
短期目标（2026 年及下一季度）
资本部署：继续增值筹集资本并配置至利差资产，预计杠杆率适度提高（目标低 8 倍），对冲后 ROE 在中至高 teens 水平；
利差环境：受益于 GSE 政策支持，利差机制或重置为更窄水平，限制利差扩大，投资组合风险回报状况增强。
中长期战略
政策应对：关注政府对住房市场的干预（如 GSE 政策、G 费用调整等），为政策驱动的市场波动和机会做好准备；
韧性与灵活性：维持“准备，而非预测”原则，通过情景规划和灵活投资组合管理，应对“扁平肥尾分布”的市场环境，持续创造阿尔法；
规模与估值：利用更大股本基础提升流动性和估值指标，通过运营优化和团队建设支持长期增长。
五、问答环节要点
利差收窄对回报的影响
问：利差收窄后当前增量投资回报与年底/9 月底相比如何？
答：利差收窄 150-300 个基点（按票面利率）；当前杠杆率 7 倍时 ROE 为中 teens 水平，目标杠杆率低 8 倍时 ROE 为中至高 teens 水平，下行风险因 GSE 政策支持降低。
GSE 政策与住房市场干预
问：GSE 留存投资组合增长 2000 亿美元的长期影响？是否可能降低 G 费用？
答：GSE 购买为利差提供技术性顺风，或使利差回到金融危机前窄区间；G 费用降低、取消定价调整等政策可能实施，需通过提前还款模型模拟影响，投资组合注重提前还款保护以应对负凸性风险。
投资组合规模与费用
问：投资组合适当规模及费用运行率展望？
答：可继续增长，阿尔法机会显著；第四季度费用上升与激励薪酬相关，预计 G&A 费用占资本约 2%，随规模扩大或进一步优化。
对冲策略
问：对冲组合构成及曲线定位？
答：对冲以掉期为主（占 60%-80%），辅以国债，曲线位置更接近中性，长期或回归陡峭化偏向，以应对收益率曲线平衡调整。
六、总结发言
管理层强调将继续专注于纪律性执行，以诚信、透明度和关怀管理股东资本，致力于创造持久的长期价值；
重申公司核心价值观，信任是核心产品，管理团队与股东利益一致，感谢股东信任，期待 4 月更新第一季度业绩。