Ellington Credit2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间与目的：会议讨论艾灵顿信贷公司（EARN）截至2025年9月30日的第二财季业绩，同步发布了公司网站上的演示文稿，所有数据引用以演示文稿附注为准。
管理层发言摘要：
首席执行官Larry Penn指出，第三季度信贷市场在美联储降息支持下总体上涨，CLO利差收窄，公司CLO投资组合稳步扩大，净投资收益增长，9月实现股息全额覆盖，标志着投资组合盈利能力提升。
强调积极交易策略的重要性，通过调整投资组合（如增加夹层债务配置、减少新发股票敞口、转向二级市场收购）把握相对价值机会，同时利用投资组合规模优势保持灵活性。
二、财务业绩分析
核心财务数据
净投资收益：每股0.23美元，GAAP每股净收益0.11美元；9月实现净投资收益对股息的全额覆盖。
投资组合：CLO投资组合规模达3.8亿美元，环比增长20%；本季度新购买1.16亿美元（62%为CLO债务，38%为CLO股票），出售2900万美元。
资产与收益：截至9月30日，每股NAV为5.99美元，现金及现金等价物2010万美元；NAV总回报率年化9.6%；CLO投资组合加权平均GAAP收益率15.5%。
关键驱动因素
业绩增长受益于CLO票据赎回（折价购买后以面值赎回）、强劲交易活动（90+笔CLO交易）及投资组合稳步扩大。
净投资收益受各子行业贡献：美国CLO债务0.13美元、欧洲CLO债务0.03美元、美国CLO股票0.08美元，欧洲CLO股票略有净亏损；部分被CLO股票和信贷对冲的净亏损抵消。
三、业务运营情况
投资组合管理
配置调整：自4月1日转为封闭式基金以来，70%的CLO净购买为夹层债务层级，提升信贷质量；截至9月30日，3.8亿美元CLO投资组合中夹层债务与股票层级几乎各占一半，14%投资位于欧洲。
交易策略：偏好二级市场（尤其CLO股票），认为其相对价值优于新发市场；本季度执行92笔CLO交易，通过积极交易管理风险、捕捉错误定价。
市场与风险应对
市场环境：信贷市场呈现波动性和分散化特征，强弱信贷差距扩大；美联储降息、货币宽松预期推动市场上涨，但高收益债和杠杆贷款市场存在个别疲软领域。
风险对冲：随着投资组合扩大，增加信贷对冲至9000万美元（占NAV的40%），10月底进一步增至1.5亿美元，主要为尾部风险对冲，以应对市场下行风险。
四、未来展望及规划
短期目标
投资部署：接近完全投资状态（当前3.7-3.8亿美元，目标约4亿美元），计划发行长期无担保票据（预计5000万美元），补充资本以增加净投资收益和GAAP收益。
股息政策：尽管净投资收益可能逐月波动，但长期有信心维持股息覆盖能力。
中长期战略
市场策略：持续利用积极交易和投资组合调整把握信贷分散化和重新定价机会，偏好夹层债务（平衡风险与回报）和二级市场收购。
风险防范：关注人工智能、关税、个别信贷违约（如First Brands）等带来的分散化风险，通过多元化投资组合（避免单一借款人敞口）和信贷对冲管理风险。
五、问答环节要点
信贷对冲调整
问：9月底至10月底信贷对冲大幅增加的原因？
答：主要因投资组合规模扩大和repo债务增加，需通过对冲管理流动性风险；同时基于信贷利差历史水平调整，认为当前尾部风险定价有吸引力；对冲工具从早期有限选择转向更多元化，名义金额变化不代表实际风险增加。
杠杆与融资计划
问：无担保债务发行后的杠杆水平？
答：受《40法案》约束，当前资产对权益杠杆率2:1；夹层债务占比越高杠杆能力越强，新增5000万美元无担保债务预计带来低于2:1的资产对债务杠杆。
CLO市场展望
问：2026年CLO发行量预测及利差驱动因素？
答：发行量取决于新发贷款供应，预计以现有交易重置/再融资为主，新发交易有限；利差环境受利率变化、贷款与CLO层级利差关系影响，若贷款利差扩大而高层级利差稳定或利好新发。
人工智能对信贷影响
问：人工智能相关信贷在CLO市场的影响？
答：人工智能将通过成本降低或竞争力变化影响不同行业，加剧信贷分散化；对CLO股票不利（赢家提前还款、输家违约）；中端市场因信息滞后反应较慢，公司对此保持谨慎。
六、总结发言
管理层对本季度业绩表示满意，尤其是净投资收益实现股息全额覆盖，反映投资组合盈利能力；强调通过夹层债务与股票层级平衡配置、积极交易和信贷对冲，公司具备把握上行机会和抵御风险的能力。
未来将继续以积极的投资组合管理应对市场波动性和分散化，利用规模优势保持灵活性，计划发行无担保票据补充资本，目标为股东提供强劲总回报。