Encompass Health2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾2025年第四季度业绩并展望未来战略；提醒参会者查看公司网站上的第四季度收益发布补充信息及SEC提交的8K表格，强调安全港声明及前瞻性陈述风险，说明非GAAP财务指标的调节文件位置；遵守问答规则（一个问题及一个后续问题）。
管理层发言摘要：
马克·J·塔尔（总裁兼首席执行官）：第四季度业绩强劲，2025年全年收入增长10.5%（出院量增长6%+定价增长），EBITDA增长14.9%；溢价劳动力支出较2024年减少超2100万美元；质量指标优于行业（出院至社区比例84.6%）；2025年新增517张床位（8家新医院+现有医院增床），2027年将通过小型医院补充容量扩张；成功转换Oracle Fusion ERP系统；已为RCD扩展（德克萨斯州、加利福尼亚州）和团队模式做好准备；2025年股票回购1.58亿美元，现金股息超7000万美元，净财务杠杆率1.9倍；对未来增长有信心。
二、财务业绩分析
核心财务数据
Q4收入：15亿美元（同比增长9.9%）；
Q4调整后EBITDA：3.356亿美元（同比增长15.9%）；
出院量：Q4增长5.3%，每出院净收入增长4.1%（含与管理式医疗付款人270万美元和解）；
坏账费用：Q4为2.1%（与去年同期持平）；
调整后自由现金流：Q4 2.354亿美元（同比增长23.6%），全年8.18亿美元（同比增长18.5%）；
资本支出：全年7.36亿美元，长期债务与去年同期基本持平，年底净杠杆率1.9倍。
关键驱动因素
收入增长由出院量增长（5.3%）和每出院净收入提升（4.1%）驱动；
EBITDA增长得益于运营杠杆及严格的费用管理，溢价劳动力成本下降（Q4同比减少580万美元至2380万美元，为2021年Q1以来最低）；
自由现金流强劲，支持资本支出、股票回购及股息分配。
三、业务运营情况
分业务线表现
出院量增长：2025年总出院量增长6%，同店出院量增长；脑损伤（8.7%）、心脏（5.1%）、神经（4.5%）、重大创伤（5%）、中风（3.8%）等诊断类别广泛增长；
质量指标：全年出院至社区比例84.6%，出院至急性护理机构8.6%，出院至专业护理机构（SNF）6.1%，均优于行业平均水平。
市场拓展
容量扩张：2025年新增517张床位（8家新医院390张+现有医院增床127张）；
退伍军人社区护理网络：出院量连续三季度增长，Q4超20%，全年约25%，占管理式医疗量19%。
研发投入与成果
与Palantir合作：优化入院文档和索赔响应，延长并扩大合作协议，2026年将聚焦客户关系管理（CRM）市场分析、收入周期管理及临床人员配置；
IT基础设施：10月成功转换Oracle Fusion ERP系统，实现基于云的灵活IT支持。
运营效率
劳动力成本：溢价劳动力成本下降，合同工占比1.1%（2021年Q1以来最低）；护士流动率20.2%，治疗师流动率7.8%；临床阶梯参与度提升（护士32%、治疗师36%、护士技术员47%）；
新建医院爬坡：2025年8家新医院中4家Q4贡献正调整后EBITDA，净开业前成本1390万美元（Q4 290万美元，低于预期）。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
财务预期：净运营收入63.65-64.65亿美元，调整后EBITDA 13.4-13.8亿美元，调整后每股收益5.81-6.10美元；
战略重点：继续容量扩张（新建医院、现有医院增床、小型医院），应对RCD扩展（德克萨斯州、加利福尼亚州）和团队模式，优化劳动力成本，提升运营效率。
中长期战略
容量扩张：2027年推出小型医院（24张床位，中心辐射型战略），补充新建医院和增床模式，目标市场为大型增长市场或服务不足区域；
技术与合作：深化Oracle Fusion系统应用，扩大与Palantir合作至临床护理和患者体验优化；
市场需求：目标人群潜在增长约4%，许可床位供需缺口扩大，持续填补市场空白。
五、问答环节要点
出院量增长与比较基数
问：2025年下半年出院量增长放缓的原因及2026年比较问题？
答：2024年Q3-Q4出院量增长基数高（8.8%、8.3%），2025年下半年新医院开业集中且部分单位关闭（宾夕法尼亚州塞威克利、俄亥俄州辛辛那提），Q4关闭影响约45个基点；2026年新建医院纳入同店基础将逐步缓解。
患者组合与支付人动态
问：Q4医疗保险按服务收费组合上升原因及支付人类别增长？
答：按服务收费增长强劲（高支付率），医疗保险优势计划因一家全国性支付人转化率下降（转诊增长高个位数但转化率降500个基点），计划通过上诉、沟通CMS及扩大退伍军人等渠道填补缺口；退伍军人出院量全年增长25%。
团队模式影响
问：团队模式试点结束后通常结果及对容量影响？
答：历史试点（如CJR、BPCI）未显著影响出院量增长，团队模式涉及容量有限（89家医院中41家为合资，部分市场出院量＜10次），可通过其他诊断类别（中风、脑损伤等）及透析患者（4%容量，计划翻倍）填补；受影响市场急性护理医院更关注其他监管问题，对团队模式关注少。
劳动力成本改善
问：Q4劳动力成本超预期改善的驱动因素？
答：劳动力市场缓和，人员流动率降至疫情前水平（护士20.2%），集中招聘团队新增300名RN（四年累计1700名），优化高溢价市场资源；EPOB 3.38（好于预期），得益于新医院医疗保险认证加速。
RCD确认率与上诉
问：阿拉巴马州RCD 93%确认率中未确认索赔的上诉结果及坏账预留？
答：未确认索赔通过多级别上诉，推翻拒绝成功率高；宾夕法尼亚州确认率98%-99%，阿拉巴马州因Mac严格拒绝，预计未来坏账率2%-2.5%（与历史一致）；RCD未影响阿拉巴马州容量，6家医院计划扩建。
小型医院战略
问：小型医院（24张床位）的优势及与传统新建医院差异？
答：经济可行（预制建筑、共享主机医院资源），适用于现有医院无法扩张或市场细分需求；单层设计、无现场厨房，与主机医院共享管理和医保编号（无需重新认证），2027年首开，目标回报有利。
六、总结发言
管理层对2025年业绩表示满意，强调第四季度强劲表现为全年画上圆满句号；
未来将继续聚焦容量扩张（新建医院、增床、小型医院）、运营效率提升（劳动力成本优化、IT系统支持）及应对监管变化（RCD、团队模式）；
公司处于利用市场需求增长的有利位置，对Encompass Health未来发展前景充满信心。