安桥2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025财年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾2025年第四季度财务业绩，展望未来战略；提及会议录音及网络直播，提醒前瞻性信息风险及非公认会计原则计量指标使用；说明问答环节规则，优先处理投资界问题。
管理层发言摘要：
Greg Ebel（总裁兼首席执行官）：欢迎新管理层成员；回顾2025年为创纪录财务业绩年，EBITDA和每股DCF均超指引中点，连续20年实现或超年度财务指引，连续31年提高股息；增长储备自2024年3月投资者日以来增加35%，批准140亿美元资本，50亿美元资产投入使用；强调资产利用率高，主线日均运输约310万桶，天然气系统出现多个历史峰值需求日。
二、财务业绩分析
核心财务数据
第四季度：调整后EBITDA同比增长8300万美元，DCF同比增长0.06美元，每股收益同比增长13美分；
2026年指引：EBITDA预期202亿至208亿美元，DCF每股5.70至6.10美元；
杠杆率：债务与调整后EBITDA比率为4.8，维持在4.5至5倍目标范围；
投资能力：年度投资能力提升至100至110亿美元，支持四大业务部门增长项目。
关键驱动因素
液体业务：主线运输量强劲、年度调价条款及较低电力成本推动增长；
天然气传输：收购Matterhorn权益的增量贡献、Venice延伸段投入使用及有利价差；
天然气分销：费率上调、客户增长、安大略省寒冷天气及存储业绩，北卡罗来纳州更高费率及俄亥俄州资本投资回收；
成本节约：全企业成本节约计划及美国税收立法变化带来的所得税降低。
三、业务运营情况
分业务线表现
液体管道部门：主线全年除3个月外均实行配额制，日均运输310万桶；批准主线优化第一阶段（15万桶/天额外出口能力，成本14亿美元，2027年底投用），推进第二阶段（潜在25万桶/天，2028年投用）；MLO3项目推进中；5号线隧道项目获法院有利裁决及陆军工程兵团最终环境影响声明；Gray Oak管道扩建（8万桶/天2025年投用，剩余4万桶/天2026年上半年投用）。
天然气传输部门：推进超50个数据中心机会（潜在日需求100亿立方英尺）；批准Bayrunner项目（Whistler管道延伸，为Rio Grande液化天然气设施供气，总容量53亿立方英尺/天）；Eiger Express管道容量从25亿立方英尺/天扩至37亿立方英尺/天；美国天然气传输现代化计划延长至2029年，阿巴拉契亚至市场2号项目投用。
天然气分销与存储部门：安大略省安桥天然气公司实施新费率；俄亥俄州提交新费率案；犹他州、北卡罗来纳州达成支持性费率案和解；发电用天然气需求增加（潜在日需求50亿立方英尺）。
可再生能源部门：批准Cowboy第一阶段（365兆瓦太阳能+135兆瓦电池储能，12亿美元投资，2027年投用，与科技公司签订承购协议）和Easter Wind项目（152兆瓦陆上风电，4亿美元投资，与Meta签订购电协议）；红杉太阳能第一阶段12月投用，欧洲Corcel风电项目2027年投用。
市场拓展
西加拿大沉积盆地产量增长，政府政策支持提升竞争力；
墨西哥湾沿岸存储设施扩建，探索科珀斯克里斯蒂码头额外服务；
可再生能源领域与Meta等科技公司合作，提供超1吉瓦可再生能源支持数据中心运营。
运营效率
液体主线资产利用率高，2026年1-2月仍实行两位数配额制；
天然气系统多个历史峰值需求日，如德克萨斯东部管道日运输量超150亿立方英尺，Algonquin管道冬季出现9个历史最高交易量日；
天然气公用事业通过购买力增强降低维护成本。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
实现EBITDA 202-208亿美元，DCF每股5.70-6.10美元；
80亿美元新资产投入使用，推进全企业成本节约计划；
批准数据中心相关天然气传输项目，2026年开始批准，2027年更多项目落地。
中长期战略
未来24个月对100-200亿美元增长项目做出最终投资决策，增强能源安全与可负担性；
天然气传输聚焦工业、电力、液化天然气及数据中心需求，推进Vector、Valley Crossing等扩建项目；
液体业务推进MLO2、MLO3及区域油砂资产扩建；
天然气公用事业每年投资约30亿美元，支持新客户连接及数据中心电力需求；
可再生能源保持机会主义，推进超大规模企业低碳能源项目，目标回报超10%。
五、问答环节要点
投资能力与增长协调
问：投资能力增加10亿美元，长期增长轨迹仍为5%，如何协调？2027-2028年EBITDA是否有上行空间？
答：投资能力随EBITDA增长而提升，390亿美元增长储备延续至2033年；西加拿大沉积盆地产量增长、美国天然气分销基于费率的增长接近10%、电力资本支出或超预期，支持5%增长目标。
委内瑞拉原油影响
问：委内瑞拉原油是否影响MLO2推进及ML03时间安排？
答：墨西哥湾沿岸对重质原油需求持续，加拿大原油出口增长，主线利用率高（过去12个月除3个月外均配额制）；ML03需加拿大政策支持产量增长，项目开发多种规模选项，取决于行业需求。
天然气传输增长率
问：天然气传输部门增长率是否可持续？
答：全国管道容量供应不足，电力需求、数据中心、液化天然气出口驱动增长；近期推进Vector扩建、德克萨斯LNG1项目、存储扩建等，长期在东北部、东南部有大量机会，增长可持续。
项目回报水平
问：未来24个月100-200亿美元项目平均回报是否在10%-11%？
答：有机项目平均回报约11%，可再生项目回报超10%，天然气传输回报强劲；通过项目优化及基础资产效率提升，整体回报将持续提高。
加拿大政策支持
问：加拿大政府如何支持能源基础设施项目？
答：期待具体行动，如4月工业碳收费解决方案；关注政策稳定性，避免开发风险，优先选择低风险、高回报项目。
六、总结发言
管理层强调2025年为创纪录业绩年，团队执行能力强劲，增长储备达390亿美元；
重申低风险业务模式及严谨资本配置，预计到本十年末实现5%增长；
持续通过股息返还资本，未来五年预计支付400-450亿美元分配，以受监管和合同现金流为基础；
致力于成为能源基础设施首选投资者，平衡能源安全、可负担性与股东价值。