万国数据2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾2025年第四季度及全年业绩，展望未来战略；提及业绩已通过新闻专线发布，演示文稿可在投资者关系网站查看；强调安全港条款及非GAAP指标使用。
管理层发言摘要：
William Wei Huang（创始人、董事长兼首席执行官）：2025年业绩出色，收入和调整后EBITDA均增长11%，超出调整后EBITDA指引上限，自由现金流为正；中国人工智能需求强劲，客户投资超大规模计算基础设施，新市场和成熟市场数据中心需求复苏；推进3吉瓦项目 pipeline，现金储备超28亿美元，重点布局内蒙古和林格尔、宁夏中卫、广东韶关等新增长市场。
二、财务业绩分析
核心财务数据
2025财年收入、调整后EBITDA同比增长10.8%；若加回去合并项目（ABS和C-REIT），收入增长13.2%，调整后EBITDA增长14.2%；
2025年有机资本支出47亿元人民币，经营现金流约34亿元人民币；
现金储备近200亿元人民币（28亿美元），包括出售DayOne股份及CPS新发行收益；
净债务与上一季度年化调整后EBITDA比率从2024年底6.8倍降至2025年底5.8倍，若加回定期存款购买及2026年第一季度资本循环收益，比率降至4.8倍。
关键驱动因素
收入增长主要由人工智能驱动的超大规模计算基础设施需求推动；
资产货币化交易（ABS和C-REIT）贡献现金流，改善财务结构；
应收账款周转天数从109天减少至82天，运营效率提升。
三、业务运营情况
分业务线表现
2025年第四季度新增使用面积约23,000平方米，全年总入住面积超86,000平方米（历史最高）；
2025年第四季度新增承诺面积超21,000平方米，全年新预订量超96,000平方米（300兆瓦，过去三年水平的3倍）；2026年目标新预订量超500兆瓦，60%-70%来自人工智能。
市场拓展
重点布局内蒙古和林格尔、宁夏回族自治区中卫、广东省韶关三个国家数据中心枢纽；
已在新增长市场赢得超400兆瓦新订单和谅解备忘录，与现有平台整合以满足客户多元化需求。
运营效率
应收账款周转天数从2024年第四季度109天降至2025年第四季度82天，收款控制严格；
每平方米MSR（平均销售价格）2025年第四季度同比下降2.4%，单位开发成本相应下降，投资组合整体收益率稳定在约11%。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
总新预订量目标超500兆瓦，入住目标与2025年相似（80,000-90,000平方米），预计2027年入住量翻倍；
有机资本支出指引约90亿元人民币，对应500兆瓦以上销售目标；
推进向C-REIT进行后续资产注入，目标2026年下半年完成，资产规模大于IPO种子资产。
中长期战略
加快在新市场获取多吉瓦已通电土地，支持大型集群开发部署；
聚焦人工智能需求，与中国人工智能发展同步增长，目标在新增长市场取得领导地位。
五、问答环节要点
MOU转合同与新区域竞争
问：MOU转换为合同的时间表及风险？新区域竞争情况及公司优势？
答：MOU转换确定性高，预计2个季度内完成；新区域政府设立高壁垒（考察业绩记录、客户承诺、财务能力），公司凭借实力可保持领先。
非人工智能需求与AI工作负载类型
问：非人工智能类传统云及企业工作负载需求趋势？AI工作负载类型（训练/推理）？
答：传统云仍增长但与AI需求关联，AI需求以训练为主，推理需求也在增加；一线市场同时受AI训练、推理及云需求驱动。
芯片供应与已通电土地储备
问：芯片供应是否显著改善？新土地储备位置及项目回报？
答：芯片供应确定性提高，国内芯片追赶，美国出口政策变化积极；新储备位于内蒙古和林格尔、宁夏中卫、广东韶关，新投资收益率保持10%-11%。
MSR趋势与客户集中度
问：MSR未来趋势？新地点客户集中度？
答：MSR预计2026年底下降3%-4%，2028年再降3%-4%，但量增长抵消；新地点客户集中度高，合同期限长（10年），降低投资风险。
非中国客户需求与资本支出指引
问：非中国客户需求增长及前景？资本支出指引是否会上调？
答：需求几乎完全来自中国客户；资本支出指引90亿元足够，新建项目需4个季度交付，今年订单将推动未来增长。
长期市场规模与定价能力
问：中国数据中心需求是否会缩小与美国差距？未来是否有更强定价能力？
答：中国需求将呈现美国式增长轨迹（落后几年），芯片供应改善推动增长；长期或出现类似美国的价格上涨，西部电力容量有限或支撑定价。
六、总结发言
管理层对2025年业绩表示满意，强调人工智能需求为核心增长动力；
2026年将推进3吉瓦项目 pipeline，聚焦新增长市场布局，目标实现500兆瓦新预订；
持续优化财务结构，通过资产货币化和项目债务融资支持增长，致力于成为人工智能时代数据中心领域领导者。