GE航空航天2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾GE医疗2025年第四季度及全年业绩，展望未来战略；提及会议包含GAAP和非GAAP财务业绩，相关调节可在新闻稿及官网演示幻灯片中查看；提示前瞻性陈述存在风险与不确定性。
管理层发言摘要：
Peter Arduini（总裁兼首席执行官）：2025年为公司作为上市公司第三年，创新复兴取得重大进展，Q4财务业绩超预期，制药诊断业务有机收入两位数增长，成像和高级可视化解决方案业务中个位数增长；提及与罗切斯特大学医学中心的七年协议、收购intellirad计划（预计年收入2.7亿美元，低两位数增长，调整后EBITDA超30%），以及推进Heartbeat业务系统作为精益之旅下一步。
二、财务业绩分析
核心财务数据
Q4收入：57亿美元（有机同比增长4.8%）；
全年收入：206亿美元（有机增长3.5%，超出指导值）；
产品与服务收入：Q4产品收入增长7.9%，服务收入增长5.5%；全年产品收入增长4.5%，服务收入增长5.6%；
订单与积压：Q4订单增长2%，订单出货比1.06倍；全年有机订单中个位数增长，订单出货比1.07倍；积压订单创纪录218亿美元（同比增长20亿美元，环比增长6亿美元）；
利润率：Q4调整后EBIT利润率16.7%（同比下降200个基点），全年15.3%（同比下降100个基点）；
每股收益（EPS）：Q4调整后EPS 1.44美元（同比下降0.7%，剔除关税影响增长11%）；全年调整后EPS 4.59美元（同比增长2.2%，剔除关税影响增长12%）；
现金流：Q4自由现金流9.16亿美元（增长1.05亿美元，含约9000万美元关税影响）；全年自由现金流15亿美元（含约2.85亿美元关税影响，转化率72%）。
关键驱动因素
收入增长由销量和价格推动，美国和EMEA市场需求强劲；
利润率受关税支出（Q4约1亿美元，全年约2.45亿美元）及不利组合负面影响，部分被销量和价格抵消；
Heartbeat业务系统推动运营效率提升，如供应链转移（PET-CT生产线从中东转移至美国，手术生产线从亚洲转移至美国）、与合同制造商合作优化生产布局，缓解关税影响。
三、业务运营情况
分业务线表现
成像业务：Q4有机收入增长5.3%，受益于EMEA和美国市场强劲执行（尤其是核医学领域）；剔除关税后利润率增长，环比改善；
高级可视化解决方案业务：Q4有机收入增长4.2%，美国和EMEA表现强劲，新产品采用促进增长；剔除关税后息税利润率上升，心血管超声领域Vivid Pioneer等产品推动增长；
患者护理解决方案业务：有机收入同比下降1.1%（受生命支持解决方案下降影响），环比改善；息税利润率环比提高530个基点（销量恢复），同比下降380个基点（不利组合和关税）；
制药诊断业务：Q4有机销售增长12.7%，由造影剂定价全球增长、美国放射性药物MPI产品组合执行与采用驱动；息税增长10%，环比利润率扩大20个基点。
市场拓展
美国和EMEA资本设备环境健康，大型客户计划2026年增加资本设备投资；
签订多项大型协议，如与罗切斯特大学医学中心的七年治疗诊断学和精准医疗合作、与萨特健康的企业交易、与印度尼西亚卫生部的多年协议（安装300多台CT扫描仪）；
通过Nihon Metaphysics、Icometrics等小型收购及计划收购intellirad，提升产品组合，推动经常性收入。
研发投入与成果
2025年创新投资超17亿美元，聚焦差异化项目；
新产品推出：Omni全身PET和下一代Spec在欧洲商业化，Vivid Pioneer心血管超声系统、心肌灌注产品Furcato上市；RSNA宣布的Photonova、Spectra光子计数CT等产品监管时间表按计划进行。
运营效率
推进Heartbeat业务系统，围绕安全、质量、交付、成本和创新（SQDCI）关键指标，改善逾期积压（平均每月改善25%），提升订单可见性和交付及时性；
优化供应链，通过生产线转移和合同制造商合作提升制造灵活性。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
有机收入增长3%至4%（考虑中国市场谨慎展望，外汇预计受益约150个基点）；
调整后EBIT利润率15.8%至16.1%（扩张50-80个基点），关税影响预计小于2025年；
调整后EPS 4.95美元至5.15美元（增长8%至12%）；
自由现金流约17亿美元（增长率13.0%）；
第一季度有机收入增长2%至3%，调整后EPS中个位数增长。
中长期战略
创新驱动：持续投资研发，推动新产品（如光子计数CT、全身PET等）上市，预计2027年起贡献显著销售增长；
业务优化：深化Heartbeat系统部署，提升运营效率和利润率；
资本配置：通过有机和非有机方式（如收购intellirad）加速创新，降低资产负债表杠杆，巩固投资级信用评级，通过股息和股票回购返还资本。
五、问答环节要点
订单增长与展望
问：Q4订单增长2%的构成及2026年订单驱动因素与阻力？
答：订单出货比（Q4 1.06倍，过去12个月1.07倍）和积压订单（创纪录218亿美元）健康；2026年第一季度面临萨特交易等订单的高基数比较，下半年随新产品获批（如RSNA推出产品）订单有望加速。
Furcato供应与进展
问：Furcato供应现状、合作伙伴进展及工作流程接受度？
答：按时交付率（OTD）达95%，1月每周交付约220剂，预计全年剂量率持续增加；临床反馈积极（图像质量、特异性等），正引入更多CMO，与CVA、CDL等合作伙伴推进扩张。
中国市场与EPS预期
问：中国市场假设及EPS上行空间？
答：2026年中国市场预计下滑，指导中已采取谨慎方法；EPS增长驱动因素包括销量（约30美分）和成本生产力举措（约30美分），部分被增长投资抵消，若中国表现超预期将带来上行。
2026年增长与2025年一致的原因
问：2026年有机增长指导中点3.5%与2025年一致的原因？
答：基于强劲积压订单（增长20亿美元）和商业执行，考虑中国市场谨慎展望；2025年实际增长超初始指导（原2%-3%），2026年将受益于新产品推出和Heartbeat系统。
光子计数等新产品订单时间
问：光子计数等新产品的订单和销售时间？
答：新产品监管时间表按计划进行，订单周期通常6-9个月，2026年下半年开始产生一定影响，2027年贡献显著；Omni全身PET已获CE认证并安装，Star Guide GX等产品即将安装。
中期目标进展
问：如何从2026年指导迈向中期目标（中个位数收入增长、高 teens至20% EBITDA利润率）？
答：新产品和Heartbeat系统将推动额外1-2个百分点收入增长，成本生产力和SG&A优化助力利润率扩张，预计中期实现目标，每股收益保持高个位数至低两位数增长。
服务收入构成
问：服务收入构成及与资本销售的协同？
答：2025年服务收入增长6%（价格和销量驱动），企业协议包含多年服务元素，安装基础增长和技术复杂性提升推动服务捕获率提高；intellirad收购将增强经常性收入，新产品（如全身PET）因复杂性提升服务合同捕获率。
价格因素与intellirad交易
问：2026年价格因素及intellirad交易安排？
答：同类产品无重大价格上涨，新产品因技术优势价格较高；intellirad交易预计2026年上半年完成，收入约2.7亿美元（低两位数增长，30%利润率），短期略有稀释，通过成本效率抵消。
医院资本支出环境
问：医疗技术现状及医院资本支出环境？
答：美国资本环境稳固，客户调查显示投资计划增加（老化设备更新、程序增长驱动）；欧洲市场改善，新兴市场趋势稳固；《平价医疗法案》变更未对资本环境产生显著担忧。
六、总结发言
管理层表示：2026年将以创新为核心，持续部署Heartbeat业务系统推动收入和利润增长；在大型终端市场拥有创纪录积压订单，通过有机和非有机方式加速创新；预计利润率有进一步扩张空间；感谢全球团队在动态环境中专注服务客户和患者。