Brazil Potash2025财年年报业绩会议总结

一、开场介绍

会议时间： 未明确提及具体时间

主持人说明：

会议为水塔研究炉边谈话，旨在介绍巴西钾肥公司（股票代码：GRO）的业务情况、项目进展及市场前景；提及直播可回放，相关信息可通过公司网站及水塔研究网站获取。

管理层发言摘要：

马修·辛普森（首席执行官）：介绍个人背景（化学工程师、MBA，曾任职于Hatch、力拓，拥有15年采矿项目创业经验）；阐述钾肥作为粮食种植关键营养素（无替代品，全球市场规模约220亿美元/年）的重要性及巴西钾肥项目定位（开发巴西大型钾肥盆地，初期年产240万吨，供应巴西及拉美市场）。

核心财务数据

暂无信息

关键驱动因素

暂无信息

项目进展

许可与合规：项目已完成工程、环境社会评估及公开听证会，获得21个建设许可证（唯一未完成的为电力线路许可，由第三方负责）；2025年在动物救援、植被许可和水许可证方面取得进展。

承购协议：与Keytrade、Amagi、Kimia等签订10-17年照付不议合同，覆盖91%的初期产量，以信用证为担保，降低融资风险。

基础设施合作：与Victor达成电力线路BOOT协议（建设-拥有-运营-转让），对方投资2亿美元建设102英里电力线路，25年内收回成本并获取合理回报，将该成本从公司建设支出中剔除；考虑对蒸汽厂、港口、卡车运输等其他组件采用类似模式，预计可再减少1.5亿美元建设资本。

社区与ESG

社会影响：项目位于前养牛场，不涉及原始雨林；建设电力线路将使20万当地居民摆脱柴油发电，获得更低成本、更可靠、更清洁的电力。

社区培训：与当地政府合作开展培训计划，涵盖直接就业（卡车司机、焊工等）和创业培训（如渔业商业化），目标覆盖4万人口的ALTAZ社区及周边，预计创造1300个直接岗位和6000-7000个间接岗位。

短期目标（2026年）

融资与合作：与Victor敲定电力线路具有约束力协议（含200万美元初始投资及后续1800万美元）；推进蒸汽厂、港口等其他组件的BOOT协议；争取巴西政府设备进口关税豁免（预计节省1亿美元建设成本）。

项目推进：完成电力线路等关键基础设施许可；吸引更多企业参与建设融资（部分企业已签署保密协议并实地考察）。

中长期战略

资源开发：项目当前经济储量可支持23年生产（240万吨/年），盆地潜力或达数百年，未来计划逐步提升产量（翻倍、三倍甚至四倍）。

市场定位：依托巴西（全球最大钾肥进口国，占22%市场份额）及拉美市场需求，以低成本优势（全部成本低于竞争对手运输成本）供应钾肥，保障粮食安全并规避地缘政治风险。

地缘政治与市场需求

问：巴西依赖进口钾肥的风险及本土开发的必要性？

答：全球钾肥供应高度集中（俄、白俄、加占80%），地缘冲突（如俄乌冲突、潜在加钾肥制裁）及物流罢工易引发供应中断；巴西作为农业出口大国（年出口1670亿美元），每年种植2.5季作物，钾肥需求迫切，本土供应可保障粮食安全。

融资与风险

问：长期承购协议对融资的重要性？

答：银行及信贷机构注重风险缓解，10-17年照付不议合同（覆盖91%产量）可消除产品销售风险，增强资金方信心。

问：项目建设的主要挑战？

答：25亿美元建设资金筹集（计划通过资产层面融资、BOOT模式、特许权使用费协议减少稀释）；4年+建设周期对投资者耐心的考验；“亚马逊采矿”的标题风险（实际为地下矿、干式尾矿，无雨林破坏）。

项目细节

问：巴西钾肥资源储量及服务年限？

答：当前经济储量支持23年生产（240万吨/年），盆地潜力或达数百年；另有11年储量位于原住民土地，待后续协商开发。

管理层表示：2026年将是公司关键一年，重点推进电力线路协议、关税豁免及融资合作，项目具备长期竞争力（低成本、本土市场、ESG协同效应）；感谢投资者关注，后续将公布更多进展。<|FCResponseEnd|>【翻译结果】

马修·辛普森（首席执行官）

德米特里·西尔弗斯泰因（水塔研究公司）

您好，欢迎参加水塔研究炉边谈话。提醒一下，本次直播网络广播将提供回放，您可以通过访问我们的网站wwwresearch.com，与之前的炉边谈话剧集以及我们所有已发布的研究报告一起查看。今天与我一起的是巴西钾肥公司首席执行官马修·辛普森，该公司在纽约证券交易所上市，股票代码为GRO。我是德米特里·西尔弗斯泰因，水塔研究公司的化学品和材料技术分析师。您可以通过访问公司网站网页链接了解更多关于巴西钾肥公司的信息。欢迎马特。

谢谢你邀请我，德米特里。

当然。马特，您能否为我们的观众简要介绍一下您自己、巴西钾肥公司，以及钾肥在化肥市场中的作用，还有您当前项目的阶段目标，以及您在2025年的成就——如果我没弄错的话，您的财年已经结束了。

是的，我们遵循日历年。我的教育背景是化学工程师，拥有MBA学位。我的职业生涯始于 Hatch，这是一家全球工程咨询公司。所以我曾经设计冶金厂，然后在澳大利亚主要建设这些工厂多年，之后加入力拓，这是世界上最大的矿业公司之一。我曾经运营一个相当大的铁矿石矿。“相当大”意味着每年约8500万吨。我手下有大约650名员工，每年约有3亿美元的预算由我负责，后来我决定更具创业精神。

因此，在过去的15年里，我一直在设计、资助和建设自己的采矿项目。谈到巴西钾肥，有些人可能不熟悉钾肥到底是什么，它是用于种植粮食的三种主要营养素之一，没有任何替代品。这是一个每年约220亿美元的市场。钾肥实际上是由干涸的海洋形成的。就像它听起来的那样，这非常独特——曾经是一大片盐水，干涸后留下了盐。它留下了氯化钠（这是人们可能放在食物上或撒在路上融冰的那种盐）和氯化钾，这是我们更感兴趣的。

氯化钾的作用是强化植物的茎，使其更能抵抗压力。它还有助于食物保持更长时间的成熟和坚硬。钾肥市场的问题在于，它的集中度非常高。加拿大、俄罗斯和白俄罗斯这三个国家供应了全球约80%的市场份额，而巴西是全球最大的进口国，占全球市场的约22%，增长率约为世界其他地区的四倍。就我们的项目而言，我们的计划是开发巴西的那个巨大钾肥盆地——可能是世界第二大盆地，并最初每年供应约240万吨，主要在巴西国内供应。

但我们实际上可以以非常具有竞争力的成本供应整个拉丁美洲，甚至美国南部地区。该项目在完成所有常规工程工作、环境和社会评估、公开听证会之后，已获得全面的建设许可。2026年，我们的目标是为该项目的建设寻求资金。

太好了。感谢您的概述。马特，您能否更详细地谈谈开发巴西钾盐资源的商业案例和地缘政治理由？您提到三个国家占据了约80%的市场份额。那么，像几十年来那样继续向巴西市场进口钾肥有什么问题呢？

嗯，我们真的很容易受到影响，德米特里。我的意思是，随着我们看到的所有这些贸易变化，甚至像新冠疫情这样的大流行事件的发生，这真的让人们意识到，如果有一种关键矿产可以在国内生产，那么就应该这样做。还有什么比确保我们的粮食供应安全更重要的呢？因此，在钾肥市场的情况下，想到仅俄罗斯和白俄罗斯就供应了全球42%的钾肥，这有点令人震惊。再加上加拿大，就达到了约80%。因此，除了这三个供应国之外，实际上没有其他选择。

因此，如果有一天弗拉基米尔·普京决定切断化肥供应，这将对全球产生巨大影响。或者更相关的是，我们昨晚刚刚听到特朗普总统说，他可能会同样制裁加拿大钾肥。那么，考虑到美国95%的钾肥依赖进口（与巴西非常相似），美国农民会转向谁呢？唯一的选择将是俄罗斯。因此，通过在巴西拥有国内钾肥供应，不仅可以防止这些地缘政治事件，还有助于缓解铁路罢工、港口罢工的影响——近年来我们都看到这些罢工影响了钾肥的供应。

对于巴西来说，这个国家是最大的农产品出口国之一，每年约1670亿美元。他们拥有世界上最多的淡水，大量的可耕地，而且有趣的是，德米特里，他们每年种植2.5季作物。世界其他大部分地区由于寒冷的冬天只能种植一季。但他们的致命弱点再次是获得这种关键营养素的途径。因此，通过在巴西生产钾肥，考虑到这些作物每年2.5季的种植会吸收大量养分，再加上高粘土含量，更换这些养分对于高效种植粮食至关重要。

谢谢。这是一个很好的解释，当然听起来开发非俄罗斯或巴西本土钾肥来源的理由很充分。您提到您的大部分许可已经完成或正在进行中。您现在已经从包括Keytrade、Amagi和Kimia在内的多个合作伙伴那里获得了长期照付不议承诺。这至少在 ramp-up 的初始阶段推高了您的合同量。为什么这是银行和出口信贷机构为您完成基础设施建设可能需要筹集的债务提供资金的重要先决条件？

因此，我们正在与之交谈的银行、出口信贷机构和开发金融机构，他们提供建设债务的关键在于风险缓解。你知道，他们不像股权投资者那样寻求最大化回报。他们最关心的是确保他们能够得到偿还。这类投资者不愿意承担你能够出售产品的风险——在我们的案例中是钾肥，尽管这对于种植粮食至关重要。通常，先决条件是你与可信的交易对手方有某种长期承诺。

因此，在我们的案例中，与您提到的Keytrade、Amagi和Kimia等集团签订了为期10至17年的合同，由信用证支持，确保我们有非常强有力的承诺——对所有产品的具有约束力的照付不议，或者在这种情况下实际上是91%，这是我们希望达到的最高比例，交易对手方非常可信。因此，这消除了这种风险，并为银行提供了巨大的安慰，使其能够为建设债务提供资金。

明白了。您最近还宣布了关于您的电力线路的 fictor boot 式交易。您能否解释一下这笔交易，甚至这是什么，以及这笔交易的理由是什么？您会考虑对其他工厂组件进行这种类型的交易吗？

因此，boot代表建设-拥有-运营-转让。就像它听起来的那样，在这种情况下，Victor实际上将建造102英里的电力线路，成本约为2亿美元。因此，他们最初将拥有和运营这条电力线路，然后在25年的时间里，他们将摊销——或者基本上向巴西钾肥公司收回他们建造这条电力线路的成本加上合理的回报率。对巴西钾肥公司来说，这之所以如此有吸引力，是因为它将这2亿美元完全从我们的建设成本中剔除，放到Fichter或第三方的资产负债表上，并让他们为此提供100%的杠杆。

因此，这是我们分解建设总资本以资助建设的绝佳方式，并使我们更接近融资解决方案。在复制这种模式方面，我们已经从一些各方那里获得了非常强烈的兴趣，他们希望为我们的蒸汽厂、河驳船港口、建设期间使用的20兆瓦电力（之后成为我们的备用电力）以及将钾肥从我们的加工厂运输到约8英里外的河驳船港口的卡车运输服务，遵循类似的建设-拥有-运营-转让模式。

如果我们成功地通过类似机制让第三方为所有这些不同的其他组件提供资金，这将至少再从我们的建设资本中减少1.5亿美元。

太好了。这是一种非常新颖的方法。听起来您不仅在致力于投产钾肥矿和加工厂，还在利用其他人的资金——这是一件好事。同时在基础设施、交通和电力方面做了很多工作。很多公司如果要在远离该国现有基础设施的地方建立资源，通常必须自己支付这些费用。因此，这是一种非常新颖的方法，对您的股东来说非常具有股权效率。很高兴看到您刚刚描述的Victor boot式交易，以及您在演示中强调的——我认为您希望80%以上的电力来自可再生能源。您是否将排放和能源来源视为对承购方和金融家的商业差异化因素？这对他们来说是一个重要的考虑因素吗？考虑到所有因素，

对某些群体来说是的，米特里。特别是当我们谈论开发金融机构和出口信贷机构时——这主要是政府支持的资金，他们仍然将ESG相当重地纳入其决策标准。能够接入巴西国家电网——主要是水力发电，这是一个积极的差异化因素，因为与加拿大的下一个最佳选择相比，这将减少我们约80%的排放。德米特里，这还将带来巨大的社会效益，因为我们的项目所在地和那里有一个名为ALTAZ的城市（约有4万人）以及马瑙斯（这是一个国际城市，约有20亿人。

抱歉，是200万人。）之间，约有20万人使用柴油发电。因此，通过建设这条电力线路——政府通常无法仅为这些人证明建设的合理性，但为了供应巴西钾肥公司所需的能源而建设它，我们将使20多万人摆脱柴油发电，这对他们来说将是一个相当大的改善，因为这意味着他们将拥有成本低得多的电力，拥有更可靠的能源，而且将清洁得多。

太好了。因此，您不仅在开发自己的资源，实际上还在帮助周边社区改善生活方式，降低他们的电力成本，并减少排放。这是一种很好的方式。您在动物救援、植被许可和水许可证方面取得了坚实的进展。我的意思是，巴西——每个人都认为这是一个雨林国家。因此，任何时候你进行任何挖掘或清理土地用于农业种植或类似活动，人们显然都会担心生物多样性密集的地区。

那么，在许可和社区参与过程中，最耗时的部分还有哪些？您能否也谈谈您在现场及周边地区的动物救援和植被方面的所有缓解计划？

因此，我认为观众需要知道的是，我们的项目位于以前的养牛场上。这不会影响任何原始生长的雨林。这是一个带有干式堆存尾矿的地下矿山。因此，运营足迹将大约相当于美国一个大型购物中心的大小。

正如我所提到的，我们有一个约4万人的社区非常靠近现场。相对而言，该社区的教育水平相当低。这是人们过上更好生活的机会。但为了让他们意识到这种好处，我们提供培训至关重要。因此，我们今年早些时候宣布，我们与当地政府制定了多项不同的计划，为当地社区提供培训。这将包括直接为我们工作的培训。例如，你可能想成为一名卡车司机，你可能想成为一名焊工或机械师。

这也是为那些想创业的人提供的培训。你知道，也许你是一个原住民，不想离开你的保留地，但你喜欢钓鱼。我们将有大约1300名直接员工，再加上至少五倍的间接员工，因此有机会。所以你说的是六七千人需要吃饭。如果我们能有一个想开办渔场的原住民，我们会帮助他们——如何将这个业务商业化，那就太好了。因此，我们将在当地社区提供大量培训。

这真的是双赢。这不仅对社区有好处，让他们能在我们这里获得有意义的就业，而且对公司也有好处，因为现在你雇佣的人在社区有深厚的根基，想要参与并留在那里，这可能是一个多代人的劳动力。因此，从社会方面来说，这对我们公司来说是大量的时间投入。

这是一个很好的概述，马特。听起来巴西钾肥公司和您已经对社区参与以及您的项目不仅将如何帮助巴西的农民，而且将如何帮助项目周围生活的人们进行了深入思考。在我们开始提问之前，我想请您——如果您今天与潜在的项目融资方交谈，您会说使您的项目现在可融资的三件事是什么？也许，您在考虑前进道路时仍然让您夜不能寐的两三件事是什么？

因此，我认为在建设方面使我们可融资的因素是，我们是完全获得许可的。我们有21个不同的建设许可证，从矿井的两个竖井的下沉到加工厂的建设，再到主要现有道路的升级和河驳船港口的建设。唯一未完成的许可证是电力线路的许可证，这将由Fichte作为我们建设的一部分来安排。我们还在所有三个级别的政府都获得了非常强有力的支持。钾肥在巴西、美国、加拿大和世界其他几个国家都是关键矿产。

鉴于此，再次强调，这是种植粮食的关键营养素之一。我们在社区层面和原住民中也获得了非常强有力的支持——超过90%的人投票支持该公司进行建设。我们有一个经验丰富的团队，他们实际上在巴西完成了多个大型项目，并运营过大型矿山。在让我夜不能寐的事情方面，这是一个25亿美元的建设项目，对于一家小型公司来说，相对于我们的市值，这是相当多的资金需要筹集。

我认为重要的是，投资者要知道我们不打算在资产或交易层面筹集大部分股权。计划是在资产层面筹集大部分资金，这使我们能够真正减少稀释。我们还将继续研究其中一些建设-拥有-运营-转让类型的结构，以减少直接融资的金额。我们与Franco Nevada有一项特许权使用费选择权协议。因此，这些是我们将尝试削减该金额的方法。建设将需要四年多一点的时间，对一些投资者来说，这是很长的时间。

但同样，对耐心的投资者来说，一旦我们启动并运行，我们将生产人们别无选择只能购买的产品——因为我们都必须吃饭——并且有下行价格保护，因为我们位于世界最大市场的后院，而其他所有人都在12000英里之外。因此，我们的全部成本低于其他所有人的运输成本。但这确实需要一些时间。德米特里，我想第三件事是标题风险。有些人看到这家公司，他们说“哦，哇，在亚马逊采矿。”

他们可能会有这样的愿景：你将拥有这个巨大的露天矿，带有湿尾矿库，破坏雨林。正如我 earlier 提到的，事实远非如此。再次强调，这是一个地下作业，带有干式堆存尾矿堆，这些尾矿只含有氯化钠或我们几乎每天都食用的食盐。因此，足迹将非常小，尽管只是一个开发项目，我们在当地社区一直非常活跃。

谢谢马特，这是一个非常好的概述，感谢您分享巴西钾肥公司仍然需要克服的一些担忧——至少在投资者的心目中。让我们进入几个来自我们听众或观众的问题。我想您之前简要提到过，但如果您能提供更多细节。巴西钾肥公司的矿场有多少钾肥？就国内需求而言，预计有多少年的产量可用。

因此，我们目前有23年的经济储量。这意味着我们知道，我们至少有23年的时间生产240万吨颗粒钾肥。但这是基于对该盆地潜力不到5%的钻探。德米特里，除了这23年之外，我们知道还有另外11年的储量位于原住民拥有的土地之下。因此，我们尚未对原住民土地下的储量进行许可，但我相信这将是可行的。计划是最初开始生产，然后继续与原住民进行讨论。

但这个盆地有潜力生产数百年。因此，我们希望从240万吨开始，随着时间的推移，我们有可能将产量翻倍、三倍甚至四倍。

太好了。因此，您正在开发的储量相当可观。还有一个快速的问题。我想，投资者在评估您2026年的进展时，可以期待的下一个里程碑是什么，比如说接下来的两三个里程碑。

因此，2026年对巴西钾肥公司的投资者来说将是非常激动人心的一年。就在几个月前，我们宣布了与Victor的谅解备忘录，以建设我们 earlier 讨论过的电力线路。我们预计在新的一年里与Victor宣布一项具有约束力的协议。作为该具有约束力协议的一部分，将有200万美元的初始投资，然后在电力线路获得建设许可后再投资1800万美元。我们还预计在新的一年里宣布，巴西政府将免除我们的设备进口关税——因为这将至少从我们的建设成本中再扣除1亿美元，并且完全消除它。

因此，这甚至不会转嫁给第三方。这完全消失了，这很棒。我们现在有多家公司已经签署了保密协议。有些甚至已经到过现场。他们正在考虑参与建设融资。因此，我们预计在这一年中会看到这方面的一些公告，以及更多潜在的boot协议——再次针对蒸汽厂、港口、卡车运输、20兆瓦的建设电力。所以有所有这些项目，我们还有一些其他的秘密，投资者将不得不拭目以待。

明白了。马特。在2025年富有成效的一年之后，您迎来了非常激动人心的一年。因此，祝贺您将这个项目推进到目前的程度。听起来您对融资部分以及对许多人来说同样重要的社会和ESG部分都进行了深入思考。感谢巴西钾肥公司首席执行官马修·辛普森为我们的观众带来这个有趣的故事。

再次强调，公司股票代码是GRO，在纽约证券交易所交易。您可以通过访问网页链接了解更多关于该公司的信息。再次提醒，您可以通过访问网页链接观看本次网络广播的回放以及我们之前的炉边谈话和所有已发布的研究报告。

【总结内容】

会议时间： 未明确提及具体时间

主持人说明：

会议为水塔研究炉边谈话，旨在介绍巴西钾肥公司（股票代码：GRO）的业务情况、项目进展及市场前景；提及直播可回放，相关信息可通过公司网站（网页链接）及水塔研究网站（网页链接）获取。

管理层发言摘要：

马修·辛普森（首席执行官）：介绍个人背景（化学工程师、MBA，曾任职于Hatch、力拓，拥有15年采矿项目创业经验）；阐述钾肥作为粮食种植关键营养素（无替代品，全球市场规模约220亿美元/年）的重要性及巴西钾肥项目定位（开发巴西大型钾肥盆地，初期年产240万吨，供应巴西及拉美市场）。

核心财务数据

暂无信息

关键驱动因素

暂无信息

项目进展

许可与合规：项目已完成工程、环境社会评估及公开听证会，获得21个建设许可证（唯一未完成的为电力线路许可，由第三方负责）；2025年在动物救援、植被许可和水许可证方面取得进展。

承购协议：与Keytrade、Amagi、Kimia等签订10-17年照付不议合同，覆盖91%的初期产量，以信用证为担保，降低融资风险。

基础设施合作：与Victor达成电力线路BOOT协议（建设-拥有-运营-转让），对方投资2亿美元建设102英里电力线路，25年内收回成本并获取合理回报，将该成本从公司建设支出中剔除；考虑对蒸汽厂、港口、卡车运输等其他组件采用类似模式，预计可再减少1.5亿美元建设资本。

社区与ESG

社会影响：项目位于前养牛场，不涉及原始雨林，为地下矿+干式尾矿，运营足迹仅相当于美国大型购物中心；建设电力线路将使20万当地居民（位于ALTAZ与马瑙斯之间）摆脱柴油发电，获得更低成本、更可靠的清洁能源。

社区培训：与当地政府合作开展培训计划，涵盖直接就业（卡车司机、焊工等）和创业培训（如渔业商业化），目标覆盖4万人口的ALTAZ社区，预计创造1300个直接岗位及6000-7000个间接岗位。

短期目标（2026年）

融资与合作：与Victor敲定电力线路具有约束力协议（含200万美元初始投资及后续1800万美元）；争取巴西政府设备进口关税豁免（预计节省1亿美元建设成本）；推进蒸汽厂、港口等其他组件的BOOT协议。

项目推进：完成电力线路等关键基础设施许可；吸引更多企业参与建设融资（部分企业已签署保密协议并实地考察）。

中长期战略

资源开发：项目当前经济储量可支持23年生产（240万吨/年），盆地潜力或达数百年，未来计划逐步提升产量（翻倍、三倍甚至四倍）；另有11年储量位于原住民土地，待后续协商开发。

市场定位：依托巴西（全球最大钾肥进口国，占22%市场份额）及拉美市场需求，以低成本优势（全部成本低于竞争对手运输成本）供应钾肥，保障粮食安全并规避地缘政治风险。

地缘政治与市场需求

问：巴西依赖进口钾肥的风险及本土开发的必要性？

答：全球钾肥供应高度集中（俄、白俄、加占80%），地缘冲突（如俄乌冲突、潜在加钾肥制裁）及物流罢工易引发供应中断；巴西作为农业出口大国（年出口1670亿美元），每年种植2.5季作物，钾肥需求迫切，本土供应可保障粮食安全。

融资与风险

问：长期承购协议对融资的重要性？

答：银行及信贷机构注重风险缓解，10-17年照付不议合同（覆盖91%产量）可消除产品销售风险，增强资金方信心。

问：项目建设的主要挑战？

答：25亿美元建设资金筹集（计划通过资产层面融资、BOOT模式、特许权使用费协议减少稀释）；4年+建设周期对投资者耐心的考验；“亚马逊采矿”的标题风险（实际为地下矿、干式尾矿，无雨林破坏）。

项目细节

问：巴西钾肥资源储量及服务年限？

答：当前经济储量支持23年生产（240万吨/年），盆地潜力或达数百年；另有11年储量位于原住民土地，待后续协商开发。

管理层表示：2026年将是公司关键一年，重点推进电力线路协议、关税豁免及融资合作，项目具备长期竞争力（低成本、本土市场、ESG协同效应）；感谢投资者关注，后续将公布更多进展（如其他BOOT协议、融资参与方等）。

核心财务数据

暂无信息

关键驱动因素

暂无信息

分业务线表现

暂无信息

市场拓展

暂无信息

研发投入与成果

暂无信息

运营效率

暂无信息

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