高盛2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年10月14日
主持人说明：
介绍会议目的为高盛2025年第三季度财报发布，宣读免责声明，提及业绩演示文稿可在投资者关系页面查看，包含前瞻性信息和非GAAP指标，并说明会议正在录制。
管理层发言摘要：
大卫·所罗门（董事长兼首席执行官）：第三季度业绩强劲，净收入152亿美元，每股收益12.25美元，ROE 14.2%；并购业务表现突出，2025年迄今宣布并购金额超1万亿美元，领先竞争对手2200亿美元；推出“一个高盛3.0”计划，通过AI驱动提升运营效率，聚焦客户体验、盈利能力等六大目标；对投资银行业务前景乐观，赞助商活动增长40%，且有超1万亿美元未动用资金及4万亿美元私募股权资产。
二、财务业绩分析
核心财务数据
营收、净利润、每股收益（EPS）、收入结构：
第三季度净收入152亿美元，每股收益12.25美元，ROE 14.2%，ROTE 15.2%；
投资银行部门收入中，咨询收入14亿美元（同比增长60%），股票承销收入4.65亿美元（同比增长21%），债券承销收入7.88亿美元（同比增长30%）；
资产和财富管理业务收入44亿美元，管理费及其他费用29亿美元（同比增长12%），私人银行和贷款收入11亿美元。
资产负债表关键指标、现金流情况：
管理资产（AUM）达3.5万亿美元，创历史新高，其中另类资产3740亿美元；
总贷款组合2220亿美元，净利息收入39亿美元；
信贷损失拨备3.39亿美元，主要来自信用卡组合净冲销。
关键驱动因素
对营收/利润变动的原因解释（市场、产品、成本、政策等）：
投资银行收入增长得益于并购活动增加，赞助商活动同比增长40%，且并购交易金额领先；
股票和FICC业务连续第七季度同比增长，股票融资收入创纪录（17亿美元，同比增长33%）；
资产和财富管理业务收入增长主要因管理资产增加，管理费及其他费用提升。
三、业务运营情况
分业务线表现（增长、挑战、调整等）：
投资银行：并购业务全球领先，2025年迄今宣布并购金额超1万亿美元，市场份额领先；承销业务中，IPO活动增加，完成Klarna、Figma等重要IPO。
股票和FICC：股票业务净收入37亿美元，股票融资收入创纪录；FICC中利率业务表现强劲，总融资收入28亿美元（同比增长23%），占FICC和股票业务收入近40%。
资产和财富管理：管理资产3.5万亿美元，另类投资募资创纪录（本季度330亿美元，今年迄今700亿美元），管理费及其他费用5.97亿美元。
市场拓展（区域市场、用户增长、国际化等）： 暂无信息
研发投入与成果（新产品、关键技术、专利等）： 推出“一个高盛3.0”计划，利用AI驱动运营模式转型，聚焦销售支持、客户入职、贷款流程等工作流的AI流程再造。
运营效率（产能、供应链优化、库存管理等）： 运营费用95亿美元，薪酬比率32.5%（同比改善100个基点），非薪酬费用48亿美元（同比增长14%），主要因交易相关成本、慈善捐赠及诉讼费用增加。
四、未来展望及规划
短期目标（下一季度或年度的战略重点与财务预期）：
预计今年另类投资募资约1000亿美元，超此前全年预期；
投资银行业务预计未来12-24个月受益于赞助商活动增长及美国降息预期，前景建设性。
中长期战略（行业趋势判断、公司定位、投资方向等）：
推进“一个高盛3.0”计划，通过AI提升效率，目标未来三到五年增强客户体验、提高盈利能力等；
资产和财富管理业务持续增长，通过收购（如Industry Ventures）和合作（如与T. Rowe Price）加速平台发展，目标提升回报率；
投资银行和市场业务聚焦全球领先地位，目标通过周期实现 mid-teens ROE。
五、问答环节要点
精炼分析师问答内容及管理层回应；
风险管理与SRT： 格伦·肖尔询问SRT使用情况，丹尼斯·科尔曼表示SRT是常规风险管理工具，用于动态管理信贷敞口，无警示信号。
私人信贷风险与NDFIs： 易卜拉欣·普纳瓦拉关注对非存款金融机构（NDFIs）贷款风险，大卫·所罗门称贷款组合多元化，绝大多数为投资级抵押融资，丹尼斯·科尔曼补充无直接风险敞口，坚持严格承销标准。
监管变化影响： 大卫·所罗门认为监管环境改善，预计SLR缓解、CCAR透明化、G-SIB附加费和巴塞尔协议最终方案更有利，将提升竞争地位。
“一个高盛3.0”战略： 埃里卡·纳贾里安询问增长机会，大卫·所罗门称聚焦投资银行与市场、资产和财富管理两大业务，通过AI提升效率以支持增长；杰拉德·卡西迪问及衡量指标，大卫·所罗门表示未来将提供更多量化指标。
资产和财富管理增长： 布伦南·霍肯关注利润率提升，大卫·所罗门称主要来自平台规模化增长；丹·范农询问激励费用，丹尼斯·科尔曼称未实现激励费用46亿美元，未来几年将逐步计入。
六、总结发言
管理层对未来发展方向、公司愿景、战略重点的总结：
大卫·所罗门：对业务前景充满信心，投资银行受益于并购复苏和赞助商活动，资产和财富管理通过收购与合作加速增长，“一个高盛3.0”计划将提升效率；强调风险管理重要性，在市场乐观时保持审慎。
丹尼斯·科尔曼：公司资本充足（CET1比率14.4%），将继续通过回购和股息返还资本；对投资银行业务未来12-24个月增长乐观，资产和财富管理业务将持续提升回报。<|FCResponseEnd|>【翻译结果】
高盛集团（GS）2025年第三季度财报电话会议 高盛集团（GS）2025年第三季度财报电话会议 声明:以下内容由机器翻译生成，仅供参考，不构成投资建议。 企业参会人员：大卫·所罗门（董事长兼首席执行官）
丹尼斯·科尔曼（首席财务官）
分析师：格伦·肖尔（Evercore Inc）
易卜拉欣·普纳瓦拉（美国银行）
埃里卡·纳贾里安（瑞银集团）
克里斯蒂安·博卢（Autonomous Research）
贝齐·格拉斯克（摩根士丹利）
迈克·梅奥（富国银行）
布伦南·霍肯（蒙特利尔银行）
丹·范农（杰富瑞金融集团）
德文·瑞安（Citizens公司）
杰拉德·卡西迪（加拿大皇家银行）
发言人：操作员早上好。我叫凯特，今天将担任你们的会议主持人。我代表高盛欢迎大家参加高盛2025年第三季度财报电话会议。会议开始前，我先宣读以下免责声明。业绩演示文稿可在高盛网站的投资者关系页面找到，其中包含前瞻性信息和非GAAP指标。本音频内容为高盛集团的 copyrighted 材料，未经许可不得复制、转载或转播。本次电话会议于2025年10月14日进行录制。
现在，我将把会议转交给董事长兼首席执行官大卫·所罗门和首席财务官丹尼斯·科尔曼。谢谢所罗门先生。您可以开始会议了。
发言人：大卫·所罗门非常感谢操作员，大家早上好。感谢大家参加我们的会议。我们在第三季度取得了非常强劲的业绩，净收入为152亿美元，每股收益12.25美元，净资产收益率（ROE）为14.2%，今年迄今为止的ROE为14.6%，年度ROE为15.6%。这一业绩反映了我们市场领先业务的实力，我们继续利用“一个高盛”的力量，在投资银行业务中为客户提供卓越服务。我们的头号并购业务势头增强，客户在进行最重要的交易时都向我们寻求咨询。
最近，我们实现了一个里程碑，2025年迄今为止宣布的并购交易金额超过1万亿美元。这比我们最接近的竞争对手高出2200亿美元，突显了我们作为客户首选顾问的主导地位。我们通过数十年对全球专业团队的投资建立了这一领导地位。这使我们能够就客户最重要的交易为其提供咨询。我们是艺电（Electronic Arts）以550亿美元出售给由沙特阿拉伯公共投资基金、银湖资本和Affinity Partners组成的财团的独家顾问。
我们还是贝克休斯（Baker Hughes）以140亿美元战略性收购查特工业（Chart Industries）的牵头顾问，并为托马斯·布拉沃（Thoma Bravo）以120亿美元杠杆收购Dayforce提供咨询和融资。重要的是，鉴于我们“一个高盛”的运营模式，并购活动的增加产生了真正的乘数效应。无论是过桥融资、衍生品对冲，还是资产财富管理客户的投资机会，我们的咨询关系往往是公司各业务线客户活动的源头。展望未来，重要的是要认识到我们对投资银行业务乐观前景背后的有利因素。我们对赞助商活动的稳步增长感到鼓舞，目前赞助商活动与去年相比增长了40%。
考虑到赞助商拥有超过1万亿美元的未动用资金和4万亿美元的私募股权资产组合，再加上美国预期的降息，企业的环境仍然具有建设性。从我们在董事会会议室的对话中可以清楚地看出，在经历了年初的高度不确定性和波动性之后，我们的许多客户已经适应并调整了当前的状况。尽管短期政策考虑仍然相关，但许多首席执行官已将重点转回长期和战略决策，尤其是在监管环境更为支持的情况下。规模和增长投资仍然至关重要，特别是在利用人工智能能力的背景下。
除了强劲的投资银行背景外，我们领先的FICC（固定收益、货币及商品）和股票业务也持续强劲，总体而言，这两项业务已连续第七个季度实现同比增长。今年上半年的大部分势头持续到夏季并进入9月，促成了我们股票业务创纪录的年度迄今业绩以及FICC中的利率业务的显著增长。我们的市场业务继续展现出全球、广泛和深厚业务组合所带来的韧性。退后一步看，毫无疑问，目前投资者情绪相当高涨，美国股市在过去几个月里不断创下历史新高。
这在很大程度上是由对人工智能基础设施的大量投资推动的，这推动了显著的资本形成。但作为历史的学习者，我们知道在新技术引发广泛兴奋之后，最终会出现分化，一些企业蓬勃发展，另一些则步履蹒跚。虽然我对前景感到乐观，但总体而言，市场是周期性运作的，严格的风险管理至关重要。在这样的时期，我们特别警惕地主动管理风险，同时继续以一流的执行能力和洞察力为客户提供资产和财富管理服务，我们正在不懈地推进我们的增长战略。
管理资产达到创纪录的3.5万亿美元。我们在更持久的收入、管理费及其他费用、私人银行与贷款以及另类投资方面再次取得了创纪录的业绩。本季度我们筹集了创纪录的330亿美元。因此，我们现在预计今年另类投资的募资额约为1000亿美元，大大超过了我们之前的全年募资预期，财富客户资产增至1.8万亿美元。随着我们继续扩大顾问团队并扩展客户产品套件，很明显我们在通过增长资产财富管理业务中更持久的收入来改善业务结构方面取得了非常强劲的进展。
我们还通过创新的合作伙伴关系和收购加速增长。昨天，我们宣布收购Industry Ventures，这是一家领先的风险投资平台，拥有强劲的投资业绩记录，并具有在风险投资生命周期各个阶段进行投资的成熟能力。这笔交易补充了我们市场领先的二级市场投资业务。我们在该领域已有25年以上的开拓经验，并为平台增加了极具吸引力的技术投资能力。该业务将隶属于我们的外部投资集团（XIG），该集团在各资产类别下的管理资产超过4500亿美元，是另类投资经理策略、二级市场、共同投资和普通合伙人股权的市场领导者。
重要的是，在“一个高盛”模式的推动下，Industry Ventures在风险投资生态系统中的深厚关系有可能为公司带来新的机会，特别是在投资银行和财富管理领域。此外，上个月我们宣布与T. Rowe Price建立战略合作关系，旨在为退休和财富投资者的独特需求提供一系列公开和私人市场解决方案。我们很高兴能与T. Rowe合作，该公司与高盛一样，拥有强大的品牌，在投资、资本市场和为客户创造强劲投资回报方面有着悠久的成功记录。
凭借我们在私人市场30年的经验以及混合资产类别以实现目标导向的能力，我们可以帮助弥合私人市场增长机会与个人投资者需求之间的差距，同时推动我们各业务的增长。运营效率仍然是我们的关键战略目标之一。尽管我们持续审查运营情况，但做出长期决策以最佳定位公司未来也很重要，特别是随着技术的快速进步带来了重大机遇。为此，今天早上我们向员工宣布推出由人工智能推动的“一个高盛3.0”计划。
这是一种新的、更加集中的运营模式，我们期望它能提高效率并为未来增长创造能力。这是一项需要随着时间推移逐步构建的多年努力，我们计划通过六个目标来衡量进展：增强客户体验、提高盈利能力、提高生产力和效率、增强韧性和扩展能力、改善员工体验以及加强风险管理。首先，我们专注于一些前后端工作流，这些工作流可以从人工智能驱动的流程再造中显著受益，并将为我们的长期方法提供信息。这些优先事项包括直接影响客户体验的销售支持和客户入职，以及其他涉及公司各部门的关键领域，例如我们的贷款流程、监管报告和供应商管理。
我们的成功不仅在于适应变化，还在于预测变化，而不断发展公司的运营模式是我们的员工、客户和股东对高盛期望的长期纪律的一部分。我们将在1月份的电话会议中提供更多详细更新。虽然我们在战略优先事项上取得了重大进展，但我们将继续执行我们为发展和加强公司奠定的基础。再加上我们市场领先的业务和一流的人才，让我对我们为客户提供服务并为股东带来强劲业绩的能力充满信心。
现在我将把会议交给丹尼斯，由他介绍本季度的财务业绩。
发言人：丹尼斯·科尔曼谢谢大卫，早上好。让我们从演示文稿第一页的业绩开始。第三季度，我们的净收入为152亿美元，每股收益12.25美元，ROE为14.2%，经风险调整后的资本回报率（ROTE）为15.2%。让我们从第三页开始按部门查看业绩。洛厄尔银行和市场部门本季度产生了101亿美元的收入，今年迄今为止的ROE为17%。转到第四页，咨询收入为14亿美元，非常强劲，同比增长60%，反映了本季度完成交易的显著增加。今年迄今为止，
我们在全球已宣布和已完成的并购交易排行榜上均排名第一，不仅在全球，在美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区的每个地区都是如此。股票承销收入为4.65亿美元，同比增长21%，IPO活动显著增加，我们为一些最受期待的IPO定价，包括Klarna、Figma和Figure Technologies。更广泛地说，我们很高兴看到IPO市场的全面复苏势头增强。债券承销收入为7.88亿美元，增长30%，主要反映了杠杆融资活动的增加。尽管并购相关活动随着更多交易宣布而增加，但仍有进一步增长的空间，这正是我们公司的优势所在。今年迄今为止，我们在高收益债券承销和杠杆贷款方面排名第二。
在整个投资银行业务中，我们继续看到强劲的势头，尽管应计项目非常强劲，但季度末的积压订单处于三年来的最高水平。本季度PIK净收入为35亿美元，同比增长17%。中介业务业绩受到利率、抵押贷款和大宗商品业务改善的推动，但部分被货币和信贷产品业绩下降所抵消。固定融资收入10亿美元，由抵押贷款和结构性贷款的强劲业绩推动。股票业务净收入为37亿美元。股票中介收入20亿美元，同比下降9%，主要由于现金产品收入下降，但衍生品业务部分抵消了这一影响。
本季度股票融资收入达到创纪录的17亿美元，同比增长33%，季度平均 prime 余额创纪录。总融资收入28亿美元，同比增长23%，因为我们继续部署资源增长FICC融资，并巩固我们在股票融资中的领先地位，同时保持敏锐的风险管理。这些收入占FICC和股票业务总收入的近40%。让我们转到第五页。资产和财富管理业务本季度收入为44亿美元。管理费及其他费用同比增长12%，达到创纪录的29亿美元，原因是管理资产平均水平提高。
私人银行和贷款收入为11亿美元（不包括先前受损贷款的利息支付）。今年迄今为止的收入同比增长高个位数，主要由于向超高净值客户贷款的净利息收入增加。总体而言，我们的管理费及其他费用以及私人银行和贷款收入本季度总计达到创纪录的40亿美元，今年迄今为止为110亿美元。我们继续预计中期内每年将实现高个位数的增长。在资产和财富管理部门，今年迄今为止的税前利润率为23%，ROE为10.5%。
如果不考虑HPI及其36亿美元的平均归属权益，我们的税前利润率和ROE将分别提高约150个基点和250个基点。现在转到第六页。季度末管理资产总额达到创纪录的3.5万亿美元，环比增长，其中包括800亿美元的净市场升值以及560亿美元的跨资产类别长期净流入，这是我们连续第31个季度实现长期收费基础净流入。转到第七页的另类投资，第三季度末另类管理资产总计3740亿美元，产生5.97亿美元的管理费及其他费用。
本季度第三方另类投资募资额达到创纪录的330亿美元，主要受私人股权和信贷等策略需求的推动，使今年迄今为止的募资额达到700亿美元（第九页）。第三季度全公司净利息收入为39亿美元。季度末总贷款组合为2220亿美元，与第二季度相比略有增长。我们的信贷损失拨备为3.39亿美元，主要反映了信用卡组合的净冲销。转到第十页的费用，季度总运营费用为95亿美元。今年迄今为止的薪酬比率（扣除拨备后）为32.5%，这是我们对全年的最佳估计，包括更高的遣散费。
同比提高100个基点反映了更强的收入表现。季度非薪酬费用为48亿美元，同比增长14%，主要由于交易相关成本、慈善捐赠和诉讼费用增加。今年迄今为止的有效税率为21.5%，我们继续预计全年税率约为22%。接下来是第十一页的资本。本季度我们向股东返还了33亿美元，包括13亿美元的普通股股息和20亿美元的普通股回购。第三季度末，根据标准法，我们的普通股一级资本比率（CET1）为14.4%。
在当前监管框架下，我们的CE21要求为10.9%，尽管NPR和CCAR平均法仍未确定。总之，鉴于我们在战略目标上的持续执行、我们的市场定位和不断改善的运营环境，我们对业务前景充满信心。我们是全球头号并购顾问，充分准备好利用投资银行业务的上升趋势，我们预计未来12至24个月将出现这种情况。我们正在执行增长战略，以推动资产和财富管理业务更持久的收入。我们专注于效率并利用人工智能对公司进行有意义的转型，所有这些都是在监管环境改善的背景下进行的，这应该使我们能够积极部署资源并为客户服务。
总而言之，我们仍然有信心继续为股东创造价值。现在，我们将开放电话进行提问。
发言人：操作员谢谢各位。我们现在将花一点时间整理问答名单。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请按星号键，然后按2。如果您使用免提设备或扬声器提问，请在提问时使用手持电话。请限制自己一个问题和一个后续问题。我们将接受Evercore的格伦·肖尔的第一个问题。
发言人：格伦·肖尔嗨，我想跟进一下。关于在这种时候保持特别警惕并积极管理风险的问题。我注意到最近有更多新闻报道称，您和行业内其他公司在SRT（合成风险转移）方面更加活跃。我想知道我们能否谈谈您是如何执行这一策略的。特别是在风险管理方面保持警惕，以及哪些贷款可能通过这些风险转移离开资产负债表。我只是好奇除了我们已经处于良好周期17年，估值很高等因素外，还有什么驱动因素。谢谢。
发言人：丹尼斯·科尔曼当然，格伦，谢谢。感谢你的问题。看，有很多关于这些转移的文章，包括提到我们的。