【国信社服】华住集团-S：经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振——公司系列研究之23
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报告发布日期：2026年3月21日
报告名称:《国信证券-财报点评：华住集团-S：经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：杨玉莹
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
经营拐点再次验证
龙头份额扩张与周期修复共振
核心观点
国信社服观点
Q4收入超指引上限，业绩增长环比提速，海外实现扭亏。2025Q4公司酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长18.9%，增速环比Q3进一步提升。Q4公司营收65.3亿元，同比增长8.3%（超出此前指引2-6%上限）；归母净利润11.7亿元，较去年同期4900万元低基数大幅改善；经调整EBITDA 21.9亿元，同比增长76.1%。其中，华住中国营收同比增长9.1%（超出此前指引3-7%上限），经调整EBITDA同比增长24.9%；DH收入同比增长5.7%，经调整EBITDA3.3亿元，轻资产战略下同比已实现扭亏。
Q4整体与同店ADR同比均转正，整体RevPAR逐季度修复。2025Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%（Q1/Q2/Q3分别为-3.9%/-3.8%/-0.1%），实现逐季修复并最终转正；其中ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。Q4华住中国同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理叠加均衡量价策略显成效；全年华住中国RevPAR为232元，同比-1.3%；其中ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2pct至80.0%。
门店扩张强劲，轻资产转型深化驱动利润率提升。2025年公司新开2444家酒店/关闭733家/净增1711家，新开创新高。2025年末全球在营酒店12,858家/126.4万间客房，其中华住中国12,740家；储备店2,906家。2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%（同比+5pct），轻资产转型持续推动盈利能力改善。公司2025年向股东回报约7.6亿美元。
后续展望：份额提升、利润率扩张、股东回报逻辑持续验证，短期周期改善助力业绩弹性。公司预期2026年收入同比增长2%-6%（其中华住中国增长5%-9%），加盟收入同比增长12%-16%；预计新开2200-2300家，关闭600-700家；管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。一方面，公司成长确定性持续巩固，凭借产品升级（汉庭3.5及以上占比49%、全季4.0及以上占比82%）、收益管理优化及下沉渗透（覆盖城市增至1447个）有望持续兑现份额提升；并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张，最终体现在积极股东回报。另一方面供需格局改善也有望体现在短期业绩弹性释放中。
风险提示
国信社服团队
团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超19年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。中上协文旅委委员，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。
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