景顺抵押资本2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第三季度
主持人说明：
介绍会议目的为讨论公司2025年第三季度业绩，提醒会议正在录音，说明问答环节参与方式。
管理层发言摘要：
John Anzalone（首席执行官）：提及自4月中旬开始的市场强劲势头在Q3持续，金融状况宽松，通胀高于美联储2%目标，FOMC在9月两次降息共50个基点至3.75%-4%区间并结束量化紧缩；公司投资组合表现良好，账面价值增长，经济回报率达8.7%。
二、财务业绩分析
核心财务数据
每股账面价值：8.41美元，环比增长4.5%；
经济回报率：8.7%（含34美分股息）；
投资组合规模：57亿美元，其中机构抵押贷款48亿美元，机构CMBS 9亿美元；
杠杆率：资产负债率6.7%（环比从6.5%升至6.7%）；
流动性：无限制现金及未抵押投资4.23亿美元，自季度末账面价值上涨约1.5%。
关键驱动因素
利率波动性显著下降，机构抵押贷款受益于投资者需求增加及净供应低于预期；
机构CMBS风险溢价因市场环境改善而下降；
资本结构优化，通过ATM计划发行普通股筹集3600万美元，降低优先股比例。
三、业务运营情况
投资组合管理
机构RMBS：环比增长13%，净购买集中于4.5%与5.5%票面利率，特定池配置侧重提前还款保护；
机构CMBS：维持现有持仓，因机构RMBS相对价值更优，未新增配置；
对冲策略：对冲组合略向国债期货倾斜，但仍偏好利率互换（占名义敞口77%），净久期敞口略长。
资本结构调整
通过ATM计划发行普通股筹集3600万美元，回购少量优先股（约200万美元）；
降低资本成本，优化杠杆使用，资产负债率升至6.7%以捕捉投资机会。
四、未来展望及规划
短期目标
对机构抵押贷款保持建设性看法，认为短期风险平衡，关注利率波动性及收益率曲线变化；
维持流动性缓冲以应对市场压力，同时准备资本部署至目标资产。
中长期战略
预期银行监管资本规则变化将增加机构抵押贷款及CMBS需求，提供长期顺风；
看好机构抵押贷款长期前景，因利率波动性降低、收益率曲线陡峭化及估值吸引力。
五、问答环节要点
对冲与久期管理
问：净久期敞口及收益率曲线观点，是否考虑使用期权？
答：净久期略长，倾向陡峭化收益率曲线策略；偏好利率互换（预期互换利差正常化），暂未大量使用期权。
资本部署回报
问：边际资本部署回报与股息水平对比？
答：季度末杠杆总回报在高 teens，净回报中 teens，与股息水平匹配，10月因市场表现略有压缩后回升。
资本结构与回购
问：优先股回购及普通股发行计划，对账面价值影响？
答：优先股回购规模小（约200万美元），影响有限；普通股发行限于股价有折扣时，当前投资机会增值性高，暂不回购股票。
机构CMBS与RMBS相对价值
问：当前两者相对价值如何？
答：机构RMBS回报（中高 teens）优于CMBS（低 teens，接近低票面利率RMBS），CMBS提供凸性多元化，暂不增加配置。
六、总结发言
管理层对公司Q3 8.7%的经济回报表示满意，强调纪律性资本管理及股东回报聚焦；
未来将继续优化资本结构、降低成本，维持流动性缓冲以应对市场波动；
长期看好机构抵押贷款及CMBS，预计宽松货币政策、陡峭收益率曲线及低利率波动性将提供有利环境。