景顺抵押资本2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为讨论景顺抵押资本2025年第四季度业绩，提及新闻稿和演示文稿可在公司网站投资者关系部分获取，包含前瞻性陈述和非GAAP财务指标，并提示相关披露及调节信息。
管理层发言摘要：
John Anzalone（首席执行官）：本季度金融状况改善，得益于美联储两次降息、通胀下降（整体CPI 2.7%，核心CPI 2.6%）、利率波动性降低；劳动力市场疲软，经济减少67000个工作岗位；美联储结束量化紧缩计划，未来抵押贷款还款再投资于短期国库券；公司普通股每股账面价值增长3.7%至8.72美元，季度经济回报8%，杠杆率提高至7倍，投资组合63亿美元（含54亿机构抵押贷款、9亿机构CMBS），流动性强劲（4.53亿美元无限制现金和未抵押资产）；对机构抵押贷款短期风险平衡，长期条件有利。
二、财务业绩分析
核心财务数据
普通股每股账面价值：8.72美元（环比增长3.7%）；
季度经济回报：8%（含0.36美元股息）；
杠杆率：7倍（适度提高）；
投资组合规模：63亿美元，其中机构抵押贷款54亿美元、机构CMBS 9亿美元；
流动性：无限制现金和未抵押资产4.53亿美元。
关键驱动因素
金融状况改善：美联储降息、利率波动性降低、机构抵押贷款表现优于国债；
通胀下降：整体CPI 2.7%，核心CPI 2.6%，通胀预期下降；
供需环境有利：机构抵押贷款需求增加（GSEs净购买量上升），供应低于预期，推动估值提升。
三、业务运营情况
分业务线表现
机构RMBS：投资组合环比增长11%，购买集中在5%和5.5%票面利率，6%和6.5%配置下降；偏好贷款余额较低的特定池，以增强现金流可预测性，对冲提前还款风险。
机构CMBS：本季度未增加头寸，配置因整体投资组合增长略有下降；提供提前还款保护和固定到期日，降低利率波动性敏感性，杠杆总ROE处于低两位数。
融资与对冲
回购协议：以机构RMBS和CMBS为抵押的回购协议从52亿美元增至56亿美元；
对冲：对冲总额从44亿美元增至49亿美元，对冲比率87%（以利率掉期为主，占名义对冲的78%、美元久期基础的57%），掉期利差扩大为业绩顺风。
四、未来展望及规划
短期目标
机构抵押贷款：短期风险平衡，因近期表现强劲及GSEs购买计划；继续关注中间和较低票面利率（3.5%-5.5%）的价值，TBA美元滚动市场隐含融资水平有吸引力。
资本配置：通过ATM机制有选择地筹集资本，关注市净率和增值投资机会，考虑规模经济和股票流动性。
中长期战略
机构抵押贷款：长期条件有利，利率波动性低、收益率曲线陡峭、供需技术面支持；GSEs留存投资组合需求提供稳定后盾，降低利差波动性。
投资方向：维持机构RMBS和CMBS的多元化配置，在相对价值有吸引力时调整敞口，利用低波动性环境适度提高杠杆。
五、问答环节要点
杠杆水平与票面利率配置
问：利差收紧后杠杆水平及票面利率组合价值？
答：第四季度杠杆率适度上升，随账面价值增加或略有下降；中间和较低票面利率（3.5%-5.5%）有较好价值，TBA美元滚动市场隐含融资水平低。
提前还款风险
问：较高票面利率特定池的提前还款情况？
答：下半年较高票面利率提前还款增加，但因提前还款保护，受影响小于普通抵押品；贷款余额低的特定池现金流可预测性强，符合预期。
资本结构与融资能力
问：资本结构看法及未来筹集资本能力？
答：资本结构改善，ATM是有效融资机制，发行取决于市净率和增值投资机会；2月公布月度股息时提供更多细节。
利差与账面价值敏感性
问：利差进一步收紧的上行空间及账面价值敏感性？
答：账面价值对利差变化的敏感性幅度不变，但利差进一步收紧预期低（除非GSEs上限提高等重大变化）；2000亿美元GSEs购买计划已部分反映在市场价格中。
六、总结发言
管理层感谢参会者，提及下个月将再次沟通；
强调当前低利率和利差波动性环境、陡峭收益率曲线及有利供需技术面，为机构抵押贷款提供长期积极背景；
流动性状况为市场压力提供缓冲，同时允许资本随投资环境演变部署。