利安德巴塞尔2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的，讨论2025年第四季度和全年业绩、战略举措进展、当前市场动态及近期展望；提及会议配有幻灯片演示（可在投资者网站查看），涉及前瞻性陈述和非公认会计原则财务指标，提醒参考监管文件中的警示性陈述。
管理层发言摘要：
Peter Z. Vanacker（首席执行官兼执行董事）：2025年是公司历史上最安全的一年，总可记录事故率创历史最低；尽管行业面临长期低迷（利润率较历史平均低约45%），团队在现金改善计划（实现8亿美元，超目标2亿美元）和价值提升计划（2025年实现11亿美元年度经常性EBITDA）中表现出色；将价值提升计划延长至2028年，目标15亿美元年度经常性EBITDA；战略重点不变，优先即时盈利项目，调整部分可持续发展目标时间。
二、财务业绩分析
核心财务数据
2025年全年：经营活动现金23亿美元，现金转换率95%（超80%长期目标）；EBITDA 25亿美元；每股摊薄收益1.70美元；期末现金及短期投资34亿美元，可用流动性81亿美元。
2025年第四季度：EBITDA 4.17亿美元；包含6100万美元税后已确认项目（主要为荷兰合资企业和APS特种粉末业务关闭成本）；非现金后进先出法库存估值费用净影响5200万美元。
关键驱动因素
现金改善计划超额完成：2025年节省现金8亿美元（目标6亿美元），主要来自营运资金减少4亿美元、全球员工精简7%（约1350人）及资本支出纪律性控制。
价值提升计划贡献：2025年实现11亿美元年度经常性EBITDA，抵消通胀、提高可靠性并为盈利增长提供资金。
市场低迷影响：行业利润率受全球贸易中断、耐用品需求低迷、油气比降低、产能增加及欧洲能源成本上升等因素压制。
三、业务运营情况
分业务线表现
美洲烯烃和聚烯烃：Q4 EBITDA 1.64亿美元，环比下降，因原料成本上升、聚乙烯利润率下降及工厂维护；运营率约75%，计划2026年第一季度提升至85%。
欧洲、亚洲和国际烯烃和聚烯烃：Q4 EBITDA亏损6100万美元，受季节性价格下降、维护增加、需求疲软及进口竞争影响；欧洲资产剥离进展中，预计2026年第二季度完成。
中间体和衍生物：Q4 EBITDA 2.05亿美元，Oxyfuels利润率因供应紧张推迟季节性下降，丙二醇需求改善，乙酰基业务受检修影响；运营率约75%，计划2026年第一季度提升至85%。
高级聚合物解决方案（APS）：Q4 EBITDA 3800万美元，同比增长55%，现金生成改善，因固定成本纪律和客户中心策略；销量受季节性需求疲软影响。
技术业务：Q4 EBITDA 8000万美元，因催化剂需求增强及许可证收入确认里程碑达成。
市场拓展
欧洲：推进四项资产剥离，监管审查和过渡计划按预期推进；面临进口竞争和结构性能源成本压力，中期受益于循环经济监管和资产合理化。
中东：通过获得新的低成本原料分配，加强成本优势地位。
运营效率
安全绩效：2025年总可记录事故率创历史最低，在欧美工厂大量维护检修下仍实现行业领先安全水平。
维护与产能：完成Matagorda聚乙烯工厂检修和Hyperzone工厂可靠性改进，Laporte乙酰基装置检修并启动催化剂系统转换。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
资本支出：约12亿美元，其中8亿美元用于维护，4亿美元用于增长（优先安全可靠运营和Moratec One建设）。
现金改善计划：目标额外产生5亿美元增量现金，累计目标达13亿美元（不包含欧洲资产出售收益）。
财务指标：有效税率约10%，现金税率比有效税率高约10个百分点。
中长期战略
战略支柱：发展升级核心业务（推进资产剥离、中东低成本原料布局）；建立循环和低碳解决方案业务（Moratec One计划2027年启动，倡导支持性政策框架）；提升绩效和文化（延长价值提升计划至2028年，目标15亿美元年度经常性EBITDA）。
市场预期：北美需求季节性复苏，聚乙烯提价受低库存支持；欧洲需求季节性改善，进口压力持续；亚洲产能增加压制利润率，中期合理化趋势利好。
五、问答环节要点
股息政策
问：高股息收益率未被投资者认可，是否考虑削减股息以投资项目？
答：投资级资产负债表是资本配置基础，2025年运营现金23亿美元，现金改善计划超目标，董事会定期审查股息政策，下一次会议于2月举行。
2026年资本支出
问：资本支出降至12亿美元（历史约20亿美元），是否为新基线？
答：2026年因2024-2025年完成大量检修，可推迟部分维护，维护资本支出8亿美元（历史约12亿美元），4亿美元用于增长；长期维护资本支出预计随欧洲资产出售降至约11亿美元。
休斯顿炼油厂资产处置
问：委内瑞拉原油供应变化是否影响炼油厂重启或出售？
答：计划改造炼油厂，关闭避免了15亿美元检修成本，该资产非唯一加工委内瑞拉原油的设施，对现有资产用途持开放态度。
营运资金管理
问：2026年是否需重建营运资金？
答：2025年底营运资金为2020年以来最低，2026年将适度增长，但现金改善计划有足够抵消措施，确保累计目标达成。
Oxyfuels市场展望
问：2026年Oxyfuels市场机会与2025年相比如何？
答：预计2026年正常化，受地缘政治和原油波动影响，第一季度需求低迷，低库存和供应中断或支撑价格。
聚丙烯与聚乙烯复苏
问：聚丙烯是否比聚乙烯更弱？对两者复苏更乐观哪个？
答：聚丙烯更多依赖耐用品需求，当前因供应过剩和需求疲软利润率处于底部；随需求回升和产能合理化，聚丙烯可能反弹更高。
美国墨西哥湾沿岸聚乙烯定价
问：合同定价机会及乙烷波动对利润率影响？
答：行业库存低（11月40天，预计12月更低），冬季风暴减少供应，出口价格上涨，提价举措受支持，综合利润率有望上升。
中国反内卷政策
问：对中国反内卷政策最新看法？
答：国家发改委正评估，可能涉及产能合理化标准（如50万吨），新消费税增加非一体化企业现金流压力，预计政策结果或于2026年第二季度出台。
出口敞口
问：出口利润率低，是否减少敞口？
答：出口占比（2024年34%、2025年38%）低于行业（约48%），因产品差异化；2026年关税和供应链正常化或提升出口利润率。
烯烃业务 outage影响
问：第四季度烯烃业务outage影响及第一季度恢复情况？
答：第四季度烯烃业务outage影响3500万美元。
产能合理化
问：2300万吨产能合理化数据的可靠性？
答：自2020年以来，全球已宣布及预期关闭约2300万吨（不含中国反内卷），主要分布于欧洲（500万已关闭+200万已宣布）、东南亚（300万已关闭+100万已宣布）、日本（200万已关闭+150万预期）等。
六、总结发言
管理层表示：2025年是行业最具挑战性和最长低迷期之一，但全球产能合理化加速，有助于复苏；团队在安全、运营卓越、现金改善（2025年8亿美元）和价值提升（11亿美元EBITDA）上表现出色，连续四年现金转换率超90%；2026年目标额外5亿美元现金改善，价值提升计划延长至2028年目标15亿美元；坚持长期战略，优先即时盈利项目，周期复苏时将捕捉显著价值。