MARA Holdings2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
投资者关系副总裁Robert Samuels主持会议，介绍参会人员（首席执行官Fred Thiel、首席财务官Salman Khan）；
提示会议包含前瞻性陈述及非GAAP财务指标（如调整后EBITDA、资本回报率），相关风险因素参见SEC文件，非GAAP指标调节详见收益报告。
管理层发言摘要：
Fred Thiel（董事长兼首席执行官）：宣布与Starwood Digital Ventures建立战略合作伙伴关系，加速向人工智能和高性能计算（HPC）领域扩张，标志公司从纯比特币矿商向能源和数字基础设施公司演进；完成对Exaion的64%股份收购，增强企业级AI和HPC能力；强调电力是稀缺资源，公司场地围绕电力构建，可支持比特币挖矿与AI/HPC工作负载的灵活切换。
二、财务业绩分析
核心财务数据
季度收入：2025年第四季度收入2.023亿美元（2024年同期为2.144亿美元）；
全年收入：2025年全年收入9.071亿美元（同比增长38%，2024年为6.564亿美元）；
利润与亏损：第四季度净亏损17亿美元（每股摊薄亏损4.52美元），主要因比特币价格下跌导致数字资产公允价值变动亏损15亿美元；全年净亏损13亿美元（2024年净收入5.41亿美元）；
比特币持有量：截至2025年12月31日持有53822比特币（同比增长20%），其中28%通过借出、质押等方式激活，产生利息收入约3210万美元；
运营指标：通电哈希率从2024年第四季度的53.2 exahash增长25%至66.4 exahash；自有场地每千瓦时成本0.04美元，每petahash每日成本30.5美元（同比改善4%）。
关键驱动因素
收入波动主要受比特币价格影响（第四季度比特币价格从125000美元跌至87000美元）；
产量下降因全球网络哈希率上升导致难度增加，第四季度平均日产量21.9比特币（2024年同期27.1比特币）；
战略投资（Starwood合资、Exaion收购）旨在长期多元化收入，减少对单一比特币业务的依赖。
三、业务运营情况
分业务线表现
比特币挖矿：核心场地正常运行时间接近100%，但受网络难度上升影响产量下降；2025年下半年开始有选择地货币化比特币以支持运营，第四季度未使用ATM计划，通过出售开采比特币补充现金流。
数字基础设施：与Starwood合资开发下一代数据中心，计划提供超1吉瓦近期IT容量，长期达2.5吉瓦；MARA贡献能源和场地，Starwood负责设计、开发及租户采购，保留50%项目所有权。
市场拓展
国内：收购内布拉斯加州42兆瓦数据中心，毗邻现有场地，降低平均挖矿成本；发动机燃气发电业务从25兆瓦扩至50兆瓦，转化闲置天然气为低成本电力。
国际：在阿联酋、阿曼试点场地基础上，加速与法国能源巨头合作，探索巴西、沙特阿拉伯等能源丰富地区的全球机会；Exaion业务聚焦主权云及企业AI计算，服务能源、工业客户。
研发投入与成果
与TAE Batteries合作开发电池技术，实现亚毫秒级负载切换，支持数据中心内比特币挖矿与AI/HPC工作负载的动态平衡。
运营效率
自有场地运营效率提升，每petahash每日成本连续11个季度改善36%；通过优化电力使用，在超大规模客户需求低谷期以优惠价格利用多余电力进行挖矿。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
推进Starwood合资项目，加速租户签约与场地开发，优先部署现有通电场地；
机会主义货币化比特币，增强财务灵活性，支持运营及高回报资本项目；
扩展Exaion的主权云与企业AI计算产品，深化与能源、工业客户合作。
中长期战略
转型为能源主导的数字基础设施平台，通过Starwood合作服务超大规模云客户，通过Exaion服务私有企业及主权部署需求；
全球布局能源丰富地区，最大化电力资产价值，实现“计算=收入”的长期目标；
平衡比特币挖矿与AI/HPC业务，根据市场需求灵活调整负载，优化现金流稳定性。
五、问答环节要点
Starwood合资细节
问：合资企业50%所有权的融资结构及负载平衡技术？
答：MARA以场地资产出资，按开发成本份额保留50%所有权；通过TAE Batteries电池技术实现亚毫秒级负载切换，挖矿收入主要由MARA保留。
项目时间线与风险
问：与Starwood合作是否缩短租户签约时间？
答：Starwood与超大规模客户有长期信任关系，已启动场地许可申请，预计加速租赁流程；项目非投机建设，需租户签约后动工，时间线取决于租户需求。
Exaion战略定位
问：Exaion的技术应用及市场方向？
答：Exaion提供私有云及边缘推理解决方案，服务对数据安全、延迟敏感的能源、金融等企业；聚焦欧洲及多极世界下的主权AI需求，规避美国CLOUD法案约束。
场地扩展优先级
问：是否继续寻找通电场地？
答：优先部署现有通电场地以快速满足客户需求，同时探索国内外能源丰富地区（如拉美、中东）的长期机会，MPLX项目因资本需求大暂处次要位置。
六、总结发言
管理层强调MARA已从比特币矿商转型为能源主导的数字基础设施平台，Starwood合资与Exaion收购是战略互补；
核心目标是最大化每兆瓦电力的长期价值，通过灵活的负载平衡（挖矿与AI/HPC）优化现金流；
未来将持续推进全球布局，强化资产负债表管理，以“计算=收入”为核心，实现持久的复合股东回报。