美高梅2025财年三季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第三季度财报电话会议（具体日期未提及）
主持人说明：
介绍参会人员，包括首席执行官兼总裁比尔·霍恩巴克尔、首席财务官乔纳森·哈尔基yard等企业代表及多位分析师；说明会议流程，包括公司准备发言和问答环节，强调问答环节每人限一个问题及一个后续问题。
管理层发言摘要：
比尔·霍恩巴克尔：强调公司以敏捷姿态应对行业变化，注重资本纪律，例如撤回纽约扬克斯商业许可证申请、以5.46亿美元出售诺斯菲尔德公园（2019年以2.75亿美元收购）；提及业务多元化优势，本季度合并净收入增长；拉斯维加斯市场30年复合年增长率超4%，但面临夏季需求疲软，通过促销活动（如五天促销售出30万间客房）提振需求；区域业务和澳门业务表现强劲，日本项目计划2030年开业，迪拜项目预计2028年下半年开业。
二、财务业绩分析
核心财务数据
拉斯维加斯业务： 净收入同比下降7%，EBITDAR为6.01亿美元（同比下降1.3亿美元），主要受业务中断收入减少（2700万美元）、美高梅大酒店客房翻新干扰（2500万美元）及入住率和ADR下降导致的运营影响（7800万美元）；全职员工减少7%。
区域业务： 净收入小幅增长，EBITDAR同比下降400万美元（主要因业务中断收入减少600万美元），多物业实现第三季度总收入和EBITDAR创纪录，整体老虎机收入创历史新高，利润率30.1%。
美高梅中国： 第三季度EBITDAR创纪录，市场份额15.5%（9月数据），10月黄金周客流量增长11%、总赢额增长20%，预计第四季度市场份额16.5%、EBITDAR超1亿美元；9月向美高梅度假村支付股息8500万美元。
BetMGM北美： 业绩出色，宣布年底开始按季度向美高梅返还现金，第四季度预计返还至少1亿美元（总投资6.3亿美元）。
资本与估值： 公司认为股价被低估，当前实体业务隐含倍数低于3倍 trailing 12个月调整后EBITDA，诺斯菲尔德公园出售倍数6.6倍，若应用于整体实体业务（含拉斯维加斯），隐含股价约60美元。
关键驱动因素
拉斯维加斯业绩下滑： 部分归因于卢克索和神剑酒店表现疲软（占运营影响约一半）、赢率下降（600万美元）及ADR和入住率下降影响餐饮等收入；通过成本控制措施（如减少FTE）抵消部分影响。
区域业务增长： 得益于市场领先地位、VIP体验提升（如博尔加塔投入资本）及高效成本管理。
美高梅中国增长： 高端市场驱动，Alpha Gaming Club等新设施反响良好，非博彩和娱乐活动（如“澳门2049”表演）吸引客流，尽管台风导致短暂关闭仍实现增长。
三、业务运营情况
分业务线表现
拉斯维加斯： 豪华物业（贝拉吉奥、Aria、大都会）保持高入住率和ADR，老虎机收入创纪录；卢克索和神剑等中端物业面临入住率和ADR压力；美高梅大酒店客房翻新完成，预计长期提升业绩。
区域业务： 7家物业中5家为市场领导者，占据25%-47%市场份额；博尔加塔桌游投注额和老虎机收入创历史新高，新泽西州物业通过翻新和高端服务提升竞争力。
美高梅中国： 澳门美高梅Alpha Gaming Club（3500平方米，近30张赌桌）9月底开业，美高梅Cotai将160间客房改建为60间高端套房（计划2026年上半年完成），推动GGR增长超市场。
数字业务： BetMGM北美开始现金返还，美高梅数字业务收入增长23%，全年EBITDAR亏损2300万美元，预计巴西投资增加导致全年亏损接近1亿美元（公司持股约50%），长期目标10亿美元收入及两位数EBITDA利润率。
市场拓展
拉斯维加斯： 2026年团体和会议预订量增长，Con AG等大型会议回归，万豪合作渠道预订客房数增长，10月万豪渠道远期预订量创历史新高。
国际市场： 日本大阪项目建设中，获得3亿美元日元计价贷款（利率约2.5%，额度可扩至4.5亿美元），资金可支持至2026年夏天；澳门通过非博彩活动（如表演、博物馆）向娱乐目的地转型。
运营效率
实施1.5亿美元成本节约计划，超90%措施已完成，涉及劳动力管理、采购等，对客户体验无负面影响；针对拉斯维加斯中端物业价格问题（如高价咖啡）进行调整，通过促销活动恢复客户对价值的认知。
四、未来展望及规划
短期目标（2025年第四季度及2026年）
拉斯维加斯： 预计第四季度房价改善，受益于美高梅大酒店客房重新上线及团体会议需求（11-12月）；2026年团体和会议业务有望推动增长，当前未来几年预订量增长，attrition和取消率正常。
资本支出： 2026年资本支出预计低于2025年，Aria客房翻新计划2026年11月启动，2027年夏天完成，2026年剩余时间暂停其他客房翻新。
中长期战略
业务多元化： 持续发展数字业务（目标10亿美元收入）、国际业务（日本、迪拜项目）及高端市场，减少对拉斯维加斯依赖。
资产优化： 评估区域物业价值，优先保留市场领先、与数字业务协同的资产；通过股票回购（当前自由现金流收益率约25%-30%）提升股东回报。
市场定位： 拉斯维加斯聚焦高端体验和团体会议，澳门强化娱乐属性，区域市场巩固领先地位。
五、问答环节要点
退出纽约扬克斯项目原因： 最低税收约4亿美元构成高门槛，竞争环境加剧，许可证期限从30年缩短至15年，导致回报预期降低，资本转向其他机会。
资本回报门槛： 当前因股价低估，回报门槛较高，股票回购具有吸引力（自由现金流收益率25%-30%）；日本项目因供需关系良好，预期回报较高。
数字业务投资策略： 现有数字业务（BetMGM北美、欧洲）已产生现金流，无需额外投资，聚焦有机增长，巴西市场处于投资阶段但季度环比增长。
拉斯维加斯复苏节奏： 第三季度环比改善，10月可能超去年同期，第四季度受益于F1赛事和团体需求有望稳定，2026年团体会议（如Con AG）推动增长。
区域物业处置策略： 剩余区域物业多为市场领导者，与数字业务协同，除非价格合适否则不考虑出售。
美高梅中国竞争策略： 专注高端客户体验（如Alpha Gaming Club、套房改造），理性竞争，不依赖激进促销，市场份额目标维持在15%左右。
六、总结发言
管理层对公司未来发展充满信心，强调业务多元化（实体+数字+国际）和资本纪律的重要性；拉斯维加斯市场长期看好（供应有限、人口增长、娱乐需求上升），第四季度有望稳定，2026年增长可期；区域业务和澳门业务为重要增长引擎；数字业务（BetMGM）开始贡献现金流，长期潜力大；日本和迪拜项目将进一步拓展国际布局；公司股价被低估，将通过回购等方式提升股东价值。