默沙东2026财年年报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2026 财年
主持人说明：
摩根大通分析师 Christopher Schott 开场，介绍会议目的为讨论默沙东业务情况，邀请首席执行官 Robert M. Davis 及默克研究实验室总裁 Dean Y. Li 参与交流。
管理层发言摘要：
Robert M. Davis（董事长兼首席执行官）：公司处于转型关键阶段，战略执行成效显著，后期管线多元化且广泛，目前有 80 项 III 期研究进行中；商业上已推出首批增长驱动力产品，通过业务发展增强管线，累计商业机会超 700 亿美元，目标 2030 年代中期实现，2030 年代初期有望达 500 亿美元；2025 年取得多项成就，包括 Culex（皮下注射 Keytruda）、Inflansia（RSV 疫苗）获批，elicitide（口服 PCSK9）等关键管线数据公布，完成对 Verona（获 Odiver）、Sidera（获 MK1406）收购。
二、财务业绩分析
核心财务数据
暂无信息
关键驱动因素
暂无信息
分业务线表现
肿瘤学： SAC TMT（Trop 2 抗体偶联药物）推进 16 项 III 期研究，其中 11 项为同类首创，涵盖妇科、肺癌、乳腺癌等适应症，部分联合疗法研究启动（如与 QLACS 联合）；
免疫学： Tolisso Keebart 探索溃疡性结肠炎、克罗恩病外新机会，现有 6 项研究（4 项 II 期、2 项 III 期）；
眼科： MK3000、MK8748 研发推进，MK8748 新 III 期研究加速开发；
传染病： Ezlotrevir（HIV 治疗）每周一次口服 III 期研究进行中，2026 年 4 月有望获首次批准；MK1406（原 CD388）为每季节一次、不分毒株的抗流感病毒药物，针对高危患者，III 期结果预计 2027 年 1 月公布；
心血管： elicitide（Enlistide，口服 PCSK9）完成三项临床研究，2026 年底前计划上市，有望通过 CNPV 加速审批；
疫苗： Inflansia（RSV 疫苗）、Cap vaxv（PCV 疫苗）已推出；
动物健康： Nu Melvi（特应性皮炎 JAK 抑制剂）获欧洲批准，美国预计 2026 年初批准；
呼吸系统： Odiver（COPD 治疗）通过收购 Verona 获得，为 20 多年来首个新维持性吸入治疗药物，带来数十亿美元机会。
研发投入与成果
现有 80 项 III 期研究进行中，覆盖肿瘤、免疫、眼科、传染病等多领域；
2025 年关键进展：Culex（皮下 Keytruda）、Inflansia（RSV 疫苗）获批；elicitide 公布三项临床数据，LDL 降低效果显著且安全性良好；Ezlotrevir 多项 HIV 治疗数据公布；
业务发展：2021 年以来业务发展投资超 600 亿美元，收购 Verona（Odiver）、Sidera（MK1406），与 Hongrei 达成口服小分子 LP 合作（探索与 elicitide 联合）。
市场拓展
新产品商业化推进：2025 年推出 Wind Revere（肺动脉高压）、Cap vaxv（PCV 疫苗）、Inflansia（RSV 疫苗）、Culex（皮下 Keytruda），收购的 Odiver（COPD）于 Q4 贡献收益；
动物健康、COPD 等领域通过新品及收购进入新市场，形成数十亿美元机会。
四、未来展望及规划
短期目标（2026-2027 年）
临床数据： 公布 Ezlotrevir 每周一次口服 HIV 治疗 III 期结果（2026 年）、MK8748 眼科 III 期结果（2026 年 9 月，提前计划）、Toliso Keebart 溃疡性结肠炎 III 期结果（2026 年 8 月）、SAC TMT 部分 III 期中期分析结果、MK1406 抗流感 III 期结果（2027 年 1 月）、IDXD（B7H3 ADC）小细胞肺癌 III 期结果（2027 年）；
产品上市： Ezlotrevir 2026 年 4 月有望获批；elicitide 2026 年底前上市；Nu Melvi（动物健康）2026 年初美国获批；
风险降低： 2027 年底前通过 III 期结果去除 700 亿美元商业机会中 350 亿美元风险，覆盖大部分管线。
中长期战略（2030 年代及以后）
商业机会： 目标 2030 年代中期实现 700 亿美元商业机会，2030 年代初期达 500 亿美元，依赖 10 项核心重磅炸弹级管线（占 70%机会），其中 4 项已上市或有积极 III 期数据；
业务发展： 持续通过收购（如 Verona、Sidera）及合作（如 Hongrei）补充管线，聚焦肿瘤学、心脏代谢/心肺、免疫学领域，关注 I-III 期资产；
领域拓展： 动物健康业务 2030 年代中期规模增长超一倍；早期管线（I 期）逐步推进，2026 年起公布结果，2027 年加速。
五、问答环节要点
Keytruda 专利到期应对
描述为“小山而非悬崖”，700 亿美元新管线机会、动物健康增长、早期管线及业务发展支持下，预计专利到期后经历平缓下降，几年后恢复增长；基于行业标准技术成功概率建模，公司过往表现优于标准。
700 亿美元机会构成
10 项核心项目占 70%，均为潜在百亿级产品，4 项已上市/有积极 III 期数据，其余 12-18 个月有 III 期结果；2025-2026 年新增 200 亿美元机会中，约 50%来自内部管线进展，50%来自外部收购/合作。
业务发展策略
科学驱动，聚焦未满足需求，优先肿瘤学、心脏代谢/心肺、免疫学领域；考虑 I-III 期资产，交易规模可达 150 亿美元以上，资产负债表无限制，纪律性执行，不强制但积极寻找战略机会。
重点管线细节
Trop 2 ADC（SAC TMT）： 11 项同类首创适应症中，子宫内膜癌等妇科领域有望先发；肺癌、乳腺癌等“拥挤领域”数据与 Keelin 合作显示差异化（连接子和有效载荷优化）；
Culex 推出： 2025 年 Q3 获批，18-24 个月目标 30-40%采用率，聚焦单药或联合口服药物（如 Lynparza），早期适应症（11 项，5 项有 OS 数据）驱动增长；
MK1406（抗流感）： 每季节一次给药，不分毒株，覆盖 1.1 亿高风险人群（65 岁以上、免疫低下等），填补疫苗保护不足缺口，潜在 50 亿美元以上机会；
口服 PCSK9（elicitide）： 药片形式，LDL 降低效果接近抗体，安全性与安慰剂相当，依从性 97%，计划推动指南修改，定价可负担，目标比 Repatha 更快增长，联合他汀或 Hongrei 小分子 LP 开发。
六、总结发言
Robert M. Davis 强调公司正执行战略，20 多个增长驱动力中首波产品已贡献增长，12-18 个月内将迎来密集临床催化剂；以患者为中心，聚焦未满足需求，通过差异化管线（如 SAC TMT、elicitide、MK1406）和执行力实现长期增长，有信心应对 Keytruda 专利到期，恢复增长并达成 700 亿美元商业目标。