纳斯达克OMX交易所2025财年年报业绩会议总结

一、开场介绍

会议主持人：Michael Cho（摩根大通股票分析师）

会议目的：与纳斯达克首席财务官Sarah M. Youngwood进行炉边问答，回顾业务表现并展望未来，含听众问答环节。

管理层发言摘要：

Sarah M. Youngwood（首席财务官）提及2025年尽管经历政府停摆，但整体业务成果丰硕，资本市场准入平台表现强劲，IPO市场环境有利，对2026年展望积极。

核心财务数据

暂无具体营收、净利润、EPS等财务指标披露；

上调了整个资本市场准入业务的全年预期，主要因数据和上市业务表现强劲。

关键驱动因素

数据业务增长受全球投资者对美国市场兴趣、零售全球化及24/5交易趋势推动；

上市业务受益于强劲的IPO pipeline及交易表现良好。

分业务线表现

上市业务：2025年仍有计划中的上市活动，2026年pipeline非常强劲，分布于不同月份（如3月、7月等）；ETF及双重股权结构相关上市需求增长，预计2026年开始贡献增量。

数据业务：受监管数据与非监管数据业务均表现强劲，与eToro等合作拓展北欧等区域市场，被视为交易数据“黄金标准”。

VeriFym业务：一级和二级机构客户上线进程推进（如高盛、花旗等），追加销售周期较初始销售短，中小企业客户仍是核心增长驱动力，贡献稳定。

市场拓展

数据业务通过合作（如eToro）拓展北欧市场；VeriFym计划通过与BioCatch合作渗透欧洲市场。

研发与合作

应用生成式AI等技术优化私募数据获取流程；与BioCatch建立合作，整合行为数据与交易数据以增强欺诈检测能力。

资产处置

出售Solovis业务，因与投资业务协同效应有限，聚焦投资业务作为增长引擎。

短期目标（2025-2026年）

完成剩余上市活动，推动2026年强劲pipeline落地；完成VeriFym与BioCatch的技术集成，加速中小企业客户追加销售。

中长期战略

数据业务持续利用全球投资者兴趣及零售全球化趋势；VeriFym深化一级/二级机构合作，拓展国际市场；探索指数业务创新机会。

监管与风险

金融犯罪管理领域无显著监管威胁，美国《爱国者法案》基础上的联盟数据优势明显，欧洲监管趋同带来新机会。

业务策略

私募市场数据通过访谈及AI技术获取，构建数据生态系统；Solovis剥离后聚焦投资业务，利用89,000种策略服务资产配置者。

合作与增长

与BioCatch合作整合行为与交易数据，美国市场通过技术集成实现追加销售，国际市场计划联合推销大型银行客户；BioCatch合作对大型银行销售周期无显著加速，但中小企业周期较短。

资本配置

优先有机增长，当前杠杆率3.1倍，目标年底降至3倍；平衡股票回购与债务回购，考虑补强收购及合作伙伴关系。

管理层聚焦有机增长，认为当前有大量有机增长机会；

资本配置采取平衡策略，优先满足投资需求，渐进式分红，平衡股票与债务回购；

强调通过技术创新（如AI）、合作伙伴关系（如BioCatch）及业务聚焦（如投资业务、数据业务）驱动长期发展。<|FCResponseEnd|>【翻译结果】

Sarah M. Youngwood（首席财务官）

Michael Cho（摩根大通）

Ram Sampath（道明资产管理公司）

好的，我们现在开始。欢迎来到下午两点的会议。我叫Michael Cho，是摩根大通的股票分析师。今天我们邀请到了纳斯达克的首席财务官Sarah Youngwood参加本次会议。关于会议形式，Sarah和我将进行约20分钟的炉边问答，最后留出10分钟左右给听众提问。所以请大家准备好问题，我们将从这里开始。Sarah，感谢你的参与，一如既往地感谢你的时间。我先从一个简单的市场问题开始。

你看，股票市场和上市业务，在政府停摆前似乎一直有强劲的增长动力。我们经历了停摆，现在已经走出了停摆的影响。所以或许你可以谈谈目前的上市 pipeline 以及在停摆结束后你所看到和听到的情况。

是的。非常高兴能走出停摆，并对这一年有了清晰的展望。虽然已经是年底，但这一年还没有结束。重要的是，在我们结束2024年时，有很多有利因素共同作用，我想说，尽管2025年发生了很多事情，但这一年的成果还是很丰硕的。当你考虑到以美元计价的融资额和已完成的交易数量时，总体而言，这些交易的表现相对不错。资本成本没有上升。

资本成本下降的速度是一个问题。但所有这些因素都影响着IPO的活跃度，使我们再次处于非常有利的位置来展望2026年。此外，看看我们今年的情况，我们在资本市场准入平台方面总体表现相当强劲。这也是贡献因素之一，非常好。

我想问问我们的发行人以及 pipeline 的情况，考虑到我们已经非常接近年底，那么对于今年完成的事情和可能被推迟到明年的事情，我们是怎么考虑的？

今年仍有一些计划中的活动，明年的 pipeline 也非常强劲。所以并不是所有人都试图在12月或11月剩下的时间里上市，但仍有一些计划中的活动，我们处于有利位置。我们有非常强劲的 pipeline。但有趣的是，这个 pipeline 实际上规划得相当好。比如今天早上我和一位计划在7月上市的人一起吃了早餐。然后有计划在3月上市的，也有现在正在准备上市的。

所以人们在考虑，显然你无法预测上市窗口何时打开，但有一整年的时间来优化你的时间表。

我能不能再问一个关于停摆的问题。除了上市业务之外，还有其他方面吗？纳斯达克在很多不同领域运营着广泛多元化的业务。所以当我们考虑停摆的影响时，还有什么需要注意的，比如是否有任何业务被推迟之类的？

没有，停摆对纳斯达克没有产生重大影响。

好的，好的。那么继续谈谈 pipeline，或许换个角度。交易所交易基金（ETF）和双重股权结构，这在共同基金行业已经成为一个越来越受关注的话题。显然纳斯达克在ETF上市方面也是参与者，ARCA也在其中。但我很好奇，如果我们考虑这个 pipeline，我认为可能有大约100家在等待，未来几年可能会有数百个上市。我们如何看待这对纳斯达克带来的经济效益和好处，我们应该如何描述这种好处？

是的。退后一步看，能够同时拥有共同基金和ETF，让人们选择最适合自己目标的结构，这是一个非常有成效的想法。所以我们相信，与DOT相关的审批将会很多，这将为我们这样的公司带来更多业务。我们喜欢这种情况。这会像纳斯达克整体业绩的戏剧性变化吗？不会。但这是我们感到兴奋的事情，我们处于有利位置。绝对是这样。

这是我们应该关注的2026年的事件，还是2027年及以后的事件？我的意思是，怎么看？

我认为它会从26年开始。但同样，这不会像纳斯达克整体业绩的戏剧性转变，但这是正在发生的明智之举，会带来增量积极影响。

或许我们继续谈论资本市场准入。我们谈到了上市业务。或许我们可以谈谈数据和上市业务中的其他子板块。所以我想简单提一下数据业务。数据业务最近表现相当不错，你也强调过，至少到年底，客户需求和前景方面的趋势仍然很好。你能帮助我们分析一下是什么在真正推动数据业务，以及其背后发生了什么，最终使该板块受益吗？

是的。如果你从结论开始，我们最终上调了整个资本市场准入业务的全年预期，部分原因是我们看到的数据和上市业务的强劲表现。所以当我们分析时，我们刚刚谈到了上市业务。但当我们看数据业务时，有几个现象。首先，我们拥有全球业务，我们看到全球投资者对在美国交易非常感兴趣，所以美国仍然是可用的更深、更广的资本市场，人们希望进入美国市场。随着24/5交易模式的出现，人们希望在他们的白天时间进入市场，这就超出了美国本土的范围。

例如，我们与eToro宣布了一项合作，他们正在分发我们的数据，这是北欧数据。所以现在你看到那些对本土市场有偏好的投资者也在使用纳斯达克数据在北欧进行交易。所以我们处于非常有利的位置。我说的是受监管的数据。但我们也有出色的非监管数据业务，我们出售数据集并从中获利，我们在这方面非常擅长。但总体而言，我们被视为交易数据的黄金标准，这些数据非常精准，并且正在利用零售全球化和24/5交易的趋势，这是合理的。

我相信是这样，但我想谈谈你刚才提到的数据业务。你提到了eToro和那里的合作关系，其中很多是由零售兴趣和该市场 segment 的持续兴趣驱动的。我的意思是，如果我们考虑另一方面，如果情况放缓，当该 segment 可能更加正常化时，我们认为数据业务的趋势是否会有相关性，可能会朝着相反的方向发展？

是的。

如果情况放缓，我的意思是，当我们考虑数据趋势时，是否存在相关性，随着该 segment 可能更加正常化，数据趋势可能会朝着相反的方向发展？

嗯，我认为新冠疫情后，人们会问：零售投资者会留下来吗？新冠疫情已经过去一段时间了，零售投资者留下来了。我认为，当你看——我们现在不谈论市场服务——但当你看我们今年上半年看到的交易量，正常的波动性，甚至由高VIX指数驱动，下半年，相当常规的环境，但我们继续看到巨大的交易量，零售投资者是其中的重要组成部分，我们认为这是一个可持续的趋势。

如果我能稍微转换一下话题，我想谈谈私募市场。我真的想问一下投资和指数业务，但我会稍后再问。Solovis，几年前收购的，不久前宣布出售。或许可以给我们详细谈谈剥离该业务背后的想法，以及它可能留下的空白——也许它没有留下空白。但如果我考虑私募市场以及Solovis填补的部分，或许可以谈谈剥离该业务的逻辑。

是的。所以这在纳斯达克并不是一个新过程，我们在很多很多年里已经做过很多很多次了，也就是说，我们总是在内部审视我们的资本配置。因此，当我们分配资金时，我们希望确保我们将资金分配到我们认为创新将为股东带来最大成果的地方，以及我们认为自己是所拥有任何资产的最佳所有者的地方。当你看Solovis时，它与投资业务的协同效应并没有那么多。这是LP与GP的区别。

所以尽管你可能认为存在一些协同效应，但实际上非常非常不同。投资业务是一个很好的引擎。因此，这是我们决定集中投资的地方。我们有超过一千名资产配置者通过我们的投资业务贡献数据查看89,000种策略。这是一个非常稳固、非常有成效的增长途径，我们将继续发展。我相信在座的许多人都在使用它，并看到我所描述的价值，而你们不一定会咨询LP。所以我们也没有看到那种协同效应。

那很好。我的意思是，对于房间里那些关注投资业务，以及私募市场和私募市场数据的人来说，特别是私募市场数据一直是并且继续是一个增长主题，对于房间里的人来说，当我们谈论投资业务中的私募市场数据意义时，我认识到其中有私募市场数据，但你能帮助我们理解投资业务目前提供的私募市场的部分和数据集类型，以及在你能透露的范围内，这些数据的来源吗？

是的，私募数据的获取并不是超级容易。所以我们正在做艰苦的工作，进行访谈并实际获取这些数据。我们还应用技术，包括生成式AI到IT中，使我们的流程非常高效。因此，我们已经能够增长数据集，但实际上是在私募方面构建相当于投资数据的东西，这样你就可以在私募和公开策略之间进行选择，我们认为随着监管环境的变化，这两者会随着时间的推移越来越融合。我们还在分发其他私募数据，这与我们正在做的事情是分开的。

例如，Tape D是纳斯达克私募市场，这是我们的一项风险投资，它是基于他们正在进行的私募股票投标的交易数据，我们正在分发这些数据。我们已经有四个客户在使用它，这几乎是全新的。所以我们绝对在围绕私募市场创建数据生态系统，我们认为这是非常互补的。实际上，在那个特定案例中，我们的差异化优势是我们已经拥有分销渠道，而想要两者的是同一个买家。

关于指数业务呢？在同样的对话中，其他一些参与者已经宣布了合作伙伴关系并推出了各种项目。有什么我们需要关注的吗？显然纳斯达克在指数业务方面也是主导者。所以我很好奇是否有什么我们需要关注的，或者可能没有。

你可以关注它，但我们还没有什么要宣布的。但是的，这绝对是我们感兴趣并正在努力的战略的一部分。但我今天没有具体的事情可以宣布。

好的。Paraffin，关于一级和二级持续线路。我认为你已经强调了即将进行或正在进行的实施。是的。随着这些实施的进行，特别是更多的一级机构上线，这如何塑造VeriFym的中期前景？感觉那里有一些顺风。更不用说短期内更容易的比较，直到明年，但请帮助我们根据正在发生的这些事情来描述VeriFym的前景。

是的。一段时间以来，我们一直对纳斯达克能为VeriFym增加的价值感到非常兴奋，我们与一级机构有很好的信誉和关系。一级机构、二级机构等等。但是，然后Adenza来了，你也看到了该客户群与VeriFym之间有很多潜在的协同效应。这花了一些时间，但例如，我们上个季度宣布了高盛。这是你们大多数人都认识的名字。大约两年前我们宣布了花旗，在此期间，我们总共宣布了19家，我认为是一级和二级机构。

所以我们现在真的到了有很多知名机构的阶段，但其中许多是在过去几个月才上线的。所以如你所知，从签约到实施的时间是9到12个月。但鉴于其中一些是在几个月前签约的，我们正开始非常接近实现收益。这确实是你应该期待的节奏。所以实施会带来一些专业服务费用，这些费用会很好地流入收入，但不会那么快流入年化经常性收入（ARR），然后ARR就会到来。

这为中期前景提供了一条路径。

如你所说，一级和二级机构正在上线。你已经结束了一些较长的销售周期。我知道追加销售周期比初始销售周期短一些。所以你能谈谈你在与一级和二级机构的追加销售对话中看到了什么吗？我认为你过去已经宣布了一些或暗示了一些追加销售，但我很好奇更广泛地说，这项举措进展如何？

是的，在我们所看到的案例中，通常追加销售的速度是初始销售的两倍，这很有帮助。我们开始看到的另一个现象，这仍然处于概念验证（POC）阶段，所以我没有实际的证明点可以给你，但一些大型一级机构有时会同时查看多个POC。所以如果能将它们压缩到一个中就好了。我们还没有这种情况发生的证明点，但这是我们开始看到的新现象，因为一些一级机构，顾名思义，知道我们已经讨论了好几年，所以他们并没有被迫。

所以看，这是美国的情况，然后你有在英国进行的POC，我期待继续渗透欧洲市场。然后你还有BioCatch业务，我们认为这非常有趣。

我们稍后会谈到生物识别捕捉。

为你过渡一下。

谢谢。在我们去那里之前，我还有一个问题。大部分增长仍然由中小企业市场驱动。是的。多年来，它一直是VeriFym的强劲驱动力。如果你考虑所有新的模块，如AI和各种工具，我想说的是，也许纳斯达克比10年前的VeriFym更有能力部署和投资这些东西。是的。但附加价值是。如果你考虑中小企业，我想有两件事，采用率和价格。这两件事是在加速，还是减速。

我只是好奇，你知道，这个核心增长驱动力是否能长期持续。

你可以看看我们在所有财报中使用的措辞，每次我们都在谈论稳定的贡献，稳定的步伐。所以他们正在按步伐做出贡献。显然，这是在更高的基础上。所以这本身就是一项巨大的努力，而且贡献水平很高。所以我们对我们为这些中小企业提供的产品非常满意，我们保持了与中小企业的相关性，他们特别欣赏我们在产品上的基因投资，从copilot开始，现在包括代理。

我们看到了非常高的采用率，甚至BioCatch。抱歉，我又回到那个话题了，它实际上不仅适用于企业，也适用于中小企业。所以对我们来说，不仅有理由给他们定价，而且开始与他们对话，了解他们还能和我们一起做什么，这非常重要。所以我们已经锚定了他们的核心银行平台，现在我们正在让这变得值得。

我想在这里暂停一下，确保我开放提问。我会继续，但如果你有问题，请举手并等待麦克风。

嗨，我是道明资产管理公司的Ram。我一直在思考的一个问题是，这个行业最大的监管威胁是什么？

是针对金融犯罪管理吗？

是的，针对金融犯罪管理。这是你增长非常快的领域。

是的。

那么你是否在考虑风险、威胁，谁在崛起，这在未来是否会成为机会？

所以就监管威胁而言，老实说，我们不认为监管机构会说“是的，我们喜欢欺诈，让欺诈者获胜吧”。我们在任何地方都没有听到过这种说法。因此，如果有的话，美国在《爱国者法案》下实际上组织得很好，即使在15年前也是如此。这就是我们能够建立联盟数据的基础，现在该数据拥有超过10万亿美元的资产，代表了2700家银行。但现在我们看到欧洲的监管机构也在朝着这个方向发展，这实际上是我们在英国的机会，并且正在其他地方出现。

所以总的来说，我不认为监管威胁是一个问题。现在，你总是需要创新，这是我们每天都在努力的事情，我们确实在做。所以我们有数据护城河的优势，我们当然很感激我们在这方面领先15年。我不认为你能轻易赶上这一点。但话虽如此，我们仍在创新的前沿，因为这是客户的期望，我们不能仅仅依靠我们的数据护城河，尽管我们拥有它。

纳斯达克最近宣布了与BioCatch的合作伙伴关系。

是的。

VeriFym和BioCatch。或许可以提醒我们BioCatch是什么，对于那些不太熟悉的人来说，以及这个合作伙伴关系到底包括什么？

是的。如果你想想VeriFym，我们正在查看交易数据，并通过这种方式帮助捕捉欺诈。但还有另一种捕捉欺诈的方式，即行为和设备相关数据。所以如果我以这个角度拿着我的iPhone，而不是那个角度，如果我按得用力或不用力，如果我是右撇子还是左撇子，如果我把它放到耳边获取 wiring 指令，我在用手机时会做很多事情。如果你获取其中3000种行为并对其建模，你就得到了BioCatch。

所以BioCatch正在帮助金融机构通过这种行为分析来捕捉欺诈。所以现在如果你将他们的行为数据与我们的交易数据结合起来，并将它们集成到同一个工作流程中，即VeriFym工作流程，该流程很好地集成到核心银行平台中。这对我们的客户来说非常有价值，我们有很多客户感兴趣，所以我们与BioCatch建立了这种合作伙伴关系来共同实现这一目标。他们在国际市场上的存在与我们形成了很好的互补。所以我们在美国更强，他们在我们尚未代表的一些地方更强。

所以我们相信有一些非常好的机会对我们双方都是双赢的。

这个合作伙伴关系的市场推广是如何运作的？我的意思是，如果你今天在美国有一个VeriFym客户，一个中小企业客户，我想，这会是增量的吗？市场推广会如何运作？

所以我们正在进行集成，以便能够有效地将BioCatch数据和那些警报可视化到工作流程中。所以这是我们正在做的技术集成，一旦完成，我们就会提供它，你不必一个一个地推销它们。这就像追加销售。

当我们考虑交叉销售时，我不知道这是否是正确的词？

是的，我的意思是，我说过像追加销售。

追加销售，但是的，如果我们考虑BioCatch的国际客户，并且。

我认为这是不同的，我们计划与他们进行一次旅行，VeriFym的一个团队和BioCatch的一个团队将乘飞机，在特定地区会面并一起推销，这是针对国际上的大型银行。

而且你刚刚宣布了合作伙伴关系，团队刚刚开始合作。

是的。

如果我们考虑销售周期，当我们想到BioCatch的国际银行客户可能有朝一日成为VeriFym客户时，考虑到你刚刚宣布了合作伙伴关系，我们应该如何考虑销售周期和在这些领域扩展的机会？

所以我想说，任何大型一级或二级机构的贷款都不快，也不会因为BioCatch而变得超级快。但中小企业的销售周期要短得多。所以一旦我们完成了技术集成，你可以看到这会快得多。

好的。

有很多客户感兴趣，不是下个季度。

我稍后有一个资本配置问题，但或许因为我们正在谈论BioCatch，我的意思是，他们带来的能力和客户群与VeriFym已经拥有的似乎有很多兼容性。所以我的意思是，除了节省几十亿美元之外，与第三方合作伙伴BioCatch合作有什么好处，或者从理论上讲，如果随着时间的推移将其纳入内部，纳斯达克是否可以利用更多的增量价值？

现在我们相信，我们有一个可以让我们双方都获得很多价值的合作结构。所以这是一个结构非常好的合作伙伴关系，正如你所知，因为有一些技术集成等，一些能够一起分销的能力，似乎确实很好地达到了目的。现在取决于我们执行。

好的。

我们有大约一分钟的时间，最后一个问题，关于资本配置。所以我的意思是，纳斯达克每年产生约20亿美元的现金流。杠杆率已经大幅下降。争论它会进一步下降多少，或者不会。很好。但有一些适度的金额专门用于股息。但考虑到资产负债表目前的状况以及所有其他业务协同工作，除了这些之外的配置，以及平衡有机与无机投资。当你考虑到这一点时，我们应该有什么样的框架，因为资产负债表现在的位置与你知道的所有其他业务协同工作。

所以有机和无机的平衡。

是的。所以我们总是从有机开始。在你得到20亿美元之前，我们已经为所有投资提供了资金。这个数字是在我们完成投资之后，然后你有股息，我们将其归类为渐进式的。这给你留下了相当多的选择权，到目前为止，我们已经用这些选择权来交付。我们现在刚好在3倍以上，3.1倍。我们已经给出了今年年底达到3倍的预期，我们今年甚至在员工稀释之外还进行了一些股票回购。所以当你试图考虑这个问题时。

我今天重复了很多词，现在我们的重点是有机增长。我们也在非常周到地考虑股票回购和债务回购之间的平衡，两者的数学计算比你想象的更接近。所以我们分析不同的债券，不同的期限。我们看股票回购。我想说现在我们对所有这些都采取了相当平衡的方法。我们会考虑补强收购吗？当然，为什么不呢？但我们总是在寻找替代方案，例如，合作伙伴关系是正确的方式吗？所以你看到我们在合作伙伴关系风险投资方面做了一些事情。

但现在我们面前有很多有机增长机会。

完美。

我们就到这里。非常感谢大家。

【总结内容】## 一、开场介绍

会议主持人：Michael Cho（摩根大通股票分析师）

会议目的：与纳斯达克首席财务官Sarah M. Youngwood进行业务回顾与展望，含问答环节。

管理层发言摘要：Sarah M. Youngwood提及2025年尽管经历政府停摆，但资本市场准入平台表现强劲，IPO市场环境有利，对2026年前景持积极态度。

核心财务数据

暂无具体营收、净利润、EPS等财务指标披露；

上调了资本市场准入业务全年预期，主要因数据和上市业务表现强劲。

关键驱动因素

数据业务：受益于全球投资者对美国市场兴趣、零售全球化及24/5交易趋势；

上市业务：IPO交易表现良好，pipeline充足。

分业务线表现

上市业务：2025年仍有计划内上市活动，2026年pipeline强劲且分布于不同月份（如3月、7月）；ETF及双重股权结构上市需求增长，预计2026年起贡献增量。

数据业务：受监管与非监管数据业务均增长，与eToro合作拓展北欧市场，被视为交易数据“黄金标准”。

VeriFym业务：一级/二级机构客户（如高盛、花旗）陆续上线，追加销售周期为初始销售的一半；中小企业客户贡献稳定，采用率与价格保持平稳。

市场拓展

数据业务通过合作进入北欧市场；VeriFym计划通过BioCatch合作渗透欧洲市场。

研发与合作

应用生成式AI优化私募数据获取；与BioCatch合作整合行为数据与交易数据，增强欺诈检测能力。

资产处置

出售Solovis业务，因与投资业务协同效应有限，聚焦投资业务（服务超1000名资产配置者，覆盖89,000种策略）。

短期目标（2025-2026年）

推进剩余上市活动，落地2026年pipeline；完成VeriFym与BioCatch技术集成，加速中小企业追加销售。

中长期战略

数据业务持续挖掘全球投资者需求；VeriFym深化机构合作与国际拓展；探索指数业务创新。

监管环境

金融犯罪管理无显著监管威胁，美国联盟数据（覆盖2700家银行、10万亿美元资产）优势显著，欧洲监管趋同带来机会。

私募市场布局

通过访谈与AI技术获取私募数据，构建生态系统；分发Tape D私募交易数据，已有4家客户。

合作策略

与BioCatch整合行为/交易数据，美国市场通过技术集成实现追加销售，国际市场联合推销大型银行；大型银行销售周期无加速，中小企业周期较短。

资本配置

优先有机增长，当前杠杆率3.1倍（目标年底3倍）；平衡股票回购与债务回购，考虑补强收购及合作伙伴关系。

聚焦有机增长，当前有机机会丰富；

资本配置采取平衡策略，优先投资、渐进分红，兼顾股票与债务回购；

强调通过技术创新（AI）、合作（BioCatch）及业务聚焦（投资、数据）驱动长期发展。

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