Pagaya Technologies2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为讨论Pagaya 2025年第四季度及全年财报；说明会议流程（正式演示后进行问答环节，会议正在录制）；提示参会者如需协助可按星号0。
管理层发言摘要：
约书亚·费根（财务首席运营官兼投资者关系主管）：提及会议将讨论业务和业绩，包含前瞻性陈述（如2026年财务展望），并说明会使用非GAAP财务指标（如调整后EBITDA等），相关材料可在投资者关系网站获取。
加尔·克鲁宾纳（联合创始人兼首席执行官）：2025年是标志性一年，实现GAAP净收入和现金流为正，全年收入13亿美元（同比+26%），调整后EBITDA 3.71亿美元（同比+76%）；强调纪律性风险管理，调整业务产出以减少高风险敞口，业务多元化及新合作伙伴加入（如Achieve GLS、先买后付领先提供商）。
桑吉夫·达斯（联合创始人兼总裁）：连续四季度实现GAAP盈利，增长来自现有合作伙伴扩展及新合作伙伴加入，产品多元化（直接营销引擎、附属优化引擎等），资金结构多元化（远期流量协议、循环ABS）。
伊万杰洛斯·佩罗斯（首席财务官）：2025年实现连续四个季度GAAP盈利，财务数据反映盈利能力和运营杠杆提升；2026年展望强调风险纪律性，预计交易量由新合作伙伴和产品驱动，给出Q1及全年财务指导。
二、财务业绩分析
核心财务数据
全年业绩：收入13亿美元（同比+26%）；调整后EBITDA 3.71亿美元（同比+76%）；GAAP净收入8100万美元（同比改善4.83亿美元）；每股收益0.93美元；网络交易量105亿美元（同比+9%）。
Q4业绩：收入3.35亿美元（同比+20%）；调整后EBITDA 9800万美元（利润率29%）；GAAP净收入3400万美元（去年同期亏损2.38亿美元）；网络交易量27亿美元（同比+3%），其中个人贷款占65%（同比+10%）、汽车占19%、销售点占16%。
其他指标：FRLPC（费用收入减生产成本）全年5.12亿美元（同比+26%），占网络交易量4.9%；核心运营费用降至FRLPC的36%（同比改善13个百分点）；现金及现金等价物2.88亿美元（同比+6200万美元）。
关键驱动因素
收入增长由跨垂直领域业务多元化、新合作伙伴加入及现有关系深化驱动，费用收入增长16%（Q4达3.21亿美元，占总收入96%）。
盈利能力提升源于运营杠杆改善（Q4增量EBITDA利润率超100%）、资金结构优化（循环ABS能力达30亿美元）及风险调整后定价。
网络交易量增长受个人贷款、汽车和销售点业务两位数增长推动，但部分被SFR交易量抵消；主动减少高风险细分市场敞口，导致Q4交易量减少1-1.5亿美元。
三、业务运营情况
分业务线表现
个人贷款：Q4交易量占比65%，同比增长10%，为最大垂直领域；2024年下半年至2025年上半年vintages的CNL（累计净损失）较2021年峰值改善30%-40%。
汽车贷款：Q4交易量占比19%，CNL较2022年vintages改善50%-70%，60天以上逾期率与2023年水平一致，回收率和滚动率优于2023-2024年。
销售点：Q4交易量占比16%，预期损失处于正常水平，新增与SoundPoint Capital的远期流量协议，循环ABS能力增强。
市场拓展
新合作伙伴：纳入Achieve GLS（汽车金融提供商）、北美先买后付领先提供商，预计未来季度宣布更多合作伙伴；入职渠道为历史最繁忙，涵盖银行、金融科技公司等。
现有合作深化：与汽车和个人贷款领域最大合作伙伴签订长期协议，LendingClub采用营销附属产品，最大现有合作伙伴签署直接营销引擎协议并扩展预筛选活动。
研发投入与成果
投资数据和风险基础设施，实现实时风险评估；开发预构建API集成，支持新合作伙伴快速入职；推出直接营销引擎、附属优化引擎（扩展至益博睿Activate平台）等产品。
运营效率
资金结构优化：通过远期流量协议（覆盖个人贷款、汽车、销售点）和循环ABS（30亿美元能力）减少资金波动敞口，Q4发行29亿美元ABS（7笔交易），近期8亿美元ABS交易超额认购。
资产负债表改善：贷款和证券投资9.45亿美元，Q4新增投资2.71亿美元（含4700万美元ABS债券机会性投资），回购公司票据1400万美元（折扣12.5%）。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
Q1预期：网络交易量25-27亿美元，总收入3.15-3.35亿美元，调整后EBITDA 8000万-9500万美元，GAAP净收入1500万-3500万美元。
全年预期：网络交易量112.5-130亿美元，总收入14-15.75亿美元，调整后EBITDA 4.1-4.6亿美元，GAAP净收入1-1.5亿美元；FRLPC利润率4%-5%，信贷相关减值1-1.5亿美元。
中长期战略
定位：成为美国消费金融生态系统基石，嵌入所有美国消费贷款机构，以AI量化决策为核心平台。
增长方向：扩展合作伙伴网络（计划2026年入职7-8家新合作伙伴），深化现有关系（推动多产品合作），产品多元化（非拒绝 monetization业务如直接营销、附属优化），持续优化资金结构和风险管理。
五、问答环节要点
风险敞口调整原因
问：减少高风险敞口是否因市场定价、支付趋势或渠道变化？
答：核心是优先风险管理，尽管消费者表现稳定，但市场不确定性（地缘政治、私人信贷波动）及合作伙伴从扩张转向谨慎，故主动减少尾部风险；调整导致Q4交易量减少1-1.5亿美元，2026年预计减少15亿美元，但新合作伙伴和产品将抵消。
产品多元化（非拒绝 monetization）
问：非拒绝 monetization产品的增长势头及经济性？
答：直接营销引擎、附属优化引擎（如Credit Karma、益博睿合作）表现强劲，风险更低、收费能力更强；前五大合作伙伴已采用，新合作伙伴入职加速，2026年新交易量将主要来自此类产品。
资金环境
问：2026年私人信贷市场波动对资金的影响？
答：资金需求强劲，ABS市场运行良好，近期8亿美元ABS交易超额认购；投资者群体多样化（保险基金、传统资管公司），私人信贷市场更趋理性，Pagaya凭借优质资产和多元化结构受益。
减值指导与FRLPC利润率
问：2026年减值指导是否变化？FRLPC利润率范围的影响因素？
答：减值指导维持1-1.5亿美元（非损失预测，反映风险治理）；FRLPC利润率4%-5%，低端因新合作伙伴/产品（利率较低）稀释，高端因现有高利率业务占比高，总体收入规模取决于交易量与利润率平衡。
合作伙伴行为变化
问：合作伙伴是否收紧信贷审批？
答：合作伙伴从激进扩张转向谨慎，部分扩张计划搁置，更关注资产类别多元化而非高风险增长；Pagaya作为B2B2C平台，通过合作伙伴信号提前调整，稳定性优先于短期增长。
六、总结发言
管理层强调Pagaya的B2B2C模式优势，2025年实现多元化增长、纪律性承销及资金机制优化；
2026年将继续扩展合作伙伴网络，深化现有关系，推动产品多元化，成为美国消费贷款机构的关键合作伙伴；
长期聚焦构建可持续盈利平台，把握市场机会，实现“更好而非更大”的Pagaya，目标成为金融生态系统基石。