PennyMac Mortgage2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为讨论PennyMac Mortgage Investment Trust（PMT）2025年第四季度收益；提及补充材料（含演示幻灯片）可在公司网站pmt.pennymac.com查看；提示会议包含前瞻性陈述及非公认会计原则计量指标，相关风险及调节信息参见收益演示文稿。
管理层发言摘要：
David A. Spector（董事长兼首席执行官）：Q4取得强劲财务业绩，普通股股东净收入4200万美元，年化普通股权益回报率13%，稀释后每股收益0.48美元（超过季度股息0.40美元），每股账面价值从9月30日的15.16美元增至年底的15.25美元；2025年通过私人标签证券化加速有机投资创建，完成19次证券化（总UPB 67亿美元），留存投资5.28亿美元（较2024年增长近十倍），确立prime non-agency MBS前三发行方地位；调整资本配置，购买8.76亿美元机构浮动利率MBS，出售1.95亿美元GSE CRT投资以释放资本。
二、财务业绩分析
核心财务数据
普通股股东净收入：Q4为4200万美元，年化普通股权益回报率13%；
每股收益：稀释后普通股每股0.48美元；
每股账面价值：从9月30日的15.16美元增至12月31日的15.25美元；
信用敏感策略：贡献税前收入2400万美元，年化权益回报率27%（含有机创建CRT投资收益1200万美元、私人标签证券化次级MBS收益1100万美元）；
利率敏感策略：贡献税前收入2800万美元，年化ROE 10%；
MSR资产估值：年底为36亿美元，较上一季度略有下降；
服务垫款：从上一季度的6300万美元增加至9700万美元（无未偿还本金和利息垫款）；
债务权益比：总债务权益比约10:1（不包括无追索权债务的核心杠杆率为6:1）。
关键驱动因素
收入增长主要来自私人标签证券化活动的扩张及资本重新部署至更高回报资产；
MSR收入因提前还款速度加快导致流失增加，部分被对冲活动净有利结果（MSR公允价值增加2600万美元，抵消MBS公允价值下降700万美元及利率对冲影响）抵消；
代理生产部门亏损100万美元，因巨额贷款利差扩大及渠道利润率下降。
三、业务运营情况
分业务线表现
私人标签证券化：2025年完成19次证券化（总UPB 67亿美元），留存投资5.28亿美元；Q4完成8次（总UPB 28亿美元），留存投资1.84亿美元（含3笔非业主自住、3笔巨额贷款、2笔机构合格业主自住交易）；季度结束后新增3次（总UPB 11亿美元）；
投资组合调整：购买8.76亿美元机构浮动利率MBS，出售1.95亿美元GSE CRT投资（实现显著收益）。
市场拓展
与PFSI协同：利用PFSI的运营平台、服务能力及贷款发放渠道获取高质量贷款投资；PMT购买PFSI 17%的常规合规代理生产及100%的非机构合格代理生产（Q4收购UPB 37亿美元，其中常规合规29亿美元、非机构合格8亿美元）；
外部贷款收购：从PFSI履行协议外收购18亿美元UPB贷款用于私人标签证券化。
运营效率
融资结构：通过机会性增发2029年到期可交换高级票据筹集1.5亿美元无担保融资，计划使用现有额度偿还2026年到期的3.45亿美元可交换高级票据；
履行费率：加权平均履行费率稳定在18个基点。
研发投入与成果：暂无信息
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
证券化活动：预计完成约30次证券化，留存投资目标权益回报率为中低十几%；
投资方向：通过有机证券化活动增加对增值非机构次级和高级债券的投资；
代理生产收购：计划购买PFSI 15%-25%的常规合规代理生产及100%的非机构合格代理生产。
中长期战略
市场定位：巩固私人标签证券化市场领导者地位，有机创建新投资以提升整体回报；
资本配置：持续优化至目标ROE 13%-15%的资产，提升投资组合长期回报潜力。
五、问答环节要点
利率策略与提前还款影响
问：提前还款高位下如何抵消MSR盈利能力下降以回到目标范围？
答：MSR部分对利率变化有响应，通过PFSI的再捕获增长及提前还款影响随时间减弱缓解；利率敏感策略整体年化ROE保持12.5%，MSR与机构MBS的利率风险存在互补性。
非机构领域竞争
问：非机构生产领域的竞争情况如何？
答：巨额贷款市场竞争对手主要为Rocket Mortgage（零售）、UWM（经纪）及Redwood Trust，银行竞争较少；PMT通过动态管理二级营销维持市场份额。
非机构证券化权益配置
问：非机构证券化权益配置年底如何变化？
答：未来12个月平均配置为9%，年底预计升至11%-12%；需平衡回报与汇总风险，避免渠道规模过度扩张。
融资成本与遗留交易
问：投资者对巨额贷款和HC合格交易的融资成本如何？是否考虑赎回遗留交易重新证券化？
答：融资市场竞争激烈，Q4使用无按市值计价功能的融资工具降低风险；未提及遗留交易赎回计划。
代理渠道贷款发放能力
问：政府负担能力举措下，代理渠道（含PFSI）的贷款发放及扩张能力如何？
答：行业现有产能可应对常规需求，若再融资市场份额从20%升至50%需扩产；当前行业存在一定产能过剩。
MSR出售考虑
问：是否考虑出售MSR以降低杠杆或出于机会主义目的？
答：会动态评估，若存在更高回报资产将考虑；管理团队具备MSR出售及转让经验。
非机构利差与CRT头寸
问：1月非机构市场利差表现及对证券化执行的影响？CRT头寸是否有更多机会性出售？
答：1月非机构利差稳定或收紧，证券化需求强劲；已出售第三方CRT（回报低于阈值），保留自有生产CRT（高质量、低预期损失）。
六、总结发言
管理层对PMT 2025年的转型表示自豪，强调通过私人标签证券化成为市场领导者；
期待2026年机遇，将继续依托多元化投资平台，推动收益能力以支持股息并创造长期股东价值；
感谢投资者参与，建议联系投资者关系团队获取更多信息。