美国再保险集团2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025财年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾2025年第四季度业绩，强调前瞻性信息及非GAAP财务指标的使用，提示参考公司网站发布的收益报告及补充资料。
管理层发言摘要：
Tony Cheng（总裁兼首席执行官）：第四季度每股运营EPS达7.75美元，连续第二个创纪录盈利季度；过去12个月调整后运营ROE为15.7%，超过13%-15%的中期目标区间；全年有效业务边际价值增长18%，资本部署25亿美元，恢复股票回购，超额资本达27亿美元，各地区业务表现强劲。
Axel Andre（执行副总裁兼首席财务官）：Q4经调整税前运营收入5.15亿美元，全年有效业务交易部署资本25亿美元，股票回购1.25亿美元，超额资本27亿美元，2026年税率预期22%-23%。
二、财务业绩分析
核心财务数据
每股运营EPS：Q4为7.75美元（创纪录）；
调整后运营ROE（过去12个月，不含特殊项目）：15.7%（超13%-15%目标区间）；
有效业务边际价值：全年增加66亿美元，增幅18%；
资本部署：全年有效业务交易部署25亿美元，Q4部署9800万美元；
股票回购：Q4回购5000万美元（平均价格187.40美元），全年回购1.25亿美元；
超额资本：Q4末约27亿美元，未来12个月可部署资本约34亿美元；
税率：Q4经调整税前有效税率23.8%，2025年全年22.8%。
关键驱动因素
收入增长：近期新业务（含公平集团业务板块）收益增长、有效业务管理行动贡献（2025年产生1.35亿美元收益）、可变投资收益强劲（Q4超出预期4800万美元，主要来自有限合伙收入）；
成本与效率：资产负债表优化战略持续贡献，投资组合重新定位提升风险调整后回报；
区域表现：美国市场受益于管理行动和可变投资收益，EMEA业务量增长，亚太地区保持增长势头。
三、业务运营情况
分业务线表现
美国市场：传统业务受有效业务管理行动和可变投资收益推动，但集团医疗业务（尤其是超额医疗）表现挑战，已决定2026年退出该业务线，年保费约4亿美元，典型年份产生2500万美元税前经常性收益；
欧洲、中东和非洲（EMEA）：全年扣除特殊项目的税前收益增长35%，反映新业务增长及有利经验，长寿业务为主要增长领域；
亚太地区（APAC）：全年扣除特殊项目的税前运营收入增长18%，传统业务承保利润率良好，日本、韩国等市场因监管动态带来有效业务机会；
公平集团业务：2025年下半年收益符合6000万-7000万美元指导，预计2026年产生1.6亿-1.7亿美元收益。
市场拓展
全球平台：北美、亚洲、EMEA业务均执行战略并取得良好财务业绩，亚太地区新增业务组合预计风险调整后回报达标；
区域重点：美国有机新业务依赖生物识别专业知识和承保外包，亚洲市场受益于产品开发和创新解决方案，英国长寿市场保持强劲且RGA为市场领导者。
研发投入与成果
暂无信息
运营效率
资产负债表优化：通过有效负债管理、提高投资回报、利用第三方资本（如Ruby Re分保PRT业务）提升效率；
投资组合管理：非利差账面收益率因新资金利率高于投资组合收益率而提升，可变投资收益超预期，信用减值符合预期。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
资本部署：有效业务交易部署约15亿美元；
股东回报：分配4亿美元超额资本降低财务杠杆，股票回购保持 opportunistic，总派息率目标20%-30%；
业务调整：美国集团医疗业务完全重新定价，预计业绩显著改善；退出集团医疗新业务，现有业务到期不续保；
财务预期：税率22%-23%，企业及其他部门每季度亏损约5000万-5500万美元，可变投资收益回报率假设7%。
中长期战略
战略重点：四大领域——积极业务方法创建双赢交易、资产负债表优化（负债管理、投资回报提升）、运营平台扩展、资本管理平衡（业务部署与股东回报）；
增长驱动：利用生物识别专业知识、资产管理能力、全球平台及品牌优势，聚焦资产与生物识别风险结合的业务机会；
财务目标：中期EPS增长8%-10%，ROE 13%-15%（当前运行水平处于目标高端）。
五、问答环节要点
资本配置与股东回报
问：20%-30%的派息率是否仍合适？
答：保持平衡的资本部署方法，未来目标派息率20%-30%，同时保留机会主义灵活性，优先部署于高风险调整后回报的新业务。
投资组合与外部合作
问：是否考虑与资产管理公司建立更多合作？
答：长期使用外部合作伙伴，持续评估附加能力和专业知识，灵活整合内外部资源以增加价值。
集团医疗业务调整
问：2026年费率行动及退出业务的规模与影响？
答：平均费率提高40%，预计2026年业绩改善；退出团体医疗业务，年保费约4亿美元，2027年起影响显著，当前业务到期不续保。
公平集团业务表现
问：公平集团业务的收益驱动因素及非承保部分情况？
答：收益驱动包括重新定价、资产收益率提升、运营费用降低及资本效率；业务为公平集团寿险业务的一部分，业绩符合预期，与公平集团保持战略合作。
投资组合与AI影响
问：软件相关公司敞口及AI对投资组合的影响？
答：软件贷款敞口小（不足总投资组合30个基点）；AI为投资组合关注因素之一，持续评估趋势并动态管理。
欧洲监管与竞争
问：Solvency II变化是否加剧定价竞争？
答：EMEA业务以长寿互换为主（无资产风险），聚焦资产与生物识别风险结合的业务，未观察到定价竞争加剧。
六、总结发言
管理层表示：2025年为创纪录年份，Q4业绩强劲，全年ROE达15.7%，有效业务边际价值增长18%；
战略执行有效，全球平台、资产负债表优化及资本管理平衡为核心优势，未来将继续聚焦高回报业务部署与股东回报；
对实现中期财务目标（EPS增长8%-10%、ROE 13%-15%）保持信心，持续打造全球领先再保险平台。