Rithm Capital2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025财年第四季度
主持人说明：
接线员介绍会议流程，包括参会者收听模式、提问方式及会议录制情况；提醒参会者参考公司网站发布的 earnings 补充材料。
管理层发言摘要：
Emma (Bolla) Hoelke（副总法律顾问）：说明会议将涉及前瞻性声明及非GAAP财务指标，提醒参考相关免责声明及SEC文件。
Michael Nierenberg（董事长、首席执行官兼总裁）：感谢团队及合作伙伴支持，回顾2025年为客户、有限合伙人及股东创造的业绩；强调通过有机增长和收购（如Crestline Asset Management、Paramount房地产REIT）扩大资产管理业务，管理资产超1000亿美元；指出平台多元化成效显著，第四季度可供分配收益（EAD）创纪录，每股账面价值同比增长。
二、财务业绩分析
核心财务数据
2025年可供分配收益（EAD）：每股摊薄2.35美元，同比增长12%；
2025年第四季度EAD：每股摊薄0.74美元，净资产收益率24%；
2025年GAAP净收入：5.67亿美元，每股摊薄1.04美元，净资产收益率8%；
2025年第四季度GAAP净收入：5300万美元，每股摊薄0.09美元，净资产收益率3%；
账面价值：12月31日为70亿美元，每股普通股12.66美元；
现金及流动性：年底资产负债表上现金和流动性17亿美元。
关键驱动因素
收入增长由多元化平台驱动，包括资产管理业务（Sculptor、Crestline）、房地产（Paramount）、抵押贷款（Nuurez）及住宅贷款（Genesis）的协同增长；
EAD增长得益于Genesis发放额及收益创纪录、Nuurez税前收入增长13%；
收购Paramount带来优质办公楼资产，进一步扩大资产规模。
三、业务运营情况
分业务线表现
资产管理：Sculptor 2025年总流入58亿美元，资产管理规模（AUM）从340亿美元增长至380亿美元，多策略基金总回报率15.5%，信贷基金总回报率18.9%；Crestline收购完成，AUM 180亿美元，拥有直接贷款、BDC、保险等业务，资本解决方案业务净IRR近15%。
房地产（Paramount）：拥有纽约和旧金山13栋办公楼（10项核心资产，990万平方英尺；3项非核心资产，240万平方英尺），2025年核心资产租赁170万平方英尺（同比增长235%），核心投资组合租赁入住率86.9%（同比增长220个基点），加权平均租期8.4年，平均租金每平方英尺90美元。
抵押贷款（Nuurez）：美国第三大抵押贷款服务商（服务组合8500亿美元）、第五大抵押贷款 lender，2025年发放量630亿美元，税前收入超10亿美元（同比增长13%）；第四季度发放量188亿美元（环比增长15%），非机构产品发放同比增长147%（非QM发放同比增长200%）。
住宅贷款（Genesis）：2025年发放额48亿美元（创纪录），自2022年收购以来收益增长250%，专注多户住宅贷款及住宅过渡性贷款，保持审慎信贷纪律。
市场拓展
区域市场：Paramount纽约核心投资组合租赁入住率92.8%（同比增长780个基点），完成43笔交易（130万平方英尺）；旧金山核心投资组合租赁活动同比增长330%，2025年市场租赁总量达900万平方英尺（2019年以来最强），人工智能公司需求占比提升。
用户增长：Nuurez服务400万房主，第三方服务组合增至2560亿美元，新增250亿美元第三方服务。
研发投入与成果
Nuurez与Valen Technologies合作升级服务操作系统，与Home Vision合作优化承销决策引擎，引入人工智能提升效率；对Valen和Home Vision进行少数股权投资，预期带来未来收益增长。
运营效率
Nuurez通过技术升级提升承销能力（Home Vision第一阶段使承销能力翻番），第三方服务占比约30%（高利润率）；Paramount通过优化便利设施、维护租户关系提升租赁效率，核心资产续租及新租交易活跃。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
深化技术合作：推进Valen操作系统及Home Vision承销引擎的全面应用，提升服务效率；
扩大非机构贷款发放：重点发展非QM产品，利用加密货币资产资格认证拓展客户；
提升再融资再捕获率：通过营销投资、客户关系维护及技术工具优化，提高现有客户留存。
中长期战略
资产管理业务：整合Crestline，扩大ABF（资产支持融资）产品，推出封闭式ABF基金（初始种子资金2亿美元），发展Evergreen基金；
商业房地产：以Paramount为基础，探索机会型投资，通过Rhythm Property Trust（RPT）扩大多户住宅贷款发放及资本筹集；
公司结构调整：评估从REIT向C corp转型的可能性，探索抵押贷款公司单独上市或追踪工具，优化资本配置。
五、问答环节要点
发放业务与市场竞争
问：第四季度再融资占比超40%（近年最高），原因及第一季度预期？
答：市场利率波动及再融资需求上升驱动，第一季度发放量预计随利率环境改善继续增长；强调不追逐市场份额，专注利润率，通过技术和营销提升再捕获率。
问：抵押贷款领域竞争激烈，如何维持利润率？
答：聚焦非机构产品（如非QM），通过批发渠道推动高利润率业务；避免激进定价，利用平台多元化（如MSR对冲、资产负债表灵活性）平衡收益。
资本配置与公司结构
问：REIT结构是否影响资产管理业务增长？未来是否考虑C corp转型？
答：REIT结构将随资产管理业务增长逐步调整，未来可能分拆资产管理业务单独上市；目前拥有85亿美元永久资本，税前收入超10亿美元，估值存在提升空间。
问：Paramount融资计划及时间安排？
答：通过第三方资产负债表及prep发行（已筹集2.5亿美元）提供资金，探索合资伙伴及基金组建，优先考虑与有限合伙人建立长期合作。
再捕获预期与行业趋势
问：服务转让及代理渠道的再捕获预期是否过高？
答：依托技术升级（Valen、Home Vision）及客户关系维护提升再捕获效率，行业竞争激烈但公司专注经济可行性，不盲目追求市场份额。
六、总结发言
管理层强调2025年为公司“出色的一年”，通过业绩驱动增长，管理资产超1000亿美元，各业务线（资产管理、房地产、抵押贷款、住宅贷款）协同发展；
未来将继续聚焦有限合伙人及股东回报，通过技术投入（Valen、Home Vision）、非机构业务拓展及商业房地产机会型投资深化平台优势；
认为公司当前估值偏低，将通过持续业绩提升推动估值重塑，计划在资产管理、资本结构优化等领域实现进一步突破。