Select Medical2025财年三季报业绩会议总结

一、开场介绍

会议时间： 2025年第三季度（具体日期未明确提及）

主持人说明： 召开电话会议讨论2025年第三季度业绩及公司业务展望，提醒包含前瞻性陈述，不承担更新义务。

管理层发言摘要：

Robert A. Ortenzio（执行董事长）：宣布CMS将20%传输规则（联邦医疗保险异常值 reconciliation标准）的实施时间从2024年10月1日推迟至2025年10月1日，该延迟为本季度带来有利收入调整；强调需进一步改革以支持高acuity患者治疗，持续政策倡导。

发展更新：第三季度收购田纳西州孟菲斯一家30张床位危重症康复医院，新增3家门诊诊所；未来聚焦住院康复部门，2027年上半年前计划通过新建和床位增加共新增395张住院康复床位。

核心财务数据

营收：合并收入13.6亿美元（同比+7%），其中住院康复部门3.286亿美元（+16%），门诊康复部门3.254亿美元（+4%），危重症康复部门6.099亿美元（+4%）。

净利润与每股收益：持续经营业务普通股每股收益0.23美元（同比+21%）。

调整后EBITDA：合并1.117亿美元（+7%）；住院康复部门6800万美元（+13%），门诊康复部门2420万美元（-14%），危重症康复部门5610万美元（+10%）。

资产负债表与现金流：季度末债务18亿美元，现金6010万美元；经营活动现金流1.753亿美元；净杠杆率3.4倍。

关键驱动因素

营收增长：住院康复部门受益于每患者日收入（+5%）和平均每日住院人数（+11%）增长；危重症康复部门入院人数增长2.1%。

利润变动：门诊康复部门调整后EBITDA下滑14%，因联邦医疗保险报销减少及付款人组合不利转变，利润率从9.1%降至7.4%；危重症康复部门利润率提升（8.7%→9.2%）。

分业务线表现

住院康复：入住率83%（同比+1pct），同店入住率86%（+1pct）；2025年新增与克利夫兰诊所合资的32张床位医院，年底前计划在德克萨斯州坦普尔（45床）和佛罗里达州奥兰多（32床急性康复单元）开业。

门诊康复：患者就诊量增长5%，但每就诊净收入从101美元降至100美元，拖累利润率。

危重症康复：入住率稳定65%，营收增长4%；受20%传输规则延迟利好，本季度EBITDA增长10%。

市场拓展与研发

发展规划：2026年计划新开3家住院康复医院（亚利桑那州图森58床、密苏里州欧扎克63床、新泽西州60床），新增2个急性康复单元和2个神经过渡单元；2027年计划在新泽西州泽西市开设76床康复医院。

资本支出：2025年预计1.8-2亿美元，其中维护性支出1-1.05亿美元，其余用于增长。

短期目标（2025-2026年）

财务预期：维持全年调整后EBITDA 5.1-5.3亿美元指引，但上调每股收益至1.14-1.24美元；2026年门诊康复联邦医疗保险报销预计小幅增长。

业务重点：住院康复部门新增床位（2027年上半年前395张）；门诊康复通过调度模块投资提升生产力，改善利润率。

中长期战略（2026年后）

发展方向：深化与大型医疗系统合作（如克利夫兰诊所、Banner Health），考虑在需求大的市场建设80-100床规模康复医院；持续政策倡导，推动LTCH报销规则改革。

监管政策影响

20%传输规则延迟：本季度为EBITDA贡献1200-1500万美元；2025年10月实施后影响预计为原预期的1/3，因劳动力成本趋稳。

联邦医疗保险异常值：固定损失阈值升至7.9万美元，导致LTCH高acuity患者收治能力下降，通过住院康复医院接收下游患者缓解。

业务挑战与应对

门诊康复疲软：联邦医疗保险报销连续4-5年削减（累计影响约6500万美元EBITDA），2026年计划通过生产力提升（调度系统优化）和 payer mix调整改善，目标恢复两位数利润率。

劳动力成本：2025年全职员工成本增长低于3%， agency使用率稳定在15%，费率回归疫情前水平。

管理层对2025年第三季度整体业绩表示满意，住院康复部门持续增长为核心亮点，危重症康复部门受益于规则延迟和入住率稳定表现良好。

未来聚焦住院康复床位扩张（2027年前395张）、门诊康复利润率修复（生产力提升+医保报销改善）及政策倡导，致力于股东价值提升和长期可持续增长。【翻译结果】

身份不明的发言人

Robert A. Ortenzio（执行董事长）

Thomas P. Mullin（首席执行官）

Michael F. Malatesta（执行副总裁兼首席财务官）

Ben Hendrix（加拿大皇家银行资本市场）

Justin Bowers（德意志银行股份公司）

Ann Hynes（瑞穗证券有限公司）

Joanna Jejuk（美国银行）

Albert J William Rice（瑞银投资银行）

Justin Bowers（德意志银行股份公司）

早上好，感谢大家今天参加Select Medical控股公司的财报电话会议，讨论2025年第三季度业绩及公司业务展望。今天出席的有公司执行董事长兼联合创始人Robert Ortenzio、首席执行官Thomas Mullen，以及执行副总裁兼首席财务官Michael Malatesta。会议电话线上还有公司战略财务与运营高级执行副总裁Martin Jackson。管理层将为大家概述本季度情况，然后开放问答环节。在开始之前，我们想提醒您，本次电话会议可能包含有关公司未来事件或未来财务业绩的前瞻性陈述，包括但不限于有关经营业绩、增长机会的陈述，以及其他提及Select Medical计划、期望、战略、意图和信念的陈述。

这些前瞻性陈述基于Select Medical管理层今日可获得的信息，公司不承担因情况变化而更新这些陈述的义务。现在，我将会议交给Robert Otienfio先生。请讲。

谢谢接线员。大家早上好。欢迎参加Select Medical 2025年第三季度财报电话会议。按照惯例，我将概述本季度情况并评论我们的发展努力，然后将会议交给我们的首席执行官Tom Mullen。首先，让我介绍一项影响我们危重症康复医院部门的监管更新。9月22日，CMS（美国医疗保险和医疗补助服务中心）宣布推迟实施其扩大的联邦医疗保险异常值调整标准。我们通常所说的20%传输规则原定于2024年10月1日或之后开始的成本报告期适用。

该规则现在将对2025年10月1日或之后开始的期间生效。规则的推迟导致本季度记录了有利的收入调整。我们对传输规则的延迟感到满意，并预计由于受此变化影响的成本年度中劳动力成本更加稳定，该规则的影响将小得多。这应该会减少我们需要进行异常值付款调整的医院数量。虽然我们对CMS决定推迟实施20%传输规则感到满意，但我们认为需要进一步改革，以确保联邦医疗保险政策支持我们长期急症护理医院中高 acuity（ acuity： acuity 译为“病情严重程度”）患者的治疗。

我们将继续积极倡导能够使我们为这些患者提供关键护理的政策。现在，我想转向发展更新。第三季度，我们在田纳西州孟菲斯收购了一家30张床位的危重症康复医院，并通过三家诊所扩大了门诊组合。

未来的发展努力仍将集中在住院康复部门。从现在到2027年上半年，我们预计通过新开业和战略性床位增加相结合的方式，增加395张住院康复床位。本月，我们与合资伙伴克利夫兰诊所开设了第四家康复医院，运营32张新床位。到年底，我们预计将在德克萨斯州坦普尔开设一家45张床位的康复医院，并在佛罗里达州奥兰多开设一个32张床位的急性康复单元。

我们还计划与弗吉尼亚州的合资伙伴Riverside一起，在现有的康复医院增加TED床位（TED床位：原文未明确，此处保留英文缩写）。展望2026年，我们预计将开设三家新的住院康复医院，包括与Banner Health合作在亚利桑那州图森市建设的58张床位设施、与Cox Health合作在密苏里州欧扎克建设的63张床位医院，以及与新泽西州AtlantaCare合作的60张床位医院。此外，我们计划增加两个急性康复单元和两个神经过渡单元，以进一步加强我们的护理和康复连续性。展望2027年，我们正准备在新泽西州泽西市以Kessler品牌推出一家76张床位的康复医院。

除了这些项目，我们的发展渠道仍然活跃且前景良好，还有更多机会处于不同的发展阶段。在推进这些举措时，我们将继续专注于推动可持续增长和为股东创造长期价值的战略投资。除了发展，我们还继续评估通过股票回购和现金股息提高股东资本回报的机会。本季度，董事会批准了每股6.25美分的现金股息，将于2025年11月25日支付给2025年11月12日登记在册的股东。这些行动反映了我们持续致力于提升股东价值并为公司的持续成功定位。

我的发言到此结束，现在我将会议交给Tom Mullen，他将进一步评论我们各部门本季度的财务表现。

谢谢Bob。大家早上好。在合并基础上，收入增长超过7%，达到13.6亿美元，而去年同期为12.7亿美元。调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）也增长超过7%，达到1.117亿美元，高于去年同期的1.039亿美元。持续经营业务普通股每股收益增长超过21%，达到0.23美元，而去年同期为每股0.19美元。进入我们的部门业绩，我们首先看住院康复医院部门，该部门又迎来了强劲的一季度。收入同比增长16%，达到3.286亿美元，调整后EBITDA增长13%，达到6800万美元。

我们的每患者日收入增长近5%，平均每日住院人数增长11%。入住率从82%提高到83%，同店入住率从85%上升到86%。我们的调整后EBITDA利润率略有下降，从21.3%降至20.7%。在门诊康复部门，收入增长4%，达到3.254亿美元，这是由患者就诊量超过5%的增长推动的。每就诊净收入从去年同期的101美元降至100美元。每就诊净收入的下降是由于联邦医疗保险报销减少和付款人组合的不利转变。

调整后EBITDA下降超过14%，至2420万美元，利润率从9.1%降至7.4%。在危重症康复医院部门，收入增长超过4%，达到6.099亿美元，而调整后EBITDA增长超过10%，达到5610万美元，高于去年同期的5080万美元。我们的调整后EBITDA利润率从8.7%提高到9.2%。入住率稳定在65%，入院人数增长2.1%。我的发言到此结束，在开放问答之前，我将会议交给Mike Malatesta，他将提供更多财务细节。

谢谢Tom。大家早上好。本季度末，我们有18亿美元的未偿还债务和6010万美元的现金在资产负债表上。我们季度末的债务包括10.4亿美元的定期贷款、1.5亿美元的循环贷款、5.5亿美元的2032年到期6.25%优先票据以及4710万美元的其他杂项债务。根据我们的高级担保信贷协议，季度末我们的净杠杆率为3.4倍，循环贷款有4.191亿美元的可用额度。我们的定期贷款利率为SOFR（担保隔夜融资利率）+200个基点，将于2031年12月3日到期。

利息支出为3000万美元，而去年同期为3140万美元。本季度，经营活动产生的现金流为1.753亿美元。截至2025年9月30日，持续经营业务的应收账款周转天数（DSO）为56天，而2024年9月30日为60天，2024年12月31日为58天。投资活动使用了3260万美元，其中包括用于购买物业和设备的5310万美元，被出售一家医院权益所得的2210万美元抵消。融资活动使用了1.35亿美元，包括1亿美元的循环信贷额度净还款、770万美元的股息、1700万美元的非控股权益净分配以及260万美元的定期贷款还款。

我们重申2025年的收入和调整后EBITDA业务展望。我们预计收入在53亿至55亿美元之间，调整后EBITDA在5.1亿至5.3亿美元之间。我们将普通股每股收益预期上调至1.14至1.24美元之间。剔除随后贡献给非合并合资企业的资本支出，我们仍预计资本支出在1.8亿至2亿美元之间。我们的准备发言到此结束。现在，我们将会议交回接线员，开放问答环节。

谢谢。如果您想提问，请按电话上的星号11。然后您会听到一条自动消息，提示您已举手。如果您想退出队列，请再次按星号11。我们还请您等待您的姓名和公司被宣布后再提问。请稍等，我们正在整理问答名单。今天的第一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ben Hendrix。您的线路已接通。好的。

非常感谢。我很欣赏关于20%传输规则延迟的开场评论。我想了解一下您能否更多地关注高成本异常值的持续影响。它对入院量、入住率有什么影响，以及你们可以采取哪些缓解策略来帮助抵消这种影响。最后，请谈谈在华盛顿的任何进展对话。谢谢。

早上好，Ben。我是Tom Mullen。我先回答你的问题，关于高成本异常值和固定损失阈值在过去四年中以相当惊人的速度持续上升，现在略低于79,000美元。这对我们的LTCH（长期急症护理医院）业务有负面影响，因为当你考虑我们的LTCH在全国的布局时，我们的许多LTCH都与一些最大的学术医疗中心合作，这些中心拥有全国最高的病例组合指数和最严重的患者。因此，随着固定损失阈值的持续上升，我们无法容纳那么多非常严重的患者，因为要获得任何异常值报销，损失要大得多。

因此，这对我们的ADC（平均每日住院人数）产生了影响，我们也有一些缓解措施。幸运的是，在我们与大型学术医疗中心合作的大多数共享市场中，我们都有住院康复医院。我们能够利用这些作为下游机会，当一些患者能够转到住院康复时，将他们从LTCH转移过来，因为我们的康复医院能够接收更严重的患者。我们看到，这些患者的住院天数或住院时间同比减少了1.5天。

因此，我们的ADC略有下降，但入院人数有所上升。显然，我们将继续关注高成本异常值阈值。我让Bob评论我们在华盛顿为应对这些努力所做的工作。

华盛顿的环境，我认为可以描述为比历史上更好。我认为我们与CMS以及参众两院的主管委员会都有更多的开放沟通渠道。最近，我们的精力主要是试图推迟20%传输规则，以便由于我们的成本报告性质和疫情后的高劳动力成本，它能更公平地适用。正如我在 earlier 的评论中提到的，我们对此感到满意。然而，这并没有真正解决我们面临的更长期挑战。

需要指出的是，固定损失阈值在过去四年中从38,000美元上升到59,000美元，然后到77,000美元。然后，我认为我们得到了一点缓解，现在是79,000美元。尽管增幅仍然很大，但与上一份拟议规则中91,000美元的固定损失阈值相比，增幅更为温和，如果该拟议规则实施，将是极具惩罚性的。因此，在这个行业，我们总是屏息等待拟议规则的出台，然后这对我们来说是一个重要的评论渠道。

但确实，虽然监管环境困难，因为异常值池本应保持在略低于8%的水平。CMS的机制是继续提高固定损失阈值，以试图符合8%的立法授权。但另一方面，这与LTCH的政策相悖，LTCH的总体政策是接收更高acuity的患者。因此，我认为这之间存在难以调和的拉锯。我们唯一能做的就是继续代表进入我们LTCH的最病重的患者进行倡导。

希望这回答了你的问题，但如果你有后续问题，请提问。

没有了，我想这已经涵盖了。非常感谢。

谢谢。请稍等，等待下一个问题。我们的下一个问题来自德意志银行的Justin Bowers。您的线路已接通。

嗨，大家早上好。我有两个关于LTCH的简短问题。第一，Bob和Tom，是否与CMS或华盛顿讨论过提高付款目标金额或8%的异常值患者比例阈值，比如提高百分比？第二，报销方面有很多变动，但你们确实获得了2026年的增长，HCO（家庭健康机构）也有适度增长。我们现在看到的与住院时间和ADC相关的趋势，是否可以作为业务未来趋势的良好指标，假设没有其他重大变化？

这是个好问题，我想我最好的回答是这样的。在一个非常复杂的报销系统中，有很多杠杆。正如我在本次电话会议 earlier 所说，LTCH报销已经变得极其复杂。我想我们从股东和分析师社区听到这一点，因为如果你考虑固定损失阈值、地点中立性、25天住院时间的合规要求、8%的异常值池，这些都是可以为我们Select拉动的杠杆，我认为对大多数行业来说，我们会很高兴从任何这些杠杆中获得缓解。

因此，我们试图与行业其他部分合作，提出尽可能多的选择。显然，你听到的是对我们最困难的方面。我的意思是，当固定损失阈值在过去几年中急剧上升时，这确实令人沮丧。所以这显然是一个容易的方面，但这可能不是CMS最容易解决的。因此，我们显然提出了其他选择。

早上好。谢谢。我知道您在准备好的发言中提到，20%传输规则的延迟为您带来了收入 benefit。从收入和EBITDA角度来看，本季度的影响是什么？

Ann，当我们考虑收入和一些费用逆转时，净影响对本季度EBITDA的贡献在1200万至1500万美元之间。

好的。那么全年呢？因为您没有上调EBITDA指引。我假设这会对指引产生利好。是否有其他因素导致您没有因这一积极变化而上调指引？

如你所见，本季度我们的门诊部门表现有些疲软。因此，虽然我们有信心上调EPS指引，但我们认为维持EBITDA指引更为谨慎。

嗨，早上好。谢谢。关于20%传输规则延迟实施，由于将使用更新的成本报告，我们是否应该认为其逆风影响比2025年上半年看到的1200-1500万美元要小得多？

嗨，Joanne，我认为你的问题是关于明年的。我们预计2026年的影响将远小于如果该规则在2025年实施的情况，大约是原预期影响的三分之一。

嗨，大家好。首先，关于康复IRF（住院康复设施）的发展渠道，您能否说明今年的相对启动成本以及明年的情况？这一数字是否会成为您的逆风因素？你们的主要同行在该部门提到可能改变足迹模型，比如在新市场建设更小的设施等。在开发地点的规模方面，你们的方法有什么值得关注的吗？

嗨，A.J.，我是Mike。关于损失，去年和明年的预期相当一致，我们预计每年约1500万至2000万美元的启动损失。Tom将谈谈我们医院规模的战略。

我们的重点仍将是合作伙伴关系，并寻求与全国更大的医疗系统扩大合作。因此，在未来一两年内，你将看到更多新的合作伙伴加入。在我们与现有合作伙伴接近产能的市场，我们将增加新医院，如Bob在开场发言中提到的，我们与克利夫兰诊所合作的第四家康复医院本周初刚刚开业。因此，现有市场将有新增设施，但我们也将寻求与大型学术医疗中心合作增加住院康复设施。我们通常建设60张床位的康复医院，但在未来需求需要的市场，我们正在考虑80至100张床位的康复医院。

嗨，谢谢让我再次提问。我只想跟进PT（物理治疗）的问题。Mike，你们MA（医疗保险优势）费率中有多少百分比与联邦医疗保险费率表挂钩？然后，过去几年的削减对该部门EBITDA的拖累有多大？你们能做些什么来使其恢复两位数利润率？

大约80%的医疗保险优势直接与B部分费率表挂钩。过去四五年的削减，如果我们在过去五年中仅获得2%的适度增长，而不是实际的削减，我们计算这将直接为我们的底线带来6500万美元。2026年的重点将是生产力，我们在调度模块上的系统投资，以及前端系统的增强，这些对门诊部门来说是明年的重点。

谢谢。本次问答环节到此结束。我现在将会议交回Ortizio先生致闭幕词。请讲，先生。

谢谢，接线员。没有闭幕词。我们期待下个季度向大家更新。

【总结内容】

会议目的： 讨论2025年第三季度业绩及公司业务展望。

管理层发言摘要：

Robert A. Ortenzio（执行董事长）：宣布CMS将20%传输规则（联邦医疗保险异常值调整标准）实施时间从2024年10月1日推迟至2025年10月1日，该延迟为本季度带来有利收入调整；强调需进一步政策改革以支持高acuity患者治疗，持续政策倡导。

发展更新：第三季度收购田纳西州孟菲斯30张床位危重症康复医院，新增3家门诊诊所；2027年上半年前计划通过新建和床位增加共新增395张住院康复床位。

核心财务数据

营收：合并收入13.6亿美元（同比+7%），其中住院康复部门3.286亿美元（+16%），门诊康复部门3.254亿美元（+4%），危重症康复部门6.099亿美元（+4%）。

净利润与每股收益：持续经营业务普通股每股收益0.23美元（同比+21%），上调全年EPS指引至1.14-1.24美元。

调整后EBITDA：合并1.117亿美元（+7%）；住院康复部门6800万美元（+13%），门诊康复部门2420万美元（-14%），危重症康复部门5610万美元（+10%）。

资产负债表与现金流：季度末债务18亿美元，现金6010万美元；经营活动现金流1.753亿美元；净杠杆率3.4倍。

关键驱动因素

营收增长：住院康复部门受益于每患者日收入（+5%）和平均每日住院人数（+11%）增长；危重症康复部门入院人数增长2.1%。

利润变动：门诊康复部门调整后EBITDA下滑14%，因联邦医疗保险报销减少及付款人组合不利转变，利润率从9.1%降至7.4%；危重症康复部门利润率提升（8.7%→9.2%）。

分业务线表现

住院康复：入住率83%（同比+1pct），同店入住率86%（+1pct）；2025年新增与克利夫兰诊所合资的32张床位医院，年底前计划在德克萨斯州坦普尔（45床）和佛罗里达州奥兰多（32床急性康复单元）开业。

门诊康复：患者就诊量增长5%，但每就诊净收入从101美元降至100美元，拖累利润率。

危重症康复：入住率稳定65%，营收增长4%；受20%传输规则延迟利好，本季度EBITDA增长10%。

市场拓展与研发

发展规划：2026年计划新开3家住院康复医院（亚利桑那州图森58床、密苏里州欧扎克63床、新泽西州60床），新增2个急性康复单元和2个神经过渡单元；2027年计划在新泽西州泽西市开设76床康复医院。

资本支出：2025年预计1.8-2亿美元，其中维护性支出1-1.05亿美元，其余用于增长。

短期目标（2025-2026年）

财务预期：维持全年调整后EBITDA 5.1-5.3亿美元指引；门诊康复部门2026年受益于联邦医疗保险报销小幅增长（多年来首次）。

业务重点：住院康复部门新增床位（2027年上半年前395张）；门诊康复通过调度模块投资提升生产力，改善利润率。

中长期战略（2026年后）

发展方向：深化与大型医疗系统合作（如克利夫兰诊所、Banner Health），考虑在需求大的市场建设80-100床规模康复医院；持续政策倡导，推动LTCH报销规则改革。

监管政策影响

20%传输规则延迟：本季度为EBITDA贡献1200-1500万美元；2025年10月实施后影响预计为原预期的1/3，因劳动力成本趋稳。

联邦医疗保险异常值：固定损失阈值升至7.9万美元，导致LTCH高acuity患者收治能力下降，通过住院康复医院接收下游患者缓解（患者住院时间缩短1.5天）。

业务挑战与应对

门诊康复疲软：联邦医疗保险报销连续4-5年削减（累计影响约6500万美元EBITDA），2026年计划通过生产力提升（调度系统优化）和 payer mix调整改善，目标恢复两位数利润率。

劳动力成本：2025年全职员工成本增长低于3%，agency使用率稳定在15%，费率回归疫情前水平。

管理层对2025年第三季度整体业绩表示满意，住院康复部门持续增长为核心亮点，危重症康复部门受益于规则延迟和入住率稳定表现良好。

未来聚焦住院康复床位扩张（2027年前395张）、门诊康复利润率修复（生产力提升+医保报销改善）及政策倡导，致力于股东价值提升和长期可持续增长。

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