重返4000点！三季报出炉，速览权益大咖的调仓思路
（来源：博时基金）
10月29日，截至当日收盘，上证指数站上4000点，创近十年新高，A股市场各主要指数悉数收红。
回顾三季度，在A股结构性行情带动下，权益类基金业绩表现较为亮眼。基金三季报数据披露，截至2025年9月30日，博时基金旗下多只产品过去一年的净值增长率超过50%。
当前市场有望开启新阶段，在此背景下，基金经理们是如何看待四季度市场投资机会？又将如何在市场中捕捉超额收益？我们从最新三季报中梳理出一些关键观点。
一起来看权益大咖们对三季度市场回顾，以及四季度布局的前瞻思路。
以下摘自基金定期报告观点
三季度报告
基金投资策略和运作分析
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2025年三季度，A股整体呈现稳步上行趋势。今年5月中美开始进行多轮经贸谈判，期间多次延长关税暂停期，国内宏观经济稳步复苏。
市场层面，三季度价值与成长风格均有较好表现：以黄金白银为代表的贵金属、以铜锡为代表的工业金属价格在三季度延续了上行趋势，带动了有色资源类行业表现居前；成长方向，海外算力在三季度延续了业绩驱动的估值扩张趋势，国产算力也在产业趋势带动下持续上行，此外储能、固态电池、半导体、消费电子等行业均有较好表现。
上证指数、创业板指等主要宽基指数在三季度均录得上涨，其中上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。
宏观经济方面，今年三季度国内经济企稳复苏，相较于二季度持续改善。数据角度，9月制造业PMI环比上升0.4个百分点达到49.8，新订单指数环比上升0.2个百分点达到49.7，表明市场需求持续改善。企业利润角度，今年1月至8月规模以上工业企业利润由1月至7月同比下降1.7%转为增长0.9%，扭转了自今年5月份以来企业利润持续下降态势，其中8月份规模以上工业企业利润由7月份下降1.5%转为增长20.4%；这背后原因在于去年8月低基数、今年供给端反内卷和需求政策的共同发力显效。
房地产市场方面，三季度国内主要城市成交数据有所改善，但仍处于弱势区间。根据国家统计局数据，2025年1-8月全国新建商品房销售面积为5.7亿平方米，同比下降4.7%，降幅较1~7月扩大0.7个百分点。此外，2025年前三季度重点100城新建商品住宅成交面积同比小幅下降，尽管9月在核心城市供应增加带动下，新房销售环比有所恢复，但同比仍回落。二手房市场热度在年中降温后，9月交易活跃度实现修复，重点城市9月成交量同比增长超10%，带动三季度同比微增。随着后续房地产政策进一步优化调整，我们将持续关注房地产景气度走势。
流动性方面，2025年三季度国内主要政策利率维持不变，十年期国债期货价格小幅下跌。央行在今年5月将1年期、5年期LPR下调10个基点后，三季度暂未降息，这表明5月降准降息效果较为积极，宏观经济稳定复苏，权益市场表现较好。
政策角度，央行持续释放适度宽松货币政策的信号，明确提出降低融资成本，激活经济活力，这为后续政策提供了空间。数据角度，8月国内新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元，但环比大幅多增1.44万亿元。8月末广义货币M2同比增长8.8%，增速与上月持平，维持在2024年以来高位；狭义货币M1同比增长6%，增速较上月有所回升；人民币贷款余额同比增长6.8%，恢复正增长。这表明宏观经济景气度回升，实体企业融资需求开始增长。
海外方面，美联储从2025年9月再次开启降息进程，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%-4.25%。目前美国宏观经济尚且稳定，但劳动力市场已经出现显著放缓迹象，这表明关税提升开始降低美国经济增长预期并抬升失业率水平。
根据最新美联储点阵图，预计今年年内至明年初还有3次降息，每次25个基点，2026年联邦基金利率的中值预测由3.6%下调至3.4%。美联储后续降息也为四季度国内降息降准提供了契机。
在分析宏观经济、流动性和基本面三大要素后，我们预计2025年四季度A股市场有望延续上行趋势。行业角度，我们看好技术创新驱动的人工智能国产算力、端侧AI、半导体国产化、固态电池等产业方向；同时也关注政策驱动的创新药、核聚变、人形机器人等主题成长方向。
最后，我们预计四季度国内有望陆续发布在半导体国产化、人工智能、核聚变等领域的技术创新成果，全球投资者对中国宏观经济和科技创新的信心也有望持续加强，人工智能国产算力和半导体自主可控方向的投资机会有望持续。
三季度报告
基金投资策略和运作分析
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2025年三季度，A股整体呈上行趋势，以科创和创业板为代表的结构性机会突出。报告期内本基金维持了较高仓位，集中持仓在半导体、人工智能及新能源汽车、军工、互联网、医药等领域。本基金在三季度取得了单季度近50%的超额收益，较好的把握住了市场主流机会。
展望四季度，我们仍维持在经济动能偏弱但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们继续看好技术创新驱动的人工智能应用、国产算力、人形机器人、互联网、医药等产业方向。
三季度报告
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2025年三季度，全球科技创新继续围绕新一代人工智能产业展开，北美大型云厂商纷纷给出积极的资本开支展望且加速了大模型的迭代。与此同时，终端客户对算力供应链26年的备货指引也越发清晰，这有助于我们对相关企业未来2年成长性做出估算。
除此之外，AI应用也在人形机器人和个人助理等多个领域快速迭代落地，这有利于在2026-2028年间形成应用和基础设施投资的商业闭环。基于此我们在2025年三季度对组合做出如下调整：
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增加了对AI应用板块的配置比例，如：人形机器人零部件、国产大模型和个人AI助理（Agent）。
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增加了对受益于AI应用在端侧落地后，硬件产业链的配置比例，如：消费电子零部件、消费电子芯片和存储芯片。
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维持对海外算力板块的看好不变。
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延续供给侧研究习惯，继续挖掘供给侧格局显著变优的方向，并对供给侧逻辑遭遇破坏的方向做出及时调整。
最后，我们仍会坚持“非线性增长”选股方法不漂移，基于强产业趋势，挖掘个股盈利非线性扩张的投资机会。我们认为科技股最大的魅力在于非线性增长，来源于创新周期/产业周期带来的两条曲线斜率较为陡峭的部分。
三季度报告
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三季度，A股市场在AI主线的引领下，迎来了成长股的全面行情。电子行业总市值一度超越银行板块，通信、游戏、新能源接替表现，而AI算力的表现相对突出，较好的展现了中国当下以科技自立自强为引领，开拓高质量发展的新时代特征。我们在半年报中详细探讨了2025年A股市场风格的内外宏观因素和行业中观因素。
三季度，在美联储开始降息、国内M1增速持续向好，宏观流动性持续充裕的背景下，我们在二季度做出的市场预判得到了一定程度的印证，对国内和海外AI算力的重点布局也收到了较好回报。
展望四季度，我们认为宏观流动性和行业基本面与三季度相比有望保持稳定。从中观层面看，随着视频模型、推理模型的持续进步，以及强化学习、AIAGENT等技术趋势的快速发展，我们看到算力需求增速依然没有看到放缓的势头。
此外，我们还看到了一些新的行业趋势：由于算力需求的持续增强，未来存储赛道将有望迎来需求和价格的双重提升；国内未上市半导体龙头企业已经逐步提速上市进程，未来国产半导体设备将在下游新一轮资本开支扩容中迎来新一轮机遇期；海外人形机器人的技术路径逐步清晰，量产节奏也逐步明确，而国内人形机器人行业的订单也相对积极，相关供应链企业的业绩趋势日渐明朗。上述领域将是我们在四季度重点跟踪，寻找标的的新方向。
三季度报告
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经过9个月的等待，美联储终于在本季度第二次例会上启动了又一次降息，25个基点的降息幅度使得最新的区间位于4%和4.25%水平。为防止市场过度解读，联储特地声明这不是长期降息周期的开始。当前利息支出已占美国GDP的4%，成为美国政府首要关心的问题，也是美联储巨大的政治压力的来源。但联储更关心经济前景，尤其是面临更低增长和更高通涨时期，走弱的就业数据迫使联储不情愿做出降息决定。
与乐观的股市情绪不同，年初以来10年期美债收益率从4.8%高点一路下行至4%左右水平，显示债市对经济基本面的谨慎。而美元的贬值和降息之后期限利差走阔，显示市场依旧担心美国财政的进一步扩张引发的债务风险。
美国政府一方面对联储施加压力使得市场对联储独立性疑虑加深，另一方面采取金融抑制可能会重新压制长债收益率：此种政策组合可能使美元进一步贬值并提高全球通涨预期，有利非美货币和资本市场，美元信任的缺失将导致更高的风险溢价。今年各国央行外汇储备中黄金比例间隔30年后再度超越美元，不断上涨的金价说明了一切。
本季度在增值税变化、核心物价企稳和风险资产走好等因素冲击下，利率债收益率整体上扬，收益率曲线呈陡峭化态势。我们年初就提出去年4季度收益率的下行缺乏基本面支持，表面上看股做债能解释今年的债券走势，但本质还是经济在去年9月份企稳之后收益率的正常回归，和18年的走势有相似之处。
过去2年，中国是债券收益率下降的极少数经济体之一。本季度资本市场风险偏好的回升就是在基本面企稳但无明显变化的情况下，市场资金重新配置对债市产生的影响。反内卷对于物价的影响可能是长期的：在当前库存极低的情景下，供给只要受限，补库需求就足以抬升价格，而PPI只要逆转，库存同比就一定会起来。
5月以来LPR报价保持不变，也使市场多头难以找到利率进一步下行的理由。货币政策需要兼顾其它政策目标，类似其它经济体实行零利率并不现实。我们预期资金面宽松时期已经过去，债市需要反应这一预期。本季度本基金继续低配利率债。
在债市调整的大背景下，三季度信用利差走势分化：1-3年、1年以内信用利差走势偏震荡，略有压缩，3-5年信用利差走扩；此外等级利差略有走扩，长期看仍在较低位置，而3-5年与3年以内的期限利差本季度显著走扩。中短期品种维持低位，而长期品种调整明显，收益率曲线出现陡峭化，高等级信用债调整幅度大于中低等级。
但期间相对而言，信用债持有期收益还是好于利率债。处于历史极值的信用利差，如果市场反转，将会非常脆弱。债市偏弱的走势意味着还普遍看多情绪下的市场存在一些不可预期的因素。
我们一直认为，债市是灵敏的市场，当出现和市场主流观点相反走势时，往往意味着经济的拐点出现。发达国家的天量货币投放，叠加发展中国家的崛起，会不会在外部影响中国的经济？在中国崛起过程中日本债市出现过100个基点的上行，传统的债市分析框架是不是要改变?本基金本季度依旧零配信用债。
3季度转债市场显示大幅上升并接近历史极值，随后在9月份陷入盘整，相对估值、绝对价格和加权YTM均处于接近极值水平。在转债估值处于极值时，如无权益市场风险暴露度要求，则转债不是一个可配置品种，负债端的波动会加大转债市场的脆弱性。期间下旬转债相对正股滞涨，需要消化之前过快的上涨。
经过此轮调整，相比7-8月份估值有所回落，其与权益市场表现关联度将重新抬升。随着几只银行转债的转股，转债市场持续缩容，大金融转债占本基金比例有所下降；金融股作为较高股息率品种，其转债的真实回报率其实应该在纯债收益率上加回正股股息率，其估值还是远好于其它行业转债品种，而每次真实回报率高于普通纯债收益率则都是极佳的买入机会，我们静待这种机会的再现。本季度我们维持低配可转债。
本季度贸易战对中国经济的影响逐步减缓，我们上季度所描述的三个场景基本得到了验证。美国美丽大法案推出和联储降息造成全球资金配置再平衡，而中国较低的权益估值是吸引外资的主要原因。中国面临最高的美国税率，预计本币升值幅度会小于其它主要经济体，叠加中债收益率处于低位，吸引力不如权益。在股债房三大类资产中，唯一能吸引大量资金流入的只有股市，可能也是国内净存款流动的方向，有利于市场估值的抬升。
随着更多企业出海，往外卷和反内卷成为新的主题。未来市场可能对出口更敏感，而对国内宏观环境的敏感度可能会下降。企业盈利弹性越来越多来自利润更高竞争更少的海外市场，也意味着将来选股需要更多的海外视野。反内卷带来PPI回升则有利于企业经营状况的改善，有利于周期股的修复。
贸易是各国因比较优势（自然资源、科技发展水平、劳动力成本和消费需求差异）不同引发的行为。千百年来，人类为贸易机会或乘舟楫远航重洋，或骑驼马翻越高山，或用枪炮诉诸武力，或当海盗铤而走险，冲破自然和人为的阻力，由达伽马开创的全球化时代，不可能因为某国的关税壁垒而停滞。本季度我们维持权益的高仓位，并对部分品种进行调仓。
综上所述，三季度市场风险偏好的提升对股债两个市场都造成了重大影响。风险溢价的提升使得股市成为期间表现更好的资产，而债市则受损于期限利差和信用利差的走阔，经济企稳、政策取向和贸易战的缓和令投资者的信心有所恢复。
展望四季度，由于去年同期基数因素，经济还会面临一定的稳增长压力，完成全年经济增速目标还需要政策的配合。我们预计会更多的偏向财政政策的小幅发力，货币政策动作不大。由于今年稳增长压力比去年同期小，降息可能性不大。我们依旧看好股票，尤其是大盘成长股的表现，转债需要消化较高估值蓄势再上；而债券市场则可能受制于市场情绪，但年内收益率进一步上升空间可能有限。
三季度报告
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2025年3季度，A股市场延续了今年以来的结构性行情，且行业分化十分明显。其中通信、电子、有色、电力设备及新能源等行业单季度大幅上涨超40%；综合金融、银行季度收绿，交通运输、电力及公用事业、食品饮料等几个行业亦表现低迷；行业首尾两端行业差异接近60%。
3季度表现较好的行业，大多数跟AI产业链相关。今年以来，从海外到国内，从一级市场到二级市场，从基础算力到软件应用，整个AI产业链方向的投资如火如荼，相关上市公司基本面得到明显改善，利润增速不断加快，国家宏观政策仍在加大支持力度。
9月份，国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，提出到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%；到2035年，全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。
AI产业链及其衍生的大科技方向投资主线明晰，影响到各风格因子的表现。3季度，成长、分析师、动量等因子表现良好，价值、小市值因子低迷。
特别要指出的是小市值因子，在2季度存量资金博弈、量化私募吸金的背景下表现良好，但转入3季度后科技主线崛起，中小盘个股资金被分流，小市值因子马上迎来较大压力。如若场外资金不能加大入场力度、大科技行情持续，风格因子的表现有可能加速分化。
本基金在3季度的投资操作相对平稳。
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宏观层面，我们维持了谨慎偏乐观的整体观点。
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风格和行业层面，延续了自去年以来的配置方向，对成长相关因子和新质生产力相关行业进行了主动暴露。
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个股层面，区别于2季度的收风险，我们重新提升了重点个股的风险敞口，头部个股集中度有所加大。
从整体上看，投资组合的跟踪误差有所放大，取得了一定的积极成果，风格因子、行业和个股的暴露均为本基金的超额收益做出了贡献。
展望4季度，我们将继续在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，力争持续取得相对基准的超额收益，为投资者创造稳健回报。
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3季度权益市场结构性行情明显。
宏观经济层面的变化不大，各项宏观经济数据并未与预期有太多偏差，从政策的角度来看无论是财政还是货币政策都会在市场预期之内。
海外层面，美联储终于开始降息，第一次降息力度不大，后续降息的频次和力度将对全球经济和大宗商品价格产生影响，进而对权益市场的投资行为产生连带作用。
产品组合将继续坚持成长风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上。接近年底，组合将对明年进行布局，对产业趋势的研究和把握仍然是投资回报的来源，我们会把视野继续放在国内国际共振的行业当中，把握机会力争为投资者创造更大的收益。
三季度报告
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2025年前三季度，国内经济在政策托底与产业升级的双重驱动下，实现GDP稳健增长，展现出经济较强的韧性。其中，科技创新与绿色转型成为产业进展的核心方向。高技术制造业增加值、新能源汽车产量、工业机器人产量都有较好增长，诸多微观数据印证了产业向高端化、智能化、绿色化转型的趋势。
此外，中央及部委多次强调治理“内卷式”恶性竞争，反内卷对大量制造业的行业盈利水平改善潜力值得关注。通过限制过剩产能、规范市场竞争秩序，改善行业盈利，推动企业从“以价换量”的低效竞争转向“以质取胜”的高质量发展。我们将重点围绕短期供需格局率先改善的低估值公司以及中长期具备硬核竞争力的行业龙头企业进行研究。
报告期内，本基金主要聚焦AI与固态电池双主线进行投资，该两大领域产品力逐渐进步、同时长期盈利空间不断提升，其技术进展与商业化落地将推动产业链价值重构，为基金组合提供中长期配置价值，我们会积极把握相关产业变革带来的成长机会。
我国AI产业已进入高速发展期，国产大模型DeepSeeK在训练方法上的创新发明，有效降低了AI大模型的成本、缩小了中美AI大模型的差距，为AI应用落地提供了肥沃的土壤、为我国科技行业自立自强增加了信心。
在AI大模型发展的前期，大规模的算力投资是模型性能优化的必备投入，当行业发展进入到当下成本逐步降低的阶段后，我们认为这将进一步推动云计算、互联网、端侧等领域的AI应用深度融合与需求增加。
随着AI的广泛应用，我们观察到市场对云计算的算力和存储需求逐步增加。云服务提供商已经做出响应，如推出专门针对AI的云计算解决方案，提供高性能的GPU云服务器、优化的AI模型训练平台等，来满足企业和科研机构在AI研发和应用方面的需求。云服务商还将AI模型封装为标准化服务，提供API接口和开发工具链，降低企业AI应用门槛，又拓展了自身的业务边界。
与此同时，云计算与边缘计算的结合也在变得更加紧密。边缘计算可以在靠近数据源或用户的地方提供实时的计算和数据处理服务，减少延迟。而云边协同的优化将为物联网、智能驾驶、工业自动化等对实时性要求较高的场景提供更优质的解决方案，推动相关行业的发展。
目前，海外的AI产业景气度持续提升，大型科技公司的资本开支不断上修，相关云服务订单持续增长，也带动了其产业链上国内公司的业务景气度上行。AIAgent基于大型语言模型，集成规划、记忆、工具调用和行动能力，能自主感知环境并决策。
这种技术框架使AIAgent超越传统工具定位，实现从Copilot（助手）到Agent（自主执行者）的演进，任务完成效率更高。OpenAI推出的Operator智能体，结合其大模型的视觉能力和强化学习，能模拟人类操作计算机执行复杂任务如在线订餐或数据处理，并具备自我纠错机制，类似进展验证了AIAgent在真实场景中的实用性和扩展性。预计AIAgent将会在软件服务、金融、医疗等高人力成本领域逐渐渗透，在自动驾驶、机器人、医疗健康等场景持续赋能。
全球能源结构转型与新能源汽车产业的发展，催生了对固态电池的需求。我国是当前全球重要的新能源汽车市场，新能源汽车销量的增长为固态电池提供了应用空间，储能、消费电子、低空经济等领域对固态电池的需求也在不断增加。
未来，在车端、低空、人形机器人等领域的需求，都将为固态电池产业的发展提供动力支持。我们观察到，固态电池凭借高能量密度、高安全性和快充优势，已经成为下一代动力电池的核心方向，正在从实验室走向大规模商业化。
从今年起，日韩车企计划推出搭载固态电池的旗舰车型，国内头部电池厂半固态电池已进入装车测试阶段。在车企量产落地的过程中，供应链成本得以下降，干电极工艺、锂金属负极等关键技术突破推动制造成本降低，都推动了固态电池市场空间的进一步拓展。
三季度报告
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宏观角度，我们年初对今年的判断是，2025年的市场会围绕外部环境的不确定性和国内相机抉择的刺激政策两个主要矛盾展开，上半年我们看到了财政政策在需求端的发力，以旧换新为代表的补贴政策在汽车、家电、3c、两轮车等行业起到了一定的需求拉动效果。
外部环境来看，中美贸易关税问题是上半年市场重要的波动来源，但积极的方面是，我们看到随着贸易谈判的逐渐展开，以及更重要的是国内从政府到出口企业2018年以来的应对经验积累，贸易战对企业实际经营层面的影响有望控制在可控范围内。
展望2025年最后一个季度的宏观环境和资本市场，我们认为贸易战的影响会逐渐淡化，更多的投资机会把握还是回归到中观产业和企业盈利层面。
中观层面，我们重点看好产业趋势向好、且有能够兑现企业盈利的优质公司做投资落地的领域，组合重点看好AI产业在海内外的持续进展和落地、新兴消费领域的品牌企业结构性的增长机会。
从中长期的组合构建上，我们仍然更强调持有公司的盈利质量和业绩增长的确定性。组合操作上，尽力规避组合相对于宏观风险不确定性的敞口，在尊重基金契约的基础上，着手在中长期产业趋势通顺的行业中，寻求企业经营周期共振的优质公司，做自下而上的研究和持有，保持组合行业配置层面的相对均衡；组合收益来源上，我们倾向于追求组合的收益来源清晰、可追溯，赚取持仓公司业绩成长带来的收益，通过对优质公司中长期的持有来获取预期收益。
以此相对应，组合风格上，维持较低的换手率水平，不考虑行业轮动的投资机会，通过严格的研究和选股构建投资组合。重视对组合风险的控制：
1
对于股权结构、治理结构、运营管理、商业模式上存在明显瑕疵的公司予以回避。
2
控制行业集中度和个股集中度水平。
3
控制组合整体的估值。
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2025年三季度，整个A股市场出现了显著上涨的行情，不管是主板还是创业板，都是显著上涨。
本基金始终坚持以价值投资为基础，自上而下地分析国内外的宏观经济形势，再结合产业发展规律，对行业进行横向和纵向的对比分析，最终选取景气度向上的细分行业。然后在细分行业中结合公司治理、财务指标、业绩增速和估值等相关因素进行综合分析，选取具备长期竞争力的标的进行投资。
本基金看好中国经济的长期发展趋势，看好资本市场的长期发展空间，随着AI行业的高速发展，AI产业链将充分受益，与此同时，经济也在较快发展的过程中，本基金看好科技和顺周期行业的投资机会。
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2025年三季度，科技主线引领的结构性行情进一步深化，“双创”板块成为市场核心驱动力，大盘成长指数大涨35%，而大盘价值指数下跌3.86%，整体风格上大盘略优于小盘，成长显著好于价值。
行业表现分化明显，TMT相关板块表现亮眼，通信、电子、电力设备及新能源、有色金属4个行业涨幅均超40%，而银行、交运、电力及公用事业等稳定类行业和食品饮料等消费类行业相对滞涨。
海外方面，关税继续温和传导，尽管美联储9月开启降息，但通胀仍可能压制降息幅度；国内经济方面，AI、半导体、机器人、创新药等产业进展不断，反“内卷式”竞争和推动重点行业产能治理将有利于改善相关行业的盈利预期，但地产、消费等行业基本面可能仍面临一定挑战。
整体经济可能仍处于低利率和稳增长的环境中，在低利率环境下，权益资产配置价值凸显，同时产业进展也将带来结构性的机会。专精特新企业会受益于宽松的流动性环境，但盈利复苏情况仍需要持续跟踪。
本基金作为旗帜鲜明的专精特新主题基金，将大部分非现金资产配置于工信部公示的专精特新“小巨人”上市企业。这类企业具有鲜明的特征，市值相对较小，尚处于成长培育阶段，业务稳定性较成熟大型企业存在差距，这导致其股票价格波动较大。
在市场风险偏好较低、追求确定性收益的环境下，专精特新企业面临一定挑战；但当市场风险偏好回升时，这类企业往往又可能受益。专精特新小巨人企业的评选较为严格，是各细分行业的龙头，这些公司成长空间较大，盈利能力较强，有一定的投资价值。许多企业深度参与机器人、AI等新兴产业的核心产业链，将有望受益于相关产业的快速发展。
同时，由于这类企业的机构覆盖度相对较低，市场定价尚未充分反映其内在价值，为主动管理型基金创造了获取超额收益的机会。专精特新"小巨人"企业内部大小市值股票的表现在8月上旬发生了较大切换，本基金在一定程度上控制了市值偏离，整体上把握住了产业增长红利。
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三季度以来，A股市场流动性环境整体偏向宽松，长期资金入市成为推动市场上行的主要动力。在此背景下，以人工智能、半导体、人形机器人为代表的科技成长板块继续表现出较强的活力。
本基金继续维持90%以上的高仓位运作，在聚焦科技成长主线的同时，积极把握产业拐点带来的投资机会。
具体行业配置方面，在AI应用不断成熟和海外禁令持续的背景下，国产替代的逻辑进一步强化，相关公司有望持续受益，因此本基金延续了对AI算力产业链的配置，特别是具有自主可控逻辑的国产算力品种；对于船舶制造板块，我们观察到行业整体订单和价格仍处于高位，业绩兑现预期较为明确，因此本基金选择了继续持有；同时，我们也注意到三季度创新药板块在政策优化和估值修复驱动下表现活跃，配置价值增加。
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今年三季度，市场从二季度的关税冲击中走了出来，全球宏观经济的预期逐渐稳定，美联储开始了降息周期，权益市场处在较为有利的窗口期，A股和港股都处在较为稳定的上行趋势。
行业结构上，风险偏好有利于科技成长股，因此以TMT为代表的行业相对跑赢，同时有色行业也取得超额收益。随着各个经济体贸易谈判的进展，市场对贸易战的影响逐渐钝化，主要矛盾回归到流动性和宏观基本面。
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国内宏观角度，8月份数据开始出现好转的迹象，ppi指标降幅开始收窄；政策方面，货币政策继续"适度宽松"的趋势，产业政策随着十五五的临近也逐渐清晰，同时财政政策后续空间仍然较大，宏观经济的预期基本稳住。
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海外宏观角度，美联储理事人员变动落地，美国9月18号降息25bp正式开启新一轮利率下降周期，流动性宽松将进一步支撑权益市场。同时新兴产业继续取得进展，Ai大模型消耗的token数量持续增长，sora2等新的应用不断破圈，AI能力的提升使得推理需求不断涌出，拉动硬件需求表现较好。创新药领域厚积薄发，随着临床高价值数据的不断读出，管线价值重估，海外BD授权金额显著增长，中国研发能力得到全球资本认可。
展望下一阶段，我们对市场保持相对乐观的看法，特别是中期以我为主的趋势不会改变，后续更多的机会在具备产业爆发逻辑行业和基本面优质的个股，我们会延续一直以来的方法论，寻找顺应时代趋势的产业，综合多方面的性价比去投资优质企业，同时维持相对均衡的组合结构。
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2025年三季度A股和港股表现较好，主要指数都走出了震荡上行的趋势，其中上证指数上证12.73%、沪深300上涨17.90%、创业板指上涨50.40%、中小板指数上涨21.69%；对应港股恒生指数、恒生科技指数分别上涨11.56%、上涨21.93%。
从A股分行业表现看，通信、电子、电力设备、机械设备等板块涨幅领先，而银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等表现相对平淡，尤其其中的银行板块逆势下跌。
简单回顾三季度，组合净值走势基本与指数一致，涨幅略跑赢基准但与市场的热烈表现则略显平淡。组合在季度初通过非银、有色的布局表现尚可，但在后期持续活跃的科技行情中则参与相对有限。
整体来说三季度组合主要在有色、非银等领域抓住了一定机会，但在科技大行情中表现相对一般，这与管理人的能力圈基本对应，也与管理人当前具备的交易风格能力等相关，管理人管理产品以来经历的科技成长浪潮经验积累也有一定关联。
展望后市，中国制造业的强大基础、科技产业的不断进展、中国经济的庞大容量及韧性等认识在市场中逐步强化，这将一定程度持续构成市场的投资土壤之一；叠加资本市场框架的不断完善、资产配置仍旧有向权益倾斜的倾向等，我们认为后续市场仍旧是可为的。
当然随着市场尤其是部分领域较大幅度上涨后，投资面临的挑战仍旧是存在的，管理人将逐步弥补在能力圈、交易纪律等有待提升的方面，围绕持续创造优秀现金流、估值低估、产业周期变化等思路与线索，寻找相应的投资机会。
三季度报告
基金投资策略和运作分析
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三季度组合维持板块偏均衡、精选个股策略，季度内换手率适中。单季度主要加大科技方向投资力度，在AI算力、消费电子等方向持仓有所上升。减配家电、保险等内需持仓。
三季度市场上涨明显，整体估值水平明显抬升，但仍有较好的结构性投资机会。从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持乐观看法，结构上：
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看好具有供给侧改善逻辑的板块以及高壁垒、高现金流的红利资产。
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成长方向，看好具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，份额仍较大提升空间的相关板块和优质公司。
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积极关注科技主题的波段机会以及经济复苏预期下的顺周期机会。
组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。
观点及基金业绩数据均摘自基金定期报告，截至2025年9月30日。
博时回报严选混合A类成立于2022年02月08日，C类成立于2022年02月08日，肖瑞瑾任职日期相同。A类2022-2024年年度收益率为：-14.29%、-10.20%、0.92%；C类2022-2024年年度收益率为：-14.67%、-10.64%、0.42%；2022-2024年同期业绩比较基准收益率为：-14.89%、-4.13%、14.79%。
博时数字经济混合A类成立于2021年06月18日，C类成立于2021年06月18日，肖瑞瑾任职日期相同。A类2021-2024年年度收益率为：6.58%、-29.48%、-12.97%、9.69%；C类2021-2024年年度收益率为：6.35%、-29.77%、-13.31%、9.22%；2021-2024年同期业绩比较基准收益率为：-3.08%、-14.20%、-7.81%、13.24%。
博时半导体主题混合A类成立于2021年07月20日，C类成立于2021年07月20日，肖瑞瑾任职日期相同，曾鹏任职日期为2021年07月20日至2024年07月03日。A类2021-2024年年度收益率为：-2.63%、-26.61%、0.91%、16.09%；C类2021-2024年年度收益率为：-2.89%、-27.04%、0.30%、15.41%；2021-2024年同期业绩比较基准收益率为：-1.63%、-24.36%、-2.12%、23.23%。
博时成长回报混合A类成立于2021年12月03日，C类成立于2021年12月03日，肖瑞瑾任职日期相同。A类2022-2024年年度收益率为：-19.52%、-13.64%、-0.70%；C类2022-2024年年度收益率为：-20.01%、-14.16%、-1.30%；2022-2024年同期业绩比较基准收益率为：-13.81%、-7.58%、14.12%。
博时特许价值混合A类成立于2008年05月28日，R类成立于2016年09月08日，曾鹏任职日期为2018年06月21日至今，肖瑞瑾任职日期为2018年06月21日至2021年04月13日，黄瑞庆任职日期为2015年02月09日至2018年06月21日，赵云阳任职日期为2013年09月13日至2015年02月09日，胡俊敏任职日期为2012年06月11日至2013年09月13日，汤义峰任职日期为2010年03月17日至2012年06月11日，陈亮任职日期为2008年05月28日至2010年04月13日。A类2020-2024年年度收益率为：70.81%、20.64%、-26.05%、-12.31%、9.49%；R类成立后业绩未满半年，不予披露。2020-2024年同期业绩比较基准收益率为：22.51%、-2.86%、-16.90%、-8.24%、13.80%。
博时沪港深优质企业A类成立于2015年05月14日，C类成立于2016年03月22日，曾鹏任职日期为2021年01月20日至今，牟星海任职日期为2021年01月20日至2022年05月05日，王俊任职日期为2016年11月09日至2021年01月20日，张溪冈任职日期为2016年05月30日至2017年11月29日，周志超任职日期为2016年05月30日至2017年06月15日，招扬任职日期为2015年05月14日至2016年05月30日。A类2020-2024年年度收益率为：38.42%、6.70%、-25.84%、-17.89%、0.68%；C类2020-2024年年度收益率为：37.46%、6.23%、-26.18%、-18.40%、0.19%；2020-2024年同期业绩比较基准收益率为：11.45%、4.65%、-8.54%、-3.44%、10.39%。
博时创新精选混合A类成立于2021年03月09日，C类成立于2021年03月09日，肖瑞瑾任职日期相同。A类2021-2024年年度收益率为：3.47%、-30.49%、-18.31%、1.40%；C类2021-2024年年度收益率为：3.05%、-30.84%、-18.72%、0.90%；2021-2024年同期业绩比较基准收益率为：2.50%、-18.07%、-15.01%、11.21%。
博时汇荣回报混合A类成立于2021年08月24日，C类成立于2021年08月24日，吴渭任职日期相同。A类2021-2024年年度收益率为：-0.90%、-22.24%、-6.14%、11.85%；C类2021-2024年年度收益率为：-1.18%、-22.86%、-6.89%、10.96%；2021-2024年同期业绩比较基准收益率为：0.47%、-10.06%、-5.19%、13.13%。
博时荣丰回报灵活配置混合A类成立于2020年05月07日，C类成立于2020年05月07日，黄继晨任职日期为2021年09月07日至今，吴丰树任职日期为2020年05月07日至2021年09月07日。A类2020-2024年年度收益率为：20.61%、-4.73%、-25.49%、-11.96%、5.73%；C类2020-2024年年度收益率为：20.22%、-5.20%、-25.87%、-12.39%、5.21%；2020-2024年同期业绩比较基准收益率为：17.82%、-2.15%、-10.67%、-5.06%、12.92%。
博时智选量化多因子股票A类成立于2021年11月02日，C类成立于2021年11月02日，刘钊任职日期相同。A类2022-2024年年度收益率为：-12.04%、-4.50%、28.60%；C类2022-2024年年度收益率为：-12.49%、-4.97%、27.97%；2022-2024年同期业绩比较基准收益率为：-19.28%、-5.34%、1.96%。
博时科技驱动混合A类成立于2024年06月12日，C类成立于2024年06月12日，黄继晨任职日期相同。A类2024年年度收益率为：10.42%；C类2024年年度收益率为：10.04%；同期业绩比较基准收益率为：20.23%。
博时创新驱动混合A类成立于2018年01月26日，C类成立于2018年01月26日，齐宁任职日期为2021年01月29日至今，韩茂华任职日期为2018年01月26日至2021年01月29日，韩茂华任职日期为1900年01月01日至2021年01月29日。A类2020-2024年年度收益率为：32.66%、-7.32%、-30.52%、-14.03%、-14.43%；C类2020-2024年年度收益率为：31.60%、-8.05%、-31.11%、-14.72%、-15.12%；2020-2024年同期业绩比较基准收益率为：15.22%、0.23%、-9.56%、-3.42%、11.72%。
博时汇智回报混合成立于2017年04月12日，吴渭任职日期相同。2020-2024年年度收益率为：63.66%、2.60%、-21.61%、0.33%、4.31%，同期业绩比较基准收益率为：22.47%、-2.97%、-16.91%、-8.23%、13.64%。
博时专精特新主题混合A类成立于2021年12月06日，C类成立于2021年12月06日，郭晓林任职日期相同，共同管理的基金经理为刘玉强（任职日期为2023年02月01日），林景艺任职日期为2022年02月28日至2023年03月08日。A类2022-2024年年度收益率为：-19.93%、12.46%、-3.87%；C类2022-2024年年度收益率为：-20.33%、11.91%、-4.35%；2022-2024年同期业绩比较基准收益率为：-23.93%、-19.45%、9.88%。
博时核心资产精选混合A类成立于2021年09月17日，C类成立于2021年09月17日，冀楠任职日期相同。A类2021-2024年年度收益率为：2.48%、-18.51%、-16.48%、8.53%；C类2021-2024年年度收益率为：2.30%、-18.99%、-16.98%、7.86%；2021-2024年同期业绩比较基准收益率为：0.64%、-14.42%、-8.43%、14.67%。
博时新收益混合A类成立于2016年02月04日，C类成立于2016年04月01日，过钧任职日期为2016年02月29日至今，王曦任职日期为2016年02月04日至2020年08月10日。A类2020-2024年年度收益率为：35.29%、23.65%、-7.72%、-18.17%、7.53%；C类2020-2024年年度收益率为：35.13%、23.52%、-7.82%、-18.25%、7.43%；2020-2024年同期业绩比较基准收益率为：15.20%、0.30%、-9.56%、-3.41%、11.86%。
博时战略新兴产业混合成立于2017年08月09日，刘阳任职日期为2021年10月18日至今，蔡滨任职日期为2017年08月09日至2021年10月18日。2020-2024年年度收益率为：53.62%、5.59%、-37.18%、-21.34%、-9.92%，同期业绩比较基准收益率为：35.51%、4.88%、-21.07%、-11.01%、13.14%。
博时厚泽回报混合A类成立于2017年11月22日，C类成立于2017年11月22日，冀楠任职日期为2021年11月08日至今，周心鹏任职日期为2017年11月22日至2021年11月08日。A类2020-2024年年度收益率为：42.02%、48.89%、-20.29%、-12.76%、-5.45%；C类2020-2024年年度收益率为：40.89%、47.59%、-20.92%、-13.45%、-6.21%；2020-2024年同期业绩比较基准收益率为：14.24%、5.98%、-8.79%、-1.10%、8.39%。
博时优质精选混合A类成立于2022年08月22日，C类成立于2022年08月22日，冀楠任职日期相同。A类2022-2024年年度收益率为：-2.24%、-13.66%、9.54%；C类2022-2024年年度收益率为：-2.45%、-14.19%、8.88%；2022-2024年同期业绩比较基准收益率为：-3.32%、-8.43%、14.67%。
博时策略混合成立于2009年08月11日，刘阳任职日期为2021年12月21日至今，孙少锋任职日期为2015年09月23日至2021年12月21日，王燕任职日期为2011年02月28日至2016年08月01日，张勇任职日期为2009年08月11日至2015年05月22日，周力任职日期为2009年08月11日至2011年07月15日。2020-2024年年度收益率为：47.19%、3.73%、-35.30%、-20.23%、-13.30%，同期业绩比较基准收益率为：17.72%、-0.59%、-12.02%、-5.07%、12.71%。
博时价值臻选持有期混合A类成立于2020年07月29日，C类成立于2020年07月29日，郭康斌任职日期为2022年02月23日至今，陈鹏扬任职日期为2021年01月20日至2024年07月30日，王俊任职日期为2020年07月29日至2021年01月20日。A类2020-2024年年度收益率为：4.93%、18.05%、-32.47%、-20.75%、-3.12%；C类2020-2024年年度收益率为：4.57%、17.12%、-33.01%、-21.38%、-3.89%；2020-2024年同期业绩比较基准收益率为：9.14%、-5.24%、-13.82%、-8.29%、15.01%。
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，博时基金做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。博时基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/index.html和基金管理人网站http://www.bosera.com/index.html进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。