写在上证第三次突破4000点 | 新方程投资手记
（来源：好买财富）
投研手记
视其所以，观其所由，察其所安
导语
时隔十年上证指数再次突破4000点，那么当前市场水位怎么样？投资上应如何调整节奏？
我们从三个角度出发来讨论这个问题。
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01
“含泡沫量”低
第一点就是，当前的4000比前两次的4000点要更加“合理”一些。
现在上证指数pb大概是1.54x，尽管处于上一轮牛市（2019-2021）的相对高位区间，但我们也可以发现，历史上前两次突破4000点时估值都比这高得多，比如2015年首次突破4000点时对应pb2.3x，而再往前追溯，2007年突破4000点时对应pb4.78x。
所以这个时候的4000点，从“含泡沫量”来看无疑是要远低于前两次的。
此外，随着深市上市股票扩容，上证指数本身对应的交易金额占比也下了一个台阶。在2007年左右，上证占全A交易额的65%左右，而目前只有40%出头。因此，目前谈论上证多少点位更多是一种心理锚定，实际上在结构剧烈分化的A股市场，有的股票组合和上证的相关性已经明显降低。
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2005/1/1-2025/10/29
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2005/1/1-2025/10/29
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02
相对PE/PB在历史高位
第二点，虽然上证4000点相较于前两次不算泡沫，但也谈不上低估。
当前上证的近10年pb/pe水位分别是72%/99.8%。而万得全A指数近十年的PB/PE水位也分别高达58%/95%。尤其是观察全A指数近10年的滚动估值分布可以发现，无论相对PE或者相对PB都在历史高位。
主要宽基的估值分位值
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2025/10/29
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2015/1/1-2025/10/29
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03
均衡为主，谨慎追高
最后一点就是当前的应对。由于现在总体谈不上泡沫，但另一方面也不在低位，所以在配置时建议以均衡为主，谨慎追高。
这主要是由于高位板块交易做的不好就会引发“买在3600，套在4000”的事故，最近的创新药可能就是个例子。以恒生创新药ETF为参考，2025/8/5的时候上证指数年内收盘首次突破3600点。而从8/5到现在，上证指数上涨12%的同时创新药ETF下跌9.72%，一来一回收益差20%(见下图表)。因此，如果短期追买创新药的投资者仓位成本控制不佳，那从8月到现在就会出现强烈的背离感。
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2025/8/1-2025/10/29
而对于目前大热的科技板块，投资者在进行交易时同样需要谨慎，这主要是因为目前TMT硬科技部分（电子、通信）的估值水平也是历史高位（见下图表），仓位处理上需要更严格的交易纪律。
TMT细分一级行业（申万一级口径）的估值分位值
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2025/10/29
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04
总结
最后简单总结下我们的想法。
虽然目前上证4000点的“水分”相对于前两次突破4000点时少了不少，但全市场整体水位也不在低位，尤其个别行业的估值处于历史极高位。
因此建议投资者在布局时更加均衡，适度多关注现在还处于低位的行业。比如顺周期或者强宏观相关的一些领域，而对于目前处于高位的板块在追买时要更加小心。具体到产品推荐上，我们更推荐偏均衡风格的主动或者指数类产品。