【中原晨会0403】市场分析：银行资源行业领涨、月度策略：震荡格局下的稳健配置、安琪酵母(600298)年报...
来源：中原证券研究所
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：银行资源行业领涨 A股震荡整固
【中原策略】月度策略：震荡格局下的稳健配置，聚焦红利防御与能源安全主线
【中原食品饮料】安琪酵母(600298)2025年年报点评：海外业务引擎增长，盈利能力持续修复
主要内容
【中原策略】
市场分析：银行资源行业领涨 A股震荡整固
周四A股市场冲高遇阻、震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3952点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中石油化工、能源金属、银行以及医药等行业表现较好；贵金属、通信设备、元件以及半导体等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整固的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.31倍、44.81倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周四成交金额18580亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前市场的核心压制因素来自海外，中东冲突若进一步升级，可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力。若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，对全球流动性及风险偏好形成压制。考虑到国内宏观政策基调进一步明朗，为市场提供了坚实的底线支撑。国内通胀基数较低，货币政策拥有降准降息的独立空间；“十五五”开局之年，稳市场、促改革政策稳步落地；1-2月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象，为市场提供了基本面支撑。预计上证指数维持震荡的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注石油化工、银行、能源金属以及医药等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：银行资源行业领涨 A股震荡整固》
发布日期：2026年04月02日
【中原策略】
月度策略：震荡格局下的稳健配置，聚焦红利防御与能源安全主线
投资要点：
股市回顾。2026年3月，大盘指数全线收绿，其中代表中小盘的北证50、科创50与中证1000指领跌，跌幅分别达18.79%、15.57%和10.99%，显示市场风险偏好显著下降，成长股遭遇重挫，主要由于受到中东局势恶化引发国际油价突破每桶100美元，全球“滞胀”交易升温，叠加海外风险偏好走弱，导致A股风险偏好反复切换。风格层面，金融与稳定类板块表现相对抗跌，而高弹性的成长与周期板块跌幅居前，资金呈现出明显的高低切换与防御姿态。行业层面，TMT、部分中游制造、可选消费、非银金融、地产板块均出现大幅下跌，而公用事业、红利类板块则表现较好，显示出投资者在外部不确定性因素中寻求避险的逻辑。
债市回顾。3月利率债市场中短久期占优，10年期国债期货小幅上涨0.01%，30年期国债期货则显著回调下跌2.66%，长端压力凸显。主要影响因素为，一方面，1-2月出口、通胀等数据全面超预期，比如出口同比增长彰显机电与劳动密集型产品韧性，CPI由负转正、PPI环比连涨反映内需与工业修复等，验证了经济开年复苏韧性，间接压制长端利率预期；另一方面，外部事件中，美伊冲突持续升级推升国际油价，加剧输入性通胀担忧，进一步对长端收益率形成压制；机构行为方面，亦呈现结构性偏好，相较国债，地方债、信用债、政金债表现良好，反映投资者在风险偏好未明显提升前，资金持续涌向中短久期信用债。展望4月，中东局势不明朗或将延续3月债市格局，中短债占优的局面。
配置建议：宏观基本面看，3月作为传统开工旺季，PMI重返扩张区间，1-2月份投资、社融、出口走强，但实体经济融资强度、消费内生动力不足。价格端受油价推动上游通胀压力上行，PPI回升强化。政策层面，两会之后财政发力与结构性货币政策协同。流动性层面看，季末资金价格保持平稳，央行对市场流动性较为呵护。但外部流动性存在边际收紧，3月份美联储表态偏鹰，更加看重能源价格对通胀的影响。市场情绪看，高波动下题材轮动加快，趋势持续性不强，宽基ETF持续流出态势尚未结束。综合来看，4月A股市场或以震荡为主，核心变量还是中东局势的不确定性，使指数上行空间受限。继续建议采取稳健的配置策略，在坚守红利资产（银行、交运、公用事业）抵御波动的同时，布局能源安全如电力设备及新能源（锂电、光伏）。风险点需关注4月地缘冲突是否有超预期演绎、海外流动性边际收紧触发共振下行，以及业报披露密集期，如个股业绩不及预期带来的较大波动。若上述风险叠加致A股预期外波动，监管层面或将通过加大宽基ETF申购、引导长线资金入场、释放降准等信号稳定市场。
风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《月度策略：震荡格局下的稳健配置，聚焦红利防御与能源安全主线》
分析师：徐至
登记编码：S0730525040001
发布日期：2026年04月02日
【中原食品饮料】
安琪酵母(600298)2025年年报点评：海外业务引擎增长，盈利能力持续修复
投资要点：
公司发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；实现扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。盈利能力方面，公司2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率为9.50%，同比上升0.60个百分点；加权平均净资产收益率为13.51%，同比上升0.68个百分点。全年经营活动现金流量净额达24.78亿元，同比增长50.19%，现金能力强劲。
第四季度营收增速显著高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。2025年，公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%。分季度看，第一季度实现营收37.94亿元，同比增长8.95%；第二季度实现营收41.05亿元，同比增长11.19%；第三季度实现营收38.87亿元，同比增长4%；第四季度实现营收49.42亿元，同比增长15.35%。第四季度营收增速高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。
酵母及深加工产品的营收同比增长10.1%，销量增长15.83%。分板块看，酵母及深加工产品全年实现收入119.49亿元，同比增长10.09%，结构占比71.43%。酵母及深加工产品的全年销量为46.79万吨，同比增长15.83%，销量增长超过营收，销售吨价下降。此外，食品原料录得收入22.18亿元，同比增加54.36%，结构占比13.26%；制糖业务全年录得收入13.39亿元，同比增长5.8%，结构占比8%。
海外市场增长持续强劲。海外市场全年实现营收68.48亿元，同比增长19.88%，增幅远超国内市场。截至2025年，海外业务的收入占比升至40.94%，成为公司增长的核心驱动力。公司推进海外市场本土化的运营策略，优化渠道建设，海外增长的质量亦持续改善。国内市场全年实现营收98.05亿元，同比增长4.08%，继续保持低速增长，结构占比降至58.61%。截至年末，海外市场的经销商数量净增加666家，国内市场净增524家。
成本下降，毛利率上升。2025年公司毛利率为24.71%，较上年同期上升1.18个百分点。其中，酵母主业毛利率为32.21%，同比升高2.67个百分点，主要来自成本的下降。我们预测：本期酵母及深加工产品的吨成本同比下降8.56%；同时，随着成本压力缓解，公司相应地调整了产品结构以及增强了促销力度，本期酵母及深加工产品的吨价下降5.2%。
制糖业务亏损，成为盈利拖累。2025年，制糖业务的毛利率为-4.86%，较上年减少4.7个百分点，主要因成本同比增10.77%，而同期营收仅增5.80%。制糖业务持续亏损，成为拖累整体毛利率的主要因素。
部分费用增长较多。2025年净利率为9.50%，较上年同期上升0.60个百分点。净利率提升幅度低于毛利率，主要因部分费用增长较多。其中，财务费用同比增113.26%，主因银行利息支出增加及汇兑收益收窄所致，导致财务费用率同比升高0.39个百分点至0.81%；销售费用同比增长13.56%，增速高于营收增速，销售费用率同比升高0.17个百分点至5.62%。
经营现金充足，支持扩张活动。2025年经营活动现金流净额24.78亿元，同比增长50.19%，主要因销售商品收到的现金增加，同时回款效率提升。经营现金流质量优异，为公司业务扩张提供充足资金保障。投资活动现金流净额-20.02亿元，净流出扩大，主要系购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金增加所致。根据年报披露，公司持续推进宜昌高新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设。本期，筹资活动现金流净额7.70亿元，上年为2.11亿元，应付债券占资产比例从0升至3.92%。公司通过发行债券优化债务结构，降低融资成本。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为2.13、2.48、2.81元，参照4月1日收盘价40.15元，对应的市盈率分别为18.88、16.20、14.27倍，维持公司的“增持”评级。
风险提示：短期偿债压力加大，财务费用率上升；制糖业务持续亏损，拖累整体毛利。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《安琪酵母(600298)2025年年报点评：海外业务引擎增长，盈利能力持续修复》
发布日期：2026年04月02日