鹰眼预警：白云山应收账款/营业收入比值持续增长
来源：新浪财经-鹰眼工作室
新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警
3月21日，白云山发布2025年年度报告，审计意见为标准无保留审计意见。
报告显示，公司2025年全年营业收入为776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润为29.83亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润为23.63亿元，同比增长0.29%；基本每股收益1.835元/股。
公司自2001年2月上市以来，已经现金分红27次，累计已实施现金分红为109.06亿元。公告显示，公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税）。
上市公司财报鹰眼预警系统分别从业绩质量、盈利能力、资金压力与安全及运营效率等四大维度，对白云山2025年年报进行智能量化分析。
一、业绩质量层面
报告期内，公司营收为776.56亿元，同比增长3.55%；净利润为30.61亿元，同比增长2%；经营活动净现金流为-2.32亿元，同比下降106.75%。
结合经营性资产质量看，需要重点关注：
• 应收账款/营业收入比值持续增长。近三期年报，应收账款/营业收入比值分别为20.01%、20.97%、21.7%，持续增长。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 应收账款（元） | 151.12亿 | 157.26亿 | 168.49亿 |
| 营业收入（元） | 755.15亿 | 749.93亿 | 776.56亿 |
| 应收账款/营业收入 | 20.01% | 20.97% | 21.7% |
结合现金流质量看，需要重点关注：
• 营业收入与经营活动净现金流变动背离。报告期内，营业收入同比增长3.55%，经营活动净现金流同比下降106.75%，营业收入与经营活动净现金流变动背离。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 营业收入（元） | 755.15亿 | 749.93亿 | 776.56亿 |
| 经营活动净现金流（元） | 41.04亿 | 34.42亿 | -2.32亿 |
| 营业收入增速 | 6.68% | -0.69% | 3.55% |
| 经营活动净现金流增速 | -41.37% | -16.11% | -106.75% |
• 经营活动净现金流持续下降。近三期年报，经营活动净现金流分别为41亿元、34.4亿元、-2.3亿元，持续下降。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 经营活动净现金流（元） | 41.04亿 | 34.42亿 | -2.32亿 |
• 净利润与经营活动净现金流背离。报告期内，净利润为30.6亿元、经营活动净现金流为-2.3亿元，净利润与经营活动净现金流背离。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 经营活动净现金流（元） | 41.04亿 | 34.42亿 | -2.32亿 |
| 净利润（元） | 42.59亿 | 30.01亿 | 30.61亿 |
• 经营活动净现金流/净利润比值低于1。报告期内，经营活动净现金流/净利润比值为-0.076低于1，盈利质量较弱。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 经营活动净现金流（元） | 41.04亿 | 34.42亿 | -2.32亿 |
| 净利润（元） | 42.59亿 | 30.01亿 | 30.61亿 |
| 经营活动净现金流/净利润 | 0.96 | 1.15 | -0.08 |
二、盈利能力层面
报告期内，公司毛利率为16.24%，同比下降2.73%；净利率为3.94%，同比下降1.5%；净资产收益率（加权）为8.09%，同比增长1.25%。
结合公司经营端看收益，需要重点关注：
• 销售毛利率持续下降。近三期年报，销售毛利率分别为18.79%、16.7%、16.24%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 销售毛利率 | 18.79% | 16.7% | 16.24% |
| 销售毛利率增速 | 0.17% | -11.14% | -2.73% |
• 销售净利率持续下降。近三期年报，销售净利率分别为5.64%，4%，3.94%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 销售净利率 | 5.64% | 4% | 3.94% |
| 销售净利率增速 | -6.13% | -29.06% | -1.5% |
三、资金压力与安全层面
报告期内，公司资产负债率为52.57%，同比下降2.21%；流动比率为1.57，速动比率为1.24；总债务为200.16亿元，其中短期债务为168.42亿元，短期债务占总债务比为84.14%。
从短期资金压力看，需要重点关注：
• 现金比率持续下降。近三期年报，现金比率分别为0.43、0.4、0.39，持续下降。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 现金比率 | 0.43 | 0.4 | 0.39 |
• 经营活动净现金流/流动负债比值持续下降。近三期年报，经营活动净现金流/流动负债比值为分别为0.11、0.09、-0.01，持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | -7.41亿 | -20.37亿 | -33.97亿 |
| 流动负债（元） | 330.49亿 | 342.51亿 | 378.59亿 |
| 经营活动净现金流/流动负债 | -0.02 | -0.06 | -0.09 |
从长期资金压力看，需要重点关注：
• 总债务现金覆盖率逐渐变小。近三期年报，广义货币资金/总债务比值分别为1.57、1.49、1.38，持续下降。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 广义货币资金（元） | 238.94亿 | 206.94亿 | 211.3亿 |
| 总债务（元） | 152.17亿 | 139.17亿 | 153.35亿 |
| 广义货币资金/总债务 | 1.57 | 1.49 | 1.38 |
从资金管控角度看，需要重点关注：
• 利息收入/货币资金比值小于1.5%。报告期内，货币资金为149.4亿元，短期债务为117.7亿元，公司利息收入/货币资金平均比值为0.854%，低于1.5%。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 货币资金（元） | 213.09亿 | 182.73亿 | 149.4亿 |
| 短期债务（元） | 118.93亿 | 106.46亿 | 117.7亿 |
| 利息收入/平均货币资金 | 2.22% | 2.04% | 0.85% |
• 预付账款变动较大。报告期内，预付账款为9.7亿元，较期初变动率为67.89%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初预付账款（元） | 5.78亿 |
| 本期预付账款（元） | 9.7亿 |
• 预付账款增速高于营业成本增速。报告期内，预付账款较期初增长67.89%，营业成本同比增长4.12%，预付账款增速高于营业成本增速。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 预付账款较期初增速 | -2.12% | -29.38% | 67.89% |
| 营业成本增速 | 6.64% | 1.87% | 4.12% |
• 其他应收款/流动资产比值持续增长。近三期年报，其他应收款/流动资产比值分别为1.46%、1.72%、1.93%，持续上涨。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 其他应收款（元） | 8.17亿 | 9.92亿 | 11.85亿 |
| 流动资产（元） | 559.84亿 | 577.62亿 | 615.18亿 |
| 其他应收款/流动资产 | 1.46% | 1.72% | 1.93% |
四、运营效率层面
报告期内，公司应收帐款周转率为4.77，同比下降1.97%；存货周转率为5.01，同比下降2.43%；总资产周转率为0.93，同比下降0.14%。
从经营性资产看，需要重点关注：
• 应收账款周转率持续下降。近三期年报，应收账款周转率分别为5.04，4.86，4.77，应收账款周转能力趋弱。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 应收账款周转率（次） | 5.04 | 4.86 | 4.77 |
| 应收账款周转率增速 | -1.49% | -3.49% | -1.97% |
• 存货周转率持续下降。近三期年报，存货周转率分别为5.53，5.14，5.01，存货周转能力趋弱。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 存货周转率（次） | 5.53 | 5.14 | 5.01 |
| 存货周转率增速 | 1.5% | -7.1% | -2.43% |
• 应收账款/资产总额占比持续增长。近三期年报，应收账款/资产总额比值分别为19.23%、19.25%、19.94%，持续增长。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 应收账款（元） | 151.12亿 | 157.26亿 | 168.49亿 |
| 资产总额（元） | 785.87亿 | 816.84亿 | 845.11亿 |
| 应收账款/资产总额 | 19.23% | 19.25% | 19.94% |
从长期性资产看，需要重点关注：
• 总资产周转率持续下降。近三期年报，总资产周转率分别0.99，0.94，0.93，总资产周转能力趋弱。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 总资产周转率（次） | 0.99 | 0.94 | 0.93 |
| 总资产周转率增速 | -2% | -5.04% | -0.14% |
• 单位固定资产收入产值逐年下降。近三期年报，营业收入/固定资产原值比值分别为17.24、13.56、11.54，持续下降。
| 项目 | 20231231 | 20241231 | 20251231 |
| 营业收入（元） | 755.15亿 | 749.93亿 | 776.56亿 |
| 固定资产（元） | 43.8亿 | 55.3亿 | 67.32亿 |
| 营业收入/固定资产原值 | 17.24 | 13.56 | 11.54 |
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