4月2日机构强推买入 6股极度低估
江海证券——2025年年报点评：经典、白啤领跑，产品结构持续升级
事件： 公司发布2025年业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入324.73亿元，同比+1.04%，归母净利润45.88亿元，同比+5.60%，扣非归母净利润41.30亿元，同比+4.53%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入31.07亿元，同比-2.26%，归母净利润-6.86亿元，同比-6.41%，扣非归母净利润-7.92亿元，同比-7.70%。 投资要点： 2025年公司实现产品销量764.8万千升，同比增长1.5%。其中，青岛啤酒（600600）主品牌实现销量449.4万千升，同比增长3.5%，实现营业收入223.82亿元，同比增长1.35%；其他品牌实现销量315万千升，同比下降1.4%，实现营业收入94.48亿元，同比下降0.50%。中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%。根据国家统计局数据，2025年行业规模以上企业累计实现啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%，青岛啤酒公司表现优于行业。青岛啤酒经典系列、白啤及超高端系列等产品销量屡创历史新高，其中白啤实现快速增长，销量稳居行业白啤品类首位。公司将坚定“1+1+1+2+N”品牌发展战略，持续聚焦中高端和超高端战略大单品。渠道端，即饮/非即饮销量占比分别为40.3%/59.7%。 盈利能力方面，2025年公司毛利率41.84%，同比+1.61pct，净利率14.53%，同比+0.55pct。公司毛利率提升主要系公司产品结构持续优化升级。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.81%/4.51%/0.38%，同比-0.51pct/+0.13pct/+0.06pct，销售费用率下降主要系公司部分区域业务宣传费减少，管理费用率和研发费用率维持相对稳定。 估值和投资建议：我国啤酒行业已进入平稳发展阶段，行业前五企业市场份额合计超90%，随着市场集中度不断提高，整体竞争格局逐步趋于稳定。预计2026-2028年收入分别为331.74/340.57/351.33亿元，预计2026-2028年收入增速2.16%/2.66%/3.16%，预计2026-2028年归母净利润分别为49.49/52.63/55.70亿元，归母净利润增速分别为7.87%/6.33%/5.85%，对应PE为17.1/16.1/15.2X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料和包材价格波动，经济复苏不及预期。
开源证券——公司信息更新报告：提振行业信心，增强业绩保障
逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级 事件：贵州茅台（600519）自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台合同价格由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。我们预计2025-2027年归母净利润分别为914.5、973.6、1029.2亿元，同比分别+6.1%、+6.5%、+5.7%，EPS分别为73.02、77.75、82.18元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.6倍，维持“买入”评级。 提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻 本次飞天茅台提出厂价与指导价，可直接增厚公司业绩，有效对冲非标酒调整带来的压力。而且从量价逻辑来看，提价模式优于放量模式：一方面可避免放量对品牌价格和渠道信心的冲击，另一方面也契合高端白酒“价值定位”。再结合当前经销商完成任务进度较好，预计公司26年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。 春节验证需求韧性，提价具备市场基础 本次提价是建立在市场供需基础之上。2026年的春节相当于一次“压力测试”，春节旺季表明，批价回落后的飞天茅台需求坚挺，即使节后淡季，批价也稳定在1600元附近，验证了当前价格的需求支撑力。此次提价幅度温和，调整后指导价1539元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求产生明显冲击。而且从供给端来看，当前渠道库存低位，多数经销商配额已售罄，低库存叠加较好的需求，使得提价具备市场基础。 引领行业升级，利好白酒行业格局 作为行业龙头，飞天茅台提价可巩固高端白酒价格体系，有效避免行业进一步降价压缩生存空间。同时，公司通过渠道改革、价格调整、数字化运营等举措，为行业市场化转型提供清晰路径，长期看有助于带动整个白酒行业走出周期调整期，实现更高质量发展。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
华泰证券——资产注入落地开启新篇章
中国神华（601088）发布年报，2025年实现营收2949.16亿元(yoy-13.21%)，归母净利528.49亿元(yoy-5.30%)，主要系2025年确认了约41.24亿元的无需支付的专项支出的冲销，因此2025年归母净利润高于我们此前预期的503.54亿元；扣非净利485.89亿元(yoy-19.19%)，主要系公司煤炭销售均价下探12.1%所致。25Q4实现营收817.65亿元(yoy-3.02%，qoq+8.96%)，归母净利137.97亿元(yoy+11.06%，qoq-4.26%)。公司凭借“煤-电-运-化”一体化产业链优势和卓越的成本管控能力，业绩具备较强的韧性，全年煤价中枢走低下，公司煤炭板块毛利率仅同比下滑0.1pct保持在30.1%水平，发电、铁路、港口、航运和煤化工毛利率分别上升1.9/0.1/6.0/0.7/1.4pct，一体化运营优势将煤价下行转化为火电、煤化工等板块成本压降，整体表现稳健。向后展望，短期我们看好“美以伊冲突”或催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，国内动力煤有望随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；中长期我们看好集团资产注入带动公司EPS、资源量双增，公司对可持续性高比例分红保障股东利益的承诺不变，分红和资产久期双增进一步深化红利价值，维持“买入”评级。 煤炭业务彰显成本优势，电力板块利润逆势增长 2025年，受煤价中枢下移影响公司煤炭平均售价495元/吨，同比下降12.1%，煤炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4%，煤炭板块营业收入2212.32亿元，同比下降17.7%。公司实现自产煤单位生产成本171.6元/吨，同比下降4.8%，部分对冲了12.1%的煤炭均价下滑。在降本和产品结构优化下(25年外购煤缩量32%，现货煤占比减少3.1pct至3.8%)，公司煤炭分部毛利率稳定在30.1%，仅微降0.1个百分点。电力板块受益火电燃料成本压降，燃煤电厂售电成本下降11.9%，集团售电成本下降6.1%对冲4.0%的售电价下滑，使得在发电板块营收下滑7.1%的情况下录得13.7%的利润总额提涨，并且通过79.5%内部销售耗煤占比促进消纳，煤电联营优势突出。 集团千亿资产注入增厚资源，一体化航母行稳致远 公司通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力、新疆能源等12家公司股份，涉及煤炭、坑口煤电、煤化工及相关物流资产，于3月13日发布公告宣布资产过户落地。通过资产注入，公司煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长率达64.72%；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长率达97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长率达56.57%。电力和煤化工方面，发电装机容量将由47.6GW提升至60.9GW，增幅27.8%；聚烯烃产能将由60万吨提升至188万吨，增幅达213.3%。 盈利预测与估值 我们认为国内煤价或受“美以伊冲突”催化，随进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢，将26-27年煤价中枢假设从800/800元/吨上调至850/850元/吨。考虑到资产注入尚未并表、盈利能力暂不明朗，审慎起见暂时不考虑集团资产注入和增发股份的情况下，我们上调公司26-27年归母净利润至555.24/561.18亿元(前值为506.73/507.59亿元，上调9.6%/10.6%)，新增28年预测576.67亿元，对应EPS为2.79/2.82/2.90元。基于DDM估值法，假设公司26~29年分红率为80%，2030年之后在29年分红基础上维持2%年增幅，给予5.9%的WACC水平(前值6.1%)，上调A股目标价至57.91元(前值51.3元)；近2月A/H溢价为11.4%，基于港币兑人民币汇率0.88，上调H股目标价至59.00港币(前值48.6港币)。 风险提示：供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。
方正证券——公司点评报告：“1+6”品类战略成功助力全年营收高增，多维发力有望维持高增态势
事件：2026年3月30日公司发布2025年年度报告，25年实现收入208.8亿元，同比增长31.8%，实现归母净利润44.2亿元，同比增长32.7%，实现扣非归母净利润41.8亿元，同比增长28.3%。25Q4实现收入40.3亿元，同比增长22.9%，实现归母净利润6.5亿元，同比增长5.7%，实现扣非归母净利6.4亿元，同比增长7.6%。 特饮增速短期回落，更稳固龙头地位或支撑其未来稳步增长。25年特饮收入156.0亿元，同比+17.3%；分季度看，25Q4特饮收入同比+8.5%，较Q3同比增速回落6.5pct，主因春节错期及公司主动控货双因素影响。横向看，据尼尔森，25年特饮斩获国内能量饮料市场销量及零售额“双料冠军”，且相应市占率分别同比提升3.7pct及3.4pct。更稳固的龙头地位或进一步强化品牌心智，为特饮的长期稳定增长奠定坚实基础。 “1+6”品类战略持续深化，综合性饮料企业初见雏形。25年补水啦收入超32亿元，同比+119.0%，其他饮料营收达20亿元，同比+94.1%，其中“果之茶”、“东鹏大咖”营收均超5亿元。非特饮产品收入规模的快速扩张，带动其收入占比从24年15.9%提升到25年的25.2%，“1+6”多品类战略的实施，推动东鹏饮料（605499）迈进中国综合性饮料企业行列。未来在稳固补水啦增长盘之上，有望借“焙好茶”和“港式奶茶”进一步加码的即饮茶赛道及“东鹏大咖”等潜力单品，加速收入增长。 全国化及全渠道布局深化，渠道深耕支撑长期增长。25年非华南收入占比超7成，同比+38.7%，华北、华西高双位数增长，渠道深耕之下，华南高基数下仍增长18%。经销终端网点突破450万，并持续增加冰柜投放和智能冰柜占比，提升单点产出，经销收入同比+31.3%，重客及线上渠道同比增长均超35%，新兴渠道正引领增长。 供应及营销同发力，锚定26年20%+增长。全国14个生产基地布局，产能优化提升响应速度并降低物流成本，核心原料锁价叠加精细化运营提升效率，成本领先优势增强。以全域、全场景营销的广度，精准人群及场景垂直渗透的深度，赞助国际顶级赛事的高度，三维驱动品牌声量提升，奠基公司长期增长。展望26年，公司继续锚定20%+的增长目标。 投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为261.2/308.2/350.9亿元，分别同比增长25%/18%/14%；预计26~28年归母净利润分别为55.8/67.1/77.9亿元，分别同比增长26%/20%/16%，对应当前PE分别为21/17/15X，给予“推荐”评级。 风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
西部证券（002673）——2025年年报点评：出口成为重要增长引擎，兆瓦闪充引领行业进入新时代
事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入8040亿元，同比增长3.5%；公司2025年实现归母净利润326.2亿元，同比减少19%。公司2025年第四季度实现营业收入2377亿元，同比减少13.5%；公司2025年第四季度实现归母净利润92.9亿元，同比减少38%。 出海成为重要增长引擎，海外本地化建设进入新阶段。2025年，比亚迪（002594）加快出海，新能源汽车运营足迹已遍布全球119个国家和地区，出海覆盖范围位居中国车企前列，市场呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”的格局：拉美市场核心国家销量稳居前列，成为海外增长支柱；欧洲市场多点突破，在英、西、意、德、法等国实现倍数增长；东南亚及新兴市场表现强劲，成功跻身新加坡、泰国、印尼等国销量前三；中东市场精准对接高端出行需求。公司海外本地化建设也取得积极进展，多个基地进入投产或扩产阶段。 兆瓦闪充技术引领中国新能源汽车进入闪充时代，人工智能引领天神之眼迭代升级。2026年3月5日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；从10%到97%，仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%，仅需12分钟”，创造全球量产最快充电速度新纪录，攻克电动化上半场“充电慢”和“低温充电难”的全球难题。同时，发布“闪充中国”战略，引领中国新能源汽车迈入闪充时代，助力电动化上半场完美收官。在智能化赛道上，公司以人工智能为引擎，加快“天神之眼”迭代升级。 盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入有望达到9344/10224/11439亿元，预计2026-2028年公司归母净利润有望达到424/536/620亿元，当前股价分别对应23/18/16xPE。维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度方面的风险。
西南证券——2025年报点评：2025圆满收官，调味品龙头势能充沛
事件：公司发布2025年报，全年实现收入288.7亿元，同比+7.3%，归母净利润为70.4亿元，同比+11%；其中25Q4实现收入72.5亿元，同比+11.4%，归母净利润为17.2亿元，同比+12.2%。此外，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利8元(含税)，叠加中期分红和股东回报特别分红后25全年分红比例已达112.95%。 全年主业增速稳健，线上渠道延续高增。分产品看，25全年公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入增速分别为+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；其中25Q4对应增速分别为+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。受益于Q3公司主动开启去库存以及Q4餐饮端需求回暖，公司三大品类25Q4均实现良好增长。分渠道看，25全年线下/线上收入增速分别为+7.9%/+31.9%，随着公司对线上新兴渠道布局持续完善，积极布局平台定制化单品，线上收入维持高增。分区域看，25全年东/南/中/北/西部收入分别为+13.6%/+12.5%/+8%/+5.8%/+5.2%，东部及南部主销区增速相对更快。 成本下行+规模效应，带动全年盈利能力稳步提升。25全年公司毛利率为40.2%，同比+3.2pp，其中Q4单季度毛利率同比+3.3pp至41%；毛利率提升主要得益于1)大豆、包材等主要原材料价格下行；2)公司积极推进智慧工厂建设，生产端与供应链效率持续提升。费用率方面，25全年销售费用率为6.7%，同比+0.6pp，主要系公司增加广宣费投力度；管理费用率保持稳定，同比+0.2pp至2.4%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，25全年公司净利率同比+0.8pp至24.4%。 调味品龙头动能充沛，中长期业绩持续向好。产品方面，公司构筑金字塔型的立体产品矩阵，以酱油、蚝油及酱类三大核心业务构筑金字塔基座；同时坚持打造趋势类新品，构筑塔尖品类增长结构。渠道方面，针对传统流通渠道，通过数字化营销工具与服务模式创新，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，在提升消费者触达效率的同时，借助精细化终端管理激活存量网点潜力；此外公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，通过捕捉差异化需求，针对性推出线上定制化产品。展望未来，公司调味品龙头地位稳固，中长期业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.33元、1.48元、1.61元，对应动态PE分别为30倍、27倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。