第二季度净利润下滑56.52％，水井坊面临三重压力
【大河财立方 见习记者 关帅康】8月28日，水井坊（600779）发布上半年财报。财务数据显示，今年上半年，公司营收、归母净利润同比分别下滑12.84%、56.52%。特别是第二季度，其归母净利润亏损
在业绩下滑背后，库存积压和销售亏损导致部分经销商停止代理，水井坊上半年经销渠道营收同比下滑34.35%。而水井坊在库存能够满足其6年成品酒销量的情况下，2024年，其2万吨扩产能项目投产，占其当期销量的168.07%。
在渠道承压、业绩下滑、产能增长三重压力交织下，水井坊如何平衡产能利用率、市场需求与流动资金的关系？
营收、净利润双降，
水井坊产品均价下滑24.73%
8月29日，水井坊披露上半年财报。财务数据显示，今年上半年，公司实现营收14.98亿元，同比下滑12.84%；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑56.52%。
分季度看，第二季度业绩亏损，是拖累水井坊上半年整体业绩的主要原因。
具体来看，扣除政府发放的产业扶持资金等0.57亿元非经常性损益后，今年第二季度，水井坊扣非净利润亏损1.42亿元，同比下滑291.48%，主营业务盈利能力承压。
对于业绩下滑，水井坊在半年报中解释称，今年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整阶段。尤其在第二季度，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。在上述因素影响下，公司上半年营业收入同比下降，由于白酒产品毛利率较高，收入下滑对利润造成的影响更为显著。
值得注意的是，在营收同比下滑的同时，水井坊的销量却呈现逆势增长态势。
据水井坊披露，今年上半年，公司酒类产品营收13.92亿元，同比下滑13.79%，但同期成品酒销量为4277.22千升，同比增长14.53%。
计算得知，2025年上半年，水井坊成品酒销售均价约为32.53万元/千升，同比下降约24.73%。
具体来看，2025年上半年，水井坊高档产品营收13.05亿元，同比下滑14%；中档产品营收0.87亿元，同比下滑10.37%。
虽然水井坊未披露各档次产品的销售规模，但也折射出，水井坊销售的产品结构正在向低价格段倾斜，或者其通过下调产品出厂价格带动销量，最终导致销量增长但销售均价下滑。
那么，2025年上半年，水井坊产品销售结构及价格体系出现哪些变动，是应对行业调整的短期策略，还是品牌定位的长期调整？这种变动是否会削弱其高端品牌形象？
对此，8月29日，大河财立方记者向水井坊发送采访函。
水井坊相关负责人表示，销量增长反映了市场对公司产品的持续认可，营收变动主要由于公司在积极优化产品结构和市场策略过程中，主动采取了一系列灵活、更具竞争力的短期市场举措，以巩固和扩大用户基础、提升市场份额。
渠道库存积压，水井坊大商模式弊端显现
水井坊上半年业绩下滑的背后，其经销渠道正在经历动荡。
据水井坊披露，今年上半年，公司批发代理（经销）渠道实现营收9.24亿元，同比下滑34.35%。新渠道实现营收4.68亿元，同比增长126.12%。
据水井坊披露，截至上半年末，公司经销商数量为53家，净减少8家。水井坊虽未细分披露批发代理渠道和新渠道经销商各自变动数据，但从渠道营收变动来看，水井坊经销渠道明显承压。
水井坊接受大河财立方记者采访时表示，公司渠道模式采用“省代+T1经销商”两级结构，通过精简渠道层级、强化厂商对终端的控制，实现高端化战略与价格体系稳定。这种模式虽在经销商数量上与行业不同，但是支撑品牌高端定位的战略选择。
值得注意的是，大商模式的资金和资源优势，可以降低酒企的渠道开拓和管理成本，形成市场快速渗透，但对大商依赖性也相对更强。
河南某水井坊分销商告诉大河财立方记者，水井坊业绩下滑，本质上是渠道经营战略出现问题。
他说，水井坊采用省级总销售模式，此前业绩增长，主要存在云飞酒业有限公司等一批资金和资源实力雄厚的大商做蓄水池。但随着白酒行业下行，水井坊等名酒普遍出现价格倒挂、终端动销疲软现象，经销商受库存积压、销售亏损等压力，不愿再承接库存，酒企以渠道压货换增长的模式失灵。
“在此环境下，多家名酒通过降低经销商打款额度，减轻渠道库存压力，并优化返利、补贴政策，仍能让经销商维持微利。但水井坊产量增加较多，为消化产能和库存，持续向经销商转移压力。此外，水井坊经销商是省级区域承接方，缺少压力分担渠道，再加上水井坊通过罚款、停费用等措施严格管控渠道，最终导致经销商停止代理。”该分销商说。
白酒测评人翟菜花表示，水井坊多家经销商因动销不畅、库存压力大而停止代理，这些经销商库存较多，其清库存对水井坊产品终端售价产生一定冲击。这也导致分销商担心价格下跌而谨慎接货，从而产生恶性循环。
随着云飞酒业有限公司等一批经销商停止代理，其如何消化库存，是否会对水井坊终端价格体系产生冲击，大河财立方记者将持续关注。
库存满足6年销售需求，
新增产能超2024年销量168.07%
正如该分销商所说，库存和产能压力，成为水井坊不得不重视的问题。
近年来，水井坊库存持续增长。财务数据显示，截至2025年上半年末，其存货价值增加至37.1亿元，较2024年末增加4.94亿元，占总资产的44.05%。
水井坊未披露上半年库存基酒和半成品酒规模，从2024年数据来看，当期，其各档次成品酒销量合计为1.19万千升，但其成品酒和半成品酒（基酒为主）库存分别为0.21万千升、6.97万千升。
由于酒精度不同，基酒勾调出成品酒的规模大于自身的比例并不固定。仅以2024年底库存总量和其2024年销售规模推算，水井坊库存能够满足其6年成品酒销量。
在库存消化周期较长的情况下，水井坊新扩产能刚投产，这再度加剧了其库存消化压力。
公开资料显示，水井坊投资27.56亿元，建设邛崃全产业链基地项目第一期（以下简称邛崃一期项目），具有2万吨/年原酒生产能力、6万吨储存能力。
截至2025年上半年末，该项目工程进度达97.27%。据水井坊工作人员告知，该项目产能已于2024年投产。
水井坊并未披露此前的基酒年产能，但仅邛崃一期项目基酒产能已是其2024年成品酒销量的168.07%。
虽然水井坊称该项目生产的原酒均在储存当中，经过一定储存周期后才能上市，但这也只是将库存压力留在自身，未来仍需渠道和终端进行消化。
当前，如何平衡产能市场、市场需求与流动资金的关系，成为水井坊面临的严峻挑战。
对此，水井坊表示，公司将精准匹配需求端，通过市场分层策略，聚焦核心市场，加速门店拓店与铺货率提升，确保新增产能优先匹配高需求区域。深化宴席、社交等消费场景激活，利用臻酿八号、井台覆盖次高端需求，推动终端动销。并开拓电商增量市场，分散产能压力。最后，通过分阶段推进邛崃基地建设，集合市场反馈动态调整产能释放节奏，避免集中投放导致供给过剩。