深度解读2025年中报（隆基绿能 601012）
1. 宏观与行业背景
• 全球光伏仍处于供给过剩周期，多晶硅与单晶硅片价格持续下行
• 下游电站和户用需求因基建及补贴调整产生波动，终端拿货节奏放缓
• 头部厂商通过技术升级与一体化布局加速市场集中度提升
2. 业绩与盈利能力
指标 2025H1 2024H1 同比变化
营业收入（亿元） 412.6 470.7 -12.3%
毛利率 16.2% 18.5% -2.3 pct
归母净利（亿元） -25.7 -52.4 收窄至亏损
经营性现金流（亿元） +68.4 +18.3 大幅改善
• 上半年收入同比下降，主要受组件价格走弱和交付节奏放缓影响
• 毛利率虽较上年略低，但二季度已见企稳迹象
• 归母净亏损大幅收窄，显示成本端和产品结构调整初见成效
• 经营现金流持续回暖，为下半年扩产与技术升级提供资金保障
3. 业务板块表现
• 单晶硅棒/硅片• 产销双增，但单价下滑幅度大于成本下降
• 一体化优势在硅料涨价周期中继续发挥缓冲作用
• 电池与组件• HPBC 2.0新产品放量，组件平均效率提升至23%+
• 高效组件占比已突破30%，对抗价格战能力增强
• 光伏电站与储能• 项目储备稳步推进，但上半年收益贡献占比不足5%
• 并网节奏受政策审批和地方电网消纳制约
4. 成本与运营效率
• 原材料成本• 硅料、玻璃和铝边框价格环比下降，单位成本同比微降
• 长协、库存管理帮助平滑波动
• 费用控制• 销售费用率、管理费用率分别下降0.3–0.5 pct
• 研发投入保持在营业收入的4.2%左右，支撑中长期技术迭代
• 产能利用• 硅片和电池组件产能利用率维持在85%以上
• 产线自动化改造提效，单件人工成本同比下降8%
5. 现金流与财务结构
• 经营活动现金流大增，主要来自应收账款回收与存货周转加快
• 资产负债率保持在58%以内，短融和票据融资占比较高，融资成本小幅上升
• 下半年拟投建新一代组件产线，总资本开支约150亿元
6. 技术与竞争优势
• HPBC 2.0技术持续放量，项目转换成本低于行业平均
• 垂直一体化从硅料到组件的全链条布局，提升议价权与成本控制
• 海外市场加速渗透，欧洲和东南亚大单已签订，助力下半年交付和业绩修复
7. 风险与展望
• 价格风险：若下半年组件价格继续下跌，将压缩毛利率空间
• 放量风险：HPBC 2.0和海外项目如若不及预期放量，业绩恢复或被延缓
• 资本开支压力：扩产节奏需与现金流匹配，谨防债务成本上行
下半年关注
1. 三季度组件平均售价（ASP）与库存天数变化
2. HPBC 2.0及HJT异质结转化进度
3. 海外大客户订单交付节奏与回款效率
更多思考：
• 与同行对比，可重点跟踪晶科、天合等同量级厂商的放量节奏
• 结合“光伏+储能”复合项目利润率，判断隆基新业务贡献度
• 中长期关注TOPCon、异质结技术路径切换的竞争格局